市場進入"預期失序"階段，如何應對多變局面?

近期市場呈現出以下幾個關鍵特徵:

1. 政策路徑非線性。政府關稅政策存在內部分歧和短期搖擺,難以形成長期一致性。政策反復擾亂市場信心,強化了資產價格的"噪音驅動"特徵。

2. 軟硬數據撕裂。盡管零售等硬數據短期強勁,但消費者信心等軟數據已全面轉弱。這種滯後性與政策擾動共振,使市場難以準確把握宏觀基本面方向。

3. 聯儲預期管理壓力加劇。聯儲面臨通脹未穩但被財政逼迫降息的矛盾局面,核心矛盾日益尖銳。

主要風險包括:

1. 政策預期混亂。最大風險不是"關稅加多少",而是"沒人知道下一步怎麼走",政策可信度喪失。

2. 市場預期失錨。若市場認爲聯儲將在高通脹/經濟衰退下"被迫寬松",可能形成信用利差擴大+長端利率抬升的"錯配行情"。

3. 經濟進入滯脹前夕。硬數據短期被搶購效應掩蓋,真實消費放緩風險正在加速積累。

策略建議:

1. 維持防守結構。當前缺乏系統性做多理由,建議避免追高、重倉進攻型資產。

2. 重點關注利率曲線結構。一旦出現短端下行、長端抬升的錯配,將對高估值和信用資產構成雙殺。

3. 維持底線思維,適度逆向配置。波動率重定價將帶來結構性機會,但前提是控制好倉位與節奏。

宏觀經濟數據分析

本週重點關注美國零售數據和關稅談判進展。

關稅方面,川普再次表示與歐盟的貿易協議"100%會達成",強化了市場樂觀預期。但內情顯示,這可能只是財政和商務部門暫時說服川普的結果,白宮核心鷹派仍堅持強硬立場。這意味着關稅政策缺乏一致性,將呈現非線性和短週期波動,成爲市場擾動因素。

川普的關稅政策目標包括提高財政收入、推動制造業回流、壓低通脹、緩解貿易逆差等,但這些目標本質上彼此衝突。關稅更像是一種政治敘事工具,而非可持續的宏觀調控手段。

最值得警惕的不是"加多少關稅",而是政策無法穩定持續導致市場失去信任。這會使企業無法制定長期投資計劃,市場定價更依賴情緒而非基本面。市場將進入"預期失序"階段,預期本身成爲風險源,定價週期縮短,資產波動加劇。

通脹預期方面,紐約聯儲調查顯示5年期通脹預期降至2.9%,創1月以來新低。盡管有滯漲苗頭,但目前風險暴露不大。然而消費者增強了對經濟放緩和衰退的預期,失業和收入增長預期惡化,對未來一年財務狀況更加悲觀。

零售數據則十分亮眼,3月零售和食品服務銷售額環比增長1.4%,同比增長4.6%。機動車、日用百貨等受搶關稅效應影響大幅提升。

經濟軟硬數據的背離,通常出現在政策博弈劇烈、市場敏感週期上升時期。3月零售數據表面亮眼,但背後存在短期透支和消費者信心惡化的隱患,可能是滯脹/衰退前的過渡帶。

流動性及利率分析

联准会資產負債表本週維持在6.2萬億左右。從美國國債收益率曲線來看:

1. 中段收益率下探,表明市場對經濟前景更謹慎。

2. 長端利率走高,反映通脹風險再定價。

3. 市場預期從"全年降息+軟著陸"切換到"降息節奏減慢+長期通脹風險回升"。

市場對"聯儲會在通脹尚未壓下時被迫降息"的預期正在升溫。

鲍尔近期發言偏中性,主要考慮:

1. 軟硬數據脫節,需謹慎管理預期,避免市場過度計價降息。

2. 申明"不會救股市"符合獨立性要求,但不排除系統性風險時的幹預。

3. 川普批評降息太慢,源於高額債務到期償還壓力和企業融資成本擔憂。

下周展望及策略建議

川普政府關稅政策分歧公開化,預示未來可能頻繁上演"高調強硬-短暫緩和"的波動循環,將持續幹擾市場預期。

美債收益率曲線中短端下探反映降息預期,但硬數據韌性令市場對"年中降息"預期出現邊際修正。

軟硬數據裂痕拉大,政策受制於政治週期與財政制約。波動率可能成爲率先反應的資產價格變量。

策略建議:

1. 維持防守結構:避免追高,保持中性偏防守倉位。

2. 監測"預期失序"信號:關注短端利率走弱而長端維持高位的情況。

3. 底線思維vs趨勢博弈:重視倉位控制與資金分散,保留適度逆向倉位應對"市場預期錯誤定價"機會。

當前市場由政策噪音主導、經濟信號滯後、預期穩定性下降。在這種結構性不確定性主導的階段,"控制風險"和"延遲下注"比激進策略更重要。