Глибокий аналіз бізнес-моделі MicroStrategy: можливості та виклики
Минулого тижня ми обговорювали потенційні вигоди Lido у зміні регуляторного середовища, сподіваючись допомогти всім скористатися можливістю торгівлі на хвилі "чуток про купівлю". Цього тижня ми розглянемо цікаву тему - популярність MicroStrategy, багато професіоналів у галузі висловили коментарі щодо бізнес-моделі цієї компанії. Після осмислення та детального вивчення, у мене є власні думки, якими я хотів би поділитися.
Я вважаю, що причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в ефекті "Девіса подвоєння". Завдяки фінансуванню придбання BTC через бізнес-модель, компанія прив'язала зростання вартості BTC до своїх прибутків, а також отримала фінансовий важіль через інноваційні фінансові канали, що дозволило компанії досягти зростання прибутків, яке перевищує просто утримання BTC. Одночасно, з розширенням обсягу накопичень, компанія отримала певні права на ціноутворення BTC, що ще більше підсилило очікування зростання прибутків.
Однак ризики також походять з цього. Коли ринок BTC зазнає коливань або реверсів, зростання прибутків BTC зупиниться. Водночас, під впливом витрат компанії та боргового тиску, можливості фінансування MicroStrategy значно знизяться, що, в свою чергу, вплине на очікування зростання прибутків. У цей час, якщо не з'явиться новий фактор, який зможе ще більше підвищити ціну BTC, інакше позитивна премія акцій MSTR у відносини до BTC-холдингів швидко зійде нанівець, цей процес називається "подвійним вбивством Девіса".
Концепція подвійного удару та подвійного вбивства Девіса
"Девіс двійний удар" зазвичай використовується для опису явища, коли акції компанії різко зростають через два фактори в умовах сприятливого економічного середовища:
Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управління тощо призвела до підвищення прибутку.
Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.
А "Девіс подвійне вбивство" навпаки, описує спільну дію двох негативних факторів, що призводить до швидкого падіння ціни акцій:
Зниження прибутку компанії: зниження прибутковості може бути наслідком зменшення доходу, зростання витрат, управлінських помилок тощо.
Зменшення оцінки: через зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив знижується довіра інвесторів, що призводить до зниження множників оцінки.
Формування високої премії MSTR та основи його бізнес-моделі
MicroStrategy змістила фокус свого бізнесу з традиційного програмного забезпечення на фінансування для придбання BTC. Це означає, що прибуток компанії в основному походить від капітальних прибутків, отриманих за рахунок отримання коштів для купівлі BTC через розведення власності та випуск облігацій. З ростом вартості BTC відповідно зростає капітал усіх інвесторів.
Відмінність MSTR від інших BTC ETF полягає в ефекті важеля, який забезпечується його фінансовими можливостями. Очікування інвесторів щодо майбутнього зростання прибутків компанії ґрунтується на прибутках від важеля, що виникають внаслідок зростання її фінансових можливостей. Якщо MSTR підтримуватиме позитивний преміум відносно загальної вартості BTC, якими вона володіє, будь-яке фінансування через акції або конвертовані облігації буде додатково збільшувати капітал на акцію.
Отже, для Майкла Сейлора підтримка позитивного премії між ринковою вартістю MSTR та вартістю його BTC є основою його бізнес-моделі. Його оптимальною стратегією є постійне фінансування, забезпечуючи цю премію, збільшуючи частку ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення BTC. А зміцнення прав на ціноутворення, в свою чергу, посилить довіру інвесторів до майбутнього зростання за високих цін на акції, що, своєю чергою, сприятиме фінансуванню.
Ризики, які MicroStrategy приносить галузі
Комерційна модель MicroStrategy може суттєво збільшити волатильність ціни BTC, виступаючи в ролі підсилювача коливань. Коли BTC входить у фазу високих коливань, ефект "Девіс двійного вбивства" може почати проявлятися.
Коли зростання BTC сповільнюється і входить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy постійно знижуватиметься, навіть до нуля. Фіксовані операційні витрати та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Ці коливання постійно підточуватимуть довіру ринку до розвитку цін на BTC, що, в свою чергу, поставить під сумнів фінансові можливості MicroStrategy і знизить очікування зростання прибутку. У резонансі між цими двома факторами позитивна премія MSTR швидко звужуватиметься.
Щоб підтримувати бізнес-модель, Майклу Сейлору необхідно зберігати позитивний преміум. Тому продаж BTC для повернення коштів на викуп акцій став необхідною операцією, що також позначає момент, коли MicroStrategy почала продавати свої перші BTC.
Враховуючи, що поточна частка Майкла Сейлора не висока ( приблизно 10% ), довгострокова вартість компанії значно перевищує вартість BTC, яким він володіє. У періоді коливань продаж BTC для викупу акцій може збільшити чистий прибуток на акцію, коли P/E MSTR недооцінено, що сприятиме подальшому розвитку.
Однак, коли MicroStrategy почне продавати BTC, це може прискорити падіння ціни BTC, ще більше погіршуючи очікування інвесторів щодо зростання прибутків компанії, що призведе до подальшого зниження премії та формування порочного кола.
Незважаючи на те, що конвертовані облігації MicroStrategy не мають ризику погашення в короткостроковій перспективі, їхній борговий ризик може бути відображений через ціну акцій. Утримувачі конвертованих облігацій ( в основному є хедж-фондами ), які використовують стратегію дельта-хеджування для управління ризиками.
Коли ціна акцій MSTR знижується, щоб динамічно хеджувати Дельту, хедж-фонди почнуть продавати більше акцій MSTR, що ще більше тисне на ціну акцій і негативно впливає на позитивний преміум, впливаючи на всю бізнес-модель. Отже, ризики з боку облігацій можуть бути попередньо відображені через ціну акцій.
Звісно, під час зростання MSTR, хедж-фонди купуватимуть більше акцій MSTR, це двосічний меч. Загалом, бізнес-модель MicroStrategy сповнена можливостей та викликів, що потребує обережного зважування ризиків та вигод.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Аналіз бізнес-моделі MicroStrategy: двосічний ефект кредитного важеля BTC
Глибокий аналіз бізнес-моделі MicroStrategy: можливості та виклики
Минулого тижня ми обговорювали потенційні вигоди Lido у зміні регуляторного середовища, сподіваючись допомогти всім скористатися можливістю торгівлі на хвилі "чуток про купівлю". Цього тижня ми розглянемо цікаву тему - популярність MicroStrategy, багато професіоналів у галузі висловили коментарі щодо бізнес-моделі цієї компанії. Після осмислення та детального вивчення, у мене є власні думки, якими я хотів би поділитися.
Я вважаю, що причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в ефекті "Девіса подвоєння". Завдяки фінансуванню придбання BTC через бізнес-модель, компанія прив'язала зростання вартості BTC до своїх прибутків, а також отримала фінансовий важіль через інноваційні фінансові канали, що дозволило компанії досягти зростання прибутків, яке перевищує просто утримання BTC. Одночасно, з розширенням обсягу накопичень, компанія отримала певні права на ціноутворення BTC, що ще більше підсилило очікування зростання прибутків.
Однак ризики також походять з цього. Коли ринок BTC зазнає коливань або реверсів, зростання прибутків BTC зупиниться. Водночас, під впливом витрат компанії та боргового тиску, можливості фінансування MicroStrategy значно знизяться, що, в свою чергу, вплине на очікування зростання прибутків. У цей час, якщо не з'явиться новий фактор, який зможе ще більше підвищити ціну BTC, інакше позитивна премія акцій MSTR у відносини до BTC-холдингів швидко зійде нанівець, цей процес називається "подвійним вбивством Девіса".
Концепція подвійного удару та подвійного вбивства Девіса
"Девіс двійний удар" зазвичай використовується для опису явища, коли акції компанії різко зростають через два фактори в умовах сприятливого економічного середовища:
Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управління тощо призвела до підвищення прибутку.
Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.
А "Девіс подвійне вбивство" навпаки, описує спільну дію двох негативних факторів, що призводить до швидкого падіння ціни акцій:
Зниження прибутку компанії: зниження прибутковості може бути наслідком зменшення доходу, зростання витрат, управлінських помилок тощо.
Зменшення оцінки: через зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив знижується довіра інвесторів, що призводить до зниження множників оцінки.
Формування високої премії MSTR та основи його бізнес-моделі
MicroStrategy змістила фокус свого бізнесу з традиційного програмного забезпечення на фінансування для придбання BTC. Це означає, що прибуток компанії в основному походить від капітальних прибутків, отриманих за рахунок отримання коштів для купівлі BTC через розведення власності та випуск облігацій. З ростом вартості BTC відповідно зростає капітал усіх інвесторів.
Відмінність MSTR від інших BTC ETF полягає в ефекті важеля, який забезпечується його фінансовими можливостями. Очікування інвесторів щодо майбутнього зростання прибутків компанії ґрунтується на прибутках від важеля, що виникають внаслідок зростання її фінансових можливостей. Якщо MSTR підтримуватиме позитивний преміум відносно загальної вартості BTC, якими вона володіє, будь-яке фінансування через акції або конвертовані облігації буде додатково збільшувати капітал на акцію.
Отже, для Майкла Сейлора підтримка позитивного премії між ринковою вартістю MSTR та вартістю його BTC є основою його бізнес-моделі. Його оптимальною стратегією є постійне фінансування, забезпечуючи цю премію, збільшуючи частку ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення BTC. А зміцнення прав на ціноутворення, в свою чергу, посилить довіру інвесторів до майбутнього зростання за високих цін на акції, що, своєю чергою, сприятиме фінансуванню.
Ризики, які MicroStrategy приносить галузі
Комерційна модель MicroStrategy може суттєво збільшити волатильність ціни BTC, виступаючи в ролі підсилювача коливань. Коли BTC входить у фазу високих коливань, ефект "Девіс двійного вбивства" може почати проявлятися.
Коли зростання BTC сповільнюється і входить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy постійно знижуватиметься, навіть до нуля. Фіксовані операційні витрати та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Ці коливання постійно підточуватимуть довіру ринку до розвитку цін на BTC, що, в свою чергу, поставить під сумнів фінансові можливості MicroStrategy і знизить очікування зростання прибутку. У резонансі між цими двома факторами позитивна премія MSTR швидко звужуватиметься.
Щоб підтримувати бізнес-модель, Майклу Сейлору необхідно зберігати позитивний преміум. Тому продаж BTC для повернення коштів на викуп акцій став необхідною операцією, що також позначає момент, коли MicroStrategy почала продавати свої перші BTC.
Враховуючи, що поточна частка Майкла Сейлора не висока ( приблизно 10% ), довгострокова вартість компанії значно перевищує вартість BTC, яким він володіє. У періоді коливань продаж BTC для викупу акцій може збільшити чистий прибуток на акцію, коли P/E MSTR недооцінено, що сприятиме подальшому розвитку.
Однак, коли MicroStrategy почне продавати BTC, це може прискорити падіння ціни BTC, ще більше погіршуючи очікування інвесторів щодо зростання прибутків компанії, що призведе до подальшого зниження премії та формування порочного кола.
Потенційні ризики конвертованих облігацій MicroStrategy
Незважаючи на те, що конвертовані облігації MicroStrategy не мають ризику погашення в короткостроковій перспективі, їхній борговий ризик може бути відображений через ціну акцій. Утримувачі конвертованих облігацій ( в основному є хедж-фондами ), які використовують стратегію дельта-хеджування для управління ризиками.
Коли ціна акцій MSTR знижується, щоб динамічно хеджувати Дельту, хедж-фонди почнуть продавати більше акцій MSTR, що ще більше тисне на ціну акцій і негативно впливає на позитивний преміум, впливаючи на всю бізнес-модель. Отже, ризики з боку облігацій можуть бути попередньо відображені через ціну акцій.
Звісно, під час зростання MSTR, хедж-фонди купуватимуть більше акцій MSTR, це двосічний меч. Загалом, бізнес-модель MicroStrategy сповнена можливостей та викликів, що потребує обережного зважування ризиків та вигод.