加密交易平台Bullish再度衝擊美國資本市場

近期，一家知名加密機構再次瞄準美國資本市場。某加密交易平台在多年前嘗試上市未果後，重新啓動了IPO計劃。在美國監管環境逐漸明朗以及機構資本加速湧入的背景下，該平台憑藉豐厚的早期比特幣儲備和強大的傳統資本支持，再次向資本市場發起衝擊。然而，該平台仍面臨營收壓力和客戶集中度高等挑戰。

合規布局與資本支持，三年後重啓上市計劃

7月18日，該加密交易平台向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO申請文件，計劃在紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼定爲"BLSH"。具體發行股票數量和發行價格區間尚未確定。此次IPO由多家頂級投行牽頭承銷，包括摩根大通、傑富瑞金融集團、花旗集團等。SEC授予承銷商30天內購買額外股票的選擇權。

該平台CEO表示："我們選擇此時進行IPO，是因爲我們相信數字資產行業正處於下一輪增長週期的起點。透明度和合規性是我們運營的核心價值觀，這與公開資本市場高度契合。成爲上市公司將爲我們帶來關鍵優勢：提升信譽、獲得更多資本渠道，以及擁有用於戰略收購的股權貨幣。"他指出，數字資產行業正處於機構投資者加速入場的轉折點，而該平台已具備充足的資源與合規模式迎接這一波機構化浪潮。

實際上，這並非該平台首次衝擊資本市場。2021年，該平台成立僅兩個月即宣布擬通過SPAC合並上市，估值高達90億美元，擬發行價格爲每股10美元。當時，平台還通過PIPE融資募集約9億美元，其中包括多位知名投資者的參與。

該平台之所以在當時獲得高估值，背後是其獲得母公司注資的高額資產支撐，包括1億美元現金，以及16.4萬枚比特幣和2000萬枚某代幣。然而，由於2022年下半年全球金融環境劇變，市場風險偏好驟降，加密資產進入熊市週期，該平台最終於2022下半年終止SPAC計劃。

此次重啓IPO，反映了該平台對市場環境變化的敏銳反應和戰略調整。一方面，美國市場監管正在逐步明朗，多家加密機構爭相推進上市進程；另一方面，傳統金融機構大規模進場數字資產領域，比特幣、以太坊現貨ETF持續吸金，上市公司囤幣潮來襲，加速了加密行業的合規與機構化趨勢。而該平台也在逐步完成全球合規布局，目前已在多個國家和地區設立子公司，並獲得了香港證監會（SFC）頒發的虛擬資產交易平台牌照。

此外，該平台還獲得了重量級傳統資本的支持。其中一位重要股東是硅谷最具影響力的投資人之一，其創立的基金也是該平台最早、最堅定的投資者。而該平台的CEO本身具備豐富的資本市場經驗，曾任紐約證券交易所集團總裁，主導多個上市項目，熟悉與公開市場對接的完整流程。

巨額虧損難掩雄厚儲備，管理層持股比例高

該平台的主要業務分爲交易所和加密媒體兩部分。其中，加密媒體業務是在2023年11月收購而來，間接獲得超600萬名用戶，並推出了多個數據和分析產品，收入主要來源於廣告、贊助、活動門票銷售和數據訂閱等服務。

根據最新提交的IPO文件顯示，截至2025年3月31日，該交易所累計交易量已超過1.25萬億美元，其中現貨交易爲重要業務，僅在2024年的日均交易量達14.98億美元。2025年第一季度，平台的BTC和ETH現貨交易量分別達到1086億美元和523億美元，較上年同期分別增長36%和43%，自稱躋身全球十大主流數字貨幣交易平台之列。

然而，文件也指出，該平台的核心業務存在較爲明顯的客戶集中風險，高度依賴大客戶（機構做市商、機構套利者與高頻交易者），前五大客戶就佔據現貨交易量的69%、交易收入的83%。

從盈利數據看，該平台近年的財務表現呈明顯波動。2022年淨虧損高達42.46億美元，2024年實現7956萬美元的淨利潤，而2025年第一季度又出現3.48億美元的淨虧損，較去年同期1.05億美元的淨收入形成強烈對比。

盡管業績承壓，該平台仍保持充沛的流動性。截至2025年3月31日，平台持有的流動資產價值逾19.62億美元，包括17.35億美元比特幣、1.44億美元美元穩定幣、2800萬美元現金、2200萬美元以太坊及3300萬美元其他數字資產。其中，持有的比特幣數量從2022年底的約66720個大幅減少到2025年3月31日的約20960個，減少了超過三分之二，目前主要用於無形資產、放貸和其他應收款和投資基金等。總負債約爲7億美元，其中包括客戶存款、加密資產負債、融資租賃及遞延稅項。

股權結構方面，該平台的控制權高度集中在管理層手中，多名高管共持有超過六成以上的A類普通股和絕大部分股權。在持股超過5%的外部機構股東中，重要股東包括一些投資公司和個人投資者。

總的來說，借助監管窗口的開放和資本市場的回暖，該加密交易平台正試圖搶奪進入主流市場的通行證。然而，能否真正在資本市場站穩腳跟，未來仍面臨不小挑戰。