宏觀週報：市場尋求新平衡，風險偏好下降

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週市場仍處於多重預期博弈階段。美股、加密貨幣和商品市場的表現圍繞聯準會降息預期調整和美國經濟增長放緩展開，投資者對風險資產定價進入階段性調整。

美股三大股指明顯回調，道瓊斯工業平均指數下跌3.1%，納斯達克指數下跌2.6%，羅素2000指數下跌1.8%。公用事業板塊逆勢漲1.4%，反映資金向防御性資產轉移。VIX波動率指數維持在20以上，顯示市場情緒更多是對前期過度樂觀的修正。

商品市場方面，黃金突破3000美元/盎司創歷史新高，銅價漲3.9%，顯示制造業仍有需求支撐。原油價格在67美元附近穩定，但期貨淨持倉減少9.6%以上，反映市場對全球需求增長預期偏弱。天然氣價格繼續下跌，受供應過剩和工業需求疲軟影響。

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣周線呈下跌趨勢，但振幅收窄，表明短期拋壓有所緩和。以太坊、索拉納等山寨幣表現疲軟，顯示市場風險偏好降低。穩定幣市值繼續增長，但淨流入放緩，暗示市場流動性趨於謹慎。

2. 經濟數據分析

2月NFIB小企業信心指數連續三個月下降，反映美國中小企業對貿易政策不確定性的擔憂持續。

CPI數據好於市場預期，季調後總體CPI和核心CPI均爲0.2%，低於預期的0.3%。總體CPI年率下降至2.8%，對市場風險偏好起到短暫提振作用。

PPI數據延續下降趨勢，核心PPI環比降幅爲2021年4月以來最大，環比下降0.1%，預期上升0.3%。運輸服務是PPI下降的核心貢獻因素。

密歇根大學消費者信心指數和通脹預期數據與現實數據呈相反方向。一年期、五年至十年期通脹預期初值上升至3.9%，高於預期的3.4%。然而，數據延續黨派分化情況，通脹預期飆升主要來自民主黨支持者。

3. 流動性和利率市場變化

廣義流動性方面，聯準會資產負債表近兩周邊際回升，維持在6萬億美元以上，主要受美國財政部TGA帳戶流出影響。聯準會貼現窗口使用量繼續下降，表明當前宏觀流動性整體趨於平穩。

利率市場方面，聯邦基金期貨市場對3月降息概率定價極低。6個月期限利率和國債收益率曲線暗示今年預期降息2-3次。過去一段時間，短端收益率大幅下行，長端相對穩定，顯示市場逐漸定價聯準會未來降息。

值得關注的是，美國信貸市場企業信用利差正在擴大。北美投資級信用違約掉期（CDX IG）本週漲7%以上。美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期也呈現不同幅度上升，反映市場對美債可持續性和企業信用風險的擔憂增加。

二、下周宏觀展望

當前市場處於多重矛盾期，包括通脹降溫但預期抬升、信用風險上升但經濟尚未衰退、流動性邊際寬松但政策受限等。市場情緒仍未擺脫恐慌區間，關稅政策不確定性對市場穩定預期形成壓力。建議投資者關注信用市場變化，其往往是風險資產的重要前瞻指標。

投資策略建議

1. 全球股市：以防御爲主，關注錯殺機會。降低高β資產配置，增加防御性板塊如公用事業、醫療、消費必需品。短期避免過度押注高成長、高波動板塊。關注高分紅、現金流穩定的藍籌股，尤其是具備全球競爭力且估值回落的龍頭企業。考慮增加亞歐市場配置，特別是中國、印度、東南亞及歐洲市場資產。

2. 加密市場：比特幣長線仍具配置價值，但建議減少山寨幣風險。比特幣短期拋壓緩和，長期仍有支撐，可繼續持有或逢低加倉。減少其他加密資產風險敞口，保持觀望態度。關注穩定幣資金流向，觀察市場流動性狀況。

3. 信用市場：警惕信用利差擴大，債務風險可能加劇。避免高槓杆企業債券，增加高評級債券配置。關注美債赤字問題對整體風險資產表現的潛在影響。

下周FOMC會議是市場關注焦點，主要博弈點在於點陣圖給出的降息預期次數，以及鮑威爾發言傾向。另一值得關注的是聯準會是否宣布暫停QT，這可能對當前市場起到較大提振作用。

總體而言，市場仍在尋找新的平衡點，投資者需保持謹慎，並在市場出現超調時把握潛在的優質資產錯殺機會。