şifreleme ticaret platformu Bullish tekrar Amerika Sermaye Piyasası'na saldırıyor

Son zamanlarda, tanınmış bir şifreleme kurumu yeniden Amerika Sermaye Piyasası'na odaklandı. Bir şifreleme platformu yıllar önce halka açılma girişiminde bulunmuş fakat başarılı olamamıştı; şimdi IPO planını yeniden başlattı. Amerika'daki düzenleyici ortamın giderek netleşmesi ve kurumsal sermayenin hızla akması çerçevesinde, bu platform zengin erken dönem Bitcoin rezervleri ve güçlü geleneksel sermaye desteği ile yeniden sermaye piyasasına saldırıda bulunuyor. Ancak, bu platform hâlâ gelir baskısı ve müşteri yoğunluğu gibi zorluklarla karşı karşıya.

Uyum düzenlemeleri ve Sermaye Piyasası desteği, üç yıl sonra halka arz planını yeniden başlatmak

18 Temmuz'da, bu şifreleme ticaret platformu, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC)'ye halka arz başvuru belgelerini sundu ve New York Borsa'sında "BLSH" hisse senedi kodu ile listelenmeyi planlıyor. Belirli hisse senedi sayısı ve fiyat aralığı henüz belirlenmedi. Bu halka arz, Morgan Stanley, Jefferies Financial Group, Citigroup gibi birçok önde gelen yatırım bankası tarafından yönetilmektedir. SEC, aracılara ek hisse senedi satın alma hakkı tanıdı ve bu sürenin 30 gün içinde geçerli olacağı belirtildi.

Platformun CEO'su şunları söyledi: "Bu dönemde IPO yapmayı seçmemizin nedeni, dijital varlık sektörünün bir sonraki büyüme döngüsünün başlangıcında olduğuna olan inancımızdır. Şeffaflık ve uyumluluk, operasyonlarımızın temel değerleridir ve bu, kamu sermaye piyasalarıyla yüksek uyum içindedir. Halka açık bir şirket olmak, bize önemli avantajlar sağlayacak: itibar artırmak, daha fazla sermaye kaynağı elde etmek ve stratejik satın almalar için hisse senedi para birimine sahip olmak." O, dijital varlık sektörünün kurumsal yatırımcıların hızla girmeye başladığı bir dönüşüm noktasında olduğunu ve platformun bu kurumsal dalgayı karşılamak için yeterli kaynak ve uyum modeliyle donatıldığını belirtti.

Aslında, bu platformun sermaye piyasasına ilk girişimi değil. 2021 yılında, platform kurulduktan sadece iki ay sonra SPAC birleşimi ile halka açılmayı planladığını duyurdu, değeri 9 milyar dolara kadar yükseldi ve hisse başına 10 dolar olarak belirlenen bir fiyatla işlem yapmayı planladı. O sırada, platform PIPE finansmanı aracılığıyla yaklaşık 900 milyon dolar topladı, buna birçok tanınmış yatırımcının katılımı da dahildi.

Bu platformun o dönemde yüksek değerleme almasının arkasında, ana şirketinin yüksek miktarda varlık desteği ile yaptığı yatırım vardır. Bu, 100 milyon dolar nakit, 164.000 Bitcoin ve 20 milyon adet bazı tokenleri içermektedir. Ancak, 2022 yılının ikinci yarısında küresel finansal ortamda meydana gelen büyük değişiklikler, piyasa risk iştahının ani bir şekilde düşmesine ve şifreleme varlıklarının ayı piyasası döngüsüne girmesine neden oldu. Bu nedenle, platform en sonunda 2022 yılının ikinci yarısında SPAC planını sonlandırdı.

Bu IPO'nun yeniden başlatılması, bu platformun piyasa ortamındaki değişikliklere duyarlılığını ve stratejik ayarlamalarını yansıtıyor. Bir yandan, ABD piyasa düzenlemeleri giderek netleşiyor, birçok şifreleme kurumu halka arz süreçlerini hızlandırıyor; diğer yandan, geleneksel finans kurumları dijital varlık alanına büyük ölçekte giriş yapıyor, Bitcoin ve Ethereum spot ETF'leri sürekli olarak yatırım çekiyor, halka açık şirketlerin kripto para birikimi artıyor ve bu durum şifreleme sektöründeki uyum ve kurumsallaşma trendlerini hızlandırıyor. Bu platform da küresel uyum düzenlemelerini tamamlıyor, şu anda birçok ülkede ve bölgede yan kuruluşlar kurdu ve Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'ndan (SFC) sanal varlık işlem platformu lisansı aldı.

Ayrıca, bu platform, ağır geleneksel sermayenin desteğini de almıştır. Önemli hissedarlarından biri, Silikon Vadisi'nin en etkili yatırımcılarından biridir ve kurduğu fon, bu platformun en erken ve en kararlı yatırımcılarından biridir. Bu platformun CEO'su ise, zengin sermaye piyasası deneyimine sahiptir, New York Borsa Grubu'nun başkanı olarak görev yapmış, birçok halka arz projesini yönetmiş ve açık piyasa ile bağlantının tam sürecini iyi bilmektedir.

Büyük kayıplar güçlü rezervleri gizleyemez, yönetim katılım oranı yüksek

Bu platformun ana faaliyetleri, borsa ve şifreleme medyası olmak üzere iki kısma ayrılmaktadır. Bunlardan, şifreleme medya faaliyeti 2023 yılının Kasım ayında satın alınmış olup, dolaylı olarak 6 milyondan fazla kullanıcı kazanılmıştır ve birçok veri ve analiz ürünü piyasaya sürülmüştür. Gelir, esas olarak reklam, sponsor, etkinlik bilet satışları ve veri abonelikleri gibi hizmetlerden gelmektedir.

Son yapılan IPO belgelerine göre, 31 Mart 2025 itibarıyla, bu borsa toplamda 1,25 trilyon doları aşan bir işlem hacmine ulaşmıştır. Spot işlemler önemli bir iş koludur ve 2024 yılında günlük ortalama işlem hacmi 1,498 milyon dolara ulaşmıştır. 2025'in ilk çeyreğinde, platformun BTC ve ETH spot işlem hacimleri sırasıyla 108,6 milyar dolar ve 52,3 milyar dolara ulaşmış, geçen yılın aynı dönemine göre sırasıyla %36 ve %43 artış göstermiştir. Kendini dünya genelindeki en iyi on dijital para borsa platformu arasında göstermektedir.

Ancak, belgede platformun ana işinin belirgin bir müşteri yoğunlaşma riski taşıdığı, büyük müşterilere (kurumsal piyasa yapıcılar, kurumsal arbitrajcılar ve yüksek frekanslı işlemciler) büyük ölçüde bağımlı olduğu belirtilmektedir. İlk beş büyük müşteri, spot işlem hacminin %69'unu ve işlem gelirinin %83'ünü oluşturmaktadır.

Kâr verilerine göre, bu platformun son yıllardaki mali performansı belirgin dalgalanmalar göstermektedir. 2022 yılında net zarar 4.246 milyar dolara kadar çıkarken, 2024 yılında 79.56 milyon dolarlık net kâr elde edildi. 2025 yılı birinci çeyreğinde ise 348 milyon dolarlık net zarar ortaya çıkmış ve bu, geçen yılın aynı dönemindeki 105 milyon dolarlık net gelirle güçlü bir karşıtlık oluşturmuştur.

Performans baskısına rağmen, platform hala bol likiditeyi korumaktadır. 31 Mart 2025 itibarıyla, platformun elindeki likit varlıkların değeri 19.62 milyar dolardan fazladır; bunlar arasında 17.35 milyar dolar değerinde Bitcoin, 1.44 milyar dolar değerinde dolar stabilcoin, 28 milyon dolar nakit, 22 milyon dolar değerinde Ethereum ve 33 milyon dolar değerinde diğer dijital varlıklar bulunmaktadır. Bunların içerisinde, elinde bulundurduğu Bitcoin sayısı 2022 sonunda yaklaşık 66720'den 31 Mart 2025 itibarıyla yaklaşık 20960'a büyük ölçüde azalmış, bu da yüzde yetmişten fazla bir azalma anlamına gelmektedir; şu anda esas olarak maddi olmayan varlıklar, kredi verme ve diğer alacaklar ile yatırım fonları gibi alanlarda kullanılmaktadır. Toplam borç yaklaşık 700 milyon dolar olup, bunun içinde müşteri mevduatları, şifreleme varlık borçları, finansal kiralama ve ertelenmiş vergiler bulunmaktadır.

Hisse yapısı açısından, bu platformun kontrolü yüksek oranda yönetim kadrosunun elindedir; birçok üst düzey yönetici A sınıfı adi hisselerin %60'ından fazlasını ve büyük çoğunluğunu elinde bulundurmaktadır. %5'ten fazla hisseye sahip olan dış kurum yatırımcılar arasında önemli hissedarlar bazı yatırım şirketleri ve bireysel yatırımcılardır.

Genel olarak, düzenleyici pencerenin açılması ve sermaye piyasasının canlanması sayesinde, bu şifreleme platformu ana akım pazara giriş izni kapmak için çaba gösteriyor. Ancak, sermaye piyasasında gerçekten ayakta kalıp kalamayacağı gelecekte önemli zorluklarla karşı karşıya kalacak.