Токенізація американських акцій: ключовий двигун другої кривої булрану

Одне, Вступ та фон

Протягом минулого року токенізація реальних світових активів (RWA) перейшла з маргінального фінансових технологій до основного ринку криптовалют. Стейблкоїни широко використовуються в сфері платежів і розрахунків, а також швидко зростають обсяги токенізованих державних облігацій та векселів, що перетворює "токенізацію традиційних активів" з бачення на реальність. Серед них токенізація акцій, відома як "токенізація американських акцій", стала одним із найбільш суперечливих і перспективних напрямків. Вона не лише трансформує ліквідність і торговельну ефективність традиційного ринку цінних паперів, але й кидає виклик регуляторним межам і відкриває простір для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може впровадити активи на трильйони доларів; для традиційних фінансів це - непередбачений технологічний прорив, що приносить революцію в ефективності і конфлікти в управлінні.

Два, стан ринку та ключові шляхи

Незважаючи на те, що "токенізація" стала важливим наративом у криптоіндустрії, прогрес у токенізації акцій повільний, а шляхи різняться. На відміну від стандартизованих активів, токенізація акцій пов'язана з складними правовими питаннями, термінами угод, правом голосу та механізмами розподілу дивідендів, що призводить до появи на ринку кількох продуктів з помітними відмінностями в шляхах відповідності, фінансовій структурі та способах реалізації в ланцюгу.

Backed Finance раніше запустила ERC-20 Токен, який базується на реальних акціях та ETF, намагаючись створити "лінійний міст цінних паперів". Її продукт wbCOIN прив'язаний до реальних акцій Coinbase в співвідношенні 1:1, що підтверджується зобов'язанням з боку депозитарія про можливість викупу. Але наразі TVL та обсяги торгів залишаються низькими, стикаючись з сумнівами користувачів щодо механізму викупу та недостатньою інтеграцією в екосистему DeFi.

Robinhood обрала запустити регульовані деривативи акцій у ЄС, які по суті є інструментами відстеження цін, а не справжнім відображенням акцій. Такий дизайн знижує конфлікти регулювання та складність розрахунків, але жертвує чистотою на блокчейні. Robinhood пропонує повну підтримку інтерфейсу користувача та послуги, а в майбутньому планує запустити додаток на блокчейні для інтеграції токенізованих акцій у замкнуту екосистему.

Kraken та партнери запустили екосистему xStocks на базі Solana, орієнтовану на глобальний неамериканський ринок. Її особливістю є "DeFi" торгові властивості: торги 24/7, T+0 розрахунок, обмін на блокчейні тощо. Ці властивості, що є рідними для блокчейну, глобально розподілені та комбіновані, представляють "кінцеве бачення" токенізованих акцій, але наразі стикаються з проблемами обмеженого охоплення користувачів та недостатньої ліквідності.

Три. Механізм відповідності та здатність до реалізації

Регулювання є ключовим викликом для розвитку токенізованих акцій. Відмінності в шляхах дотримання вимог, які обирають різні проекти, визначають, чи зможуть вони масштабно реалізуватися в майбутньому.

Backed Finance використовує найбільш близький до традиційних цінних паперів підхід, позиціонуючи токени як обмежені цінні папери Швейцарії, вимагаючи завершення KYC/AML перевірок та обмежуючи американських інвесторів. Цей спосіб є відповідним та надійним, але має обмежену ліквідність, ускладнюючи досягнення комбінованості з системами DeFi.

Robinhood упакував продукти як похідні цінні папери в рамках директиви MiFID II ЄС, уникаючи юридичної відповідальності за пряме володіння акціями. Цей спосіб має високу юридичну визначеність, але активи позбавлені програмованості та відкритості, і за суттю все ще належать до категорії CeFi.

xStocks від Kraken обирає більш агресивний шлях "онлайн автономії + доступ для глобальних неамериканських користувачів", використовуючи швейцарські юридичні положення для відкриття глобальної торгівлі. Це зберігає токенів вільний обіг на ланцюгу, але надзвичайно залежить від технологічної ізоляції ідентичності неамериканських користувачів, що створює потенційні ризики регулювання.

Наразі жоден з варіантів не забезпечує справжнього глобального регуляторного покриття, більше це "регіональний арбітраж + експлуатація правових прогалин". Для майбутнього прориву потрібні умови, такі як уніфікація розуміння регуляторами, підтримка регульованих модулів на блокчейні, залучення інституційних учасників тощо.

Чотири, ринковий аналіз та майбутні перспективи

Глобальний обсяг RWA на блокчейні становить близько 17,8 мільярда доларів, а акціонерні активи займають лише 0,09%. Але токенізовані акції зросли більш ніж у 3 рази за півроку, з 50 мільйонів доларів до приблизно 150 мільйонів доларів.

Токенізація акцій має цінність у з'єднанні реального світу та ринків на блокчейні, але зростаючий попит походить з трьох категорій користувачів: роздрібних інвесторів з низьким порогом входу на глобальні фондові ринки, високих净值 осіб, які прагнуть до міжнародного руху активів, та DeFi протоколів і маркет-мейкерів, які орієнтуються на арбітраж. Наразі ці групи ще не зайняли ринок у великому обсязі, і ринок стикається з проблемою "дисбалансу".

Майбутній переломний момент може виникнути з кількох ключових тенденцій:

1. Стабільні монети стали основою для розрахунків у торгівлі.
2. Зрілість DeFi-протоколів підвищує здатність до комбінування традиційних активів на ланцюгу
3. L2 та екосистема застосункових ланцюгів вибухають, надаючи більш широкий простір для розгортання
4. Глобальні капітальні ринки та ринок криптовалют продовжують злиття

Проте в короткостроковій перспективі токенізація акцій все ще стикається з обмеженнями, такими як нестача ліквідності, високі витрати на навчання користувачів, невизначеність щодо відповідності нормам. Але вона, можливо, перебуває на "сильно недооціненому ранньому етапі", і в майбутньому має стати ключовою складовою частиною онлайнових капітальних ринків.

П'ять. Висновки та рекомендації

Токенізація акцій є перспективною можливістю середньо- та довгострокового інвестування. Рекомендації для професіоналів галузі включають:

1. Визначення шляху відповідності як пріоритетна задача
2. Активно інтегруватися з DeFi протоколами, сприяти реалізації комбінаційних продуктів
3. Зосередьтеся на освіті користувачів та упаковці продукту, знизьте бар'єри для використання
4. Активно брати участь у політичному діалозі, сприяти створенню галузевих стандартів та регуляторних пісочниць.

Рекомендації для інвесторів та установ:

• Короткострокова увага до запуску продуктів, TVL, механізму маркет-мейкінгу, торгових даних, регуляторної динаміки
• Проміжна оцінка платформи DeFi, підтримка, вартість капіталу, ефективність ліквідності та інші показники
• Тривале спостереження за відкритістю американських користувачів, інтеграція T+0 з нормативною відповідністю, тенденція перерозподілу капіталу

Токенізація американських акцій є важливим експериментом у структурних змінах крипто ринку, який може стати ключовим двигуном для наступної хвилі зростання. Якщо вдасться досягти злиття трьох чинників: дотримання регуляторних вимог, глибини на ланцюгу та інновацій механізмів, це закладе основу для другого туру булрану.