Звіт: Goldman Sachs — Очікується, що економіка США досягне м’якої посадки у 2023 році

Коротко

• З нетерпінням чекаючи 2023 року, очікується, що глобальний інфляційний тиск продовжиться.

• Федеральна резервна система значно підвищила процентні ставки, щоб приборкати інфляцію, що дало початкові результати.

• Хоча консенсус Федеральної резервної системи трохи упереджений у бік яструбиного тону, ймовірність економічної рецесії в Сполучених Штатах є низькою.

– Проте Goldman Sachs вважає, що перспективи глобальної економіки все ще пов’язані з величезними ризиками та потребують обережного оптимістичного настрою.

Вступ

З 2022 року через ослаблення стимулу для повторного відкриття, падіння реального наявного доходу та активне посилення монетарної політики економічне зростання США сповільнилося до потенційної швидкості менше 1%. Однак Goldman Sachs прогнозує, що економічне зростання в 2023 році залишиться приблизно на цьому рівні та, як очікується, досягне м’якої посадки.

Інфляційний ризик

Звіт про глобальні фінанси та розвиток IFF 2022 показує, що світове економічне зростання значно сповільнилося цього року через вплив багатьох факторів, таких як швидке зростання інфляції, зміна монетарної політики в розвинених країнах, повторна пандемія COVID-19 у деяких регіонах. , а також глобальні вузькі місця з боку пропозиції. З нетерпінням чекаючи на 2023 рік, очікується, що інфляційний тиск продовжиться, а посилення глобальних фінансових умов може призвести до того, що економіки, що розвиваються, опиниться в борговій скруті.

Однак багато економічних експертів загалом вважають, що глобальні системні фінансові ризики не виникнуть у короткостроковій перспективі, і Сполучені Штати також можуть певною мірою уникнути ризиків стагфляції.

Очікується, що зростання ВВП США сповільниться з 5,7% у четвертому кварталі 2021 року до лише 0,2% у 2022 році, що означає, що посилення політики наразі перевірено, щоб запобігти рецесії економіки.

З другого кварталу 2022 року через послаблення рушійної сили повторного відкриття, зниження реального наявного доходу та активне посилення монетарної політики економічне зростання США сповільнилося до потенційної швидкості менше 1%. Goldman Sachs прогнозує, що зростання в 2023 році залишиться приблизно на цьому рівні.

Goldman Sachs заявив, що у 2022 році відбулося багато змін. Федеральна резервна система різко підвищила процентні ставки, щоб приборкати інфляцію, піднявши вартість капіталу американських компаній майже з нуля до найвищого рівня за десятиліття. Це призвело до зниження оцінки, особливо для акцій, що розвиваються, чиї прибутки, як очікується, ще більше відображатимуть негативний вплив компаній з високими капітальними витратами в майбутньому. Goldman Sachs Research прогнозує, що середньозважена вартість капіталу американських компаній залишиться високою до 2023 року.

З графіка видно, що перегрів ринку праці США після пандемії проявляється не в надмірній зайнятості, а в безпрецедентних вакансіях. Проте частка зайнятості в робочій силі відновилася до допандемічного рівня.

Для еластичності ринку праці рівень інфляції все ще зростає. Goldman Sachs прогнозує, що у 2023 році не відбудеться зниження процентної ставки, якщо економіка не ввійде в рецесію. Таким чином, у прогнозі відсутності рецесії Goldman Sachs передбачив, що Федеральна резервна система запровадить лише перше скромне зниження процентної ставки на 25 базисних пунктів у 2023 році. другий квартал 2024 року.

Однак попит уповільнився, пандемія COVID-19 вщухла, виплати по безробіттю нормалізувалися, а надмірні заощадження зменшуються. Кількість вакансій і кадрових прогалин стрімко скорочуються.

За оцінками Goldman Sachs, розрив у зайнятості скоротився з піку в майже 6 мільйонів до трохи більше 4 мільйонів. Частково це пов’язано зі скороченням розриву між робочими місцями та працівниками. Наразі зростання номінальної заробітної плати сповільнилося до рівня, що відповідає 4,25% зростання заробітної плати.

До кінця 2023 року основний рівень інфляції PCE (витрати на особисте споживання) знизиться з 5,1% у вересні до 2,9% у грудні 2023 року. За оцінками Goldman Sachs, товари тривалого користування з обмеженою пропозицією та все ще високою нормою прибутку, такі як другий ручні автомобілі, сприятимуть майже половині загального уповільнення базової інфляції.

Чому базова інфляція так зменшується, коли рівень безробіття зростає так мало?

Goldman Sachs вважає, що причина в тому, що цикл, через який ми проходимо, відрізняється від попереднього циклу високої інфляції.

Перш за все, перегрітий ринок праці після пандемії характеризується не надмірною зайнятістю, а безпрецедентними вакансіями, які набагато легше заповнити, ніж задовольнити перегрітий ринковий попит.

По-друге, нормалізація ланцюжка поставок і ринку оренди житла найближчим часом дозволить надовго стримувати інфляцію.
По-третє, довгострокові інфляційні очікування залишаються стабільними.

Можливість рецесії

Останні економічні дані Сполучених Штатів принесли деяке полегшення інвесторам: ринок праці все ще сильний, а рівень безробіття впав до історичного мінімуму в 3,7% минулого місяця; Є ознаки того, що інфляція також зменшується. Минулого місяця ІСЦ США зріс на 7,7% в річному обчисленні, що є найнижчим рівнем з січня цього року.

Goldman Sachs очікує, що FOMC уповільнить темпи підвищення процентних ставок і перейде до тонкого налаштування процентних ставок для підтримки економічного зростання, але в кінцевому підсумку надасть більше коштів для збільшення ринку, ніж очікувалося. Хоча консенсус Федеральної резервної системи дещо упереджений у бік яструбиного тону, ймовірність економічної рецесії в Сполучених Штатах низька, і очікується, що зростаючий попит наступного року буде більш гнучким, ніж очікувалося.

За оцінками Goldman Sachs, Федеральний резерв підвищить процентні ставки на 125 базисних пунктів до піку в 5-5,25% і не знижуватиме процентні ставки в 2023 році, щоб зберегти зростання нижче потенційного рівня, коли реальне зростання доходу буде сильним.

Рано вранці в четвер, 14 грудня, Федеральна резервна система оголосила про свою останню резолюцію щодо процентної ставки. Члени одноголосно погодилися підвищити процентні ставки на 50 базисних пунктів до 4,25% - 4,5% і сказали, що, можливо, доцільно продовжити підвищення процентних ставок. Вони не розглядали можливість зниження процентних ставок, доки не переконалися, що інфляція продовжуватиме знижуватися.

Федеральна резервна система підвищить майбутній консенсус щодо інфляції, майбутній рівень процентної ставки, кінцеву процентну ставку до 5,1% і прогноз зростання ВВП на наступні два роки. За оцінками, темпи зростання ВВП США наступного року складуть лише 0,5%.

Голова Федеральної резервної системи Пауелл заявив, що важливішим є рівень кінцевої процентної ставки. Він не виключив продовження підвищення прогнозу пікової процентної ставки, а також не розглядав зміну цільової інфляції. Шлях до досягнення «м’якої посадки» вузький, але все ж можливий. Масштаб наступного підвищення процентної ставки залежатиме від майбутніх даних і ринку праці.

Після оголошення про підвищення процентної ставки спот-золото за короткий час впало на 14 доларів, ненадовго опустившись нижче позначки в 1800 доларів, а потім знову повернулося вище 1810 доларів. Ціна знизилася після виступу Пауелл і, нарешті, закрилася на 0,18% нижче до 1807,44 дол. США за унцію. Спотове срібло впало нижче позначки в 24 долари і закрилося на 0,88% вище до 23,94 долара за унцію.

Американський фондовий ринок відкрився зниженням і підвищився. З яструбиним тоном Федеральної резервної системи та промовою Пауелла фондовий ринок США стрімко впав у середині дня та продовжив падіння наприкінці дня. Dow закрився на 0,42% нижче, Nasdaq – на 0,76%, а S&P 500 – на 0,61%.

Згідно з даними терміналу Bitpush, BTC ненадовго впав нижче 18 000 доларів США з 18 355 доларів США до оголошення рішення про підвищення процентної ставки з поточним падінням на 0,1% і ціною 17 802 доларів США; Згодом ETH впав на 1,2%, і його поточна ціна становить 1305 доларів США.

Що стосується індексу долара, він піднявся до 104,2 відразу після видання резолюції, але потім знову впав нижче 104, закрившись на 0,36% до 103,62. Недоларові валюти загалом знову зросли після короткого падіння. Євро стояв на шестимісячному максимумі в 1,068 проти долара США, фунт стояв на рівні 1,24 проти долара США, а долар США одного разу впав нижче 135 проти японської єни.

На момент написання статті очікується, що Федеральна резервна система досягне кінцевої процентної ставки в 4,86% у травні наступного року. Існує 25% ймовірність підвищення процентних ставок на 50 BP у лютому, і є можливість знизити процентну ставку на 50 BP до кінця наступного року, що на 80 BP відрізняється від прогнозу Федерального резерву на 5,1%.

У відповідь Брайан Діз, директор Національної економічної комісії Білого дому, заявив, що інфляція все ще залишається “неприпустимо високою”.

Прогноз

Федеральна резервна система почала сповільнювати темпи підвищення процентної ставки до 2023 року, але продовжить цикл підвищення процентної ставки. У процесі економіка США продемонструвала «стійку стійкість» і змогла уникнути загальної рецесії. З огляду на те, що цикл підвищення процентної ставки ФРС ще не завершився, все ще існує 35% ймовірність рецесії в наступні 12 місяців.

Однак, незалежно від того, чи Сполучені Штати врешті-решт переживуть економічну рецесію, багато інвесторів заявили, що вони досягли консенсусу в одному - ринок може залишатися нестабільним протягом деякого часу.

14 грудня Бюро статистики праці США оприлюднило листопадовий ІСЦ. Зростання в річному обчисленні сповільнилося до 7,1%, що було нижче очікувань усіх інвестиційних банків Уолл-стріт. Це було найменше зростання з грудня 2021 року з попереднім значенням 7,7%.

Без урахування нестабільності цін на енергоносії та продукти харчування, базовий ІСЦ у листопаді зріс на 6% у річному обчисленні, зменшившись із зростання на 6,3% у жовтні, а також нижче очікуваних 6,1%. Незалежно від того, з якої точки зору, дані чітко показують тенденцію до зниження інфляції, а підвищення процентної ставки Федеральної резервної системи працює.

Після оприлюднення даних трейдери оновили свої очікування щодо плану підвищення процентної ставки Федерального резерву. Торговці процентними ставками прогнозували, що підвищення ставки ФРС буде знижено до 25 базисних пунктів уже в лютому наступного року. Трейдери також очікують, що відсоткова ставка перевищить рівень інфляції в США вже в березні наступного року, коли ІСЦ досягне приблизно 4,4%, а базова відсоткова ставка становитиме 4,8%. Згідно з історичними даними, передумовою для остаточного контролю над інфляцією є те, що рівень інфляції має бути нижчим за рівень процентної ставки. Очікується, що Федеральна резервна система завершить свій цикл жорсткості в травні наступного року, щоб підготуватися до остаточної зміни політики.

У Goldman Sachs вважають, що є кілька причин для продовження підвищення процентних ставок до весни 2023 року:

По-перше, тенденції інфляції можуть деякий час залишатися незручно високими.

По-друге, оскільки більша частина жорсткої фіскальної політики вже минула, а реальний наявний дохід домогосподарств знову зріс, FOMC продовжить підвищувати процентні ставки навесні 2023 року. Коли доходи знову зростуть, FOMC потрібно буде посилити політику, щоб утримувати економіку на стабільному рівні, нижчому від очікуваного.

Goldman Sachs не очікує зниження процентних ставок наступного року і скептично налаштований, що зниження рівня інфляції змусить FOMC знизити процентні ставки в нейтральному напрямку.

Якщо рівень інфляції знижується, більш природним шляхом буде просто почекати, поки виникнуть проблеми, а потім забезпечити невеликі скорочення, щоб впоратися з меншими загрозами, подібно до 2019 року, або зробити значні скорочення у відповідь на загальну рецесію.

Аналіз можливого шляху політики ФРС означає, що ймовірно зважена модель Goldman Sachs буде більш агресивною. Якщо інфляція буде швидшою, ніж ми очікували, або потенційний імпульс зростання буде сильнішим, FOMC може підвищити процентну ставку капіталу до вищого рівня.

Висновок

Підводячи підсумок, Goldman Sachs оцінює, що ймовірність того, що економіка США ввійде в рецесію в наступні 12 місяців, становить 35%, що значно нижче медіани в 65%, передбаченої в останньому опитуванні Wall Street Journal.

Ключове питання економіки у 2023 році – як уникнути глибокої рецесії та знизити рівень інфляції до більш прийнятного рівня. Goldman Sachs оптимістично налаштований щодо цього, але він також припускає, що в умовах загального тиску інфляції, якщо ми приділимо занадто багато уваги відстаючим показникам інфляції, політика жорсткості зробить економічну рецесію неминучою.

Крім динаміки базової інфляції, Goldman Sachs все ще зосереджується на політичних і геополітичних шоках, які можуть вплинути на світову економіку через більшу невизначеність, жорсткіші фінансові умови або негативний вплив на пропозицію товарів. Російсько-українська війна, здається, не вирішена. Вплив стелі ціни на російську нафту досі залишається невизначеним. Крім того, політична нестабільність на Близькому Сході може завдати більшої шкоди енергетичному ринку.

Goldman Sachs вважає, що перспективи глобальної економіки все ще пов’язані з величезними ризиками та потребують обережного оптимістичного настрою.