實物資產代幣化項目評估：投資者更看重實際效用而非概念

近期，一場專注於實物資產代幣化（RWA）項目的閉門評估會議在業內引起關注。這次活動匯集了傳統金融和區塊鏈領域的多位專家，旨在從傳統投資者的角度對一系列RWA項目進行深入分析和篩選，共同探討具有投資潛力的優質資產。

目前，香港正積極推進合規數字資產戰略。新推出的"LEAP"框架聚焦於將政府債券、藝術品、黃金及能源等實體資產數字化，爲這些資產的區塊鏈應用提供了強大動力。隨着香港Web3基礎設施和監管體系日益完善，RWA正迅速成爲傳統金融進入數字資產領域的重要通道和核心紐帶。業界關注的焦點逐漸轉向如何在合規環境下實際落地RWA項目。

此次評估會的深入討論和投票結果形成了一個明確的行業共識：RWA的真實效用遠比單純的代幣化概念更爲重要。受到關注的RWA項目無一例外地專注於解決現實市場中的流動性問題，並具有合理透明的交易結構。盡管各RWA發行方的動機不盡相同，但對傳統金融投資者而言，RWA的投資價值本質上取決於底層資產的信用質量、風險結構和內在流動性等基本要素。正如與會專家指出，一個在傳統市場中缺乏流動性的資產，不會僅僅因爲代幣化上鏈就自動獲得流動性。

本次評估會討論的RWA項目類型具有代表性，代幣化的底層資產涵蓋以下幾類：

• 貨幣市場基金：會議探討了代幣化的貨幣市場基金產品，包括錨定頂級資產管理機構旗下美國國債基金，以及亞洲領先公募基金發行的貨幣市場基金項目。此類產品的底層資產信用等級極高，提供穩健收益和內在流動性，並配套完善的合規架構。在確保資產托管、合規框架和流動性機制可靠的前提下，這類產品的吸引力取決於代幣化帶來的可及性，以及能否無縫融入數字資產生態和相較傳統貨幣基金是否能提供更具競爭力的收益率。投票結果顯示，市場對於這種兼具傳統金融級安全性與Web3原生便利性的產品需求強烈。這表明，投資者不僅關注底層資產本身，更關注產品的內在流動性以及能否融入數字資產生態提升資金運作效率。

• 實物大宗商品：此類RWA項目將黃金等具有公認價值的資產所有權映射到區塊鏈上，爲投資者提供便捷的鏈上持有、交易和對沖工具。本次討論的一款黃金代幣項目中，代幣價值與100%實物黃金儲備掛鉤，並通過透明的審計和托管機制確保資產安全。黃金所具備的高度同質化和非實物交割特性，使其成爲大宗商品代幣化的理想底層資產。選品投票數據顯示，該項目獲得了極高的投資興趣，驗證了黃金作爲傳統避險資產在數字世界中依然具備強大的吸引力。

• 債權類資產：此類RWA將傳統信貸資產代幣化，爲投資者提供相對較高的固定收益，但需承擔相應的信用風險。例如，有上市公司擔保增信的個人消費貸款項目，其核心風險在於需要穿透評估底層無抵押貸款的信用質量以及擔保方的真實履約能力。而採用"固收+期權"的可轉債模式項目，其價值則高度依賴於發行主體未來的經營表現。這類債權代幣化資產滿足了追求明確現金流和較高回報、並願意承擔一定企業或項目違約風險的投資者需求。

• 未來現金流與收益權：此類RWA是將特定商業項目未來預期收入代幣化的結構化融資安排，其風險與回報直接與底層業務的經營狀況掛鉤。例如，評估會中討論的某船舶租賃項目通過與高信用等級承租方籤訂長期租約，確保了穩定且可預期的租金分紅。另一個項目則讓投資者參與分享AI算力分銷這一新興業務未來可能產生的差價收益。此類投資的評估邏輯更接近於項目投資，適合對特定產業前景有深度認知和相對應風險偏好的投資者。

• 功能型代幣：這是本次評估會討論的一個特殊類別。此類代幣的價值並非錨定在有形的現實資產或穩定現金流上，而是源於其在特定生態系統中的使用功能和市場需求。它的價格走勢主要取決於IP熱度以及二級市場的投機情緒，因此主要吸引對相關行業或IP內容有深入了解的參與者。傳統金融投資者對此類代幣的態度則相對謹慎。

Poll Results：

|------------------|----------------------|---------------------------------------|--------------------------|--------------------------------------|-----------------------------------|----------------------|------------------------|-----------------------|---------------------| | Project Name | Interest (Yes %) | Investment Conviction (> $20k %) | Whale Votes (> $1M) | Broad Appeal (Yes Votes / Total) | Investment Pool (Respondents) | Tier 1 ($5k-20k) | Tier 2 ($20k-100k) | Tier 3 ($100k-1M) | Tier 4 (> $1M) | | Project Ship | 57% | 52% | 3 | 27 / 47 | 36 | 17 (47%) | 13 (36%) | 3 (8%) | 3 (8%) | | Project XAU | 70% | 51% | 1 | 33 / 47 | 33 | 16 (48%) | 13 (39%) | 3 (9%) | 1 (3%) | | Project Vic | 75% | 47% | 0 | 38 / 51 | 43 | 23 (53%) | 15 (35%) | 5 (12%) | 0 (0%) | | Project Plus | 73% | 44% | 1 | 32 / 44 | 39 | 22 (56%) | 15 (38%) | 1 (3%) | 1 (3%) | | Project Chan | 73% | 42% | 1 | 35 / 48 | 39 | 23 (59%) | 14 (36%) | 1 (3%) | 1 (3%) | | Project Idle | 72% | 33% | 3 | 48 / 67 | 63 | 42 (67%) | 13 (21%) | 4 (7%) | 3 (5%) | | Project Alpha | 55% | 18% | 0 | 24 / 44 | 28 | 23 (82%) | 3 (11%) | 2 (7%) | 0 (0%) | | Project Shorts | 56% | 9% | 0 | 25 / 45 | 32 | 29 (91%) | 2 (6%) | 1 (3%) | 0 (0%) | | 注：Investment Conviction 由 Tier 2 + Tier 3 + Tier 4 的百分比相加得出 ||||||||||

此次閉門評估會的討論與投票結果清晰地表明，代幣化僅僅是資產上鏈的技術路徑，RWA得以發展的根基在於其能否滿足市場參與者的真實需求。項目的流動性和規模化潛力是整個RWA生態實現長遠發展的關鍵前提；而作爲現實世界的資產，其底層資產的信用質量、現金流穩健性、法律結構以及發行方的風險狀況，則直接決定了項目的長期價值和安全性。