美國經濟衰退山雨欲來，對加密市場有什麼影響？

2025-03-20, 06:53

[TL；DR]:

特朗普政府通過關稅戰、削減財政支出及施壓美聯儲降息，試圖緩解 36.2 萬億美元國債的利息壓力，但政策不確定性推高通脹預期，導致美股與加密市場同步下挫。

美聯儲在“抗通脹”與“保增長”間搖擺，市場預期降息滯後於經濟惡化節奏，機構資金加速撤離加密市場。

BTC 價格受美股拖累跌破關鍵支撐，但歷史季節性規律 (4 月、10 月“黃金窗口期”）或推動階段性反彈。

引言

美國經濟正在發出多重衰退信號，隨著各類經濟數據強化了這一預期，美股與加密市場近期同步陷入了劇烈震盪，尤其是 BTC 已從特朗普總統勝選的 10 萬美元高位回落了 20%，反應了市場對美國經濟衰退的深度擔憂與加密市場的脆弱性。本文將將從宏觀經濟政策、市場聯動機制、投資者行為等維度，剖析美國經濟衰退對加密市場的傳導路徑與潛在影響。

特朗普新政衝擊，經濟數據惡化

進入 3 月份以來，市場有關美國經濟正滑向衰退邊緣的預期越來越濃厚。特朗普政府上臺後推出的激進政策——包括對主要貿易伙伴加徵10%-25% 的關稅、馬斯克主導的“政府效率部”（DOGE）裁減 17.2 萬聯邦僱員，以及對美聯儲施壓降息的姿態，這些無疑不在表明其政策重心轉向長期結構調整而非短期市場穩定。

圖 1 來源：Polymarket

這種通過關稅戰、削減政府開支（如 DOGE 裁員計劃）及能源價格干預，主動引導經濟降溫，其核心目標是通過降低利率緩解美國 36.2 萬億美元國債的利息壓力。據美國國會預算辦公室（CBO）測算，若利率維持當前水平，2025 財年利息支出將達 9500 億美元，佔財政收入的 19%；若降息 100 個基點，每年可節省 4000 億美元利息支出。

更為嚴峻的是，特朗普第二任期計劃將企業所得稅稅率從 21% 降至 15%，並永久化減稅政策，預計未來十年赤字將增加 4.1 萬億美元。這種“以債養債”的模式加劇了市場對債務可持續性的擔憂。

此外，大規模裁員進一步加劇經濟壓力。馬斯克領導的“政府效率部”在 2 月裁減 17.2 萬聯邦僱員，未來總數或超 10 萬。這一舉措雖意在削減 7.8 萬億美元財政支出的赤字 (2024 財年收入僅 5 萬億美元），卻短期內削弱消費者支出能力。

反應到經濟數據上來看，在關稅變化尚未反映到通脹數據的背景下，3 月份市場對通脹前景的悲觀情緒仍然飆升，因為一年通脹預期從上個月的 4.3% 躍升至 4.9%，而追蹤未來 5 到 10 年預期的長期通脹預期也從 2 月份的 3.4% 上升到 3 月份的 3.9%，這標誌著自 1991 年以來的長期通脹預期的最高水平。

圖 2 來源：finance.yahoo

儘管上週美國 CPI 數據略低於預期，短暫緩解了市場緊張情緒，但由於關稅和裁員帶來的通脹隱憂仍然高懸頭頂，美聯儲短期內不太可能轉向鴿派，但又需要安撫市場對經濟衰退的情緒，所以導致降息預期顯得口不惠實不至。

債務危機下的貨幣政策困局

美國聯邦債務依然是目前美聯儲政策困局的重要引爆點。目前美國債務總額已達 36.2 萬億美元，平均利率 3.2% 為 2010 年來最高。2025 財年利息支出預計 9520 億美元，10 年後或飆升至 1.8 萬億美元。2025 上半年，9.2 萬億美元債務需再融資，若利率維持 4.25%-4.5%，利息成本將升至 1.2-1.3 萬億美元，超過國防開支。

圖 3 來源：Bloomberg

這也就不難理解為什麼特朗普急於通過降息減輕債務負擔，威脅撤換鮑威爾，並通過馬斯克等盟友施壓美聯儲。筆者認為，這可能就是近期大家普遍認為的，特朗普似有意通過“金融壓制”，來倒逼美聯儲將利率壓至通脹率以下，以應對債務危機。

事實上，面對通脹反彈與經濟衰退的雙重壓力，美聯儲確實已陷入“加息抗通脹”與“降息保增長”的矛盾。

圖 4 來源：wallstreetcn

一個很明顯佐證該觀點的依據是，美聯儲今晨決議 3 月維持利率 4.25%-4.5% 不變，並顯著上調通脹預期，將 2025 年核心 PCE 預測連續第三次調高至 2.8%，鮑威爾則主要暗示了關稅政策推高通脹。不過就在筆者剛才撰文時，就看到特朗普發文敦促美聯儲儘快降息以緩解關稅衝擊，這種政策預期的分歧和不確定性凸顯出了市場應對的模糊和複雜程度。

圖 5 來源：@realDonaldTrump

另一個直觀的數據是，10 年期美債收益率自 2025 年 1 月的 4.8% 降至 4.2%，反映市場對經濟衰退的強烈預期。然而，亞特蘭大聯儲 GDPNow 模型顯示，第一季度 GDP 增速可能因淨進口拖累而收縮 2.8%。這種“技術性衰退”與收益率曲線陡峭化（短端利率下行快於長端）形成反差，暗示市場認為美聯儲降息速度滯後於經濟惡化節奏。

圖 6 來源：GDPNow

總之，這種政策的巨大不確定性已傳導至美股和加密市場，導致風險資產定價紊亂，比特幣自然首當其衝。

經濟衰退週期下，加密市場承壓反彈？

在美國經濟衰退預期加強的背景下，不僅美股承受了較大拋壓，加密市場更是連番回落。BTC 的價格從 2 月份的 10.2 萬美元一度跌至最低 7.8 萬美元，目前在牛熊分界的 200 日均線附近掙扎。

圖 7 來源：Gate.io

近兩個月的資金流向確實表明了流動性緊縮的趨勢。根據 SoSo Value 和 CoinShares 統計的數據顯示，BTC 現貨 ETF 近 2 個月已淨流出超 50 億美元，數字資產投資產品連續第 17 天出現資金流出，創下自 2015 年有記錄以來最長的負面連續期，成為價格暴跌直接推手。尤其是過去重要的多頭機構貝萊德和富達也轉為淨賣出，表明了機構對衰退風險的擔憂已開始蔓延。

圖 8 來源：CoinShares

此外，我們需要關注的一個點是，目前市場對經濟衰退的預期炒作佔主導，短期內壓制了其它方面的利好，而一旦其它利好落地或轉差，則將對幣價形成共振壓制。在 3 月份，大家另一個炒作的話題則是特朗普競召開加密峰會並承諾將 BTC 納入國家戰略儲備。然而，該政策落地乏力，再度壓制了 BTC 價格，我們也在《白宮加密貨幣峰會釋放哪些政策信號？》一文對此做了解說，讀者可前去翻看。

當然，經過了長達 2 個月的回落，比特幣在 8 萬美元的關機價附近已有企穩跡象，即將進入傳統強勢月份，即 4 月與 10 月構成的“黃金窗口期”。如果歷史季節性規律重演，則依然有望實現強勢反彈。

圖 9 來源：Timothy Peterson/X