Tìm kiếm sự chắc chắn on-chain: Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa
Trong thế giới ngày nay, sự không chắc chắn vĩ mô đã trở thành bình thường. Trong thời đại mà thiên nga đen và tê giác xám cùng tồn tại, các nhà đầu tư không chỉ tìm kiếm lợi nhuận mà còn tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua biến động và có sự hỗ trợ cấu trúc. "Tài sản sinh lãi mã hóa" trong hệ thống tài chính on-chain có thể đại diện cho một hình thức chắc chắn mới của loại này.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" dần trở nên quen thuộc với công chúng. Đối mặt với mức lãi suất không rủi ro dài hạn duy trì ở mức 4-5% trong thế giới thực, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu xem xét lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Khái niệm mới nổi về tài sản sinh lãi mã hóa (Yield-bearing Crypto Assets) đã ra đời, nhằm xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Tuy nhiên, nguồn lợi nhuận của tài sản sinh lãi rất khác nhau. Từ dòng tiền "tự nuôi" của chính giao thức, đến ảo tưởng lợi nhuận phụ thuộc vào động lực bên ngoài, và sự kết nối và cấy ghép của hệ thống lãi suất ngoài chuỗi, những cấu trúc khác nhau phản ánh tính bền vững và cơ chế định giá rủi ro hoàn toàn khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi của ứng dụng phi tập trung (DApp) có thể được chia thành ba loại chính: lợi nhuận ngoại sinh, lợi nhuận nội sinh và tài sản thực tế (RWA) liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự trỗi dậy của lợi nhuận ngoại sinh là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu của DeFi. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực sự, thị trường đã thay thế bằng "ảo tưởng khuyến khích". Nhiều hệ sinh thái đã đưa ra các khuyến khích token khổng lồ, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và khóa tài sản thông qua cách "phát hành lợi nhuận".
Các loại trợ cấp này về bản chất giống như những hoạt động ngắn hạn mà thị trường vốn "mua" để đạt được chỉ số tăng trưởng, chứ không phải là mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng là tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới, bất kể là Layer2, chuỗi công khai mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích gần như tương đương: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc gần giống như "Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng lợi suất cao, sau đó trì hoãn việc thanh toán thông qua các "quy tắc giải phóng" phức tạp.
Sự sụp đổ của Terra vào năm 2022 là một ví dụ điển hình. Hệ sinh thái này cung cấp lãi suất hàng năm lên đến 20% cho tiền gửi UST thông qua giao thức Anchor, thu hút một lượng lớn người dùng. Tuy nhiên, những lợi nhuận này chủ yếu dựa vào trợ cấp bên ngoài chứ không phải vào doanh thu thực tế trong hệ sinh thái.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, một khi động lực bên ngoài giảm đi, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán ra, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, dẫn đến sự giảm sút theo vòng xoáy chết chóc của TVL và giá token. Dữ liệu cho thấy, sau khi cơn sốt DeFi năm 2022 qua đi, khoảng 30% các dự án DeFi có giá trị thị trường giảm hơn 90%, nhiều liên quan đến trợ cấp quá cao.
Nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần cảnh giác xem liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự nào đứng sau lợi nhuận. Sử dụng cam kết lạm phát tương lai để bù đắp lợi nhuận hôm nay, cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Nói ngắn gọn, thu nhập nội sinh là doanh thu mà giao thức kiếm được thông qua việc "làm việc thực tế" và phân phối lại cho người dùng. Nó không phụ thuộc vào việc phát hành tiền để thu hút người hay trợ cấp từ bên ngoài, mà là thu nhập tự nhiên phát sinh từ các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong trường hợp vỡ nợ. Những khoản thu nhập này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, cũng được gọi là dòng tiền mã hóa "giống cổ tức".
Đặc điểm lớn nhất của loại lợi nhuận này là tính khép kín và bền vững: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng sử dụng, thì có thể tạo ra thu nhập, không cần phụ thuộc vào tiền nóng trên thị trường hoặc động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Lợi nhuận nội sinh có thể được chia thành ba nguyên mẫu:
Chênh lệch lãi suất cho vay: Đây là mô hình phổ biến và dễ hiểu nhất trong giai đoạn đầu của DeFi. Người dùng gửi tiền vào giao thức cho vay, và giao thức sẽ kết nối hai bên cho vay, từ đó kiếm lợi nhuận chênh lệch. Bản chất của nó tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này có cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức lợi nhuận liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
Loại hoàn trả phí giao dịch: Cơ chế lợi nhuận này gần gũi hơn với cấu trúc chia sẻ lợi nhuận của cổ đông trong các công ty truyền thống hoặc các đối tác cụ thể nhận được lợi nhuận theo tỷ lệ doanh thu. Giao thức sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia cung cấp hỗ trợ tài nguyên, chẳng hạn như nhà cung cấp thanh khoản hoặc những người đặt cọc token.
Lợi nhuận từ dịch vụ giao thức: Đây là nguồn thu nhập nội sinh sáng tạo nhất trong tài chính mã hóa, có logic gần gũi với mô hình mà các nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng trong kinh doanh truyền thống cung cấp dịch vụ quan trọng cho khách hàng và thu phí. Lấy EigenLayer làm ví dụ, giao thức cung cấp hỗ trợ bảo mật cho các hệ thống khác thông qua cơ chế "tái đặt cọc" và nhận được phần thưởng. Loại thu nhập này không phụ thuộc vào lãi suất cho vay hoặc phí giao dịch, mà đến từ giá cả thị trường của khả năng phục vụ của chính giao thức.
Lãi suất thực tế trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin có lãi
Thị trường ngày càng có nhiều vốn bắt đầu tìm kiếm cơ chế hoàn trả ổn định và có thể dự đoán hơn: Tài sản trên chuỗi neo giữ lãi suất thực tế. Logic cốt lõi là kết nối stablecoin trên chuỗi hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính rủi ro thấp ngoài chuỗi, như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt của tài sản mã hóa, thu được "lãi suất chắc chắn từ thế giới tài chính truyền thống".
Đồng stablecoin tính lãi cũng bắt đầu nhận được sự chú ý như một hình thức phái sinh của RWA. Khác với đồng stablecoin truyền thống, loại tài sản này không bị gắn chặt vào đô la một cách thụ động, mà chủ động nhúng lợi nhuận từ chuỗi ngoài vào chính đồng token. Chúng cố gắng định hình lại logic sử dụng "đô la kỹ thuật số", khiến nó giống như một "tài khoản lãi suất" trên chuỗi.
Dưới tác động kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: nhúng trực tiếp tài sản có lợi suất ổn định vào công cụ thanh toán, phá vỡ sự phân chia nhị phân giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Điều này không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của mã hóa trong các giao dịch thực tế, mà còn mở ra những kịch bản sử dụng mới cho stablecoin.
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Nguồn lợi nhuận có "nội sinh" bền vững không? Tài sản sinh lời thực sự có sức cạnh tranh, lợi nhuận nên đến từ hoạt động kinh doanh của chính giao thức, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu chủ yếu dựa vào trợ cấp và khuyến khích ngắn hạn, dễ rơi vào vòng luẩn quẩn mất vốn.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Luồng tiền có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro quản lý tập trung không? Đây đều là những vấn đề quan trọng cần xem xét.
Lợi nhuận có đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong môi trường lãi suất cao, nếu lợi suất từ các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, sẽ khó thu hút được dòng vốn hợp lý. Việc neo lợi suất on-chain vào các chuẩn thực tế như T-Bill không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng không phải là tài sản thực sự không có rủi ro. Cấu trúc lợi nhuận của chúng dù có vững chắc đến đâu, vẫn cần cảnh giác với những rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Từ việc liệu logic thanh lý có đủ hay không, đến việc quản trị giao thức có trung tâm hóa hay không, cho đến việc sắp xếp ủy thác tài sản đứng sau RWA có minh bạch và có thể theo dõi được hay không, tất cả đều quyết định xem "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng được thanh toán hay không.
Trong tương lai, thị trường tài sản sinh lời có thể kích hoạt sự tái cấu trúc "cấu trúc thị trường tiền tệ" trên chuỗi. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đảm nhận chức năng cốt lõi về định giá vốn thông qua cơ chế neo lãi suất. Ngày nay, thế giới trên chuỗi đang dần thiết lập "cơ sở lãi suất" và khái niệm "lợi nhuận không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang hình thành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
15 thích
Phần thưởng
15
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropSweaterFan
· 13giờ trước
Lợi nhuận hoàn toàn nằm im đúng không?
Xem bản gốcTrả lời0
Web3Educator
· 13giờ trước
*điều chỉnh kính* động lực lợi suất thú vị thật sự
Xem bản gốcTrả lời0
CascadingDipBuyer
· 08-10 13:20
Xem có gì với 0 rủi ro
Xem bản gốcTrả lời0
SingleForYears
· 08-10 09:37
Ngồi đợi bò lớn lao lên tháp
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoHistoryClass
· 08-10 09:27
*kiểm tra biểu đồ lịch sử* hmm... cùng một câu chuyện mà chúng ta đã thấy với cdos vào năm '08
Phân tích ba loại tài sản sinh lãi trên chuỗi: Tìm kiếm nguồn lợi nhuận chắc chắn
Tìm kiếm sự chắc chắn on-chain: Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa
Trong thế giới ngày nay, sự không chắc chắn vĩ mô đã trở thành bình thường. Trong thời đại mà thiên nga đen và tê giác xám cùng tồn tại, các nhà đầu tư không chỉ tìm kiếm lợi nhuận mà còn tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua biến động và có sự hỗ trợ cấu trúc. "Tài sản sinh lãi mã hóa" trong hệ thống tài chính on-chain có thể đại diện cho một hình thức chắc chắn mới của loại này.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" dần trở nên quen thuộc với công chúng. Đối mặt với mức lãi suất không rủi ro dài hạn duy trì ở mức 4-5% trong thế giới thực, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu xem xét lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Khái niệm mới nổi về tài sản sinh lãi mã hóa (Yield-bearing Crypto Assets) đã ra đời, nhằm xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Tuy nhiên, nguồn lợi nhuận của tài sản sinh lãi rất khác nhau. Từ dòng tiền "tự nuôi" của chính giao thức, đến ảo tưởng lợi nhuận phụ thuộc vào động lực bên ngoài, và sự kết nối và cấy ghép của hệ thống lãi suất ngoài chuỗi, những cấu trúc khác nhau phản ánh tính bền vững và cơ chế định giá rủi ro hoàn toàn khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi của ứng dụng phi tập trung (DApp) có thể được chia thành ba loại chính: lợi nhuận ngoại sinh, lợi nhuận nội sinh và tài sản thực tế (RWA) liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự trỗi dậy của lợi nhuận ngoại sinh là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu của DeFi. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực sự, thị trường đã thay thế bằng "ảo tưởng khuyến khích". Nhiều hệ sinh thái đã đưa ra các khuyến khích token khổng lồ, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và khóa tài sản thông qua cách "phát hành lợi nhuận".
Các loại trợ cấp này về bản chất giống như những hoạt động ngắn hạn mà thị trường vốn "mua" để đạt được chỉ số tăng trưởng, chứ không phải là mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng là tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới, bất kể là Layer2, chuỗi công khai mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích gần như tương đương: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc gần giống như "Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng lợi suất cao, sau đó trì hoãn việc thanh toán thông qua các "quy tắc giải phóng" phức tạp.
Sự sụp đổ của Terra vào năm 2022 là một ví dụ điển hình. Hệ sinh thái này cung cấp lãi suất hàng năm lên đến 20% cho tiền gửi UST thông qua giao thức Anchor, thu hút một lượng lớn người dùng. Tuy nhiên, những lợi nhuận này chủ yếu dựa vào trợ cấp bên ngoài chứ không phải vào doanh thu thực tế trong hệ sinh thái.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, một khi động lực bên ngoài giảm đi, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán ra, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, dẫn đến sự giảm sút theo vòng xoáy chết chóc của TVL và giá token. Dữ liệu cho thấy, sau khi cơn sốt DeFi năm 2022 qua đi, khoảng 30% các dự án DeFi có giá trị thị trường giảm hơn 90%, nhiều liên quan đến trợ cấp quá cao.
Nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần cảnh giác xem liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự nào đứng sau lợi nhuận. Sử dụng cam kết lạm phát tương lai để bù đắp lợi nhuận hôm nay, cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Nói ngắn gọn, thu nhập nội sinh là doanh thu mà giao thức kiếm được thông qua việc "làm việc thực tế" và phân phối lại cho người dùng. Nó không phụ thuộc vào việc phát hành tiền để thu hút người hay trợ cấp từ bên ngoài, mà là thu nhập tự nhiên phát sinh từ các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong trường hợp vỡ nợ. Những khoản thu nhập này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, cũng được gọi là dòng tiền mã hóa "giống cổ tức".
Đặc điểm lớn nhất của loại lợi nhuận này là tính khép kín và bền vững: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng sử dụng, thì có thể tạo ra thu nhập, không cần phụ thuộc vào tiền nóng trên thị trường hoặc động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Lợi nhuận nội sinh có thể được chia thành ba nguyên mẫu:
Chênh lệch lãi suất cho vay: Đây là mô hình phổ biến và dễ hiểu nhất trong giai đoạn đầu của DeFi. Người dùng gửi tiền vào giao thức cho vay, và giao thức sẽ kết nối hai bên cho vay, từ đó kiếm lợi nhuận chênh lệch. Bản chất của nó tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này có cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức lợi nhuận liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
Loại hoàn trả phí giao dịch: Cơ chế lợi nhuận này gần gũi hơn với cấu trúc chia sẻ lợi nhuận của cổ đông trong các công ty truyền thống hoặc các đối tác cụ thể nhận được lợi nhuận theo tỷ lệ doanh thu. Giao thức sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia cung cấp hỗ trợ tài nguyên, chẳng hạn như nhà cung cấp thanh khoản hoặc những người đặt cọc token.
Lợi nhuận từ dịch vụ giao thức: Đây là nguồn thu nhập nội sinh sáng tạo nhất trong tài chính mã hóa, có logic gần gũi với mô hình mà các nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng trong kinh doanh truyền thống cung cấp dịch vụ quan trọng cho khách hàng và thu phí. Lấy EigenLayer làm ví dụ, giao thức cung cấp hỗ trợ bảo mật cho các hệ thống khác thông qua cơ chế "tái đặt cọc" và nhận được phần thưởng. Loại thu nhập này không phụ thuộc vào lãi suất cho vay hoặc phí giao dịch, mà đến từ giá cả thị trường của khả năng phục vụ của chính giao thức.
Lãi suất thực tế trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin có lãi
Thị trường ngày càng có nhiều vốn bắt đầu tìm kiếm cơ chế hoàn trả ổn định và có thể dự đoán hơn: Tài sản trên chuỗi neo giữ lãi suất thực tế. Logic cốt lõi là kết nối stablecoin trên chuỗi hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính rủi ro thấp ngoài chuỗi, như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt của tài sản mã hóa, thu được "lãi suất chắc chắn từ thế giới tài chính truyền thống".
Đồng stablecoin tính lãi cũng bắt đầu nhận được sự chú ý như một hình thức phái sinh của RWA. Khác với đồng stablecoin truyền thống, loại tài sản này không bị gắn chặt vào đô la một cách thụ động, mà chủ động nhúng lợi nhuận từ chuỗi ngoài vào chính đồng token. Chúng cố gắng định hình lại logic sử dụng "đô la kỹ thuật số", khiến nó giống như một "tài khoản lãi suất" trên chuỗi.
Dưới tác động kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: nhúng trực tiếp tài sản có lợi suất ổn định vào công cụ thanh toán, phá vỡ sự phân chia nhị phân giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Điều này không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của mã hóa trong các giao dịch thực tế, mà còn mở ra những kịch bản sử dụng mới cho stablecoin.
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Nguồn lợi nhuận có "nội sinh" bền vững không? Tài sản sinh lời thực sự có sức cạnh tranh, lợi nhuận nên đến từ hoạt động kinh doanh của chính giao thức, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu chủ yếu dựa vào trợ cấp và khuyến khích ngắn hạn, dễ rơi vào vòng luẩn quẩn mất vốn.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Luồng tiền có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro quản lý tập trung không? Đây đều là những vấn đề quan trọng cần xem xét.
Lợi nhuận có đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong môi trường lãi suất cao, nếu lợi suất từ các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, sẽ khó thu hút được dòng vốn hợp lý. Việc neo lợi suất on-chain vào các chuẩn thực tế như T-Bill không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng không phải là tài sản thực sự không có rủi ro. Cấu trúc lợi nhuận của chúng dù có vững chắc đến đâu, vẫn cần cảnh giác với những rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Từ việc liệu logic thanh lý có đủ hay không, đến việc quản trị giao thức có trung tâm hóa hay không, cho đến việc sắp xếp ủy thác tài sản đứng sau RWA có minh bạch và có thể theo dõi được hay không, tất cả đều quyết định xem "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng được thanh toán hay không.
Trong tương lai, thị trường tài sản sinh lời có thể kích hoạt sự tái cấu trúc "cấu trúc thị trường tiền tệ" trên chuỗi. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đảm nhận chức năng cốt lõi về định giá vốn thông qua cơ chế neo lãi suất. Ngày nay, thế giới trên chuỗi đang dần thiết lập "cơ sở lãi suất" và khái niệm "lợi nhuận không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang hình thành.