Phân tích chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe với sự tăng lên mạnh mẽ của nguồn cung USDe
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe đã tăng lên khoảng 3,7 tỷ USD chỉ trong vòng 20 ngày, sự tăng trưởng đáng kể này chủ yếu nhờ vào chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD, chiếm 60% tổng số USDe, trong khi quy mô vốn gửi trên nền tảng Aave khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ đi sâu vào nguyên lý hoạt động của cơ chế vòng PT, các yếu tố thúc đẩy sự tăng trưởng của nó và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc điểm lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung liên kết với đô la Mỹ, cơ chế ổn định giá của nó khác với các phương thức thế chấp tiền pháp định hoặc tài sản tiền điện tử truyền thống. Nó đạt được việc neo giá thông qua việc phòng ngừa Delta trung lập trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức nắm giữ ETH dài hạn trong spot, đồng thời bán khống một lượng ETH tương ứng trong hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Cơ chế đổi mới này cho phép USDe duy trì ổn định giá thông qua thuật toán và thu được lợi nhuận từ hai nguồn: lợi suất staking ETH hiện có và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận của chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu là vì lợi nhuận phần lớn phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn được xác định bởi sự chênh lệch giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Khi tâm lý thị trường tích cực, các nhà giao dịch có xu hướng mở các vị thế mua đòn bẩy cao, đẩy giá hợp đồng vĩnh viễn lên, từ đó tạo ra tỷ lệ phí vốn dương. Tình huống này sẽ thu hút các nhà tạo lập thị trường thông qua việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn và mua vào giao ngay để thực hiện arbitrage.
Nhưng lãi suất vốn không phải lúc nào cũng dương. Khi tâm lý thị trường chuyển sang tiêu cực, việc tăng cường các vị thế bán có thể dẫn đến giá hợp đồng vĩnh viễn ETH thấp hơn giá giao ngay, khiến lãi suất vốn chuyển sang giá trị âm. Ví dụ, gần đây AUCTION-USDT do chênh lệch giá giao ngay giữa việc mua vào và bán hợp đồng vĩnh viễn đã dẫn đến lãi suất vốn 8 giờ đạt -2% (tương đương khoảng 2195% hàng năm).
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4.4 điểm phần trăm. Sự biến động mạnh mẽ của loại lợi nhuận này đã tạo ra nhu cầu trên thị trường về các sản phẩm lợi nhuận ổn định và có thể dự đoán hơn.
Cơ chế chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Pendle như một giao thức nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), có khả năng tách tài sản sinh lợi thành hai loại token:
Token gốc (PT - Principal Token): đại diện cho vốn gốc có thể được đổi lấy vào một ngày xác định trong tương lai. Nó giao dịch với mức giá chiết khấu, tương tự như trái phiếu không lãi suất, và theo thời gian, giá của nó sẽ dần dần trở về mệnh giá.
Token lợi nhuận (YT - Yield Token): đại diện cho tất cả lợi nhuận tương lai mà tài sản cơ bản tạo ra trước ngày đáo hạn.
Lấy ví dụ về PT-USDe có thời hạn đến ngày 16 tháng 9 năm 2025, token PT thường được giao dịch ở mức giá thấp hơn mệnh giá đến hạn (1 USDe). Sự chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và mệnh giá đến hạn của nó (được điều chỉnh theo thời gian đến hạn còn lại) phản ánh tỷ lệ lợi suất hàng năm ngầm (tức là YT APY).
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội để phòng ngừa sự biến động lợi nhuận trong khi khóa APY cố định. Trong các giai đoạn tỷ lệ phí vốn lịch sử cao, APY có thể vượt quá 20%; hiện tại tỷ suất sinh lợi khoảng 10,4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được tối đa 25 lần SAT thưởng từ Pendle.
Pendle và USDe do đó hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại tổng TVL của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD (chiếm khoảng 60%) đến từ thị trường USDe. Pendle đã giải quyết vấn đề biến động lợi nhuận của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn bị hạn chế.
Điều chỉnh kiến trúc của Aave và chiến lược vòng lặp USDe
Hai điều chỉnh kiến trúc quan trọng gần đây của Aave đã mở đường cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe:
Aave quyết định gắn giá của USDe trực tiếp với tỷ giá USDT, quyết định này gần như loại bỏ nguy cơ thanh lý lớn trước đó do việc mất giá gây ra.
Aave bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của Pendle làm tài sản thế chấp. Sự thay đổi này đồng thời giải quyết hai vấn đề lớn là hiệu quả vốn không đủ và sự biến động của lợi suất, cho phép người dùng sử dụng mã thông báo PT để thiết lập vị thế đòn bẩy với lãi suất cố định.
Chiến lược chênh lệch giá PT với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, các bên tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một hình thức giao dịch chênh lệch lãi suất phổ biến. Quy trình hoạt động thường như sau:
Gửi sUSDe.
Vay USDC theo tỷ lệ giá trị khoản vay 93% (LTV).
Đổi USDC đã mượn trở lại sUSDe.
Lặp lại các bước trên để có được đòn bẩy hiệu quả khoảng 10 lần.
Chiến lược này có thể duy trì lợi nhuận cao khi lợi suất hàng năm của USD vượt quá chi phí vay USDC. Nhưng ngay khi lợi suất giảm mạnh hoặc lãi suất vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian套利
Aave sử dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT để định giá tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá trị neo USDT. Token PT sẽ dần dần tiến gần đến giá trị danh nghĩa khi ngày đáo hạn đến gần, tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của PT token so với chi phí vay USDC đã tạo ra một khoảng cách chênh lệch rõ ràng. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD, có thể nhận được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Mối liên hệ giữa rủi ro và hệ sinh thái
Từ hiệu suất lịch sử, lợi suất của Pendle lâu dài vượt trội hơn chi phí vay mượn, chênh lệch lãi suất trung bình không có đòn bẩy khoảng 8,8%. Cơ chế oracle PT của Aave giảm thiểu rủi ro thanh lý, thiết lập mức giá sàn và công tắc ngắt.
Do Aave phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó theo tỷ lệ tương đương với USDT, nên rủi ro của Aave, Pendle và USDe ngày càng gắn chặt với nhau. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ nhiều hơn bởi tài sản thế chấp PT-USDe, khiến USDC về cơ bản giống như nợ thứ cấp.
Khả năng mở rộng và phân phối lợi ích sinh thái
Sự mở rộng trong tương lai của chiến lược này phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục tăng giới hạn tài sản đảm bảo của PT-USDe hay không. Nhóm rủi ro hiện đang thiên về việc thường xuyên nâng giới hạn, nhưng bị hạn chế bởi quy định chính sách.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược tuần hoàn này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia:
Pendle thu phí 5% từ phía YT.
Aave trích 10% dự trữ từ lãi suất vay USDC.
USDe dự kiến sẽ trích khoảng 10% doanh thu sau khi khởi động công tắc phí trong tương lai.
Tổng thể, Aave đã cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho Pendle PT-USDe thông qua việc lấy USDT làm mốc và thiết lập giới hạn chiết khấu, giúp chiến lược tuần hoàn hoạt động hiệu quả và giữ được lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra ảnh hưởng liên kết giữa Aave, Pendle và USDe.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
21 thích
Phần thưởng
21
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
gas_fee_trauma
· 08-12 16:20
Cá cược không được vào nhà
Xem bản gốcTrả lời0
CountdownToBroke
· 08-11 03:39
phát hành coin圈 tiền điện tử的又来了
Xem bản gốcTrả lời0
SnapshotDayLaborer
· 08-10 09:41
Tiền nóng đang đánh rất mạnh nhé
Xem bản gốcTrả lời0
FUD_Whisperer
· 08-10 09:38
Lại đồn thổi về những Stablecoin khác, không hiểu.
Xem bản gốcTrả lời0
NFTHoarder
· 08-10 09:37
Ôi dào, một chiếc khóa béo quá!
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityWizard
· 08-10 09:31
Về mặt lý thuyết, vòng lặp năng suất này chỉ đang cầu xin một sự kiện thiên nga đen tbh
USDe cung cấp lượng bơm lớn 37 tỷ USD Phân tích chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe
Phân tích chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe với sự tăng lên mạnh mẽ của nguồn cung USDe
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe đã tăng lên khoảng 3,7 tỷ USD chỉ trong vòng 20 ngày, sự tăng trưởng đáng kể này chủ yếu nhờ vào chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD, chiếm 60% tổng số USDe, trong khi quy mô vốn gửi trên nền tảng Aave khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ đi sâu vào nguyên lý hoạt động của cơ chế vòng PT, các yếu tố thúc đẩy sự tăng trưởng của nó và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc điểm lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung liên kết với đô la Mỹ, cơ chế ổn định giá của nó khác với các phương thức thế chấp tiền pháp định hoặc tài sản tiền điện tử truyền thống. Nó đạt được việc neo giá thông qua việc phòng ngừa Delta trung lập trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức nắm giữ ETH dài hạn trong spot, đồng thời bán khống một lượng ETH tương ứng trong hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Cơ chế đổi mới này cho phép USDe duy trì ổn định giá thông qua thuật toán và thu được lợi nhuận từ hai nguồn: lợi suất staking ETH hiện có và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận của chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu là vì lợi nhuận phần lớn phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn được xác định bởi sự chênh lệch giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Khi tâm lý thị trường tích cực, các nhà giao dịch có xu hướng mở các vị thế mua đòn bẩy cao, đẩy giá hợp đồng vĩnh viễn lên, từ đó tạo ra tỷ lệ phí vốn dương. Tình huống này sẽ thu hút các nhà tạo lập thị trường thông qua việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn và mua vào giao ngay để thực hiện arbitrage.
Nhưng lãi suất vốn không phải lúc nào cũng dương. Khi tâm lý thị trường chuyển sang tiêu cực, việc tăng cường các vị thế bán có thể dẫn đến giá hợp đồng vĩnh viễn ETH thấp hơn giá giao ngay, khiến lãi suất vốn chuyển sang giá trị âm. Ví dụ, gần đây AUCTION-USDT do chênh lệch giá giao ngay giữa việc mua vào và bán hợp đồng vĩnh viễn đã dẫn đến lãi suất vốn 8 giờ đạt -2% (tương đương khoảng 2195% hàng năm).
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4.4 điểm phần trăm. Sự biến động mạnh mẽ của loại lợi nhuận này đã tạo ra nhu cầu trên thị trường về các sản phẩm lợi nhuận ổn định và có thể dự đoán hơn.
Cơ chế chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Pendle như một giao thức nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), có khả năng tách tài sản sinh lợi thành hai loại token:
Token gốc (PT - Principal Token): đại diện cho vốn gốc có thể được đổi lấy vào một ngày xác định trong tương lai. Nó giao dịch với mức giá chiết khấu, tương tự như trái phiếu không lãi suất, và theo thời gian, giá của nó sẽ dần dần trở về mệnh giá.
Token lợi nhuận (YT - Yield Token): đại diện cho tất cả lợi nhuận tương lai mà tài sản cơ bản tạo ra trước ngày đáo hạn.
Lấy ví dụ về PT-USDe có thời hạn đến ngày 16 tháng 9 năm 2025, token PT thường được giao dịch ở mức giá thấp hơn mệnh giá đến hạn (1 USDe). Sự chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và mệnh giá đến hạn của nó (được điều chỉnh theo thời gian đến hạn còn lại) phản ánh tỷ lệ lợi suất hàng năm ngầm (tức là YT APY).
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội để phòng ngừa sự biến động lợi nhuận trong khi khóa APY cố định. Trong các giai đoạn tỷ lệ phí vốn lịch sử cao, APY có thể vượt quá 20%; hiện tại tỷ suất sinh lợi khoảng 10,4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được tối đa 25 lần SAT thưởng từ Pendle.
Pendle và USDe do đó hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại tổng TVL của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD (chiếm khoảng 60%) đến từ thị trường USDe. Pendle đã giải quyết vấn đề biến động lợi nhuận của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn bị hạn chế.
Điều chỉnh kiến trúc của Aave và chiến lược vòng lặp USDe
Hai điều chỉnh kiến trúc quan trọng gần đây của Aave đã mở đường cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe:
Aave quyết định gắn giá của USDe trực tiếp với tỷ giá USDT, quyết định này gần như loại bỏ nguy cơ thanh lý lớn trước đó do việc mất giá gây ra.
Aave bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của Pendle làm tài sản thế chấp. Sự thay đổi này đồng thời giải quyết hai vấn đề lớn là hiệu quả vốn không đủ và sự biến động của lợi suất, cho phép người dùng sử dụng mã thông báo PT để thiết lập vị thế đòn bẩy với lãi suất cố định.
Chiến lược chênh lệch giá PT với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, các bên tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một hình thức giao dịch chênh lệch lãi suất phổ biến. Quy trình hoạt động thường như sau:
Chiến lược này có thể duy trì lợi nhuận cao khi lợi suất hàng năm của USD vượt quá chi phí vay USDC. Nhưng ngay khi lợi suất giảm mạnh hoặc lãi suất vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian套利
Aave sử dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT để định giá tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá trị neo USDT. Token PT sẽ dần dần tiến gần đến giá trị danh nghĩa khi ngày đáo hạn đến gần, tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của PT token so với chi phí vay USDC đã tạo ra một khoảng cách chênh lệch rõ ràng. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD, có thể nhận được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Mối liên hệ giữa rủi ro và hệ sinh thái
Từ hiệu suất lịch sử, lợi suất của Pendle lâu dài vượt trội hơn chi phí vay mượn, chênh lệch lãi suất trung bình không có đòn bẩy khoảng 8,8%. Cơ chế oracle PT của Aave giảm thiểu rủi ro thanh lý, thiết lập mức giá sàn và công tắc ngắt.
Do Aave phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó theo tỷ lệ tương đương với USDT, nên rủi ro của Aave, Pendle và USDe ngày càng gắn chặt với nhau. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ nhiều hơn bởi tài sản thế chấp PT-USDe, khiến USDC về cơ bản giống như nợ thứ cấp.
Khả năng mở rộng và phân phối lợi ích sinh thái
Sự mở rộng trong tương lai của chiến lược này phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục tăng giới hạn tài sản đảm bảo của PT-USDe hay không. Nhóm rủi ro hiện đang thiên về việc thường xuyên nâng giới hạn, nhưng bị hạn chế bởi quy định chính sách.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược tuần hoàn này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia:
Tổng thể, Aave đã cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho Pendle PT-USDe thông qua việc lấy USDT làm mốc và thiết lập giới hạn chiết khấu, giúp chiến lược tuần hoàn hoạt động hiệu quả và giữ được lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra ảnh hưởng liên kết giữa Aave, Pendle và USDe.