以太坊生態再度崛起，DeFi協議聯動引領新一輪增長

以太坊生態正在經歷新一輪的繁榮，伴隨着DeFi協議的緊密聯動。Aave、Pendle和Ethena等協議通過循環貸款模式，將槓杆效應發揮到極致。與2020年DeFi夏天相比，如今以USDe爲代表的穩定幣支撐的槓杆增長曲線更爲平緩。

當前市場可能正在進入一個長期上升週期。對鏈上協議的評估主要圍繞兩個方面：一是涉及更多樣化的資產類型，隨着联准会可能降息，外部資金流動性有望進一步增加；二是探索槓杆倍數的極限，同時關注如何安全地去槓杆化，包括個人如何安全退出以及牛市可能如何結束。

六大核心協議：生態系統與代幣的協同效應

盡管鏈上協議和資產種類繁多，但根據二八定律，我們只需關注少數關鍵指標，如總鎖倉量（TVL）、交易量和代幣價格。更具體地說，我們應該聚焦於對鏈上生態系統不可或缺的幾個核心協議，分析它們在生態網路中的相互關係，以平衡個體重要性、生態連接度和新興協議的增長潛力。

以太坊在7月份的DeFi總鎖倉量中佔比超過60%，而Aave在以太坊生態系統中的佔比也超過60%。這兩者構成了DeFi領域的核心。其他協議要想進入主流，必須與這兩個巨頭保持緊密聯繫。

隨着循環貸款模式的興起，以太坊、Aave、Pendle和Ethena之間的關聯度日益密切。如果將比特幣也納入考慮範圍，那麼WBTC、ETH和USDT/USDC就構成了DeFi的基礎資產。然而，USDT/USDC和Lido雖然具有重要的資產屬性，但在生態系統價值方面相對較弱。

不同協議可能具備多重價值。比如，比特幣主要體現爲資產價值，而以太坊則同時具備資產和生態系統雙重價值。基於資產和生態系統價值的重要性，我們可以對頭部協議進行評分：被需要的資產屬性得1分，被需要的生態系統價值得1分。

經過分析，Pendle、Aave、Ethena、以太坊、HyperEVM和比特幣這六個協議之間的聯繫最爲緊密。它們之間可以直接相互作用，最多只需要通過一個額外的協議或資產就能建立聯繫。

這六種資產可以根據其在生態系統中的重要性分爲三個層級：

1. 最高層：比特幣和以太坊
2. 中間層：Aave和HyperEVM
3. 基礎層：Pendle和Ethena

需要注意的是，這個分層並不反映資產的價值，而是表示它們在生態系統中的重要性排名。

在這個關係網路中，以太坊生態系統展現出最強的協同效應。例如，1美元的Ethena通過ETH對沖進入系統後，可以在Pendle和Aave之間流轉創造價值，同時產生的Gas費用又成爲ETH價值的支撐。

除了比特幣依靠BTC完成價值的自我循環外，ETH最接近實現價值閉環。而Hyperliquid/HyperEVM組合仍在發展中，能否實現交易、生態系統和$HYPE代幣之間的有效聯動，還需要時間驗證。

DeFi擴張的前景與挑戰

Aave在本輪DeFi發展中扮演着核心角色，爲Pendle和Ethena發起的循環貸款體系提供槓杆作用。Aave正逐漸成爲以太坊鏈上的基礎設施，這不僅因爲其較高的TVL，更重要的是其安全性和資金規模的綜合優勢。對於任何公鏈和生態系統來說，啓動借貸模式最安全的方式就是合規分叉Aave。

然而，Aave並非無可替代。Maple已經擴展到HyperEVM，Fluid和Morpho等新型借貸協議也在與新興資產如YBS展開合作。作爲以太坊EVM生態系統的強勁競爭者，HyperEVM也可能不會一直保持現有的合作態度。

從主動性來看，比特幣和HyperEVM代表了兩個極端。HyperEVM正在通過多種方式擴大其影響力，包括吸引傳統交易類型上鏈、打通不同生態系統的流動性、扶持自身的前端代理等。

總的來說，各大協議都在尋求自身的擴張路徑：

• Pendle致力於開發各種可拆分的資產類型，拓展衍生品市場。
• Ethena通過DeFi循環貸款模式和財庫策略，打造穩定幣的第三極。
• Aave已成爲事實上的借貸基礎設施，其地位與以太坊緊密相連。
• 比特幣和以太坊代表了區塊鏈經濟系統的極限，其發展程度決定了DeFi的增長空間。
• Hyperliquid/HyperEVM雖然在TVL上不及Solana，但由於與現有DeFi巨頭的緊密聯繫，增長前景可能更大。

結語

本文聚焦的六大核心協議之間的緊密聯繫，反映了它們在當前DeFi生態系統中的重要地位。這種高度協作不僅提高了資金的自由度和利用率，也讓整個生態系統更加繁榮。

然而，這種緊密聯繫也意味着風險的共擔。DeFi從以ETH爲錨轉向以YBS（如USDe）爲錨的趨勢值得關注。相較於高價值但波動較大的ETH，以USDe爲基礎的DeFi體系理論上可以實現更穩定的槓杆和去槓杆過程，使得整個系統的增長曲線更爲平緩。

在這個競爭激烈的加密世界中，新興協議要想脫穎而出，必須不斷創新，與現有的主流協議建立聯繫，打造強大的協議網路，才能在這個快速發展的生態系統中佔有一席之地。