Chuyển tiếp tiêu đề gốc "The Casino Lights Out: Pump.fun đang bị 'Double Choked', Có phải đây là sự kết thúc của Meme Coin?"

Sự sụp đổ đột ngột của Pump.fun không phải là một trường hợp đơn lẻ; nó giống như một lăng kính, khuếch tán những mâu thuẫn sâu sắc bên trong cơn sốt Meme coin. Đây là một cuộc va chạm trực diện giữa một thí nghiệm tài chính không bị hạn chế, được gam hóa và những thực tế lạnh lùng của luật chứng khoán, sự kiểm soát của các nền tảng tập trung đối với sự sống và cái chết, và những quy luật khắc nghiệt của kinh tế thị trường. Liệu lễ hội kỹ thuật số này chỉ là một bong bóng thoáng qua, hay nó báo hiệu sự trỗi dậy của một lực lượng mới, không thể thuần hóa trong đầu cơ thị trường? Sự thăng trầm của nó cung cấp cho chúng ta một mẫu phân tích xuất sắc.

1. Giải phẫu của Nhà máy Meme: Sự trỗi dậy và suy tàn

Sự gia tăng của Pump.fun được bắt nguồn từ việc "dân chủ hóa" cực đoan ngưỡng đầu cơ tài chính, trong khi sự suy giảm của nó được bắt nguồn từ những lỗi hệ thống vốn có của mô hình này.

“Đổi mới”: Mở cửa sòng bạc cho mọi người

Cơ chế cốt lõi của Pump.fun nằm ở việc đơn giản hóa cực độ quy trình tạo token trên blockchain Solana, tạo ra một nền tảng một điểm dừng tích hợp việc tạo và giao dịch Meme coin. Bản chất của nó là một mô hình toán học được gọi là "Đường cong liên kết". Dưới mô hình này, giá của token tự động tăng lên với nhu cầu mua tăng, điều này không chỉ tạo ra động lực đáng kể cho những người tham gia sớm mà còn cung cấp nhiên liệu liên tục cho cơn sốt đầu cơ. Cơ chế này được đóng gói dưới dạng "phát hành công bằng", nhanh chóng khiến Pump.fun được biết đến trong cộng đồng như một "sòng bạc Meme coin."

Ngành kinh doanh sòng bạc đang rất phát triển. Nền tảng đã xây dựng một mô hình kinh doanh sinh lợi bằng cách tính phí giao dịch 1% trên mỗi giao dịch và một khoản phí 1.5 SOL cho các token “tốt nghiệp” thành công (tức là, sau khi đạt được một vốn hóa thị trường nhất định và được niêm yết trên các sàn giao dịch phi tập trung). Đến đầu năm 2025, tổng số phí thu được từ nền tảng đã gần đạt 500 triệu đô la, và doanh thu cao nhất trong một ngày của nó thậm chí đã vượt quá 15 triệu đô la, biến nó thành một cỗ máy in tiền rất hiệu quả.

Sự phân hủy vốn có: Một hệ thống được xây dựng trên sự lừa dối

Tuy nhiên, dưới bề ngoài thịnh vượng là một thực tế ch shocking. Một báo cáo tàn khốc được phát hành bởi công ty phân tích rủi ro Solidus Labs tiết lộ rằng lên đến 98,6% các token được phát hành trên Pump.fun thể hiện các đặc điểm điển hình của kế hoạch "Pump-and-Dump", cuối cùng rơi xuống mức không và trở nên vô giá trị. Dữ liệu này hoàn toàn bóc trần bề ngoài "đổi mới" và "công bằng" của nền tảng, phơi bày bản chất của nó như một môi trường cho gian lận quy mô công nghiệp.

Mối quan hệ giữa mô hình kinh doanh của nền tảng và các hoạt động gian lận không chỉ đơn thuần là sự chấp thuận ngầm, mà thực sự là một sự cộng sinh sâu sắc. Doanh thu của Pump.fun gắn liền trực tiếp với việc phát hành và khối lượng giao dịch của các token trên nền tảng của nó. Bởi vì phần lớn các giao dịch xuất phát từ các kế hoạch pump-and-dump gian lận, doanh thu khổng lồ gần 500 triệu đô la của nền tảng thực chất được tạo ra từ việc tạo điều kiện cho những trò lừa đảo này. Điều này tạo ra một cơ chế khuyến khích sai lệch: trong việc theo đuổi tối đa hóa doanh thu, nền tảng không thể không ưu tiên việc hạ thấp rào cản và tăng khối lượng giao dịch, thay vì nâng cao kiểm tra an ninh và bảo vệ các nhà đầu tư. Điều này khiến cam kết “phát hành công bằng” mà nó tuyên bố trở nên đặc biệt vô nghĩa.

Các lỗ hổng của nền tảng đã tồn tại từ lâu. Vào tháng 5 năm 2024, một cựu nhân viên đã lợi dụng quyền truy cập đặc quyền của họ để đánh cắp tài sản trị giá khoảng 1,9 triệu đô la thông qua một cuộc tấn công vay nhanh, phơi bày những thiếu sót nghiêm trọng trong các kiểm soát nội bộ của nó. Vào tháng 2 năm 2025, tài khoản X chính thức của nó đã bị hack để quảng bá các đồng coin lừa đảo, càng làm nổi bật khả năng phòng thủ không đầy đủ của nó trước các rủi ro bên ngoài. Các tài liệu pháp lý cũng cáo buộc nền tảng này kiếm lời rất lớn trong một môi trường tràn ngập nội dung bất hợp pháp và chống xã hội, thêm một lớp vết nhơ về đạo đức và danh tiếng.

II. Giải thể hợp pháp: Khi đồng Meme coin gặp phải Bài kiểm tra Howey

Khi những thí nghiệm tài chính hoang dã chạm đến ranh giới của pháp luật, một sự tính toán là không thể tránh khỏi. Vào tháng 1 năm 2025, hai vụ kiện tập thể chính đã được đệ trình tại tòa án liên bang Quận Nam New York, đưa Pump.fun và các thực thể cùng người sáng lập của nó vào ghế bị cáo.

Cuộc đàn áp pháp lý

Vụ kiện đã được khởi xướng bởi các công ty luật như Wolf Popper LLP và Burwick Law, với các bị đơn bao gồm thực thể hoạt động tại Vương quốc Anh của Pump.fun, Baton Corporation Ltd., cũng như các nhà sáng lập của nó là Alon Cohen, Dylan Kerler, và Noah Bernhard Hugo Tweedale. Cáo buộc cốt lõi là Pump.fun đã quảng bá và bán một số lượng lớn chứng khoán không được đăng ký thông qua nền tảng của mình, vi phạm rõ ràng Đạo luật Chứng khoán năm 1933 tại Hoa Kỳ. Các nguyên đơn đang yêu cầu nền tảng hoàn lại toàn bộ số tiền mua cho các nhà đầu tư và bồi thường cho những tổn thất kinh tế đã phát sinh, với số tiền lên tới gần 500 triệu đô la.

Vũ khí pháp lý cốt lõi của vụ kiện này là "Kiểm tra Howey," được ra đời vào năm 1946. Đây là tiêu chuẩn vàng để xác định xem một khoản đầu tư có cấu thành "chứng khoán" hay không. Lập luận của nguyên đơn là rất gây rối: họ tin rằng Pump.fun không chỉ đơn thuần là một nhà cung cấp công nghệ trung lập, mà thực sự là một "người bán theo quy định" và "đồng phát hành" tích cực trong việc phát hành và bán coin.

Lập luận này được hỗ trợ bởi thực tế rằng Pump.fun kiểm soát sâu sắc toàn bộ quá trình từ việc tạo token đến giao dịch: nó cung cấp các công cụ tạo token tiêu chuẩn hóa, kiểm soát thanh khoản và định giá thông qua cơ chế đường cong chung, và tích cực quảng bá các token này thông qua nền tảng của mình và các mối quan hệ đối tác với những nhân vật có ảnh hưởng. Các tài liệu kiện tụng mô tả mô hình này như là một "sự tiến hóa mới của các kế hoạch Ponzi và bơm-xả." Chiến lược pháp lý này đánh dấu một sự tiến hóa đáng kể trong việc kiện tụng tiền điện tử. Trong quá khứ, các cơ quan quản lý thường nhắm vào từng nhà phát hành token (chẳng hạn như vụ kiện của SEC chống lại Ripple), nhưng đối mặt với hàng ngàn người sáng tạo ẩn danh trên Pump.fun, phương pháp này trở nên không hiệu quả. Ngày nay, nguyên đơn chọn cách tấn công vào bản chất của vấn đề—truy tố chính nền tảng này. Nếu logic này được giữ vững trong tòa án, thì bất kỳ nền tảng nào cung cấp các công cụ tiêu chuẩn hóa, kiểm soát cơ chế định giá, và tham gia vào quảng bá có thể bị coi là người bán chứng khoán chưa đăng ký. Điều này sẽ phá hủy cơ bản mô hình kinh doanh của "nền tảng phát hành như một dịch vụ."

Bị mắc kẹt giữa hai thời kỳ quy định

Vụ kiện này diễn ra trong một giai đoạn chuyển mình mạnh mẽ trong chính sách quản lý tiền điện tử của Hoa Kỳ. Nó khởi nguồn vào cuối kỷ nguyên "tập trung vào thực thi" do cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler lãnh đạo, thời kỳ này được đánh dấu bởi các vụ kiện chống lại những ông lớn như Coinbase và Binance, khi coi hầu hết các tài sản tiền điện tử là chứng khoán tiềm năng. Tuy nhiên, vụ án sẽ được xét xử dưới sự lãnh đạo của chính phủ mới và Chủ tịch SEC mới Paul Atkins, người đã làm rõ rằng ông sẽ áp dụng lập trường thuận lợi hơn đối với tiền điện tử và có kế hoạch thiết lập một khuôn khổ quy định rõ ràng hơn. Do đó, kết quả của vụ kiện này không chỉ liên quan đến số phận của Pump.fun mà còn đóng vai trò như một thước đo cho cách hệ thống tư pháp Hoa Kỳ cân bằng giữa hai triết lý quy định khác biệt.

3. Gián đoạn tín hiệu: Bị mất phương hướng sau khi bị cấm bởi nền tảng

Nếu kiện tụng pháp lý là một thách thức cơ bản đối với mô hình kinh doanh của nó, thì lệnh cấm mạng xã hội là một sự cắt đứt trực tiếp nguồn sống của nó.

Digital Guillotine

Tài khoản X chính thức của Pump.fun và tài khoản cá nhân của người sáng lập Alon Cohen đã bị đình chỉ, điều này không phải là một sự cố cá biệt mà là một phần trong hành động dọn dẹp rộng rãi của nền tảng X nhắm vào một loạt các tài khoản liên quan đến Meme coin (bao gồm GMGN, BullX, v.v.). Có nhiều lý thuyết khác nhau về lý do của các lệnh cấm. Giải thích đáng tin cậy nhất là các nền tảng như Pump.fun có thể đã vi phạm điều khoản dịch vụ bằng cách sử dụng API chia sẻ hoặc “chợ đen” để điều khiển các bot theo dõi giao dịch và “săn” của họ, điều này trực tiếp vi phạm điều khoản dịch vụ của X. Một khả năng khác là, trước những rủi ro pháp lý ngày càng tăng và các cáo buộc gian lận đối với Pump.fun, nền tảng X đã chọn chủ động cắt đứt mối liên hệ để giảm trách nhiệm của chính mình.

Sự kiện này làm nổi bật nghịch lý tập trung của cái gọi là "tài chính phi tập trung". Mặc dù Pump.fun được xây dựng trên blockchain Solana phi tập trung, nhưng các yếu tố sống còn của nó như thu hút người dùng, tương tác cộng đồng và tiếp thị lan truyền hoàn toàn phụ thuộc vào X, một nền tảng xã hội tập trung. Như một CEO đã chia sẻ trên Reddit, việc mất tài khoản X giống như bị "im lặng qua đêm". Điều này phơi bày một điểm yếu chết người trong toàn bộ hệ sinh thái Web3: các lớp xã hội và phân phối của nó vẫn bị kiểm soát chặt chẽ bởi một vài gã khổng lồ công nghệ.

Sự xé nát và chuyển đổi câu chuyện của cộng đồng

Sự sụp đổ của nền tảng đã kích hoạt những phản ứng rất khác nhau trong cộng đồng. Một số người vui mừng trước sự sụp đổ của nó, tin rằng Pump.fun giống như một loại ký sinh trùng đã hút cạn thanh khoản và sự chú ý từ các dự án giá trị khác, và sự sụp đổ của nó là "một điều tốt" [User Query]. Những người đầu cơ khác (gọi là "Degen") than thở rằng họ đã mất đi sòng bạc yêu thích của mình, nói rằng "không còn gì để chơi." Trong khi đó, những tiếng nói có tư duy tiến bộ hơn đang bắt đầu kêu gọi quay trở lại sự hợp lý trong thị trường, tập trung lại vào việc tạo ra giá trị, và thậm chí còn trực tiếp kêu gọi vốn quay trở lại hệ sinh thái Ethereum, nói rằng, "Quay lại đi, mùa Meme Ethereum kiêu hãnh của tôi!"

4. Những lỗ hổng thanh khoản và cuộc chiến của các chuỗi công khai

Sự gia tăng của Pump.fun không chỉ tạo ra vô số lừa đảo mà còn có tác động sâu sắc đến hệ sinh thái vĩ mô của toàn bộ thị trường crypto, đặc biệt là làm tăng cường sự cạnh tranh giữa hai chuỗi công khai lớn, Solana và Ethereum.

Sự tiêu thụ thanh khoản khổng lồ

Pump.fun từng chiếm hơn 50% thị phần phát hành token mới trên thị trường, mô hình của nó giống như một "hố đen thanh khoản" khổng lồ. Nó thu hút một lượng lớn vốn và sự chú ý của thị trường vào những trò chơi đầu cơ ngắn hạn, rủi ro cao, dẫn đến sự bị gạt ra ngoài lề của các dự án thực sự có giá trị thực tiễn và tiềm năng lâu dài, với các quỹ liên tục bị rút đi. Hiện tượng này bóp méo việc phân bổ vốn hiệu quả, thưởng cho sự thổi phồng marketing hơn là đổi mới công nghệ, tạo ra một chi phí cơ hội khổng lồ cho sự phát triển lành mạnh của toàn bộ ngành. Khi có tin đồn rằng Pump.fun dự định huy động 1 tỷ đô la trong việc tài trợ token, hồi chuông báo động đã vang lên trên thị trường, gia tăng lo ngại rằng điều này sẽ càng làm cạn kiệt thanh khoản vốn đã khan hiếm của hệ sinh thái.

Cuộc đua giữa Solana và Ethereum

Sự thành công của Pump.fun là một phản ánh trực tiếp của các đặc điểm kỹ thuật của Solana. Khả năng xử lý giao dịch lên đến 65,000 giao dịch mỗi giây (TPS) và phí giao dịch gần như không đáng kể tạo ra một môi trường hoàn hảo cho mô hình đầu cơ tần suất cao và chi phí thấp này. Ngược lại, phí Gas cao của Ethereum và tốc độ chậm hơn khiến việc tái hiện một "casino" điên cuồng tương tự trở nên khó khăn.

Tuy nhiên, với sự sụp đổ của Pump.fun, một ứng dụng “killer app” từng có trong hệ sinh thái Solana, một khoảng trống quyền lực đã xuất hiện. Lời kêu gọi của cộng đồng cho “Mùa Meme Ethereum” không chỉ là một sự bùng nổ cảm xúc, mà còn có thể báo hiệu một sự di cư thực sự của vốn. Các nhà đầu cơ luôn tìm kiếm cơ hội tiếp theo, và Ethereum, với tổng giá trị bị khóa (TVL) lên đến 64 tỷ đô la, “vùng đệm thanh khoản” của nó, một hệ sinh thái trưởng thành hơn, và một lượng người dùng lớn, tự nhiên trở thành điểm đến nổi bật nhất.

Kết luận: Sau lễ hội, mọi nơi đều lộn xộn.

Câu chuyện của Pump.fun là một tiểu vũ trụ của toàn bộ lĩnh vực Meme coin. Nó đối mặt với các vụ kiện pháp lý thách thức nền tảng mô hình kinh doanh của mình và chịu đựng các rào cản xã hội cắt đứt nguồn tiếp thị của nó, rơi vào một tình thế khó khăn kép.

Sự thăng trầm của nó thể hiện mâu thuẫn cốt lõi của thế giới crypto: một mặt, lý tưởng utopia về việc theo đuổi sự sáng tạo không cần sự cho phép và tự do tối thượng; mặt khác, nhu cầu cứng nhắc của xã hội thực tế về bảo vệ nhà đầu tư và trật tự thị trường. Liệu sự sụp đổ của Pump.fun có trở thành một sự thanh lọc cần thiết của thị trường, đẩy vốn trở lại con đường "đầu tư giá trị"? Hay là tinh thần thuần khiết, mang tính trò chơi của sự đầu cơ đã bén rễ và trở nên không thể kiểm soát?

Ánh đèn casino đã tắt, nhưng những người chơi không rời khỏi hiện trường. Họ chỉ đang nhìn xung quanh, tìm kiếm nơi tiếp theo mà ánh đèn neon sẽ tỏa sáng. Trên những tàn tích của Pump.fun lơ lửng một dấu hỏi lớn, chất vấn hướng đi tương lai của toàn bộ ngành công nghiệp.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ [MarsBit] Tiêu đề gốc là “Ánh Sáng Casino Tắt: Pump.fun đang bị ‘Siết Chặt Gấp Đôi’, liệu đây có phải là sự kết thúc của các đồng Meme?” , bản quyền thuộc về tác giả gốc [Luke, Mars Finance], nếu có bất kỳ phản đối nào đối với việc tái bản, vui lòng liên hệĐội ngũ Gate LearnĐội ngũ sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các thủ tục liên quan.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi đội ngũ Gate Learn, trừ khi có thông báo khác.CổngTrong hoàn cảnh như vậy, không được phép sao chép, phát tán hoặc đạo văn các bài viết đã được dịch.