Ринок входить у стадію "втрати очікувань", як реагувати на змінні обставини?

Нещодавній ринок демонструє кілька ключових характеристик:

1. Політика має нелінійний характер. Урядова митна політика має внутрішні розбіжності та короткострокові коливання, що ускладнює формування довгострокової узгодженості. Часті зміни політики порушують ринкову впевненість, посилюючи характеристики "шумового впливу" на ціни активів.

2. Розрив між м’якими та жорсткими даними. Незважаючи на те, що жорсткі дані, такі як роздрібна торгівля, короткостроково сильні, м’які дані, такі як споживча впевненість, повністю послабилися. Ця затримка у зворотному зв’язку з політичними втручаннями ускладнює ринку точне сприйняття напрямку макроекономічних основ.

3. Тиск на управління очікуваннями Федеральної резервної системи посилюється. Федеральна резервна система стикається з суперечливою ситуацією, коли інфляція залишається нестабільною, але фінансова політика змушує знижувати процентні ставки, що призводить до все більш загостреної основної суперечності.

Основні ризики включають:

1. Плутанина в очікуваннях політики. Найбільший ризик полягає не в тому, "наскільки піднімуться митні збори", а в тому, "нікто не знає, як діяти далі", втрата довіри до політики.

2. Ринкові очікування втратили зв'язок. Якщо ринок вважає, що Федеральна резервна система буде "вимушена до пом'якшення" в умовах високої інфляції/економічної рецесії, це може призвести до розширення кредитного спреду + підвищення довгострокових відсоткових ставок у вигляді "невідповідності на ринку".

3. Економіка на межі стагфляції. Жорсткі дані на короткий термін маскуються ефектом скуповування, ризик сповільнення реального споживання швидко накопичується.

Стратегії пропозиції:

1. Підтримуйте захисну структуру. Наразі бракує системних причин для покупки, рекомендується уникати покупки на піку та вкладення в агресивні активи.

2. Зосередьтеся на структурі кривої відсоткових ставок. Як тільки виникає розбіжність між зниженням короткого кінця та підвищенням довгого, це призведе до подвійного удару по переоціненим та кредитним активам.

3. Зберігайте основне мислення, помірно розподіляючи активи. Перепризначення волатильності принесе структурні можливості, але за умови контролю над позицією та ритмом.

Аналіз макроекономічних даних

Цього тижня основна увага буде приділена даним роздрібної торгівлі США та прогресу в переговорах щодо мит.

У сфері митних зборів Трамп знову заявив, що торгову угоду з Європейським Союзом "100% буде досягнуто", зміцнивши оптимістичні очікування ринку. Але внутрішня інформація свідчить, що це може бути лише результатом тимчасового переконання Трампа з боку фінансового та комерційного відомств, тоді як ключові яструби Білого дому все ще дотримуються жорсткої позиції. Це означає, що митна політика є непослідовною, демонструючи нелінійні та короткострокові коливання, що стає чинником збурення на ринку.

Цілі тарифної політики Трампа включають підвищення бюджетних доходів, повернення виробництв, зниження інфляції, зменшення торгового дефіциту тощо, але ці цілі в основному суперечать одна одній. Тарифи більше схожі на політичний наратив, а не на стійкий засіб макроекономічного регулювання.

Найбільш тривожним є не те, "яка кількість мит буде введена", а те, що політика не здатна стабільно і постійно діяти, що призводить до втрати довіри на ринку. Це ускладнить підприємствам розробку довгострокових інвестиційних планів, а ринкова ціна буде більшою мірою залежати від емоцій, а не від фундаментальних показників. Ринок увійде в стадію "дезорганізації очікувань", самі очікування стануть джерелом ризику, період ціноутворення скоротиться, а волатильність активів посилиться.

Щодо очікувань інфляції, опитування Нью-Йоркської федеральної резервної системи показало, що п’ятирічні очікування інфляції знизилися до 2,9%, що є найнижчим показником з січня. Незважаючи на наявність ознак стагфляції, наразі ризики незначні. Проте споживачі посилили свої очікування щодо уповільнення економіки та рецесії, а також погіршили прогнози щодо безробіття та зростання доходів, ставлячися до фінансового стану в наступному році більш песимістично.

Роздрібні дані виглядають дуже яскраво, у березні обсяги роздрібних продажів та продажів харчових послуг зросли на 1,4% у порівнянні з попереднім місяцем та на 4,6% у річному обчисленні. Продаж автомобілів, побутових товарів та інше суттєво зросли під впливом ефекту тарифів.

Відхилення між м'якими та жорсткими економічними даними зазвичай спостерігається в періоди різких політичних ігор та зростання чутливих циклів ринку. Дані роздрібної торгівлі за березень виглядають привабливо, але за ними криються ризики короткострокового перевитрати та погіршення споживчої довіри, що може бути перехідним періодом перед стагфляцією/рецесією.

! [Macro Weekly┃4 Alpha] М'які і тверді сльози, тарифи неодноразово: переддень рецесії? У чому полягає дилема ринку?

Аналіз ліквідності та процентних ставок

Баланс активів та зобов'язань Федеральної резервної системи цього тижня залишається на рівні приблизно 6,2 трильйона доларів. З точки зору кривої доходності державних облігацій США:

1. Середня доходність знижується, що вказує на те, що ринок більш обережний щодо економічних перспектив.

2. Довгострокові процентні ставки зростають, що відображає повторне оцінювання ризиків інфляції.

3. Ринкові очікування змістилися з "зниження ставок протягом року + м'яка посадка" на "уповільнення темпів зниження ставок + довгострокові ризики інфляції зростають".

Ринок очікує, що "Федеральна резервна система буде змушена знизити процентні ставки, поки інфляція ще не знижена".

Виступи Пауелла останнім часом були більш нейтральними, основні міркування:

1. Відсутність зв'язку між м'якими та жорсткими даними, необхідно обережно управляти очікуваннями, щоб уникнути надмірного оцінювання ринком зниження процентних ставок.

2. Заява "не врятує фондовий ринок" відповідає вимогам незалежності, але не виключає втручання у випадку системного ризику.

3. Трамп критикує занадто повільне зниження процентних ставок, що викликане тиском виплати великого боргу та занепокоєнням щодо витрат на фінансування підприємств.

Перспективи та стратегічні рекомендації на наступний тиждень

Політика тарифів уряду Трампа стала публічною, що вказує на те, що в майбутньому можуть часто відбуватися коливання циклів "гучна жорсткість - короткочасне пом'якшення", що продовжить заважати ринковим очікуванням.

Короткострокова частина кривої доходності державних облігацій США знижується, відображаючи очікування зниження процентних ставок, але жорсткі дані призводять до незначних коригувань очікувань щодо "зниження ставок в середині року".

Розрив між м'якими та жорсткими даними розширюється, політика підпорядковується політичним циклам і фінансовим обмеженням. Волатильність може стати першим активом-ціновим змінним, що реагує.

Стратегічні пропозиції:

1. Підтримуйте оборонну структуру: уникайте покупки на піку, зберігайте нейтральну оборонну позицію.

2. Моніторинг сигналів "очікуваного безладу": зверніть увагу на ослаблення короткострокових ставок при збереженні високих рівнів довгострокових.

3. Мінімум думки проти гри на тренді: звертайте увагу на контроль позицій та розподіл капіталу, зберігайте помірні протилежні позиції для реагування на можливості «помилкового оцінювання ринкових очікувань».

Поточний ринок визначається політичним шумом, затримкою економічних сигналів та зниженням стабільності очікувань. В умовах такого структурного невизначеності етапу "контроль ризику" та "затримка ставок" важливіші, ніж агресивні стратегії.