從AMM到訂單簿：探索預測市場定價機制的演變

預測市場本質上是一個"關於未來事件的概率交易所"，用戶可以通過買入某個選項來表達對該事件的判斷。由於對概率事件的買入不同於常見的交易，因此預測市場最初使用的定價和流動性機制也和常見的AMM算法不同。

LMSR機制及其特點

LMSR（對數市場評分規則）是一種專門爲預測市場設計的定價機制。它允許用戶根據自己的判斷買入某個選項的"份額"，而市場會根據總需求自動調整價格。LMSR的最大特點是不依賴對手方也能完成交易，即使是第一個交易者，系統也能爲其定價和成交。

LMSR是一個成本函數模型，根據用戶當前持有的各個選項的"份額"來計算價格。這種機制確保了價格始終能反映出當前市場上對不同事件結果的預期概率。

LMSR的另一個關鍵點在於，價格是成本函數的邊際導數。這意味着：

• 如果某個選項的購買量越大，它的價格就會逐漸上升
• 最終價格會趨近於反映每個選項發生的市場主觀概率

流動性參數b的大小直接決定了曲線的"平緩"程度，也就是市場的流動性或"厚度"。高流動性就像一個"緩衝墊"，讓市場能吸收更大的購買力而價格不劇烈變動；低流動性則非常敏感。

LMSR的機制權衡

LMSR的根本設計目標是信息聚合，而非做市商盈利。它通過一種自動化的數學模型，爲預測市場解決了最棘手的"冷啓動"問題，即在早期缺乏交易對手方時的流動性供給。

LMSR的優勢在於無條件的流動性供給與可控的做市風險。然而，它也存在內在缺陷：

1. b參數困境與靜態流動性：流動性參數b在市場創建時即被設定，且通常保持不變。這使市場無法根據實際情況自適應地調整其深度與敏感度。
2. 做市商的補貼角色：LMSR模型在理論上的數學期望是虧損的，不適用於追求利潤的做市商模型。

範式遷移：放棄LMSR的邏輯

隨着用戶與資金體量越過臨界點，LMSR的設計從優勢轉變爲發展桎梏。向訂單簿模式的遷移基於以下幾點戰略考量：

• 資本效率的根本訴求
• 交易體驗的優化
• 吸引專業流動性的戰略需要

當前的定價及流動性機制

目前採用了鏈上結算與鏈下訂單簿的混合模式：

• 鏈下訂單簿：用戶的限價單提交與撮合在鏈下完成，操作即時且無Gas成本。
• 鏈上結算：最終的資產交割在鏈上通過智能合約執行。

價格錨定的底層邏輯基於份額對鑄造與套利循環：

1. 核心基礎是完整份額對的鑄造與贖回
2. 價格發現通過獨立的訂單簿交易實現
3. 價格約束依靠市場化的套利修正

這套機制讓市場參與者的逐利行爲成爲維護系統價格穩定性的決定性力量。

與DEX結合的可能性

隨着用戶基數的增長，預測市場與DEX的結合呈現出新的可能性：

1. 爲DEX生態參與者提供原生且高效的風險對沖工具。
2. 預測市場的價格數據可作爲DEX集中流動性管理的高價值先行指標。
3. 通過將DEX的核心指標與預測市場的事件結果掛鉤，可催生出全新的結構化金融產品。

預測市場正在演變爲面向整個加密行業的"風險定價層"與"信息預言機"。其與DEX等基礎協議的融合，將成爲決定未來DeFi生態是否能走向更高效、更成熟、更具韌性的關鍵變量。