В сфере цифровых активов стейблкоины безусловно являются одним из самых заметных инноваций последних лет. Они обещают привязку к фиатным валютам, таким как доллар, создавая "убежище" для стоимости в волатильном мире криптовалют, и постепенно становятся важной инфраструктурой для децентрализованных финансов и глобальных платежей. Их рыночная капитализация выросла с нуля до сотен миллиардов долларов, что, похоже, предвещает появление новой формы валюты.
Однако Банк международных расчетов (BIS) в своем экономическом отчете за май 2025 года выпустил строгую предупреждение. BIS указал, что стейблкоин не является настоящими деньгами, а процветающая экосистема за ним скрывает потенциальные системные риски, которые могут подорвать всю финансовую систему. Этот вывод заставляет нас пересмотреть суть стейблкоина.
В данной статье будет глубоко проанализирована теория "трех ворот" валюты, предложенная отчетом BIS — то есть любая надежная валютная система должна пройти три испытания: единство, гибкость и целостность. Мы рассмотрим конкретные примеры, чтобы разобрать трудности стейблкоинов перед этими тремя воротами, а также обсудим будущее цифровизации валют.
Первый барьер: проблема единственности — смогут ли стейблкоины оставаться "стабильными" навсегда?
"Единственность" валюты является краеугольным камнем современной финансовой системы. Это означает, что в любое время и в любом месте стоимость одной единицы валюты должна точно равняться номиналу другой единицы. Проще говоря, "один юань всегда остается одним юанем". Эта постоянная единство ценности является основным условием для выполнения валютой трех основных функций: единицы учета, средства обмена и хранения стоимости.
BIS считает, что механизм привязки стоимости стейблкоинов имеет врожденные недостатки и не может в корне гарантировать 1:1 обмен с фиатной валютой. Его доверие не исходит от государственного кредита, а зависит от коммерческого кредита частных эмитентов, качества и прозрачности резервных активов, что ставит его под угрозу "открепления" в любое время.
Недавние уроки достаточно ясны. Крах алгоритмического стейблкоина UST, когда его стоимость в течение нескольких дней обнулилась, стерла сотни миллиардов долларов рыночной капитализации. Это ярко демонстрирует, насколько хрупок так называемый "стабильный" актив, когда цепочка доверия разрывается. Даже стейблкоины, обеспеченные активами, подвергаются постоянным сомнениям в отношении состава резервных активов, аудита и ликвидности. Таким образом, стейблкоины уже сталкиваются с трудностями на первом этапе "единственности".
Вторые ворота: Уязвимость гибкости — "Прекрасная ловушка" с 100% резервами
Если "единичность" касается "качества" денег, то "упругость" касается "количества" денег. "Упругость" денег обозначает способность финансовой системы динамически создавать и сокращать кредит в зависимости от фактического спроса экономической активности. Это ключевой двигатель, позволяющий современной рыночной экономике саморегулироваться и устойчиво расти.
BIS указал на стейблкоины, особенно на те, которые заявляют о наличии 100% высококачественных ликвидных активов в качестве резервов, на самом деле являются моделью "узкого банка". Эта модель полностью использует средства пользователей для удержания безопасных резервных активов, а не для кредитования. Хотя это звучит очень безопасно, это полностью жертвует "гибкостью" валюты.
Эта "негибкая" характеристика не только ограничивает развитие стейблкоинов, но и создает потенциальный удар по существующей финансовой системе. Если значительные средства начнут выходить из системы коммерческих банков и переходить в стейблкоины, это напрямую приведет к сокращению средств, доступных для кредитования, и уменьшению способности создавать кредиты. Это может вызвать кредитное сжатие, увеличить стоимость финансирования и в конечном итоге нанести ущерб малым и средним предприятиям и инновационной деятельности, которым больше всего нужна финансовая поддержка.
Третья дверь: недостаток целостности — вечная игра между анонимностью и регулированием
"Целостность" валюты является "страховкой" финансовой системы. Она требует, чтобы платежная система была безопасной, эффективной и могла эффективно предотвращать незаконные действия, такие как отмывание денег, финансирование терроризма и уклонение от уплаты налогов. За этим стоит надежная правовая база, четкое распределение полномочий и ответственности, а также мощные возможности для надзорного контроля, чтобы обеспечить законность и соответствие финансовой деятельности.
BIS считает, что базовая технологическая архитектура стейблкоинов — особенно тех, что построены на публичных блокчейнах — представляет собой серьезный вызов для "целостности" финансов. Основная проблема заключается в анонимности и децентрализованных характеристиках, что затрудняет применение традиционных финансовых регуляторных инструментов.
Технические характеристики стейблкоинов в корне ставят под сомнение модель регулирования, основанную на посредниках. Именно по этой причине мировые регулирующие органы сохраняют высокую бдительность и постоянно призывают включить их в всеобъемлющую регуляторную рамку. Валютная система, которая не может эффективно предотвратить финансовые преступления, независимо от того, насколько она технологически продвинута, вряд ли сможет завоевать окончательное доверие общества и государства.
Дополнительные размышления: Реальные проблемы вне рамок BIS
1. Техническая уязвимость стейблкоинов
Помимо экономических вызовов, стейблкоины также имеют свои технические недостатки. Их работа в значительной степени зависит от интернета и базовой блокчейн-сети. В случае массовых сетевых сбоев, повреждений подводных кабелей, широкомасштабных отключений электроэнергии или целевых кибератак вся система стейблкоинов может оказаться в состоянии стагнации или даже краха. Эта абсолютная зависимость от внешней инфраструктуры является заметным слабым местом по сравнению с традиционной финансовой системой.
Долгосрочная угроза исходит от разрушительных технологий. Например, зрелость квантовых вычислений может нанести смертельный удар большинству существующих алгоритмов шифрования с открытым ключом. Как только система шифрования, защищающая приватные ключи блокчейн-аккаунтов, будет взломана, основа безопасности всего мира цифровых активов будет уничтожена.
2. Стейблкоин и реальные последствия для финансовой системы и "потолок"
Рост стейблкоинов напрямую конкурирует с традиционными банками за самый важный ресурс — депозиты. Если эта тенденция "финансовой дедоминации" продолжит расширяться, это ослабит ключевую позицию коммерческих банков в финансовой системе и, следовательно, повлияет на их способность обслуживать реальную экономику.
Стоит глубже обсудить процесс, при котором эмитенты стейблкоинов поддерживают свою ценность за счет покупки американских государственных облигаций. Этот процесс не так прост и прямолинеен, как может показаться, за ним стоит ключевое узкое место: резервные требования банковской системы. Когда эмитенты стейблкоинов массово покупают облигации США, это в конечном итоге приводит к уменьшению баланса резервного счета эмитента в Федеральной резервной системе через расчетную систему ФРС.
Коммерческие банки не имеют неограниченных резервов в Федеральной резервной системе. Если масштаб стейблкоинов продолжит расти, и значительные покупки облигаций США приведут к чрезмерному расходованию резервов банковской системы, банки столкнутся с ликвидными и регуляторными давлениями. Таким образом, спрос на облигации США со стороны стейблкоинов ограничен уровнем достаточности резервов банковской системы и регуляторной политикой, а не может расти бесконечно.
Будущее стейблкоинов
С учетом предупреждений BIS и рыночного спроса, будущее стейблкоинов, похоже, находится на перекрестке. Они сталкиваются с давлением со стороны глобальных регулирующих органов и видят возможность быть интегрированными в мейнстримную финансовую систему.
Будущее стейблкоинов в основном является игрой между их "диким инновационным потенциалом" и основными требованиями современной финансовой системы к "стабильности, безопасности и контролю". Найти баланс между этими двумя аспектами является общей задачей для всех регуляторов и участников рынка.
В ответ на этот вызов Банк международных расчетов предложил решение "унифицированной бухгалтерии", основанное на центральных банках, депозитах коммерческих банков и правительственных облигациях "токенизированного" типа. Это по сути стратегия "привлечения", направленная на использование преимуществ токенизированных технологий, но при этом помещая их на основание доверия, контролируемое центральным банком.
Несмотря на то, что Банк международных расчетов (BIS) нарисовал четкий план, путь эволюции рынка часто оказывается более сложным и многообразным. Будущее стейблкоинов, вероятно, будет проявлять дифференцированную динамику:
Путь к соблюдению требований: некоторые эмитенты стейблкоинов будут активно принимать регулирование, добиваясь полной прозрачности резервных активов, регулярно проходя сторонние аудиты и интегрируя современные инструменты AML/KYC.
Оффшоризация/нишевая рыночная стратегия: другая часть стейблкоинов может выбрать работу в регионах с относительно мягким регулированием, продолжая обслуживать потребности в децентрализованных финансах, высокорискованных трансакциях между государствами и других специфических областях.
Дилемма "трех ворот" стейблкоинов не только выявляет их собственные структурные недостатки, но также отражает недостатки существующей глобальной финансовой системы в отношении эффективности, стоимости и доступности. Настоящий прогресс может заключаться в осторожном объединении "сверху вниз" верхнего уровня проектирования и "снизу вверх" рыночных инноваций, находя средний путь между "обрушением" и "привлечением" к более эффективному, безопасному и доступному финансовому будущему.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
16 Лайков
Награда
16
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
FrontRunFighter
· 15ч назад
еще одно предупреждение из темного леса... стойла просто приманки, ждущие, чтобы взорваться, если честно
Посмотреть ОригиналОтветить0
DAOplomacy
· 15ч назад
*вздох* еще одна трилемма фреймворк... когда мы научимся, что регуляторный театр не решает реальные проблемы стимулов, честно говоря
Посмотреть ОригиналОтветить0
AltcoinAnalyst
· 15ч назад
Данные в блокчейне давно обнажили эти риски, действительно страшно.
Посмотреть ОригиналОтветить0
BridgeNomad
· 15ч назад
видел слишком много стабильных проектов, которые рухнули... векторы доверия более хрупкие, чем ты думаешь, если честно
Тройная дилемма стейблкоинов: вызовы однородности, гибкости и целостности
Дилемма и будущее "трех дверей" стейблкоинов
В сфере цифровых активов стейблкоины безусловно являются одним из самых заметных инноваций последних лет. Они обещают привязку к фиатным валютам, таким как доллар, создавая "убежище" для стоимости в волатильном мире криптовалют, и постепенно становятся важной инфраструктурой для децентрализованных финансов и глобальных платежей. Их рыночная капитализация выросла с нуля до сотен миллиардов долларов, что, похоже, предвещает появление новой формы валюты.
Однако Банк международных расчетов (BIS) в своем экономическом отчете за май 2025 года выпустил строгую предупреждение. BIS указал, что стейблкоин не является настоящими деньгами, а процветающая экосистема за ним скрывает потенциальные системные риски, которые могут подорвать всю финансовую систему. Этот вывод заставляет нас пересмотреть суть стейблкоина.
В данной статье будет глубоко проанализирована теория "трех ворот" валюты, предложенная отчетом BIS — то есть любая надежная валютная система должна пройти три испытания: единство, гибкость и целостность. Мы рассмотрим конкретные примеры, чтобы разобрать трудности стейблкоинов перед этими тремя воротами, а также обсудим будущее цифровизации валют.
Первый барьер: проблема единственности — смогут ли стейблкоины оставаться "стабильными" навсегда?
"Единственность" валюты является краеугольным камнем современной финансовой системы. Это означает, что в любое время и в любом месте стоимость одной единицы валюты должна точно равняться номиналу другой единицы. Проще говоря, "один юань всегда остается одним юанем". Эта постоянная единство ценности является основным условием для выполнения валютой трех основных функций: единицы учета, средства обмена и хранения стоимости.
BIS считает, что механизм привязки стоимости стейблкоинов имеет врожденные недостатки и не может в корне гарантировать 1:1 обмен с фиатной валютой. Его доверие не исходит от государственного кредита, а зависит от коммерческого кредита частных эмитентов, качества и прозрачности резервных активов, что ставит его под угрозу "открепления" в любое время.
Недавние уроки достаточно ясны. Крах алгоритмического стейблкоина UST, когда его стоимость в течение нескольких дней обнулилась, стерла сотни миллиардов долларов рыночной капитализации. Это ярко демонстрирует, насколько хрупок так называемый "стабильный" актив, когда цепочка доверия разрывается. Даже стейблкоины, обеспеченные активами, подвергаются постоянным сомнениям в отношении состава резервных активов, аудита и ликвидности. Таким образом, стейблкоины уже сталкиваются с трудностями на первом этапе "единственности".
Вторые ворота: Уязвимость гибкости — "Прекрасная ловушка" с 100% резервами
Если "единичность" касается "качества" денег, то "упругость" касается "количества" денег. "Упругость" денег обозначает способность финансовой системы динамически создавать и сокращать кредит в зависимости от фактического спроса экономической активности. Это ключевой двигатель, позволяющий современной рыночной экономике саморегулироваться и устойчиво расти.
BIS указал на стейблкоины, особенно на те, которые заявляют о наличии 100% высококачественных ликвидных активов в качестве резервов, на самом деле являются моделью "узкого банка". Эта модель полностью использует средства пользователей для удержания безопасных резервных активов, а не для кредитования. Хотя это звучит очень безопасно, это полностью жертвует "гибкостью" валюты.
Эта "негибкая" характеристика не только ограничивает развитие стейблкоинов, но и создает потенциальный удар по существующей финансовой системе. Если значительные средства начнут выходить из системы коммерческих банков и переходить в стейблкоины, это напрямую приведет к сокращению средств, доступных для кредитования, и уменьшению способности создавать кредиты. Это может вызвать кредитное сжатие, увеличить стоимость финансирования и в конечном итоге нанести ущерб малым и средним предприятиям и инновационной деятельности, которым больше всего нужна финансовая поддержка.
Третья дверь: недостаток целостности — вечная игра между анонимностью и регулированием
"Целостность" валюты является "страховкой" финансовой системы. Она требует, чтобы платежная система была безопасной, эффективной и могла эффективно предотвращать незаконные действия, такие как отмывание денег, финансирование терроризма и уклонение от уплаты налогов. За этим стоит надежная правовая база, четкое распределение полномочий и ответственности, а также мощные возможности для надзорного контроля, чтобы обеспечить законность и соответствие финансовой деятельности.
BIS считает, что базовая технологическая архитектура стейблкоинов — особенно тех, что построены на публичных блокчейнах — представляет собой серьезный вызов для "целостности" финансов. Основная проблема заключается в анонимности и децентрализованных характеристиках, что затрудняет применение традиционных финансовых регуляторных инструментов.
Технические характеристики стейблкоинов в корне ставят под сомнение модель регулирования, основанную на посредниках. Именно по этой причине мировые регулирующие органы сохраняют высокую бдительность и постоянно призывают включить их в всеобъемлющую регуляторную рамку. Валютная система, которая не может эффективно предотвратить финансовые преступления, независимо от того, насколько она технологически продвинута, вряд ли сможет завоевать окончательное доверие общества и государства.
Дополнительные размышления: Реальные проблемы вне рамок BIS
1. Техническая уязвимость стейблкоинов
Помимо экономических вызовов, стейблкоины также имеют свои технические недостатки. Их работа в значительной степени зависит от интернета и базовой блокчейн-сети. В случае массовых сетевых сбоев, повреждений подводных кабелей, широкомасштабных отключений электроэнергии или целевых кибератак вся система стейблкоинов может оказаться в состоянии стагнации или даже краха. Эта абсолютная зависимость от внешней инфраструктуры является заметным слабым местом по сравнению с традиционной финансовой системой.
Долгосрочная угроза исходит от разрушительных технологий. Например, зрелость квантовых вычислений может нанести смертельный удар большинству существующих алгоритмов шифрования с открытым ключом. Как только система шифрования, защищающая приватные ключи блокчейн-аккаунтов, будет взломана, основа безопасности всего мира цифровых активов будет уничтожена.
2. Стейблкоин и реальные последствия для финансовой системы и "потолок"
Рост стейблкоинов напрямую конкурирует с традиционными банками за самый важный ресурс — депозиты. Если эта тенденция "финансовой дедоминации" продолжит расширяться, это ослабит ключевую позицию коммерческих банков в финансовой системе и, следовательно, повлияет на их способность обслуживать реальную экономику.
Стоит глубже обсудить процесс, при котором эмитенты стейблкоинов поддерживают свою ценность за счет покупки американских государственных облигаций. Этот процесс не так прост и прямолинеен, как может показаться, за ним стоит ключевое узкое место: резервные требования банковской системы. Когда эмитенты стейблкоинов массово покупают облигации США, это в конечном итоге приводит к уменьшению баланса резервного счета эмитента в Федеральной резервной системе через расчетную систему ФРС.
Коммерческие банки не имеют неограниченных резервов в Федеральной резервной системе. Если масштаб стейблкоинов продолжит расти, и значительные покупки облигаций США приведут к чрезмерному расходованию резервов банковской системы, банки столкнутся с ликвидными и регуляторными давлениями. Таким образом, спрос на облигации США со стороны стейблкоинов ограничен уровнем достаточности резервов банковской системы и регуляторной политикой, а не может расти бесконечно.
Будущее стейблкоинов
С учетом предупреждений BIS и рыночного спроса, будущее стейблкоинов, похоже, находится на перекрестке. Они сталкиваются с давлением со стороны глобальных регулирующих органов и видят возможность быть интегрированными в мейнстримную финансовую систему.
Будущее стейблкоинов в основном является игрой между их "диким инновационным потенциалом" и основными требованиями современной финансовой системы к "стабильности, безопасности и контролю". Найти баланс между этими двумя аспектами является общей задачей для всех регуляторов и участников рынка.
В ответ на этот вызов Банк международных расчетов предложил решение "унифицированной бухгалтерии", основанное на центральных банках, депозитах коммерческих банков и правительственных облигациях "токенизированного" типа. Это по сути стратегия "привлечения", направленная на использование преимуществ токенизированных технологий, но при этом помещая их на основание доверия, контролируемое центральным банком.
Несмотря на то, что Банк международных расчетов (BIS) нарисовал четкий план, путь эволюции рынка часто оказывается более сложным и многообразным. Будущее стейблкоинов, вероятно, будет проявлять дифференцированную динамику:
Дилемма "трех ворот" стейблкоинов не только выявляет их собственные структурные недостатки, но также отражает недостатки существующей глобальной финансовой системы в отношении эффективности, стоимости и доступности. Настоящий прогресс может заключаться в осторожном объединении "сверху вниз" верхнего уровня проектирования и "снизу вверх" рыночных инноваций, находя средний путь между "обрушением" и "привлечением" к более эффективному, безопасному и доступному финансовому будущему.