探讨DeFi领域的PT杠杆收益策略及潜在风险

近期DeFi圈热议一个有趣的收益策略:利用Ethena的sUSDe在Pendle上的固定收益凭证PT-sUSDe作为收益来源,并通过某借贷平台获取资金,进行利率套利以获取杠杆收益。虽然不少业内人士对此持乐观态度,但笔者认为市场可能忽视了其中的一些风险,因此分享一些个人见解。

总的来说,这种PT杠杆挖矿策略并非无风险套利,PT资产的贴现率风险仍然存在,参与者需要客观评估并控制杠杆率,以避免爆仓风险。

PT杠杆收益策略的机制解析

该策略涉及三个DeFi协议:Ethena、Pendle和某借贷平台。Ethena是一个收益型稳定币协议,通过对冲策略低风险地捕获永续合约市场的空头费率。Pendle是固定利率协议,将浮动收益率的token分解成类似零息债券的PT和收益凭证YT。某借贷平台则允许用户抵押加密货币借出其他币种。

策略流程是:用户获取sUSDe,通过Pendle兑换为PT-sUSDe锁定利率,将PT-sUSDe存入借贷平台作抵押,借出USDe或其他稳定币,重复上述步骤增加杠杆。收益主要由PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和借贷利差决定。

策略的市场现状与参与情况

自某借贷平台支持PT资产作为抵押品后,该策略迅速走红。目前该平台支持两种PT资产,总供应量已达约10亿美元。最大杠杆倍数可达9倍左右,理论最高收益率超过60%(不含额外奖励)。

以某PT-sUSDe资金池为例,4.5亿美元的供应量由78个投资者提供,巨鲸占比很高且普遍采用较高杠杆。排名前四的地址杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金从330万到1000万美元不等。

贴现率风险不可忽视

许多分析将该策略视为低风险甚至无风险套利,但实际上仍存在风险,主要包括:

1. 兑换率风险:抵押品与借款标的兑换率下降可能导致清算。
2. 利率风险:借款利率上升可能导致策略整体收益为负。

虽然USDe作为成熟稳定币的兑换率风险较低,但PT资产的特殊性被忽视。PT资产存在存续期,提前赎回需通过二级市场交易,因此价格会随交易波动。

某借贷平台采用链下定价方案,使预言机价格能跟随PT利率结构性变化,同时规避短期市场操纵风险。这意味着当PT资产利率出现调整或市场对利率变化预期一致时,预言机将跟随变化,从而引入贴现率风险。

因此,使用该策略时需要了解借贷平台对PT资产的定价机制,合理调整杠杆以平衡风险和收益。一些关键特征包括:

1. 随着到期日临近,市场交易对价格影响减小,预言机更新频率降低,贴现率风险也随之降低。

2. 预言机设有1%利率变化阈值作为价格更新因子,为调整杠杆避免清算提供时间窗口。

综上所述,参与者应密切关注利率变化,及时调整杠杆率,以降低清算风险。