Phân tích sâu sắc mô hình kinh doanh của MicroStrategy: Cơ hội và thách thức đồng hành
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về tiềm năng lợi ích của Lido trong bối cảnh thay đổi quy định, hy vọng có thể giúp mọi người nắm bắt cơ hội giao dịch từ "tin đồn mua vào". Tuần này, chúng ta sẽ khám phá một chủ đề thú vị - sự quan tâm đối với MicroStrategy, nhiều chuyên gia trong ngành đã bình luận về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi tiêu hóa và nghiên cứu sâu, tôi có một số ý kiến riêng, muốn chia sẻ với mọi người.
Tôi cho rằng lý do cổ phiếu MicroStrategy tăng giá là do hiệu ứng "Davis Double Trigger". Thông qua thiết kế kinh doanh mua BTC bằng cách tài trợ, công ty đã liên kết sự tăng giá của BTC với lợi nhuận của chính mình, và bằng cách sử dụng các kênh tài chính sáng tạo để huy động vốn, công ty đã có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt xa so với việc chỉ đơn thuần nắm giữ BTC. Đồng thời, với việc mở rộng lượng nắm giữ, công ty đã có được một phần quyền định giá BTC, càng củng cố thêm kỳ vọng về sự tăng trưởng lợi nhuận này.
Tuy nhiên, rủi ro cũng bắt nguồn từ điều này. Khi thị trường BTC có sự dao động hoặc đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ ngừng lại. Đồng thời, do áp lực chi phí hoạt động và nợ nần của công ty, khả năng huy động vốn của MicroStrategy sẽ giảm mạnh, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Lúc đó, trừ khi có động lực mới có thể đẩy giá BTC lên cao hơn, nếu không, giá cổ phiếu MSTR so với vị thế BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp mức chênh lệch tích cực, quá trình này được gọi là "đôi giết Davis".
Khái niệm về đúp và đúp giết của Davis
"Davis Double Click" thường được sử dụng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu của một công ty tăng mạnh do hai yếu tố trong môi trường kinh tế thuận lợi:
Tăng trưởng lợi nhuận của công ty: Công ty đạt được tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc mô hình kinh doanh, quản lý và các khía cạnh khác được tối ưu hóa dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Thị trường lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Còn "Đôi giết Davis" thì ngược lại, mô tả hai yếu tố tiêu cực cùng tác động dẫn đến giá cổ phiếu giảm nhanh chóng:
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi giảm có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai lầm trong quản lý, v.v.
Sự thu hẹp định giá: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư giảm, dẫn đến sự sụt giảm trong hệ số định giá.
Sự hình thành của mức chênh lệch cao MSTR và mô hình kinh doanh cốt lõi
MicroStrategy đã chuyển trọng tâm kinh doanh từ phần mềm truyền thống sang tài chính để mua BTC. Điều này có nghĩa là lợi nhuận của công ty chủ yếu đến từ việc huy động vốn thông qua việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu để mua BTC, mang lại lợi nhuận vốn. Khi BTC tăng giá, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư cũng tăng lên tương ứng.
Sự khác biệt giữa MSTR và các quỹ ETF BTC khác nằm ở hiệu ứng đòn bẩy mà khả năng tài chính của nó mang lại. Kỳ vọng của các nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty xuất phát từ lợi nhuận đòn bẩy do sự tăng trưởng khả năng tài chính mang lại. Chỉ cần MSTR duy trì trạng thái chênh lệch dương tương đối so với tổng giá trị BTC mà nó nắm giữ, bất kể tài trợ vốn cổ phần hay tài trợ trái phiếu chuyển đổi, sẽ càng làm tăng giá trị quyền lợi mỗi cổ phiếu.
Do đó, đối với Michael Saylor, việc duy trì mức vốn hóa thị trường của MSTR với mức chênh lệch tích cực so với giá trị BTC mà ông nắm giữ là cốt lõi của mô hình kinh doanh. Chiến lược tối ưu của ông là vừa duy trì mức chênh lệch này vừa liên tục huy động vốn, tăng thị phần và giành được nhiều quyền định giá BTC hơn. Việc tăng cường quyền định giá lại sẽ tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư vào tăng trưởng trong tương lai dưới tỷ suất lợi nhuận cao, từ đó thúc đẩy huy động vốn.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành
Mô hình kinh doanh của MicroStrategy có thể làm tăng đáng kể sự biến động giá của BTC, hoạt động như một bộ khuếch đại biến động. Khi BTC bước vào giai đoạn dao động cao, hiệu ứng "Davis Double Kill" có thể bắt đầu xuất hiện.
Khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ liên tục giảm, thậm chí có thể bằng không. Chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ thu hẹp thêm lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến thua lỗ. Sự dao động này sẽ liên tục làm hao mòn niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC, từ đó đặt ra nghi vấn về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, làm suy yếu kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của họ. Dưới sự cộng hưởng của cả hai yếu tố này, mức chênh lệch dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp.
Để duy trì mô hình kinh doanh, Michael Saylor phải giữ trạng thái chênh lệch dương. Do đó, việc bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu trở thành hoạt động cần thiết, điều này cũng đánh dấu thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán những BTC đầu tiên của mình.
Xem xét rằng tỷ lệ cổ phần hiện tại của Michael Saylor không cao khoảng 10%, giá trị dài hạn của công ty cao hơn nhiều so với giá trị BTC mà ông nắm giữ. Việc bán BTC để mua lại cổ phiếu trong giai đoạn dao động có thể tăng cường quyền lợi trên mỗi cổ phiếu khi MSTR bị định giá thấp, có lợi cho sự phát triển tiếp theo.
Tuy nhiên, khi MicroStrategy bắt đầu bán BTC, điều này có thể làm tăng tốc độ giảm giá BTC, làm trầm trọng thêm kỳ vọng của nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận của công ty, dẫn đến tỷ lệ chênh lệch càng giảm, hình thành một vòng luẩn quẩn.
Những rủi ro tiềm ẩn của trái phiếu chuyển đổi MicroStrategy
Mặc dù trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy không có rủi ro thanh toán trong ngắn hạn, nhưng rủi ro nợ của nó có thể được phản hồi sớm qua giá cổ phiếu. Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi ( chủ yếu là các quỹ đầu cơ ) quản lý rủi ro thông qua chiến lược phòng ngừa Delta.
Khi giá cổ phiếu MSTR giảm, để điều chỉnh Delta một cách linh hoạt, các quỹ đầu tư sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn, gây áp lực thêm lên giá cổ phiếu, ảnh hưởng tiêu cực đến chênh lệch giá, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro ở đầu trái phiếu có thể được phản hồi trước thông qua giá cổ phiếu.
Chắc chắn rằng, trong xu hướng tăng của MSTR, các quỹ đầu cơ sẽ mua nhiều cổ phiếu MSTR hơn, điều này giống như một con dao hai lưỡi. Tổng thể, mô hình kinh doanh của MicroStrategy đầy cơ hội và thách thức, cần phải cân nhắc cẩn thận giữa rủi ro và lợi nhuận.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích mô hình kinh doanh của MicroStrategy: Hiệu ứng hai lưỡi của chiến lược đòn bẩy BTC
Phân tích sâu sắc mô hình kinh doanh của MicroStrategy: Cơ hội và thách thức đồng hành
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về tiềm năng lợi ích của Lido trong bối cảnh thay đổi quy định, hy vọng có thể giúp mọi người nắm bắt cơ hội giao dịch từ "tin đồn mua vào". Tuần này, chúng ta sẽ khám phá một chủ đề thú vị - sự quan tâm đối với MicroStrategy, nhiều chuyên gia trong ngành đã bình luận về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi tiêu hóa và nghiên cứu sâu, tôi có một số ý kiến riêng, muốn chia sẻ với mọi người.
Tôi cho rằng lý do cổ phiếu MicroStrategy tăng giá là do hiệu ứng "Davis Double Trigger". Thông qua thiết kế kinh doanh mua BTC bằng cách tài trợ, công ty đã liên kết sự tăng giá của BTC với lợi nhuận của chính mình, và bằng cách sử dụng các kênh tài chính sáng tạo để huy động vốn, công ty đã có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt xa so với việc chỉ đơn thuần nắm giữ BTC. Đồng thời, với việc mở rộng lượng nắm giữ, công ty đã có được một phần quyền định giá BTC, càng củng cố thêm kỳ vọng về sự tăng trưởng lợi nhuận này.
Tuy nhiên, rủi ro cũng bắt nguồn từ điều này. Khi thị trường BTC có sự dao động hoặc đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ ngừng lại. Đồng thời, do áp lực chi phí hoạt động và nợ nần của công ty, khả năng huy động vốn của MicroStrategy sẽ giảm mạnh, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Lúc đó, trừ khi có động lực mới có thể đẩy giá BTC lên cao hơn, nếu không, giá cổ phiếu MSTR so với vị thế BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp mức chênh lệch tích cực, quá trình này được gọi là "đôi giết Davis".
Khái niệm về đúp và đúp giết của Davis
"Davis Double Click" thường được sử dụng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu của một công ty tăng mạnh do hai yếu tố trong môi trường kinh tế thuận lợi:
Tăng trưởng lợi nhuận của công ty: Công ty đạt được tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc mô hình kinh doanh, quản lý và các khía cạnh khác được tối ưu hóa dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Thị trường lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Còn "Đôi giết Davis" thì ngược lại, mô tả hai yếu tố tiêu cực cùng tác động dẫn đến giá cổ phiếu giảm nhanh chóng:
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi giảm có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai lầm trong quản lý, v.v.
Sự thu hẹp định giá: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư giảm, dẫn đến sự sụt giảm trong hệ số định giá.
Sự hình thành của mức chênh lệch cao MSTR và mô hình kinh doanh cốt lõi
MicroStrategy đã chuyển trọng tâm kinh doanh từ phần mềm truyền thống sang tài chính để mua BTC. Điều này có nghĩa là lợi nhuận của công ty chủ yếu đến từ việc huy động vốn thông qua việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu để mua BTC, mang lại lợi nhuận vốn. Khi BTC tăng giá, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư cũng tăng lên tương ứng.
Sự khác biệt giữa MSTR và các quỹ ETF BTC khác nằm ở hiệu ứng đòn bẩy mà khả năng tài chính của nó mang lại. Kỳ vọng của các nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty xuất phát từ lợi nhuận đòn bẩy do sự tăng trưởng khả năng tài chính mang lại. Chỉ cần MSTR duy trì trạng thái chênh lệch dương tương đối so với tổng giá trị BTC mà nó nắm giữ, bất kể tài trợ vốn cổ phần hay tài trợ trái phiếu chuyển đổi, sẽ càng làm tăng giá trị quyền lợi mỗi cổ phiếu.
Do đó, đối với Michael Saylor, việc duy trì mức vốn hóa thị trường của MSTR với mức chênh lệch tích cực so với giá trị BTC mà ông nắm giữ là cốt lõi của mô hình kinh doanh. Chiến lược tối ưu của ông là vừa duy trì mức chênh lệch này vừa liên tục huy động vốn, tăng thị phần và giành được nhiều quyền định giá BTC hơn. Việc tăng cường quyền định giá lại sẽ tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư vào tăng trưởng trong tương lai dưới tỷ suất lợi nhuận cao, từ đó thúc đẩy huy động vốn.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành
Mô hình kinh doanh của MicroStrategy có thể làm tăng đáng kể sự biến động giá của BTC, hoạt động như một bộ khuếch đại biến động. Khi BTC bước vào giai đoạn dao động cao, hiệu ứng "Davis Double Kill" có thể bắt đầu xuất hiện.
Khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ liên tục giảm, thậm chí có thể bằng không. Chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ thu hẹp thêm lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến thua lỗ. Sự dao động này sẽ liên tục làm hao mòn niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC, từ đó đặt ra nghi vấn về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, làm suy yếu kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của họ. Dưới sự cộng hưởng của cả hai yếu tố này, mức chênh lệch dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp.
Để duy trì mô hình kinh doanh, Michael Saylor phải giữ trạng thái chênh lệch dương. Do đó, việc bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu trở thành hoạt động cần thiết, điều này cũng đánh dấu thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán những BTC đầu tiên của mình.
Xem xét rằng tỷ lệ cổ phần hiện tại của Michael Saylor không cao khoảng 10%, giá trị dài hạn của công ty cao hơn nhiều so với giá trị BTC mà ông nắm giữ. Việc bán BTC để mua lại cổ phiếu trong giai đoạn dao động có thể tăng cường quyền lợi trên mỗi cổ phiếu khi MSTR bị định giá thấp, có lợi cho sự phát triển tiếp theo.
Tuy nhiên, khi MicroStrategy bắt đầu bán BTC, điều này có thể làm tăng tốc độ giảm giá BTC, làm trầm trọng thêm kỳ vọng của nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận của công ty, dẫn đến tỷ lệ chênh lệch càng giảm, hình thành một vòng luẩn quẩn.
Những rủi ro tiềm ẩn của trái phiếu chuyển đổi MicroStrategy
Mặc dù trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy không có rủi ro thanh toán trong ngắn hạn, nhưng rủi ro nợ của nó có thể được phản hồi sớm qua giá cổ phiếu. Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi ( chủ yếu là các quỹ đầu cơ ) quản lý rủi ro thông qua chiến lược phòng ngừa Delta.
Khi giá cổ phiếu MSTR giảm, để điều chỉnh Delta một cách linh hoạt, các quỹ đầu tư sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn, gây áp lực thêm lên giá cổ phiếu, ảnh hưởng tiêu cực đến chênh lệch giá, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro ở đầu trái phiếu có thể được phản hồi trước thông qua giá cổ phiếu.
Chắc chắn rằng, trong xu hướng tăng của MSTR, các quỹ đầu cơ sẽ mua nhiều cổ phiếu MSTR hơn, điều này giống như một con dao hai lưỡi. Tổng thể, mô hình kinh doanh của MicroStrategy đầy cơ hội và thách thức, cần phải cân nhắc cẩn thận giữa rủi ro và lợi nhuận.