Новий бум для публічних компаній: Велика деконструкція економічної моделі резервів криптоактивів
Вступ
Станом на середину 2025 року, дедалі більше публічних компаній починають включати криптоактиви (, особливо біткойн ), до корпоративного портфеля активів. Дані показують, що лише у червні 2025 року 26 нових компаній включили біткойн до балансу, а загальна кількість компаній у світі, які володіють BTC, досягла приблизно 250.
Ці компанії охоплюють кілька галузей і регіонів. Багато компаній розглядають обмежене постачання біткойна у 21 мільйон як інструмент хеджування від інфляції та підкреслюють його низьку кореляцію з традиційними фінансовими активами. Ця стратегія поступово стає мейнстрімом: станом на травень 2025 року 64 компанії, зареєстровані в SEC, разом володіють приблизно 688,000 BTC, що становить близько 3-4% від загального постачання біткойнів. Аналітики оцінюють, що у світі вже понад 100-200 компаній включили криптоактиви до фінансової звітності.
Коли публічна компанія розміщує частину активів зі свого балансу в криптоактиви, виникає основне питання: як вони фінансують придбання цих активів? На відміну від традиційних фінансових установ, більшість компаній, які використовують стратегію криптосховища, не покладаються на стабільний грошовий потік від основного бізнесу для підтримки. Наступний аналіз буде зосереджений на певній торговій платформі як основному прикладі, оскільки більшість інших компаній насправді також копіюють її модель.
Основні бізнес-готівкові потоки(Операційний готівковий потік)
Хоча теоретично най"здоровішим" і найменш розмиваючим способом є придбання криптоактивів за рахунок вільного грошового потоку, що генерується основним бізнесом компанії, на практиці цей підхід майже неможливий. Більшість компаній самі по собі не мають достатньо стабільного і масштабного грошового потоку, щоб накопичити значні резерви BTC, ETH або SOL без залучення зовнішнього фінансування.
В якості типового прикладу можна взяти певну компанію: ця компанія була заснована в 1989 році, спочатку вона була програмною компанією, яка спеціалізувалася на бізнес-аналітиці, її основні продукти включають HyperIntelligence, AI аналітичні панелі та інше, але ці продукти досі можуть забезпечити лише обмежений дохід. Насправді, річний операційний грошовий потік цієї компанії є негативним, що далеко від її інвестицій у Криптоактиви на сотні мільярдів доларів. З цього видно, що стратегія крипто-скарбниці цієї компанії з самого початку не базувалася на внутрішній прибутковості, а покладалася на зовнішні капітальні операції.
Схожа ситуація також виникла в іншій ігровій компанії. Ця компанія в 2025 році трансформувалася в еталонний носій Ethereum, придбавши понад 280,706 монет ETH( на суму близько 8,4 мільярдів доларів). Очевидно, що вона не могла покладатися на доходи від свого B2B ігрового бізнесу для реалізації цієї операції. Стратегія формування капіталу компанії в основному базується на PIPE фінансуванні( приватних інвестицій у публічні акції) та прямому випуску акцій, а не на операційних доходах.
фінансування на фондовому ринку
У компаній, які використовують стратегію криптосховища, найпоширенішим і найбільш масштабованим способом є фінансування через публічний ринок (public offering), шляхом випуску акцій або облігацій для залучення коштів, які потім використовуються для купівлі криптоактивів, таких як біткоїн. Ця модель дозволяє компаніям будувати великомасштабне криптосховище без використання нерозподіленого прибутку та повною мірою запозичує фінансові інженерні методи традиційних капітальних ринків.
Випуск акцій: традиційний випадок розмивного фінансування
У більшості випадків випуск нових акцій супроводжується витратами. Коли компанія фінансує себе шляхом додаткового випуску акцій, зазвичай відбувається дві речі:
Власність розводиться: частка акціонерів у компанії зменшується.
Кожна акція доходу (EPS ) зменшилася: за незмінного чистого прибутку, збільшення загальної кількості акцій призвело до зниження EPS.
Ці ефекти зазвичай призводять до падіння цін на акції, основними причинами є два:
Логіка оцінки: якщо ціна на акції (P/E) залишається незмінною, а EPS знижується, то ціна акцій також знизиться.
Психологія ринку: Інвестори часто розглядають фінансування як ознаку того, що компанія має нестачу коштів або перебуває у скрутному становищі, особливо коли залучені кошти використовуються для ще не перевірених планів зростання. Крім того, значний приток нових акцій на ринок також може знизити ринкові ціни.
Один виняток: антірозмивна модель акцій певної компанії
Одна компанія є типовим контрприкладом традиційної наративу "розмивання акцій = шкода акціонерам". З 2020 року ця компанія активно фінансує купівлю біткоїнів шляхом емісії акцій, її загальна кількість акцій в обігу зросла з менш ніж 100 мільйонів до понад 224 мільйонів до кінця 2024 року.
Незважаючи на розведення капіталу, показники компанії часто перевершують сам біткойн. Чому? Тому що компанія протягом тривалого часу перебуває в стані "ринкова вартість перевищує чисту вартість її біткойнів", тобто ми говоримо про mNAV > 1.
Коли mNAV > 1, ринок надає цій компанії оцінку, яка перевищує справедливу ринкову вартість її біткоїнів.
Іншими словами, коли інвестори отримують експозицію до біткойнів через цю компанію, ціна, яку вони платять за одиницю, є вищою, ніж вартість безпосередньої покупки BTC. Ця премія відображає довіру ринку до капітальних стратегій компанії та може також свідчити про те, що ринок вважає, що компанія пропонує важелі та активне управління експозицією до BTC.
Підтримка традиційної фінансової логіки
Хоча mNAV є показником вартості, що походить з шифрування, концепція "торгової ціни, що перевищує вартість базового активу" вже давно є поширеною в традиційних фінансах.
Компанія часто торгує за ціною, яка перевищує балансову вартість або чисті активи, з основних кількох причин:
Дисконтовані грошові потоки(DCF) метод оцінки
Інвестори зосереджені на теперішній вартості майбутніх грошових потоків (Present Value), а не лише на активі, який вони наразі мають.
Цей метод оцінки часто призводить до того, що ціна акцій компанії значно перевищує її балансову вартість, особливо в наступних ситуаціях:
Очікується зростання доходів та рівня прибутковості
Компанія має право на ціноутворення або технічний/комерційний захист
Приклад: оцінка певної технологічної компанії не базується на її грошових коштах або обладнанні, а на стабільному грошовому потоці від підписки на програмне забезпечення в майбутньому.
Прибуток та оцінка множника доходів(EBITDA)
У багатьох галузях з високим зростанням компанії зазвичай використовують P/E( ціну до прибутку) або множник доходу для оцінки:
Компанії програмного забезпечення з високим зростанням можуть торгуватися за множником 20-30 разів EBITDA;
Ранні компанії, навіть якщо не мають прибутку, можуть торгуватися з множником 50 разів від доходу або ще вищим.
Приклад: у 2013 році коефіцієнт ціни до прибутку деякої електронної комерційної компанії досяг 1078 разів.
Незважаючи на незначний прибуток, інвестори все ще ставлять на його майбутнє домінування в галузі електронної комерції та хмарних обчислень.
Деяка компанія має переваги, яких немає у самого біткоїна: компанія-оболонка, яка може підключатися до традиційних фінансових каналів. Як американська компанія, вона може випускати акції, облігації та навіть привілейовану акцію (preferred equity) для залучення коштів, і вона дійсно це зробила, і результати вражаючі.
Компанія майстерно використовує цю систему: вона залучила десятки мільярдів доларів, випустивши безвідсоткові конвертовані облігації (zero-percent convertible bonds), а також нещодавно представлені інноваційні пріоритетні акції, і всі ці кошти були інвестовані в біткойн.
Інвестори усвідомлюють, що компанія може використовувати «гроші інших» для масового придбання біткоїнів, і така можливість не є легкою для копіювання індивідуальними інвесторами. Премія компанії «не пов'язана з арбітражем короткострокового NAV», а виникає з високої довіри ринку до її здатності залучати капітал та розподіляти його.
mNAV > 1 як реалізувати антирозмивання
Коли торгова ціна компанії перевищує її чисту вартість активів, що утримуються в біткойнах (, тобто mNAV > 1), компанія може:
Випуск нових акцій за ціною премії
Використати залучені кошти для покупки більше монет Біткоїн (BTC)
Збільшити загальну BTC позицію
Сприяти зростанню NAV та корпоративної вартості (Enterprise Value )
Навіть за умов збільшення обсягу обігу, кількість BTC на акцію (BTC/share) може залишатися стабільною або навіть зростати, що робить випуск нових акцій антирозбавляючою операцією.
Коли mNAV < 1, це означає, що кожен долар акцій компанії представляє BTC вартість більше ніж 1 долар (, принаймні з бухгалтерської точки зору це так ).
З точки зору традиційних фінансів, компанія торгує з дисконтом, тобто нижче її чистої вартості активів (NAV). Це створює виклики в розподілі капіталу. Якщо компанія в таких умовах профінансує купівлю BTC через акції, з точки зору акціонерів, вона насправді купує BTC за високою ціною, тим самим:
Розведення BTC/монета( кількість BTC на акцію)
і зменшити вартість існуючих акціонерів
Коли компанія стикається з ситуацією mNAV < 1, вона не зможе продовжувати підтримувати той самий ефект "випуск нових акцій → купівля BTC → підвищення BTC/монета".
То які варіанти ще залишилися?
Викуп акцій, а не продовження покупки BTC
Коли mNAV < 1, викуп акцій компанії є дією, що приносить додаткову вартість (, причини включають:
Ви викуповуєте акції за ціною нижче їхньої внутрішньої вартості в BTC.
Зі зменшенням кількості акцій, BTC/монета зросте
Компанія раніше чітко заявляла: якщо mNAV нижче 1, найкраща стратегія - викуп акцій, а не продовжувати купувати BTC.
![IOSG: Новий бум для публічних компаній, велика деконструкція економічної моделі резервів криптоактивів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# Спосіб перший: випуск привілейованих акцій###Preferred Stock(
Привілейовані акції – це змішаний цінний папір, який займає проміжне місце між борговими зобов'язаннями та звичайними акціями у структурі капіталу компанії. Вони зазвичай пропонують фіксовані дивіденди, не мають права голосу та мають пріоритет над звичайними акціями у розподілі прибутку та ліквідації. На відміну від боргу, привілейовані акції не потребують повернення основної суми; на відміну від звичайних акцій, вони можуть забезпечити більш передбачуваний дохід.
Компанія випустила три види привілейованих акцій: A, B та C.
A є найпрямішим інструментом: це незворотний постійний привілейований акцій, що виплачує фіксовану готівкову дивіденду у розмірі 10% річних від номіналу $100. Він не має опцій конверсії акцій і не бере участі в зростанні акцій компанії, тільки забезпечує дохід.
Ринкова ціна A коливатиметься навколо наступної логіки:
Якщо компанії потрібне фінансування, вона випустить додаткові акції A, що збільшить пропозицію і знизить ціну;
Якщо попит на доходи на ринку різко зросте ), як в період з низькими процентними ставками (, ціна A зросте, що призведе до зниження ефективної дохідності;
Це сформувало механізм саморегулювання цін, ціновий діапазон зазвичай є вузьким ), наприклад $80-$100 (, що визначається попитом на прибутковість і попитом та пропозицією.
Приклад: якщо ринок вимагає 15% доходності, ціна A може впасти до $66.67; якщо ринок приймає 5%, то вона може піднятися до $200.
Оскільки A є неконвертованим, в основному незворотним інструментом ), якщо не виникають умови оподаткування або капіталу (, його поведінка схожа на постійні облігації, які компанія може неодноразово використовувати для "доларової" покупки BTC, не вимагаючи повторного фінансування.
! [IOSG: новий бум лістингових компаній, велика деконструкція економічної моделі криптовалютних резервів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
B подібний до A, річна дивідендна доходність складає 8%, але додавалася одна ключова особливість: коли ціна акцій компанії перевищує $1,000, вона може бути конвертована в звичайні акції за співвідношенням 10:1, що еквівалентно вбудованому глибоко безвартісному колл-опціону ), що надає власнику можливість для довгострокового зростання.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
10 лайків
Нагородити
10
7
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
SellLowExpert
· 08-15 08:39
невдахи вміють виходити та заходити!
Переглянути оригіналвідповісти на0
TokenDustCollector
· 08-14 13:31
Наче хочуть хеджувати інфляцію, насправді всі жадібні до монет
Переглянути оригіналвідповісти на0
blockBoy
· 08-14 00:31
Справді, є сигнали, великі компанії купують просадку btc
Переглянути оригіналвідповісти на0
GasFeeNightmare
· 08-14 00:24
Блокчейн роздрібний інвестор спостерігач і високий газ, що грає з м'ячами, BTC фіксована позиція 85%
Переглянути оригіналвідповісти на0
OffchainWinner
· 08-14 00:22
btc знову обдурює людей, як лохів
Переглянути оригіналвідповісти на0
CryptoGoldmine
· 08-14 00:13
26 компаній що таке? Коли частка ринкової капіталізації перевищить 10%, тоді й будемо говорити про оцінку. ROI поки що не видно переломного моменту.
Переглянути оригіналвідповісти на0
GasFeePhobia
· 08-14 00:11
Знову компанія списує домашнє завдання, просто лежимо і все.
Стратегія нових резервів шифрування для публічних компаній: аналіз моделі фінансування та ефекту премії mNAV
Новий бум для публічних компаній: Велика деконструкція економічної моделі резервів криптоактивів
Вступ
Станом на середину 2025 року, дедалі більше публічних компаній починають включати криптоактиви (, особливо біткойн ), до корпоративного портфеля активів. Дані показують, що лише у червні 2025 року 26 нових компаній включили біткойн до балансу, а загальна кількість компаній у світі, які володіють BTC, досягла приблизно 250.
Ці компанії охоплюють кілька галузей і регіонів. Багато компаній розглядають обмежене постачання біткойна у 21 мільйон як інструмент хеджування від інфляції та підкреслюють його низьку кореляцію з традиційними фінансовими активами. Ця стратегія поступово стає мейнстрімом: станом на травень 2025 року 64 компанії, зареєстровані в SEC, разом володіють приблизно 688,000 BTC, що становить близько 3-4% від загального постачання біткойнів. Аналітики оцінюють, що у світі вже понад 100-200 компаній включили криптоактиви до фінансової звітності.
! IOSG: новий бум лістингових компаній, деконструкція економічної моделі криптовалютних резервів
Модель резервів криптоактивів
Коли публічна компанія розміщує частину активів зі свого балансу в криптоактиви, виникає основне питання: як вони фінансують придбання цих активів? На відміну від традиційних фінансових установ, більшість компаній, які використовують стратегію криптосховища, не покладаються на стабільний грошовий потік від основного бізнесу для підтримки. Наступний аналіз буде зосереджений на певній торговій платформі як основному прикладі, оскільки більшість інших компаній насправді також копіюють її модель.
Основні бізнес-готівкові потоки(Операційний готівковий потік)
Хоча теоретично най"здоровішим" і найменш розмиваючим способом є придбання криптоактивів за рахунок вільного грошового потоку, що генерується основним бізнесом компанії, на практиці цей підхід майже неможливий. Більшість компаній самі по собі не мають достатньо стабільного і масштабного грошового потоку, щоб накопичити значні резерви BTC, ETH або SOL без залучення зовнішнього фінансування.
В якості типового прикладу можна взяти певну компанію: ця компанія була заснована в 1989 році, спочатку вона була програмною компанією, яка спеціалізувалася на бізнес-аналітиці, її основні продукти включають HyperIntelligence, AI аналітичні панелі та інше, але ці продукти досі можуть забезпечити лише обмежений дохід. Насправді, річний операційний грошовий потік цієї компанії є негативним, що далеко від її інвестицій у Криптоактиви на сотні мільярдів доларів. З цього видно, що стратегія крипто-скарбниці цієї компанії з самого початку не базувалася на внутрішній прибутковості, а покладалася на зовнішні капітальні операції.
Схожа ситуація також виникла в іншій ігровій компанії. Ця компанія в 2025 році трансформувалася в еталонний носій Ethereum, придбавши понад 280,706 монет ETH( на суму близько 8,4 мільярдів доларів). Очевидно, що вона не могла покладатися на доходи від свого B2B ігрового бізнесу для реалізації цієї операції. Стратегія формування капіталу компанії в основному базується на PIPE фінансуванні( приватних інвестицій у публічні акції) та прямому випуску акцій, а не на операційних доходах.
фінансування на фондовому ринку
У компаній, які використовують стратегію криптосховища, найпоширенішим і найбільш масштабованим способом є фінансування через публічний ринок (public offering), шляхом випуску акцій або облігацій для залучення коштів, які потім використовуються для купівлі криптоактивів, таких як біткоїн. Ця модель дозволяє компаніям будувати великомасштабне криптосховище без використання нерозподіленого прибутку та повною мірою запозичує фінансові інженерні методи традиційних капітальних ринків.
Випуск акцій: традиційний випадок розмивного фінансування
У більшості випадків випуск нових акцій супроводжується витратами. Коли компанія фінансує себе шляхом додаткового випуску акцій, зазвичай відбувається дві речі:
Ці ефекти зазвичай призводять до падіння цін на акції, основними причинами є два:
Логіка оцінки: якщо ціна на акції (P/E) залишається незмінною, а EPS знижується, то ціна акцій також знизиться.
Психологія ринку: Інвестори часто розглядають фінансування як ознаку того, що компанія має нестачу коштів або перебуває у скрутному становищі, особливо коли залучені кошти використовуються для ще не перевірених планів зростання. Крім того, значний приток нових акцій на ринок також може знизити ринкові ціни.
Один виняток: антірозмивна модель акцій певної компанії
Одна компанія є типовим контрприкладом традиційної наративу "розмивання акцій = шкода акціонерам". З 2020 року ця компанія активно фінансує купівлю біткоїнів шляхом емісії акцій, її загальна кількість акцій в обігу зросла з менш ніж 100 мільйонів до понад 224 мільйонів до кінця 2024 року.
Незважаючи на розведення капіталу, показники компанії часто перевершують сам біткойн. Чому? Тому що компанія протягом тривалого часу перебуває в стані "ринкова вартість перевищує чисту вартість її біткойнів", тобто ми говоримо про mNAV > 1.
! IOSG: новий бум для лістингових компаній, деконструкція економічної моделі криптовалютних резервів
Розуміння премії: що таке mNAV?
Іншими словами, коли інвестори отримують експозицію до біткойнів через цю компанію, ціна, яку вони платять за одиницю, є вищою, ніж вартість безпосередньої покупки BTC. Ця премія відображає довіру ринку до капітальних стратегій компанії та може також свідчити про те, що ринок вважає, що компанія пропонує важелі та активне управління експозицією до BTC.
Підтримка традиційної фінансової логіки
Хоча mNAV є показником вартості, що походить з шифрування, концепція "торгової ціни, що перевищує вартість базового активу" вже давно є поширеною в традиційних фінансах.
Компанія часто торгує за ціною, яка перевищує балансову вартість або чисті активи, з основних кількох причин:
Дисконтовані грошові потоки(DCF) метод оцінки
Інвестори зосереджені на теперішній вартості майбутніх грошових потоків (Present Value), а не лише на активі, який вони наразі мають.
Цей метод оцінки часто призводить до того, що ціна акцій компанії значно перевищує її балансову вартість, особливо в наступних ситуаціях:
Приклад: оцінка певної технологічної компанії не базується на її грошових коштах або обладнанні, а на стабільному грошовому потоці від підписки на програмне забезпечення в майбутньому.
Прибуток та оцінка множника доходів(EBITDA)
У багатьох галузях з високим зростанням компанії зазвичай використовують P/E( ціну до прибутку) або множник доходу для оцінки:
Приклад: у 2013 році коефіцієнт ціни до прибутку деякої електронної комерційної компанії досяг 1078 разів.
Незважаючи на незначний прибуток, інвестори все ще ставлять на його майбутнє домінування в галузі електронної комерції та хмарних обчислень.
Деяка компанія має переваги, яких немає у самого біткоїна: компанія-оболонка, яка може підключатися до традиційних фінансових каналів. Як американська компанія, вона може випускати акції, облігації та навіть привілейовану акцію (preferred equity) для залучення коштів, і вона дійсно це зробила, і результати вражаючі.
Компанія майстерно використовує цю систему: вона залучила десятки мільярдів доларів, випустивши безвідсоткові конвертовані облігації (zero-percent convertible bonds), а також нещодавно представлені інноваційні пріоритетні акції, і всі ці кошти були інвестовані в біткойн.
Інвестори усвідомлюють, що компанія може використовувати «гроші інших» для масового придбання біткоїнів, і така можливість не є легкою для копіювання індивідуальними інвесторами. Премія компанії «не пов'язана з арбітражем короткострокового NAV», а виникає з високої довіри ринку до її здатності залучати капітал та розподіляти його.
mNAV > 1 як реалізувати антирозмивання
Коли торгова ціна компанії перевищує її чисту вартість активів, що утримуються в біткойнах (, тобто mNAV > 1), компанія може:
Навіть за умов збільшення обсягу обігу, кількість BTC на акцію (BTC/share) може залишатися стабільною або навіть зростати, що робить випуск нових акцій антирозбавляючою операцією.
! IOSG: новий бум для лістингових компаній, велика деконструкція економічної моделі криптовалютних резервів
Що станеться, якщо mNAV < 1?
Коли mNAV < 1, це означає, що кожен долар акцій компанії представляє BTC вартість більше ніж 1 долар (, принаймні з бухгалтерської точки зору це так ).
З точки зору традиційних фінансів, компанія торгує з дисконтом, тобто нижче її чистої вартості активів (NAV). Це створює виклики в розподілі капіталу. Якщо компанія в таких умовах профінансує купівлю BTC через акції, з точки зору акціонерів, вона насправді купує BTC за високою ціною, тим самим:
Коли компанія стикається з ситуацією mNAV < 1, вона не зможе продовжувати підтримувати той самий ефект "випуск нових акцій → купівля BTC → підвищення BTC/монета".
То які варіанти ще залишилися?
Викуп акцій, а не продовження покупки BTC
Коли mNAV < 1, викуп акцій компанії є дією, що приносить додаткову вартість (, причини включають:
Компанія раніше чітко заявляла: якщо mNAV нижче 1, найкраща стратегія - викуп акцій, а не продовжувати купувати BTC.
![IOSG: Новий бум для публічних компаній, велика деконструкція економічної моделі резервів криптоактивів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# Спосіб перший: випуск привілейованих акцій###Preferred Stock(
Привілейовані акції – це змішаний цінний папір, який займає проміжне місце між борговими зобов'язаннями та звичайними акціями у структурі капіталу компанії. Вони зазвичай пропонують фіксовані дивіденди, не мають права голосу та мають пріоритет над звичайними акціями у розподілі прибутку та ліквідації. На відміну від боргу, привілейовані акції не потребують повернення основної суми; на відміну від звичайних акцій, вони можуть забезпечити більш передбачуваний дохід.
Компанія випустила три види привілейованих акцій: A, B та C.
A є найпрямішим інструментом: це незворотний постійний привілейований акцій, що виплачує фіксовану готівкову дивіденду у розмірі 10% річних від номіналу $100. Він не має опцій конверсії акцій і не бере участі в зростанні акцій компанії, тільки забезпечує дохід.
Ринкова ціна A коливатиметься навколо наступної логіки:
Приклад: якщо ринок вимагає 15% доходності, ціна A може впасти до $66.67; якщо ринок приймає 5%, то вона може піднятися до $200.
Оскільки A є неконвертованим, в основному незворотним інструментом ), якщо не виникають умови оподаткування або капіталу (, його поведінка схожа на постійні облігації, які компанія може неодноразово використовувати для "доларової" покупки BTC, не вимагаючи повторного фінансування.
! [IOSG: новий бум лістингових компаній, велика деконструкція економічної моделі криптовалютних резервів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
B подібний до A, річна дивідендна доходність складає 8%, але додавалася одна ключова особливість: коли ціна акцій компанії перевищує $1,000, вона може бути конвертована в звичайні акції за співвідношенням 10:1, що еквівалентно вбудованому глибоко безвартісному колл-опціону ), що надає власнику можливість для довгострокового зростання.