市场进入"预期失序"阶段，如何应对多变局面?

近期市场呈现出以下几个关键特征:

1. 政策路径非线性。政府关税政策存在内部分歧和短期摇摆,难以形成长期一致性。政策反复扰乱市场信心,强化了资产价格的"噪音驱动"特征。

2. 软硬数据撕裂。尽管零售等硬数据短期强劲,但消费者信心等软数据已全面转弱。这种滞后性与政策扰动共振,使市场难以准确把握宏观基本面方向。

3. 联储预期管理压力加剧。联储面临通胀未稳但被财政逼迫降息的矛盾局面,核心矛盾日益尖锐。

主要风险包括:

1. 政策预期混乱。最大风险不是"关税加多少",而是"没人知道下一步怎么走",政策可信度丧失。

2. 市场预期失锚。若市场认为联储将在高通胀/经济衰退下"被迫宽松",可能形成信用利差扩大+长端利率抬升的"错配行情"。

3. 经济进入滞胀前夕。硬数据短期被抢购效应掩盖,真实消费放缓风险正在加速积累。

策略建议:

1. 维持防守结构。当前缺乏系统性做多理由,建议避免追高、重仓进攻型资产。

2. 重点关注利率曲线结构。一旦出现短端下行、长端抬升的错配,将对高估值和信用资产构成双杀。

3. 维持底线思维,适度逆向配置。波动率重定价将带来结构性机会,但前提是控制好仓位与节奏。

宏观经济数据分析

本周重点关注美国零售数据和关税谈判进展。

关税方面,特朗普再次表示与欧盟的贸易协议"100%会达成",强化了市场乐观预期。但内情显示,这可能只是财政和商务部门暂时说服特朗普的结果,白宫核心鹰派仍坚持强硬立场。这意味着关税政策缺乏一致性,将呈现非线性和短周期波动,成为市场扰动因素。

特朗普的关税政策目标包括提高财政收入、推动制造业回流、压低通胀、缓解贸易逆差等,但这些目标本质上彼此冲突。关税更像是一种政治叙事工具,而非可持续的宏观调控手段。

最值得警惕的不是"加多少关税",而是政策无法稳定持续导致市场失去信任。这会使企业无法制定长期投资计划,市场定价更依赖情绪而非基本面。市场将进入"预期失序"阶段,预期本身成为风险源,定价周期缩短,资产波动加剧。

通胀预期方面,纽约联储调查显示5年期通胀预期降至2.9%,创1月以来新低。尽管有滞涨苗头,但目前风险暴露不大。然而消费者增强了对经济放缓和衰退的预期,失业和收入增长预期恶化,对未来一年财务状况更加悲观。

零售数据则十分亮眼,3月零售和食品服务销售额环比增长1.4%,同比增长4.6%。机动车、日用百货等受抢关税效应影响大幅提升。

经济软硬数据的背离,通常出现在政策博弈剧烈、市场敏感周期上升时期。3月零售数据表面亮眼,但背后存在短期透支和消费者信心恶化的隐患,可能是滞胀/衰退前的过渡带。

流动性及利率分析

美联储资产负债表本周维持在6.2万亿左右。从美国国债收益率曲线来看:

1. 中段收益率下探,表明市场对经济前景更谨慎。

2. 长端利率走高,反映通胀风险再定价。

3. 市场预期从"全年降息+软着陆"切换到"降息节奏减慢+长期通胀风险回升"。

市场对"联储会在通胀尚未压下时被迫降息"的预期正在升温。

鲍威尔近期发言偏中性,主要考虑:

1. 软硬数据脱节,需谨慎管理预期,避免市场过度计价降息。

2. 申明"不会救股市"符合独立性要求,但不排除系统性风险时的干预。

3. 特朗普批评降息太慢,源于高额债务到期偿还压力和企业融资成本担忧。

下周展望及策略建议

特朗普政府关税政策分歧公开化,预示未来可能频繁上演"高调强硬-短暂缓和"的波动循环,将持续干扰市场预期。

美债收益率曲线中短端下探反映降息预期,但硬数据韧性令市场对"年中降息"预期出现边际修正。

软硬数据裂痕拉大,政策受制于政治周期与财政制约。波动率可能成为率先反应的资产价格变量。

策略建议:

1. 维持防守结构:避免追高,保持中性偏防守仓位。

2. 监测"预期失序"信号:关注短端利率走弱而长端维持高位的情况。

3. 底线思维vs趋势博弈:重视仓位控制与资金分散,保留适度逆向仓位应对"市场预期错误定价"机会。

当前市场由政策噪音主导、经济信号滞后、预期稳定性下降。在这种结构性不确定性主导的阶段,"控制风险"和"延迟下注"比激进策略更重要。