Глубинный анализ цифрового Майнинга в 2025 году

Недавний авторитетный исследовательский отчет полностью анализирует текущее состояние и будущие тенденции в индустрии Майнинг биткойнов. Отчет охватывает почти половину вычислительной мощности сети биткойнов, представляя нам четкое изображение капиталоемкой отрасли дата-центров, сосредоточенной на энергии.

Обзор отрасли

1. Масштаб и эффективность: В 2024 году общее потребление электроэнергии в отрасли достигнет 138 ТВт·ч, но энергопотребление на единицу вычислительной мощности снизится на 24%, составив 28.2 Дж/Т哈.

2. Переход на чистую энергию: Устойчивые источники энергии ( возобновляемые источники энергии и ядерная энергия ) удовлетворили 52.4% потребности в майнинге. Годовой объем выбросов парниковых газов составил 39.8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что составляет лишь около 0.08% от мировых выбросов.

3. Изменение географического распределения: Исследование показывает, что США составляют около 75% опрашиваемой вычислительной мощности. Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан становятся новыми центрами майнинга.

4. Себестоимость и прибыль: Медиана стоимости электроэнергии составляет 45 долларов США за мегаватт-час. С учетом других операционных расходов средние общие затраты составляют 55,5 долларов США за мегаватт-час. В четвертом квартале 2024 года цены на биткойн выросли, что способствовало рекордной прибыли в отрасли.

5. Основные риски: Ключевые проблемы, с которыми сталкивается отрасль, включают рост цен на энергоносители, неопределенность в политике и высокую концентрацию поставок майнингового оборудования. Распространенные стратегии реагирования включают долгосрочные энергетические контракты, географическую диверсификацию и вертикальную интеграцию энергетических активов.

Основы отрасли

Кибербезопасность и экономика

1. Снижение в 2024 году: Награда за блок снижается с 6.25 биткойнов до 3.125 биткойнов. Несмотря на то, что доля доходов от комиссий за транзакции относительно низка, в периоды загруженности сети она может превысить награду за блок.

2. Безопасный бюджет: Несмотря на сокращение вознаграждений, к концу года глобальная вычислительная мощность все еще увеличилась до 796 EH/s, что демонстрирует решимость майнеров продолжать инвестировать.

3. Технические достижения в майнинге: Последние разработки чипов на 5 нм и 3 нм имеют потребление энергии ниже 20 Дж/ТХ. Ожидается, что в 2025-2026 годах будет выпущено новое поколение майнеров с удвоенной эффективностью.

Структура капитала

Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными компаниями, что делает возможной смешанную структуру капитала, состоящую из долгов и акций. У большинства крупных компаний низкий уровень кредитного плеча, а соотношение чистого долга к EBITDA составляет менее 0,5.

Окружение и ESG-показатели

• Доля устойчивой энергии составляет 52,4%, увеличившись на 15 процентных пунктов по сравнению с прошлым годом.
• Углеродная интенсивность составляет 288 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час, что на 34% ниже, чем в 2021 году.
• Общий объем выбросов парниковых газов составил 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что на 21% ниже, чем прогнозировалось в 2021 году.
• 70.8% компаний принимают меры по охране окружающей среды, такие как использование сертификатов возобновляемых источников энергии, углеродные компенсации и т.д.

Ожидается, что к 2027 году углеродная интенсивность отрасли снизится ниже 200 граммов эквивалента углекислого газа/киловатт-час. Майнеры, использующие более 50% низкоуглеродной электроэнергии, имеют преимущество в финансировании на долговом рынке в размере 50-150 базисных пунктов.

Анализ операционных затрат

Электрические расходы квартиль ( центов/кВтч ):

• Минимум 25%: ≤3.2 цента, в основном за счет прямой гидроэлектрической, ветровой энергии и т.д.
• 25%-50%: 3.2-4.5 цента, долгосрочный договор на закупку электроэнергии
• 50%-75%: 4.5-6.0 цент, промышленный тариф или скидка на сетевую электроэнергию
• Максимум 25%: >6 центов, розничная электроэнергия из сети

Эффективность майнинг-устройств квартиль (J/TH):

• До 25%: ≤25 J/TH, новейшие чипы
• 25%-50%: 25-30 J/TH, оборудование 2023 года
• 50%-75%: 30-40 J/TH, оборудование 2021-2022 годов
• Минимум 25%: >40 J/TH, старые майнинг-устройства

В целом, стоимость майнинга одного биткойна колеблется от 14 до 36 тысяч долларов США. Операторы с низкими затратами и высокой эффективностью могут продолжать получать прибыль даже в период рыночного спада, тогда как операторы с высокими затратами испытывают значительное давление.

Риски и регулирование

Основные риски включают:

• США могут ввести налог на потребление энергии
• Европейский углеродный налог
• Прерывание поставок майнингового оборудования
• Цена Биткойна долгое время остается низкой

Стратегии реагирования включают территориальную диверсификацию, заключение долгосрочных контрактов на электроэнергию, диверсификацию источников дохода и т. д.

Стратегические направления роста

1. Слияние ИИ/Вычислительных ресурсов: Модернизация инфраструктуры для обучения ИИ, потенциальный доход может достигать 1,0-1,5 долларов США/кВтч.

2. Энергетическая вертикальная интеграция: Сотрудничество с производителями энергии, цель – достичь стоимости электроэнергии < 3 цента/кВтч.

3. Зеленый биткойн премия: Получите 1-3% премии за счет сертификации.

Оценка и перспективы

• Ожидаемое значение EV/EBITDA основных горнодобывающих компаний в 2025 году составляет 4,8-6,2 раза
• Каждое хэш-цена (P/PH) находится в диапазоне от 45 до 70 миллионов долларов США

Ключевые катализаторы на ближайшие 12 месяцев:

• Массовый чистый приток ETF
• Новое поколение высокоэффективных майнеров массово поставляется
• Политика доходов от услуг электросети четко определена
• Регулирование криптоактивов в рамках ЕС определено

Инвестиционные рекомендации

• Увеличение доли вертикально интегрированных, низкозатратных, высокоэффективных майнинговых компаний с высоким процентом возобновляемых источников энергии
• Нейтральная/Увеличенная позиция в одном регионе или у одного провайдера услуг хранения
• Сокращение/избежание высоких кредитных плеч, высоких затрат на электроэнергию и низкоэффективных оборудования для Майнинг-компаний