Nghịch cảnh của Ethereum: Phân tích theo lý thuyết ba bàn
Gần đây, Ethereum dường như đã gặp phải một số thách thức. Mặc dù nền tảng công nghệ và hệ sinh thái phát triển của nó vẫn mạnh mẽ, nhưng hiệu suất thị trường lại không như mong đợi. Hãy cùng phân tích hiện tượng này từ hai góc độ cung và cầu.
Phân tích phía cầu
Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai khía cạnh: nội sinh và bên ngoài.
Nhu cầu nội sinh chủ yếu xuất phát từ những ứng dụng mới do sự tiến bộ của công nghệ Ethereum mang lại, chẳng hạn như ICO và làn sóng DeFi trong quá khứ. Tuy nhiên, trong đợt thị trường tăng giá này, L2 và Restaking không thể kích thích nhu cầu như mong đợi. Các dự án L2 có sự trùng lặp cao với chuỗi chính, khó gây ra cơn sốt giao dịch. Mặc dù Restaking đã khóa một phần ETH, nhưng không tạo ra tài sản định giá ETH mới. Các dự án Restaking lớn thường sử dụng định giá USDT trên sàn giao dịch, thay vì định giá ETH trên chuỗi, điều này làm giảm nhu cầu trực tiếp đối với ETH.
Ngoài ra, hiệu ứng của cơ chế đốt do EIP1559 mang lại cũng không đạt được như kỳ vọng. Do một lượng lớn giao dịch chuyển sang L2, lượng đốt trên chuỗi chính giảm mạnh, làm giảm thêm nhu cầu đối với ETH.
Về nhu cầu bên ngoài, môi trường vĩ mô đã chuyển từ giai đoạn nới lỏng sang thắt chặt so với vòng trước. Công cụ đầu tư tổ chức cũng đã chuyển từ quỹ tín thác chỉ có dòng vào thành ETF có thể lưu thông hai chiều. Dữ liệu cho thấy, trong một tháng kể từ khi mở ETF ETH, dòng tiền ròng đã rút ra đáng kể, điều này trái ngược rõ rệt với ETF Bitcoin, phản ánh sự thay đổi thái độ của nhà đầu tư đối với ETH.
Phân tích bên cung
Ethereum từ POW chuyển sang POS, cấu trúc cung cấp của nó đã thay đổi một cách căn bản.
Trong thời đại POW, thợ mỏ phải đối mặt với chi phí cố định cao (như đầu tư máy đào) và chi phí hoạt động liên tục (như tiền điện, tiền thuê mặt bằng, v.v.). Những chi phí này được định giá bằng pháp định, và phần lớn không thể hoàn lại, tạo thành sự hỗ trợ tự nhiên cho giá ETH. Khi giá ETH thấp hơn chi phí khai thác, thợ mỏ sẽ chọn giữ lại đồng thay vì bán ra, từ đó duy trì mức giá đáy.
Tuy nhiên, thời đại POS đã hoàn toàn thay đổi tình hình này. Chi phí cơ sở hạ tầng của các validator tương đối thấp và có thể chứa một lượng lớn staking. Những người staking ngoài chi phí cơ hội ra, gần như không có chi phí bằng fiat khác. Điều này dẫn đến việc ETH mất đi cơ chế hỗ trợ giá trước đó, những người staking có thể quyết định tự do hơn về việc có bán hay không.
Bài học lịch sử và suy nghĩ về tương lai
Nguồn gốc của tình huống khó khăn hiện tại của Ethereum có thể truy trở lại thời kỳ bùng nổ ICO năm 2018. Vào thời điểm đó, nhiều dự án đã bán tháo ETH một cách không có trật tự, dẫn đến giá cả giảm mạnh. Để ngăn chặn tình trạng tương tự xảy ra một lần nữa, cộng đồng Ethereum đã tăng cường hướng dẫn và kiểm soát phát triển hệ sinh thái.
Tuy nhiên, phương pháp này cũng mang lại những vấn đề mới. Việc nhấn mạnh quá mức vào các dự án "halal" và các tầng lớp cốt lõi lại hạn chế sự đa dạng và sức sống của hệ sinh thái. Tốc độ phân tách giảm, lợi nhuận Beta của thị trường không bằng các chuỗi công cộng khác. Thêm vào đó, áp lực bán chi phí thấp do L2 phân luồng và POS mang lại đã tạo ra tình hình hiện tại.
Trải nghiệm này cho chúng ta bài học rằng:
Đối với các dự án chia cổ tức, việc xây dựng một cấu trúc chi phí vững chắc là rất quan trọng. Điều này giúp duy trì mức giá tối thiểu trong thời gian thị trường suy thoái.
Phân tách và kiểm soát áp lực bán chỉ là chiến lược ngắn hạn. Về lâu dài, điều quan trọng là biến token gốc thành tài sản định giá, mở rộng cơ sở nhu cầu và tính thanh khoản của nó.
Kinh nghiệm của Ethereum nhắc nhở chúng ta rằng, trong việc theo đuổi đổi mới, cũng cần chú ý đến việc duy trì tính ổn định và bền vững của mô hình kinh tế.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích tình thế khó khăn của Ethereum: Thách thức kép từ nhu cầu không đủ và cấu trúc cung cấp POS.
Nghịch cảnh của Ethereum: Phân tích theo lý thuyết ba bàn
Gần đây, Ethereum dường như đã gặp phải một số thách thức. Mặc dù nền tảng công nghệ và hệ sinh thái phát triển của nó vẫn mạnh mẽ, nhưng hiệu suất thị trường lại không như mong đợi. Hãy cùng phân tích hiện tượng này từ hai góc độ cung và cầu.
Phân tích phía cầu
Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai khía cạnh: nội sinh và bên ngoài.
Nhu cầu nội sinh chủ yếu xuất phát từ những ứng dụng mới do sự tiến bộ của công nghệ Ethereum mang lại, chẳng hạn như ICO và làn sóng DeFi trong quá khứ. Tuy nhiên, trong đợt thị trường tăng giá này, L2 và Restaking không thể kích thích nhu cầu như mong đợi. Các dự án L2 có sự trùng lặp cao với chuỗi chính, khó gây ra cơn sốt giao dịch. Mặc dù Restaking đã khóa một phần ETH, nhưng không tạo ra tài sản định giá ETH mới. Các dự án Restaking lớn thường sử dụng định giá USDT trên sàn giao dịch, thay vì định giá ETH trên chuỗi, điều này làm giảm nhu cầu trực tiếp đối với ETH.
Ngoài ra, hiệu ứng của cơ chế đốt do EIP1559 mang lại cũng không đạt được như kỳ vọng. Do một lượng lớn giao dịch chuyển sang L2, lượng đốt trên chuỗi chính giảm mạnh, làm giảm thêm nhu cầu đối với ETH.
Về nhu cầu bên ngoài, môi trường vĩ mô đã chuyển từ giai đoạn nới lỏng sang thắt chặt so với vòng trước. Công cụ đầu tư tổ chức cũng đã chuyển từ quỹ tín thác chỉ có dòng vào thành ETF có thể lưu thông hai chiều. Dữ liệu cho thấy, trong một tháng kể từ khi mở ETF ETH, dòng tiền ròng đã rút ra đáng kể, điều này trái ngược rõ rệt với ETF Bitcoin, phản ánh sự thay đổi thái độ của nhà đầu tư đối với ETH.
Phân tích bên cung
Ethereum từ POW chuyển sang POS, cấu trúc cung cấp của nó đã thay đổi một cách căn bản.
Trong thời đại POW, thợ mỏ phải đối mặt với chi phí cố định cao (như đầu tư máy đào) và chi phí hoạt động liên tục (như tiền điện, tiền thuê mặt bằng, v.v.). Những chi phí này được định giá bằng pháp định, và phần lớn không thể hoàn lại, tạo thành sự hỗ trợ tự nhiên cho giá ETH. Khi giá ETH thấp hơn chi phí khai thác, thợ mỏ sẽ chọn giữ lại đồng thay vì bán ra, từ đó duy trì mức giá đáy.
Tuy nhiên, thời đại POS đã hoàn toàn thay đổi tình hình này. Chi phí cơ sở hạ tầng của các validator tương đối thấp và có thể chứa một lượng lớn staking. Những người staking ngoài chi phí cơ hội ra, gần như không có chi phí bằng fiat khác. Điều này dẫn đến việc ETH mất đi cơ chế hỗ trợ giá trước đó, những người staking có thể quyết định tự do hơn về việc có bán hay không.
Bài học lịch sử và suy nghĩ về tương lai
Nguồn gốc của tình huống khó khăn hiện tại của Ethereum có thể truy trở lại thời kỳ bùng nổ ICO năm 2018. Vào thời điểm đó, nhiều dự án đã bán tháo ETH một cách không có trật tự, dẫn đến giá cả giảm mạnh. Để ngăn chặn tình trạng tương tự xảy ra một lần nữa, cộng đồng Ethereum đã tăng cường hướng dẫn và kiểm soát phát triển hệ sinh thái.
Tuy nhiên, phương pháp này cũng mang lại những vấn đề mới. Việc nhấn mạnh quá mức vào các dự án "halal" và các tầng lớp cốt lõi lại hạn chế sự đa dạng và sức sống của hệ sinh thái. Tốc độ phân tách giảm, lợi nhuận Beta của thị trường không bằng các chuỗi công cộng khác. Thêm vào đó, áp lực bán chi phí thấp do L2 phân luồng và POS mang lại đã tạo ra tình hình hiện tại.
Trải nghiệm này cho chúng ta bài học rằng:
Đối với các dự án chia cổ tức, việc xây dựng một cấu trúc chi phí vững chắc là rất quan trọng. Điều này giúp duy trì mức giá tối thiểu trong thời gian thị trường suy thoái.
Phân tách và kiểm soát áp lực bán chỉ là chiến lược ngắn hạn. Về lâu dài, điều quan trọng là biến token gốc thành tài sản định giá, mở rộng cơ sở nhu cầu và tính thanh khoản của nó.
Kinh nghiệm của Ethereum nhắc nhở chúng ta rằng, trong việc theo đuổi đổi mới, cũng cần chú ý đến việc duy trì tính ổn định và bền vững của mô hình kinh tế.