Аналіз складних ринкових механізмів, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

Поверхневі коливання ціни Ethereum здаються простими і зрозумілими: оптимістичний настрій дрібних інвесторів сприяє зростанню ціни, ринок в цілому оптимістичний. Однак за цим ховається складна ринкова структура. Взаємодія між ринками процентних ставок, хеджуванням нейтральних стратегій і рекурсивним попитом на кредитне плече виявляє глибокі системні вразливості сучасного крипторинку.

Ми стаємо свідками унікального явища: важелі фактично стали формою ліквідності. Велика кількість довгих позицій дрібних інвесторів кардинально змінює спосіб нейтрального розподілу капіталу, внаслідок чого виникає новий тип ринкових ризиків, про які більшість учасників ринку ще не усвідомлює.

1. Феномен концентрації роздрібних інвесторів на покупках: висока одностайність ринкової поведінки

Попит роздрібних інвесторів в основному зосереджений на永续合约 Ethereum, ці продукти з важелем легко доступні. Трейдери входять у важелі на довгих позиціях зі швидкістю, що значно перевищує фактичний попит на спот-ринку. Кількість людей, які хочуть зробити ставку на зростання ETH, значно перевищує кількість тих, хто насправді купує Ethereum на спот-ринку.

Ці позиції потребують контрагента. Але через аномально агресивний попит на купівлю, короткі позиції все більше поглинаються гравцями на ринку, які реалізують дельта-нейтральні стратегії. Це не є напрямкові ведмеді, а арбітражники процентних ставок, які входять не щоб ставити на падіння Ethereum, а щоб скористатися структурним дисбалансом для арбітражу.

Насправді, цей підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно тримають рівні обсяги спот або ф'ючерсних довгих позицій, одночасно продаючи шорти на постійних контрактах. Хоча вони не піддаються ризику цін на Етер, вони отримують прибуток через премію на фінансування, яку сплачують для підтримки важелевих позицій від роздрібних довгих.

З розвитком структури ETF Ethereum, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладення пасивного доходу (, який вбудовано в структуру упаковки ETF ), що підвищить привабливість дельта-нейтральних стратегій.

Це дійсно чудова угода, за умови, що ви можете витримати її складність.

Нейтральна хеджингова стратегія Delta: легальний механізм "друку грошей"

Трейдери задовольняють попит роздрібних інвесторів на покупки, здійснюючи короткі угоди з ETH ф'ючерсами, одночасно хеджуючи свої позиції на спот-ринку, таким чином перетворюючи структурний дисбаланс, спричинений постійною потребою в фінансуванні, на прибуток.

У бичачому ринку, ставка фінансування стає позитивною, і в цей час бики повинні сплачувати витрати ведмедям. Установи, що використовують нейтральну стратегію, одночасно хеджуючи ризики, отримують прибуток, надаючи ліквідність, що призводить до створення прибуткових арбітражних операцій, ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Однак це породжує небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища.

Момент, коли механізм заохочення зникає, структура, що його підтримує, також розпадеться. Поверхнева глибина ринку миттєво перетворюється на порожнечу, і з гучним падінням ринкової структури ціна може різко коливатися.

Ця динаміка не обмежується лише крипто-родинними платформами. Навіть на платформах, орієнтованих на інституції, більшість коротких позицій не є напрямковими ставками. Професійні трейдери продають ф'ючерси з короткою позицією, оскільки їхня інвестиційна стратегія забороняє відкриття спотових позицій.

Опціонні маркет-мейкери здійснюють дельта-хеджування через ф'ючерси для підвищення ефективності маржі. Інституції ж відповідають за хеджування замовлень інституційних клієнтів. Все це належить до структурно необхідних угод і не є відображенням bearish очікувань. Обсяг відкритих контрактів може зрости, але це рідко передає ринкову консенсус.

Асиметрична структура ризику: чому це насправді не справедливо

Ризики ліквідації безпосередньо постануть перед дрібними трейдерами, коли ціна коливається в несприятливому напрямку, тоді як нейтральні короткі позиції з delta зазвичай мають більше фінансування та управляються професійними командами.

Вони закладають ETH, що у них є, як забезпечення, і можуть коротко продавати безстрокові контракти в механізмі з повним хеджуванням та високою ефективністю капіталу. Така структура може безпечно витримувати помірний левередж, не викликаючи ліквідації.

Обидва мають структурні відмінності. Інституційні ведмежі трейдери мають стійкість до тиску та розвинену систему управління ризиками для протидії коливанням; тоді як роздрібні трейдери з важелем мають низьку стійкість і брак інструментів управління ризиками, їхній допуск до помилок практично дорівнює нулю.

Коли ситуація на ринку змінюється, бичачі позиції швидко розпадаються, тоді як ведмежі залишаються стабільними. Ця дисбаланс призводить до, здавалося б, раптового, але насправді структурно неминучого каскаду ліквідацій.

Рекурсивний зворотний зв'язок: коли ринкова поведінка стає самоінтервенцією

Попит на довгі позиції за безстроковими контрактами на Ethereum продовжує існувати, і для цього трейдери, що використовують дельта-нейтральні стратегії, повинні виступати в ролі контрагента для здійснення коротких хеджувань. Цей механізм дозволяє зберігати премію за фінансування. Різні протоколи та прибуткові продукти змагаються за ці премії, що призводить до більшого повернення капіталу в цю циркулярну систему.

Вічно працююча машина для заробітку, насправді не існує.

Це буде продовжувати створювати підвищений тиск, але повністю залежить від однієї передумови: бичачі повинні бути готові нести витрати на важелі.

Механізм плати за капітал має верхню межу. На більшості торгових платформ верхня межа плати за капітал для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що відповідає річній ставці прибутковості приблизно 10,5%. Коли ця межа досягається, навіть якщо попит на довгі позиції продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть до прибутку, більше не отримують стимул для відкриття нових угод.

Накопичення ризику досягло критичної точки: прибуток від арбітражу фіксований, але структурний ризик продовжує зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.

Чому ETH впав більше, ніж BTC? Спір на тему двох екосистем.

Біткойн отримує вигоду від неігрових покупок, які спричинені корпоративними фінансовими стратегіями, тоді як ринок похідних фінансових інструментів BTC вже має більш сильну ліквідність. Вічні контракти Етер глибоко інтегровані у прибуткові стратегії та екосистему DeFi, що забезпечує безперервний приплив застави ETH у різні структуровані продукти, надаючи користувачам можливість отримувати прибуток від арбітражу процентних ставок.

Біткойн зазвичай вважається таким, що керується природним спотовим попитом з боку ETF та підприємств. Але значна частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери з традиційних фінансів купують частки ETF, одночасно продаючи ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом та ф'ючерсами для арбітражу.

Це по суті те ж саме, що й торгівля базисом з дельта-нейтральним підходом до ETH, тільки виконується через регульовану структуровану упаковку з фінансуванням на рівні 4-5% у доларах. У цьому контексті, важелі ETH стають інфраструктурою доходу, а важелі BTC формують структуровану арбітраж. Обидва підходи не є орієнтованими на напрямок і мають на меті отримання доходу.

Проблема циклічної залежності: коли музика зупиняється

Тут є питання, яке може не дати спати вночі: цей динамічний механізм має внутрішню циклічність. Прибуток від дельта-нейтральних стратегій залежить від постійної позитивної ставки фінансування, а це вимагає тривалого збереження попиту з боку роздрібних інвесторів та умов бичачого ринку.

Премія за фінансування не є постійною, вона дуже крихка. Коли премія скорочується, починається лавина ліквідацій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів знижується, ставка фінансування переходить у від'ємне значення, що означає, що короткі позиції будуть сплачувати плату довгим позиціям, а не отримувати премію.

Коли великі капітали надходять, цей динамічний механізм створює кілька вразливих місць. По-перше, із збільшенням капіталу, що надходить у стратегії дельта-нейтралітет, базис буде постійно стискатися. Фінансова ставка знижується, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть перейти в стан зниженої ціни, тобто ціна контракту буде нижчою за спотову ціну. Ця явище може перешкоджати входженню нових Delta нейтральних позицій та, можливо, змусити існуючі установи закрити свої позиції. Тим часом, важкі довгі позиції не мають буферного простору для маржі, навіть помірна корекція ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери відкочують ліквідність, а примусове закриття позицій бичків з'являється, як водоспад, виникає вакуум ліквідності, і під ціною більше не існує справжніх напрямлених покупців, залишаються тільки структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема швидко перевертається, перетворюючись на безладний сплеск закриття позицій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів: ілюзія балансу

Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджування вказують на ведмежий настрій. Насправді, високі короткі позиції з ETH часто відображають вигідну арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, на поверхні сильний вигляд ринку похідних фінансових інструментів насправді підтримується тимчасовою ліквідністю, яку надають нейтральні трейдингові платформи. Ці трейдери отримують прибуток, збираючи премії на капітал.

Хоча приплив коштів до спотових ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість торгів у ринку безстрокових контрактів за своєю суттю є структурними штучними маніпуляціями.

Ліквідність Ethereum не ґрунтується на вірі в його майбутнє, вона існує лише тоді, коли фінансове середовище є вигідним. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним довгий час під структурною підтримкою ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, а бичачі позиції не можуть виконати фінансові зобов'язання, крах стається в один момент. Одна сторона повністю розчавлена, інша ж спокійно виходить.

Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інституції можуть отримувати прибуток, розуміючи фінансовий стан, тоді як роздрібні інвестори повинні відрізняти штучну глибину від реальної глибини.

Джерела попиту на ринок деривативів Ethereum не є консенсусом щодо децентралізованих комп'ютерів, а є поведінкою, що полягає у структурному зборі премії за ставку фінансування. Поки ставка фінансування залишається з позитивною дохідністю, вся система може стабільно функціонувати. Проте, коли ситуація зміниться, люди зрештою виявлять: на вигляд збалансована картина насправді є ретельно замаскованою грою з важелями.