Synthetix将结束通胀：SNX质押者权益重构，或成通缩蓝筹项目

12月9日，Synthetix平台上一项关于终止SNX通胀的提案开始投票。该提案若获通过，将标志着Synthetix挖矿和通胀时代的落幕，SNX也可能转变为一个无通胀甚至通缩的优质代币。

Synthetix的治理结构包括多个由SNX质押者选出的委员会和小组，每四个月进行一次选举。其中，斯巴达委员会（Spartan Council，简称SC）是系统的核心治理机构，负责对改进提案和参数变更进行表决。

截至12月11日上午，已有8名斯巴达委员会成员中的6名对该提案投了赞成票，支持率达100%。这表明该提案很可能会获得通过，最终投票将于12月18日结束。值得注意的是，从12月21日开始，该提案已经生效，用户将无法再领取通胀奖励。

质押者与普通持币者的利益变化

根据协议规则，Synthetix中的SNX质押者充当了合成资产和永续合约交易的对手方。基于此，SNX质押者可以获得交易手续费奖励和SNX的通胀奖励。

在此之前，SNX质押者的权益包括：作为交易对手方的损益、通胀奖励以及通过手续费销毁的sUSD债务。考虑到Synthetix的Andromeda版本已获准部署到Base网络，如果当前的终止通胀提案通过，SNX质押者的权益将包括：作为交易对手方的损益、通过交易手续费销毁的sUSD债务以及Base网络上的交易手续费收入。

相比其他永续合约项目，SNX质押者作为流动性提供者的收入更为稳定。数据显示，SNX质押者的收益（包括交易手续费和作为交易对手方的损益）基本呈持续上升趋势。

在上一个周期（11月30日至12月6日），通胀带来的年化收益率超过10%，通过交易手续费销毁sUSD带来的年化收益率超过5%，具体数值可能因抵押率不同而有所差异。

此次提案考虑到当前通胀已较之前大幅降低。此外，Synthetix v3即将在Base网络上线，预计将产生新的收入。同时，正在进行投票的另一项提案希望将Base网络上产生的手续费的50%用于回购销毁SNX，剩余50%分配给流动性提供者。但该提案存在分歧，投票将于12月13日结束。

即使没有新的通胀收入，上述稳定的质押收益和Base网络上的新增收入可能仍足以吸引足够的质押者继续参与。

对于SNX的普通持币者，这项提案将增加他们的权益，通胀带来的价格下行压力将消失。如果另一项提案通过，SNX还将进入通缩时代。

SNX质押的关键性

对Synthetix而言，维持足够高的质押率比其他项目更为重要。无论是原有的合成资产还是现在的永续合约，都需要有充足的合成资产规模。

sUSD是一种依赖系统内SNX作为抵押品的"内生抵押稳定币"。为保持稳定性，Synthetix将铸造sUSD的抵押率设定为500%。即使SNX价格大幅下跌，通常也不会面临清算风险。

这意味着，质押的SNX越多，可铸造的合成资产就越多。在目前Synthetix的永续合约交易中，只能使用sUSD作为保证金。sUSD的发行量可能会限制永续合约的交易量，如果sUSD在二级市场上流动性不足，波动较大需要购买sUSD交易或增加保证金时，购买sUSD可能存在1%甚至更高的溢价，这也会影响交易体验。这也是此前依靠高通胀来吸引质押的原因。

然而，sUSD限制项目发展的规则可能将被打破，Synthetix即将在Base网络上部署的Andromeda版本将使用USDC作为保证金。从这个角度看，sUSD的重要性将下降，Synthetix对SNX质押者的依赖程度也将减弱。

多次通胀调整历程

Synthetix历史上已进行过多次通胀调整，它也被认为是最早启动流动性挖矿的项目之一，逐步降低通胀也是一开始就制定的计划。

2019年，当Synthetix从原先名为Haaven的稳定币项目转型为现在的合成资产业务时，为吸引资金质押、铸造sUSD以及加速代币分发，Synthetix开启了一段高通胀期，初期一年的质押奖励可能接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一个通胀时间表，计划总共增发2.45亿SNX，初始每周发行144万SNX，每52周奖励减半一次，共持续260周。

考虑到奖励减半带来的不确定性，2019年9月和10月提出的两项提案将通胀改为每周调整，逐渐下降。到2023年8月，通胀率降至2.5%。

2022年8月，曾有提案建议结束SNX通胀，将SNX的总供应量设置为3亿上限，但该提案仅处于草案阶段，未进行投票。

结语

本次终止通胀的提案意味着SNX质押者和普通持币者之间权益的重新分配。提案很可能会通过，SNX质押的通胀激励将消失，普通持币者的权益将不再因通胀而持续削弱。

SNX质押者作为交易对手方以及收取的交易手续费相对稳定，基本呈持续上升趋势，这部分相对于普通持币者的额外收入可能仍能吸引足够的质押量。随着Andromeda版本即将在Base网络上线，USDC将作为抵押品，对sUSD和质押者的依赖程度也将降低，同时这也将为质押者带来新的收入来源。