Sự phát triển và rủi ro của công ty dự trữ Bitcoin

Đã nửa năm kể từ khi công bố lần đầu tiên về báo cáo của công ty Strategy (trước đây là MicroStrategy). Trong thời gian này, công ty không chỉ thay đổi tên mà còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tích lũy thêm nhiều Bitcoin, và đã khơi mào cho nhiều công ty khác bắt chước chiến lược của Michael Saylor. Hiện nay, công ty dự trữ Bitcoin dường như đã trở thành một hiện tượng phổ biến.

Bây giờ là lúc để xem xét liệu hoạt động của các công ty dự trữ Bitcoin này có phù hợp với các dự đoán ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt hướng phát triển tương lai của xu hướng này.

Tín hiệu cảnh báo

Vào tháng 12 năm ngoái, công ty Strategy dường như không thể bị đánh bại: chỉ số hiệu suất chính về lợi nhuận Bitcoin của họ (KPI) đã tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đáng kinh ngạc trên 60%, tâm lý lạc quan tăng cao. Không có gì ngạc nhiên khi phần lớn các luận điểm được nêu trong báo cáo vào thời điểm đó bị chế nhạo, bị bỏ qua hoặc bị thách thức ác ý. Hiện tại, giá cổ phiếu tính theo đô la Mỹ hoặc Bitcoin gần như không thay đổi so với thời điểm đó, hầu như không có bằng chứng nào hỗ trợ cho dự đoán.

Rất tiếc, rất ít người hiểu hoặc nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Do đó, cần nhấn mạnh lại các vấn đề liên quan đến chỉ số này của công ty, cũng như tại sao điều này nên thu hút sự chú ý của bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào.

Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phiếu Bitcoin - thực chất là từ các cổ đông mới chuyển sang cổ đông cũ.

Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng nhận được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc là trực tiếp đến từ việc mua cổ phiếu thường của Strategy thông qua việc phát hành ATM ghi nhận kỷ lục của công ty, hoặc gián tiếp từ việc mua cổ phiếu được cho thuê và bán bởi các quỹ phòng hộ trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty. Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, trong khi che giấu một thực tế: những lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà đến từ chính những nhà đầu tư mới. Chừng nào họ còn sẵn lòng cung cấp vốn, thì việc thu hoạch này sẽ tiếp tục diễn ra. Quy mô của việc thu hoạch tỷ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo lường thông qua mức giá cao hơn của cổ phiếu thường so với tài sản ròng của công ty. Mức giá cao này được nuôi dưỡng và duy trì thông qua các câu chuyện công ty phức tạp nhưng hấp dẫn, những lời hứa hẹn và các sản phẩm tài chính.

Cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin đã xây dựng một vụ lừa đảo Ponzi, điều đó không có nghĩa là Bitcoin bản thân là một vụ lừa đảo Ponzi. Hai thứ này là tài sản độc lập. Trong thời kỳ trước đây, khi kim loại là tiêu chuẩn tiền tệ, các vụ lừa đảo Ponzi cũng đã tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa là kim loại quý bản thân từng là hoặc hiện nay là một vụ lừa đảo Ponzi.

Tích lũy liên tục

Trong sáu tháng qua, Công ty Strategy đã tiếp tục tích cực mua Bitcoin. Đến cuối năm 2024, công ty nắm giữ khoảng 446,000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74.3%. Công ty cũng đã đề xuất tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A được ủy quyền lên 30 lần và số lượng cổ phiếu ưu đãi được ủy quyền lên 200 lần, tạo ra sự linh hoạt lớn hơn cho các hoạt động tài chính trong tương lai.

Vào đầu năm 2025, công ty đã phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có tên là Strike ($STRK), cung cấp cổ tức tích lũy 8%, có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường Strategy. Sau đó, công ty cũng phát hành hai loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife ($STRF) và Stride ($STRD), mỗi loại cung cấp cổ tức tiền mặt 10%. Thông qua những công cụ mới này cũng như việc phát hành cổ phiếu thường ATM liên tục, số lượng Bitcoin nắm giữ của công ty đã vượt qua 550,000 coin vào tháng 5.

Bitcoin vàng công ty bong bóng

Khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Nhiều công ty đứng bên bờ vực thất bại đã chuyển sang chiến lược kho bạc Bitcoin, hy vọng sao chép thành công của Strategy. Những công ty này bao gồm:

• Metaplanet( trước Red Planet Japan)
• Méliuz SA
• Vanadi Coffee SA
• Trump Media & Technology
• Bluebird Mining Ventures Ltd
• Nhóm H100

Những công ty đang gặp khó khăn này đã nhìn về phía Michael Saylor và Strategy, cho rằng họ đã tìm thấy con đường rõ ràng dẫn đến sự giàu có. Tuy nhiên, chiến lược này có thể cuối cùng dẫn đến việc chuyển giao tài sản khổng lồ, bong bóng của công ty kho Bitcoin đang tiến đến hồi kết.

Kết luận

Khi giá giao dịch cổ phiếu phổ thông cao hơn giá trị tài sản ròng, Strategy có thể tạo ra lợi nhuận không rủi ro cho các cổ đông cũ bằng cách chuyển giao tài sản cho những người mua cổ phiếu mới phát hành. Hành vi này sẽ tiếp tục dưới hình thức phát hành cổ phiếu phổ thông ATM quy mô lớn hơn, đồng thời đi kèm với một số "sản phẩm đổi mới" mới lạ và khó hiểu.

Trong vòng thị trường gấu Bitcoin tiếp theo, giá cổ phiếu của Strategy có thể giảm xuống dưới mức giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu, gây ra tổn thất lớn tính bằng Bitcoin cho những nhà đầu tư đã mua cổ phiếu với mức giá cao hôm nay. Đối với các nhà đầu tư của Strategy, hành động tốt nhất có thể là bắt chước công ty và các nhân viên nội bộ của nó: bán cổ phiếu.

Bitcoin không còn là chiến lược chính của các công ty kho bạc Bitcoin này; nhà đầu tư mới là.