通往机构DeFi之路:德意志银行研报解读

去中心化金融(DeFi)在机构应用中蕴含着创造新金融范式的潜力,这种范式建立在合作、可组合性和开源代码原则之上,以开放透明的网络为基础。本文深入探讨了DeFi的发展历程及其未来可能的演变,重点关注这些变革如何影响机构金融服务。

前言

DeFi的演进及其在机构场景中的应用潜力引发了业内极大关注。支持者认为,新金融范式的兴起有充分理由,这种范式基于合作、可组合性、开源原则,并以开放透明的网络为基础。作为一个备受瞩目的领域,利用DeFi开展监管金融活动的道路正在逐步构建。

宏观经济和全球监管环境的变化阻碍了广泛而有意义的进展,发展主要集中在零售领域或通过孵化沙盒进行。然而,在未来1-3年内,机构DeFi有望腾飞,并与数字资产和代币化的广泛采用相结合,金融机构多年来一直在为此做准备。

这一发展路径受到区块链基础设施进步的推动,以全球层1或互联网络的形式满足在监管合规要求下运营的组织需求。关键不确定性问题的解决方案也在浮现,包括合规性和资产负债表要求,以及区块链钱包的匿名性和如何在公共区块链上满足KYC和AML要求。随着这些讨论的深入,越来越明显的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)并非二元对立;而在金融领域的机构端全面采用可能只对那些在生态系统中具有集中化运营治理混合模式的组织可行。

在机构圈内,探索这一领域通常被视为进入一个充满吸引力潜力的领域的发现之旅,可以开发创新的投资产品,触及以前未开发的新消费者和流动性池,并采用新的数字化运营模式和更具成本效益的市场结构。只有时间和创新才能证明DeFi是否会以其最纯粹的形式存在,或者我们会看到一种折中方案,使得一定程度的去中心化能够实现金融世界的桥梁作用。

本文回顾了DeFi的近期历史,试图揭开一些常用术语的神秘面纱,然后深入研究DeFi领域的一些关键驱动因素。最后,我们将思考在通往机构DeFi的道路上,机构金融服务社区将面临哪些挑战。

DeFi景观解析

1.1 什么是DeFi?

DeFi的核心是在链上提供金融服务,如借贷或投资,而无需依赖传统的中心化金融中介。在这个快速发展的领域中虽然没有官方统一的定义,但典型的DeFi服务和解决方案通常具有以下特征:

• 自托管钱包,允许投资者成为自己的资产托管人。
• 使用代码维护和管理数字资产托管的智能合约托管。
• 使用代码根据存款价值和/或变量计算和分配奖励的质押合约。
• 允许资产交换并在借贷或去中心化交易所(DEX)中使用的资产交换协议。
• 发行基于底层"包装"资产的不同资产的证券化和再抵押结构。

1.2 什么是机构DeFi?

机构DeFi指的是机构对DeFi结构的采用和适应,以及在去中心化应用(dApps)或解决方案中的机构参与。通过在金融行业监管框架内探索这个领域,可以将DeFi的优势转移到传统金融市场,为创造新的成本效率和效果开启可能性,同时也为新的增长路径铺平道路。这些新路径包括实物资产和证券的代币化,以及将可编程性集成到资产类别中,并出现新的运营模式。

机构DeFi与传统DeFi的区别主要体现在以下几个方面:

• 资产托管:由受监管的金融机构负责,而非智能合约
• 准入:需要数字身份形式的KYC/AML,而非无准入
• 治理:由专门的组织和专业人士负责,而非DAO
• 监管:受现有金融监管框架约束
• 目标:降低成本、提高效率、增强监管透明度

1.3 DeFi的历史

DeFi相关项目在2020年夏天引发了加密市场的热潮,开启了一个新时代。由于其高流动性、昂贵资产和高挖矿回报,DeFi在美联储应对新冠疫情而重启大规模量化宽松期间迅速崛起,DeFi服务中的总锁定价值(TVL)从年初的10亿美元上升到年末的超过150亿美元。

在此期间,新DeFi项目获得大量资金支持,项目和相关代币数量激增。2021年底,DeFi用户数超过750万,比一年前增长2550%,TVL在2021年11月达到1690亿美元的峰值。Uniswap和Yield Farming等新概念被引入日常金融生活。

2022年,由于多次加息和通胀显著上升,加之生态系统中一些不当行为,DeFi经历了诸多挫折,包括一些广为人知的崩溃事件。这导致整个市场进入了2022年下半年的审慎和理性阶段。

这一趋势在2023年初更加明显,DeFi领域的私人融资枯竭,反映在年初至今的交易活动同比下降69%。这导致DeFi系统中的TVL下降到2023年4月的不到500亿美元,并在2023年10月底降至370亿美元的低点。

尽管遭遇了显著下滑和同期的"加密寒冬",DeFi社区的基本面依然坚韧,用户数量稳步增长,许多DeFi项目坚持不懈,专注于产品和能力的建设。

2023年底,由于美国首次批准现货加密ETF产品,广泛被视为数字资产进一步融入传统金融产品的重大标志,市场出现了增长。更重要的是,这为机构参与者更深入地参与这些新兴生态系统打开了大门,这将为该领域带来急需的流动性。

1.4 实现DeFi的早期承诺

在原生加密资产领域,DeFi运动导致了编码结构的出现,展示了DeFi如何在没有某些中介机构参与的情况下运作,通常涉及智能合约和/或点对点(P2P)基础。由于准入成本低,DeFi服务在初期迅速被采用,并证明了其在提供高效资产池和降低中介费用方面的价值,同时应用经济行为金融技术来管理需求、供应和价格。

这些新优势得以实现,是因为DeFi通过智能合约编程重新设计或替代现有中介活动,实现更高效率,从而改变工作流程并转变角色和责任。在与投资者和用户的"最后一英里"中,DeFi应用(DApps)是提供这些新金融服务的工具。因此,现有市场结构可能发生变化。

DeFi机构市场结构的演变

由DeFi驱动的市场概念提出了一个引人入胜的市场结构,它本质上是动态和开放的,其原生设计将挑战传统金融市场的规范。这导致人们对DeFi如何与更广泛的金融业生态系统整合或合作,以及新市场结构可能采取的形式众说纷纭。

2.1 治理、信任和集中化

在机构领域,更加强调治理和信任,需要在所扮演的角色和职能中拥有所有权和问责制。虽然这似乎与DeFi的分散性质相矛盾,但许多人认为,这是确保遵守法规的必要步骤,也是为机构参与者适应和采用这些新服务提供清晰度的必要步骤。这种态势催生了"去中心化幻觉"的概念,因为治理的需要不可避免地会导致系统内一定程度的集权和权力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市场结构也可能比我们今天的市场结构更加精简,这是因为组织中介活动大大减少了。其结果是,有序的互动将变得更加平行和并行。这反过来又有助于减少实体间互动的数量,从而提高运作效率,降低成本。在这种结构下,包括反洗钱(AML)检查在内的管理活动也会变得更加有效--因为中介机构的减少能够提高透明度。

2.2 新角色和活动的潜力

机构DeFi生态系统中列出的先驱使用案例强调了当今的市场结构可能会如何演变下一波DeFi创新浪潮。

这样,公共区块链就可以成为事实上的行业实用平台,就像互联网成为网上银行的交付基础设施一样。在公共区块链上推出机构区块链产品已经有了一定的先例,特别是在货币市场基金领域。业界应期待进一步的进展,例如在代币化领域、虚拟基金、资产类别和中介服务;和/或具有许可层。

参与DeFi市场

对机构而言,DeFi本身的性质既令人生畏,又令人信服。

在DeFi产品所提供的开放生态系统中参与、运营和交易,可能会与传统金融的闭环或私有环境相冲突,在传统金融环境中,客户、交易对手和合作伙伴都是众所周知的,风险也是根据适当的披露和尽职调查水平来接受的。这也是迄今为止机构数字资产领域的许多进展都发生在私有或许可区块链网络领域的原因之一,在该领域,受信任的管理方充当"网络运营商",所有者负责批准参与者进入网络。

相比之下,公有链网络具有潜在的开放式规模,进入门槛低,创新机会现成。这些环境本质上是去中心化的,建立在没有单点故障的原则之上,用户社区被激励"做好事"。保持区块链安全性和一致性的共识协议(权益证明(POS)、工作证明(POW)是主要例子)在不同的链上可能有所不同。这是参与者--作为验证者--能够在我们认为的"区块链经济"中做出贡献并获得回报的一种方式。

3.1 参与核对表大纲

在评估任何数字资产和区块链生态系统的参与时,主要考虑因素应包括区块链的成熟度及其相应的路线图、可达成的最终结算共识、流动性、与其他链上资产的互操作性、监管角度和采用情况;还需评估网络技术的风险、网络安全性、连续性计划以及该网络的核心社区和开发者参与者。技术标准化程度以及对分类法的共同理解也可以为应用的发展铺平道路。

在此基础上,私有链显得风险更低且更具吸引力。然而,私有链相对于公有链的较低风险水平也应通过以下因素来衡量:专业知识的可用性、供应商依赖性、可访问性、流动性规模以及创建、维护和运行私有链的成本,这些因素可能会决定项目的成败。想象一下,如果每家银行都必须运行自己的私有互联网来支持其互联网银行应用程序,成本将是一个关键因素,尤其是在区块链将与现有技术栈并行操作的过渡时期,这一点需要特别考虑。

归根结底,企业必须适应其可以接