Дві моделі токенізації акцій: відкриті Децентралізовані фінанси та Відповідність

Справжні світові активи ( RWA ) токенізація переходять від наративу майбутнього до фінансової реальності. З появою таких фінансових технологічних гігантів, як Kraken, Robinhood, ця структурна трансформація, що базується на технології блокчейн, вже почалася. Глобальні інвестори вперше можуть без перешкод торгувати "цифровими акціями" компаній, таких як Apple, Tesla, 7 днів на тиждень, 24 години на добу. Але під гарячим ринковим настроєм все ще залишаються глибокі питання, на які потрібно відповісти.

Цей звіт глибоко проаналізує внутрішню логіку сучасних популярних продуктів токенізації акцій, зосереджуючи увагу на "як реалізувати" та "де ризики", щоб надати глибокі рекомендації клієнтам, інвесторам, розробникам та регуляторам. Ми порівняємо два типових випадки: xStocks, що представляє шлях " відкритих Децентралізованих фінансів ", та Robinhood, що представляє шлях "відповідності в закритому середовищі", а також розглянемо практику таких ключових учасників, як Hashnote та Securitize, щоб дослідити, як ці платформи досягають балансу між регулюванням, технологіями та ринковими можливостями.

Один. Відповідність базовій логіці

Головним викликом токенізації акцій є відповідність, а не технології. Будь-яка спроба "вивести на блокчейн" традиційні цінні папери повинна прямо зіткнутися з глобальною складністю фінансового законодавства. На ринку склалися два різні шляхи відповідності: токени цінних паперів, що підтримуються активами 1:1, та токени деривативних контрактів. Юридична структура та операційна логіка цих двох моделей відрізняються, що визначає їх продуктову форму, права користувачів та характеристики ризику.

Модель 1: xStocks - обіймаючи відкритий шлях Децентралізованих фінансів

Основне визначення: токени, що належать користувачу, такі як TSLAX(, юридично прямо або опосередковано представляють право власності або інтереси в реальних акціях )TSLA(. Це "справжнє" відображення акцій на блокчейні, що прагне до автентичності та прозорості активів.

Дизайн відповідності xStocks через багаторівневі юридичні особи та чітку регуляторну структуру, одночасно приймаючи відкритість блокчейну, максимально обходить юридичні ризики. Наразі підтримується 61 вид акцій та ETF, 10 з яких вже здійснили угоди на блокчейні. Після підтримки від Bybit та Kraken, обсяги торгівлі зазнали вибухового зростання, станом на 1 липня, добовий обсяг торгівлі досяг 6,641 мільйонів доларів США, кількість торгових користувачів перевищила 6500, а кількість угод перевищила 17,800.

xStocks випускається швейцарською компанією Backed Finance та відповідає швейцарському закону про DLT. Вибір Швейцарії як юридичної бази зумовлений тим, що країна пропонує відносно чітке та дружнє регуляторне середовище для цифрових активів та інновацій у сфері блокчейн.

xStocks створила спеціальну мету для )SPV( у Ліхтенштейні, як основу всієї структури. Єдиною функцією SPV є володіння реальними акціями, що забезпечує ключову ізоляцію ризиків: навіть якщо платформа торгівлі або емітент зазнає операційних проблем, базові активи, що перебувають у SPV, залишаються в безпеці та незалежними.

![Два парадигми токенізації акцій: xStocks відкривається, Robinhood заходить у стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ab788de4f554b35f7c6b63cd46cb0fd.webp(

) Модель 2: Robinhood - Відповідність перш за все "квітковий сад"

Основне визначення: Токени акцій, які користувачі купують на платформі Robinhood, юридично не є власністю акцій, а є фінансовими деривативними контрактами, що відстежують ціну певних акцій, укладеними між користувачем та Robinhood Europe. Їх юридична природа є позабіржовими ###OTC( деривативами, а блокчейн токени є лише цифровим свідченням прав за цим контрактом.

Модель Robinhood є практичною "регуляторною арбітражем", яка упаковує продукти в уже існуючі, з чіткою регуляторною базою фінансові інструменти, для швидкого розгортання з низькими витратами. Ці токени випускаються Robinhood Europe UAB, інвестиційною компанією, зареєстрованою в Литві та регульованою її центральним банком. Продукти підлягають регулюванню за рамками MiFID II ЄС і класифікуються як похідні інструменти, що дозволяє обійти складніші правила випуску цінних паперів.

Robinhood на ланцюгу Arbitrum розгорнув 213 видів акційних токенів, загальна вартість яких становить лише 5,35 доларів, що демонструє високу ефективність використання технології Layer 2. З них 79 токенів вже налаштовано метадані, що готує їх до подальших угод. Robinhood також вперше спробував токенізацію акцій непублічних компаній, запустивши токени OpenAI та SpaceX, маючи на меті зайняти позицію в сфері приватного капіталу.

Технологічна реалізація Robinhood тісно пов'язана з Відповідністю, створюючи закриту, але відповідну екосистему. Через аналіз смарт-контрактів виявлено, що в них вбудовано суворий контроль доступу. Кожен раз при переказі токена перевіряється, чи є адреса отримувача в реєстрі "схвалених гаманець", що підтримується Robinhood. Це означає, що тільки користувачі ЄС, які пройшли KYC/AML Robinhood, можуть володіти та торгувати цими токенами, формуючи "сад з огорожею".

![Токенізація акцій: xStocks іде в відкритість, Robinhood входить в огорожу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

) Порівняння та підсумок двох основних моделей

Модель xStocks ближча до відкритого духу Crypto Native та DeFi, тоді як модель Robinhood є "швидким шляхом", що шукається в рамках існуючого регуляторного середовища. Шлях xStocks – це "токенізація активів", що намагається реалістично та прозоро відобразити цінність традиційних активів у світі блокчейну, приймаючи відкриті фінанси. Шлях Robinhood – це "бізнес на блокчейні", який використовує блокчейн як технологічний інструмент для упаковки та доставки свого традиційного похідного бізнесу, по суті це більше схоже на "CeFi" блокчейнізацію.

Два, різниця в технічній архітектурі

У рамках відповідності, технічна архітектура є каркасом для реалізації візії продукту. Різниця в виборі технологій та дизайні компонентів між xStocks і Robinhood також відображає їхні дві різні філософії "відкритості" та "закритості".

1. Вибір базового блокчейну

xStocks вибирає Solana:

• Прагнення до максимальної продуктивності, висока пропускна здатність, низькі витрати на транзакції та підтвердження за субсекунду
• Підходить для високочастотної торгівлі та складної взаємодії в режимі реального часу з Децентралізованими фінансами
• Стикнувшись із викликами стабільності, відбувалися численні перерви в мережі

Robinhood вибирає Arbitrum:

• Рішення з розширення Layer 2 для Ethereum, яке поєднує в собі продуктивність і безпеку
• Наслідує безпеку Ethereum та величезну екосистему розробників
• Планується майбутній перехід на власну мережу Layer 2, засновану на технології Arbitrum

2. Основні технологічні компоненти

Проектування смарт-контрактів:

• xStocks###SPL Token(: відкритий, вільно передається, легко інтегрується з Децентралізованими фінансами
• Robinhood)Токен з правом доступу(:вбудована логіка обмеження переказів, формуючи "закритий сад"

Прогнозувальник ) Oracle ( дія:

• Інформація про ціну: синхронізація з реальними цінами акцій
• Доказ резерву )PoR(: автоматичне, регулярне підтвердження достатності резервних активів поза ланцюгом

Крос-чейн взаємодія:

• Дозволяє безпечно переміщати активи між різними блокчейнами
• Розширення ліквідності активів та сценаріїв використання

![Токенізація акцій: xStocks переходить до відкритості, Robinhood входить у стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

) 3. Активи на ланцюзі та робота SPV

Для токенів, що підтримуються активами, SPV є ключовим вузлом, що з'єднує активи реального світу та світ блокчейну. Його робочий процес включає:

1. Ізоляція активів: купівля реальних акцій та їх зберігання в незалежному SPV
2. Чеканка Токенів: підтвердження надходження активів на склад, після чого на ланцюгу чеканяться еквівалентні токени
3. Розподіл токенів: через відповідну біржу або прямий продаж кваліфікованим інвесторам
4. Управління життєвим циклом: обробка корпоративних дій, таких як дивіденди, розподіл акцій тощо
5. Вилучення та знищення: інвестори знищують токени на блокчейні під час вилучення, SPV продає відповідні реальні акції.

![Токенізація акцій: xStocks йде до відкритості, Robinhood входить у стіну]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

Три, Бізнес-модель та оцінка ризиків

) 1. Бізнес-модель та джерела прибутку

Джерела доходу Robinhood:

• Для користувачів, які не є жителями зони євро, стягується комісія за конвертацію валюти у розмірі 0,1%
• Потенційне впровадження платіжних потоків замовлень, послуг з доданою вартістю для членів тощо
• Розширення ринку приватного капіталу через токени непублічних компаній

xStocks###Kraken та підтримані Finance( джерела доходу:

• Комісія за транзакцію
• Комісія за карбування/викуп
• B2B послуги токенізації активів

) 2. Повна матриця оцінки ризиків

Інвестори повинні бути обережними щодо таких потенційних ризиків:

• Регуляторні ризики: Зміни в законодавстві можуть вплинути на відповідність продукту
• Технічні ризики: вразливості смарт-контрактів, збої оркулів тощо
• Ризик контрагента: банкрутство емітента або депозитарної установи
• Ринкові ризики: недостатня ліквідність, коливання цін тощо
• Операційний ризик: Помилки в процесах KYC/AML тощо
• Юридичні ризики: конфлікти регулювання в різних країнах, спори щодо інтелектуальної власності тощо

![Токенізація акцій: xStocks іде до відкритості, Robinhood входить у стіни]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

Чотири, ринкова структура та перспективи

) Основні гравці матриця порівняння

Токенізація RWA може бути поділена на три великі угруповання:

1. Традиційні фінансові гіганти: такі як Franklin Templeton, BlackRock тощо
2. Крипто рідна платформа: такі як Backed Finance, Securitize тощо
3. Крос-секторальні інноватори: такі як Robinhood, Hashnote тощо

![Дві парадигми токенізації акцій: xStocks стає відкритим, Robinhood входить в огорожу]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

) Ринкові тренди та еволюційні шляхи

1. Від ізоляції до інтеграції: глибока інтеграція з традиційними фінансовими установами та екосистемою Децентралізовані фінанси
2. Інновації, підкріплені регулюванням: законодавство MiCA ЄС, законодавство DLT Швейцарії та інші надають чіткіші правила
3. Входи інститутів та різноманітність продуктів: розширення до структурованих продуктів, приватного капіталу тощо
4. Токенізація приватного капіталу стає новим синім океаном: відкриває новий ринок для акцій ненадторгуючих компаній

![Парадигми токенізації акцій: xStocks переходить до відкритості, Robinhood входить у стіну]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

) Майбутнє: перспективи та роздуми

• Відкриті vs. закриті суперечки: відкритий режим xStocks і закритий режим Robinhood можуть довгостроково співіснувати
• Перегони технологій та права: постійний розвиток технологій міжланцюгових з'єднань, Layer 2, обчислень з конфіденційністю тощо, можливість глобальної правової системи встигнути за інноваційними темпами визначить розвиток галузі

![Токенізація акцій: xStocks йде до відкритості, Robinhood входить у стіну]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

Токенізація акцій вже перебудовує парадигму випуску, торгівлі, клірингу та власності активів, обіцяючи більш ефективний, прозорий та доступний глобальний фінансовий ринок. Незважаючи на виклики, ця тенденція є незворотною. Учасники ринку повинні активно та обережно приймати цю фінансову революцію на основі глибокого розуміння її базової логіки та потенційних ризиків.

![Парадигми токенізації акцій: xStocks йде до відкритості, Robinhood входить у стіну])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(