Дві дороги токенізації акцій: відкриті Децентралізовані фінанси та Відповідність

Токенізація RWA вже перетворилася з футуристичного наративу на фінансову реальність, що відбувається. З входженням таких фінансових технологічних гігантів, як Kraken та Robinhood, ця структурна трансформація, що здійснюється на основі блокчейну, вже розпочалася. Цей звіт глибоко проаналізує внутрішню логіку сучасних продуктів токенізації акцій, зосереджуючись на "як реалізувати" та "в яких ризиках", щоб надати клієнтам, інвесторам, розробникам та регуляторам глибоке посилання.

Ми проведемо порівняльний аналіз на двох типових випадках: xStocks, що представляє шлях "відкритих Децентралізованих фінансів", та Robinhood, що представляє шлях "Відповідності у закритих садах", а також доповнимо практиками ключових учасників, таких як Hashnote і Securitize, щоб дослідити, як ці платформи досягають балансу між суворим регулюванням, складною технологічною реалізацією та величезними ринковими можливостями.

Один. Відповідність "краще обмеження" та "амулет": дві основні моделі підлеглої логіки

Перший виклик токенізації акцій - це відповідність. Ринок розділився на два абсолютно різні шляхи відповідності: токени цінних паперів, підтримувані активами в співвідношенні 1:1, та токени на базі похідних контрактів. Ці дві моделі мають різні юридичні структури та операційні логіки, що визначають їхні продуктові форми, права користувачів та ризикові характеристики.

Модель 1: xStocks - обійняти відкритий шлях Децентралізованих фінансів

Основне визначення: Токени, що належать користувачам, юридично прямо або опосередковано представляють право власності або інтерес на реальні акції. Це є відображення "справжніх" акцій на блокчейні, що прагне до автентичності та прозорості активів.

Правова структура та ринкова продуктивність:

xStocks випущено швейцарською компанією Backed Finance, відповідно до швейцарського закону про DLT. У Ліхтенштейні створено спеціальну мету компанію (SPV), яка володіє реальними акціями, забезпечуючи ізоляцію ризиків. Наразі підтримується 61 вид акцій та ETF, щоденний обсяг торгівлі становить 6,641 мільйона доларів США, кількість торгуючих користувачів перевищує 6500.

Стратегії підтримки активів та ліквідності:

• 1:1 прив'язка: кожен токен xStock строго відповідає одній справжній акції.
• Процес випуску: професійні кваліфіковані інвестори купують акції через Backed, які зберігаються третіми особами.
• Доказ резервів: інтеграція з Chainlink PoR для реалізації онлайнової верифікації в реальному часі.
• Дворівнева ліквідність: CEX маркет-мейкери та Децентралізовані фінанси ( такі як Jupiter, Kamino ) надають ліквідність.

Модель 2: Robinhood - Відповідність в пріоритеті "квітник за парканом"

Основне визначення: акційні токени, які купують користувачі, є фінансовими деривативними контрактами, які укладені з Robinhood Europe і відстежують ціни на конкретні акції. Токени на ланцюгу є лише цифровими доказами прав на цей контракт.

Правова структура та технологічна реалізація:

• Емітент: Robinhood Europe UAB, під наглядом Центрального банку Литви.
• Регуляторна рамка: відповідність директиві MiFID II ЄС, класифікована як дериватив.
• Швидке розгортання: розгортання 213 видів акцій токенів на Arbitrum, загальна вартість всього 5,35 доларів.
• Новаторська спроба: перша спроба токенізації акцій приватних компаній (, таких як OpenAI, SpaceX ).

"Огорожений сад" технології та відповідності:

• KYC та біла смуга на ланцюгу: контракт вбудований з суворим контролем доступу, лише користувачі з Європейського Союзу, які пройшли KYC/AML, можуть володіти та торгувати.
• Обмежена комбінація Децентралізованих фінансів: неможливо взаємодіяти з безліцензійними протоколами Децентралізованих фінансів.
• Майбутнє планування: планується розробка Robinhood Chain, на базі технологічного стеку Arbitrum.

Порівняння та підсумок двох основних моделей

Модель xStocks ближча до відкритого духу Crypto Native та DeFi, тоді як модель Robinhood є "швидким шляхом", що шукає в межах існуючої регуляторної рамки. Перша є "активами на ланцюзі", друга - "бізнесом на ланцюзі".

Два, "Пісня льоду та вогню" технічної архітектури: відкриті Децентралізовані фінанси та закриті садиби

1. Вибір основного блокчейну

xStocks обирає Solana: прагнення до максимальної продуктивності, але стикається з викликами стабільності. Robinhood обирає Arbitrum: отримує безпеку та екосистему Ethereum, а також планує міграцію до власної мережі Layer 2.

2. Аналіз основних технологічних компонентів

Проектування смарт-контрактів:

• xStocks: вільно переміщуваний SPL Токен
• Robinhood: Токен з логікою обмеження переказів, вбудованою в систему

Роль оракула ( Oracle ):

• Цінова інформація: синхронізація з реальними світовими цінами акцій
• Підтвердження резервів: автоматична перевірка достатності резервних активів поза ланцюгом

Крос-ланкова взаємодія:

• Chainlink CCIP: реалізація міжланцюгового переміщення активів, розширення ліквідних пулів та сценаріїв застосування

3. Детальний аналіз токенізації активів та роботи SPV

1. Ізоляція активів: придбання реальних акцій, внесених до SPV
2. Випуск токенів: смарт-контракт дозволяє випустити однакову кількість токенів
3. Токен розподіл: через відповідність біржі або безпосередній продаж кваліфікованим інвесторам
4. Управління життєвим циклом: обробка корпоративних дій (, таких як дивіденди, розподіл акцій ).
5. Вилучення та знищення: інвестори знищують токени під час вилучення, SPV продає відповідні акції

Три, Бізнес-модель та оцінка ризиків: "риф" за можливостями

1. Бізнес-модель та джерела прибутку

Робінзон Гуд:

• Чіткий дохід: стягнення 0,1% комісії за конвертацію валюти з користувачів, які не належать до зони євро
• Потенційний дохід: можливе впровадження платіжного потоку замовлень, послуг з доданою вартістю для учасників тощо
• Розширення ринку приватного акціонерного капіталу: випуск токенів неналежних компаній

xStocks (Kraken та забезпечені Finance):

• Комісія за торгівлю: Kraken стягує комісію за торгівлю
• Витрати на карбування/викуп: Backed Finance стягує плату за послуги з інституційних користувачів
• B2B послуги: надання комплексних рішень для токенізації активів

2. Матриця всебічної оцінки ризиків

Інвестори повинні усвідомлювати різні ризики, що приховані за токенізацією акцій, включаючи ризики відповідності, технічні ризики, ринкові ризики та операційні ризики тощо.

Ринкова структура та перспективи майбутнього

Основні гравці матриця порівняння

Сфера токенізації RWA може бути поділена на три великі табори:

1. Відкритий DeFi платформа ( як xStocks )
2. Відповідність围墙花园(如Robinhood)
3. Постачальник рішень на рівні установ (, такий як Securitize )

Ринкові тенденції та еволюційні шляхи

• Від ізоляції до інтеграції: глибока інтеграція з основними фінансовими установами та Децентралізованими фінансами
• Інновації, зумовлені регулюванням: ЄС MiCA, швейцарський закон про DLT тощо, забезпечують більш чіткі правила
• Вход інституцій та різноманітність продуктів: розширення до структурних продуктів, приватного капіталу тощо
• Токенізація приватного акціонерного капіталу стає новою блакитною океаною: стикаючись з викликами оцінки, розкриття інформації та ін.

Майбутні перспективи та роздуми

• Конкуренція відкритості та закритості: дві моделі можуть довгостроково співіснувати
• Перегони між технологіями та правом: вирішення таких вузьких місць, як масштабованість, взаємодія та захист конфіденційності

Токенізація акцій перетворює глобальні фінансові ринки, обіцяючи більш ефективне, прозоре та інклюзивне майбутнє. Учасники ринку повинні активно та обережно приймати цю фінансову революцію, ґрунтуючись на глибокому розумінні її підґрунтової логіки та потенційних ризиків.