Estratégia do cofre de encriptação gera preocupações, podendo repetir a história do GBTC?
A encriptação de tesouraria tornou-se uma estratégia popular entre as empresas cotadas. Segundo estatísticas, pelo menos 124 empresas cotadas incorporaram o BTC nos seus planos financeiros, como uma parte importante do balanço patrimonial, atraindo ampla atenção do mercado de encriptação. Ao mesmo tempo, algumas empresas cotadas também adotaram estratégias de tesouraria com outras criptomoedas, como Ethereum, Sol e XRP.
No entanto, alguns profissionais do setor expressaram preocupações potenciais recentemente: esses instrumentos de investimento listados podem repetir a história do GBTC da Grayscale - um fundo de confiança em Bitcoin que durante muito tempo teve uma negociação a prêmio, mas que depois passou a negociar a desconto, tornando-se a faísca para o colapso de várias instituições.
Um chefe de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, se o preço do BTC cair abaixo de 22% do preço médio de compra das empresas que adotam a estratégia de encriptação, isso poderá levar as empresas a serem forçadas a vender. Se o BTC recuar para abaixo de 90 mil dólares, cerca de metade das empresas pode estar em risco de perda.
A MicroStrategy lidera a tendência, mas há riscos de alavancagem por trás do alto prêmio
Até 4 de junho, uma empresa detinha cerca de 580.955 BTC, com um valor de mercado de aproximadamente 61,05 bilhões de dólares, mas o valor de mercado da empresa era de 107,49 bilhões de dólares, com um prémio de quase 1,76 vezes.
Além disso, algumas das empresas mais recentes que adotaram a estratégia de tesouraria em BTC também têm um histórico impressionante. Uma empresa tornou-se pública através de um SPAC, arrecadando 685 milhões de dólares exclusivamente para a compra de BTC. Outra empresa fundiu-se com uma empresa de saúde listada, levantando 710 milhões de dólares para adquirir moeda. Há também uma empresa que já anunciou a captação de 2,44 bilhões de dólares para construir uma tesouraria em BTC.
No entanto, alguns profissionais da indústria apontam que as trajetórias operacionais dessas empresas são estruturalmente muito semelhantes ao modelo de arbitragem do GBTC da época. Uma vez que o mercado em baixa chegue, seu risco pode se liberar de forma concentrada, formando um "efeito de pisoteio", ou seja, quando o mercado ou os preços dos ativos começam a cair, os investidores entram em pânico coletivo e vendem, desencadeando uma reação em cadeia de novas quedas de preços.
Lições da História do GBTC: O Colapso da Alavancagem Levou ao Colapso das Instituições
Ao revisitar a história, um certo fundo de criptomoeda teve um período de grande destaque entre 2020 e 2021, chegando a ter um prêmio de até 120%. No entanto, após o início de 2021, esse fundo rapidamente se tornou um prêmio negativo e, eventualmente, evoluiu para um fator desencadeador da falência de várias instituições.
O mecanismo de design deste fundo pode ser considerado uma transação unidirecional de "só entrada, sem saída": os investidores, após a subscrição no mercado primário, devem bloquear por 6 meses antes de poderem vender no mercado secundário, e não podem resgatar em BTC. Devido ao alto custo de entrada no investimento em BTC no mercado inicial e à pesada carga fiscal sobre os rendimentos, este fundo tornou-se uma via legal para investidores qualificados entrarem no mercado de encriptação, o que manteve o prémio do mercado secundário durante um longo período.
É exatamente este prémio que dá origem a um grande "jogo de arbitragem de alavancagem": as instituições de investimento emprestam BTC a um custo extremamente baixo, depositam-no em quotas de confiança de subscrição, e após 6 meses vendem-no no mercado secundário a um prémio, obtendo um rendimento estável.
De acordo com documentos públicos, as participações em confiança de duas grandes instituições chegaram a representar 11% da oferta em circulação. Uma das instituições converteu BTC depositados pelos clientes em ações de confiança e usou-as como garantia de empréstimos para pagar juros. A outra instituição recorreu a um empréstimo não garantido de até 650 milhões de dólares para aumentar sua posição e hipotecou as ações de confiança à plataforma de empréstimo para obter liquidez e realizar múltiplos ciclos de alavancagem.
Num mercado em alta, esse funcionamento tudo corria bem. Mas quando, em março de 2021, o Canadá lançou o ETF de BTC, a demanda por esse fundo despencou, passando de um prêmio positivo para um prêmio negativo, e a estrutura do volante desmoronou instantaneamente.
Várias instituições começaram a sofrer perdas contínuas em um ambiente de desvalorização, tendo que vender em grande escala suas cotas de fideicomisso, mas ainda acumulando enormes perdas. Algumas instituições foram liquidadas, e as plataformas de empréstimo acabaram por ter que dispor de seus ativos em garantia.
Este "desastre" que começou com um prémio, floresceu com alavancagem e foi destruído pelo colapso da liquidez, tornou-se o prólogo da crise sistémica da indústria encriptação em 2022.
A roda de tesouraria encriptação de empresas listadas: A próxima crise sistemática da indústria?
Cada vez mais empresas estão formando seu próprio "ciclo de tesouraria do Bitcoin", cuja lógica principal é: aumento do preço das ações → emissão de financiamento → compra de BTC → aumento da confiança do mercado → continuação da alta das ações. Este mecanismo de ciclo de tesouraria pode acelerar no futuro à medida que as instituições gradualmente aceitarem ETFs de criptomoedas e a posse de criptomoedas como garantias para empréstimos.
Recentemente, houve notícias de que uma grande instituição financeira planeja permitir que seus clientes de negociação e gestão de patrimônio utilizem alguns ativos atrelados a encriptação como garantia para empréstimos. A empresa começará, nas próximas semanas, a oferecer financiamento utilizando ETFs de encriptação como colateral, começando primeiro com um fundo fiduciário de BTC sob a gestão de uma determinada empresa de gestão de ativos. Em certos casos, a empresa também começará a considerar as posições em encriptação de seus clientes de gestão de patrimônio ao avaliar o patrimônio líquido total e os ativos líquidos.
No entanto, os pessimistas acreditam que o modelo de roda de tesouraria parece coerente durante um mercado em alta, mas na verdade liga diretamente os métodos financeiros tradicionais aos preços dos ativos encriptação, e uma vez que o mercado se torne em baixa, a cadeia pode se romper.
Se o preço das moedas cair drasticamente, os ativos financeiros da empresa encolherão rapidamente, afetando sua avaliação. A confiança dos investidores entra em colapso, as ações caem, limitando a capacidade de financiamento da empresa. Se houver dívidas ou pressão para aporte de margem, a empresa será forçada a liquidar BTC para se adaptar. A liberação concentrada de pressão de venda de BTC cria uma "parede de venda", pressionando ainda mais o preço para baixo.
Mais grave ainda, quando as ações dessas empresas são aceitas por instituições de empréstimo ou bolsas como colateral, a sua volatilidade será ainda mais transmitida para o sistema financeiro tradicional ou DeFi, amplificando a cadeia de riscos.
Recentemente, um conhecido vendedor a descoberto anunciou que está a fazer short a uma empresa que adota uma estratégia de tesouraria em BTC e a fazer long em BTC, com base na sua visão negativa sobre a alavancagem da empresa. Embora as ações da empresa tenham subido 3.500% nos últimos cinco anos, este vendedor a descoberto acredita que a sua valorização se afastou gravemente dos fundamentos.
Há consultores de encriptação que apontam que a tendência de "tokenização de ações" pode agravar os riscos, especialmente se essas ações tokenizadas forem aceitas como garantias por protocolos centralizados ou DeFi, o que pode desencadear uma reação em cadeia incontrolável. No entanto, também há análises de mercado que acreditam que ainda estamos numa fase inicial, uma vez que a maioria das instituições de negociação ainda não aceitou o BTC ETF como colateral.
Um chefe de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, atualmente, 61 empresas listadas possuem um total de 673.800 BTC, representando 3,2% do suprimento total. Se o preço do BTC cair abaixo de 22% do preço médio de compra dessas empresas, isso pode levar a uma venda forçada. Referindo-se ao caso de uma empresa em 2022 que vendeu 7.202 BTC quando o preço estava 22% abaixo do custo, se o BTC recuar para menos de 90.000 dólares, cerca de metade das empresas pode enfrentar risco de perda em suas posições.
No entanto, há também a opinião de que a estrutura de capital de certas empresas não é, no sentido tradicional, um modelo de alta alavancagem de risco, mas sim um sistema altamente controlável de "ETF + volante de alavancagem". Através da emissão de obrigações convertíveis, ações preferenciais perpétuas e aumento de capital a preços de mercado, angariam fundos para comprar BTC, construindo uma lógica de volatilidade que continua a atrair a atenção do mercado. Mais importante ainda, os prazos de vencimento desses instrumentos de dívida estão concentrados principalmente em 2028 e além, o que praticamente elimina a pressão de reembolso de curto prazo durante correções cíclicas.
O núcleo deste modelo não é simplesmente acumular moedas, mas sim formar um mecanismo de roda de inércia que se auto-aperfeiçoa no mercado de capitais através da ajustagem dinâmica das formas de financiamento, sob a estratégia de "alavancar em momentos de baixo prêmio e vender ações em momentos de alto prêmio". Algumas empresas se posicionam como ferramentas financeiras para a volatilidade do Bitcoin, permitindo que investidores institucionais que não podem manter ativos encriptação diretamente, possam "manter sem barreiras" um ativo de Bitcoin com características de opções em forma de ações tradicionais e com um alto Beta.
Atualmente, a estratégia de tesouraria emcriptação das empresas listadas está se tornando o foco de atenção do mercado de encriptação, o que também gerou controvérsias sobre seus riscos estruturais. Embora algumas empresas tenham construído modelos financeiros relativamente robustos através de meios de financiamento flexíveis e ajustes periódicos, se o setor como um todo conseguirá manter a estabilidade em meio à volatilidade do mercado ainda precisa ser validado pelo tempo. Se esta onda de "mania de tesouraria emcriptação" irá replicar a trajetória de risco do GBTC permanece uma questão cheia de incertezas.
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MysteryBoxBuster
· 08-12 11:38
Quem se atreve a comprar, é um cabeçudo.
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SchrodingerWallet
· 08-12 11:36
Com medo de cair para 9w
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GasOptimizer
· 08-12 11:20
Os dados históricos já alertavam para a reversão do prémio que estava prestes a explodir, os investidores de retalho estão sempre a copiar.
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LiquidityHunter
· 08-12 11:17
A profundidade do buffer de 9w de prêmio já está muito fina, e o desencadear da pressão de venda no DEX provavelmente é apenas uma questão de tempo.
A estratégia de encriptação de tesouraria gera controvérsias, escondendo riscos sistémicos sob um alto prémio.
Estratégia do cofre de encriptação gera preocupações, podendo repetir a história do GBTC?
A encriptação de tesouraria tornou-se uma estratégia popular entre as empresas cotadas. Segundo estatísticas, pelo menos 124 empresas cotadas incorporaram o BTC nos seus planos financeiros, como uma parte importante do balanço patrimonial, atraindo ampla atenção do mercado de encriptação. Ao mesmo tempo, algumas empresas cotadas também adotaram estratégias de tesouraria com outras criptomoedas, como Ethereum, Sol e XRP.
No entanto, alguns profissionais do setor expressaram preocupações potenciais recentemente: esses instrumentos de investimento listados podem repetir a história do GBTC da Grayscale - um fundo de confiança em Bitcoin que durante muito tempo teve uma negociação a prêmio, mas que depois passou a negociar a desconto, tornando-se a faísca para o colapso de várias instituições.
Um chefe de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, se o preço do BTC cair abaixo de 22% do preço médio de compra das empresas que adotam a estratégia de encriptação, isso poderá levar as empresas a serem forçadas a vender. Se o BTC recuar para abaixo de 90 mil dólares, cerca de metade das empresas pode estar em risco de perda.
A MicroStrategy lidera a tendência, mas há riscos de alavancagem por trás do alto prêmio
Até 4 de junho, uma empresa detinha cerca de 580.955 BTC, com um valor de mercado de aproximadamente 61,05 bilhões de dólares, mas o valor de mercado da empresa era de 107,49 bilhões de dólares, com um prémio de quase 1,76 vezes.
Além disso, algumas das empresas mais recentes que adotaram a estratégia de tesouraria em BTC também têm um histórico impressionante. Uma empresa tornou-se pública através de um SPAC, arrecadando 685 milhões de dólares exclusivamente para a compra de BTC. Outra empresa fundiu-se com uma empresa de saúde listada, levantando 710 milhões de dólares para adquirir moeda. Há também uma empresa que já anunciou a captação de 2,44 bilhões de dólares para construir uma tesouraria em BTC.
No entanto, alguns profissionais da indústria apontam que as trajetórias operacionais dessas empresas são estruturalmente muito semelhantes ao modelo de arbitragem do GBTC da época. Uma vez que o mercado em baixa chegue, seu risco pode se liberar de forma concentrada, formando um "efeito de pisoteio", ou seja, quando o mercado ou os preços dos ativos começam a cair, os investidores entram em pânico coletivo e vendem, desencadeando uma reação em cadeia de novas quedas de preços.
Lições da História do GBTC: O Colapso da Alavancagem Levou ao Colapso das Instituições
Ao revisitar a história, um certo fundo de criptomoeda teve um período de grande destaque entre 2020 e 2021, chegando a ter um prêmio de até 120%. No entanto, após o início de 2021, esse fundo rapidamente se tornou um prêmio negativo e, eventualmente, evoluiu para um fator desencadeador da falência de várias instituições.
O mecanismo de design deste fundo pode ser considerado uma transação unidirecional de "só entrada, sem saída": os investidores, após a subscrição no mercado primário, devem bloquear por 6 meses antes de poderem vender no mercado secundário, e não podem resgatar em BTC. Devido ao alto custo de entrada no investimento em BTC no mercado inicial e à pesada carga fiscal sobre os rendimentos, este fundo tornou-se uma via legal para investidores qualificados entrarem no mercado de encriptação, o que manteve o prémio do mercado secundário durante um longo período.
É exatamente este prémio que dá origem a um grande "jogo de arbitragem de alavancagem": as instituições de investimento emprestam BTC a um custo extremamente baixo, depositam-no em quotas de confiança de subscrição, e após 6 meses vendem-no no mercado secundário a um prémio, obtendo um rendimento estável.
De acordo com documentos públicos, as participações em confiança de duas grandes instituições chegaram a representar 11% da oferta em circulação. Uma das instituições converteu BTC depositados pelos clientes em ações de confiança e usou-as como garantia de empréstimos para pagar juros. A outra instituição recorreu a um empréstimo não garantido de até 650 milhões de dólares para aumentar sua posição e hipotecou as ações de confiança à plataforma de empréstimo para obter liquidez e realizar múltiplos ciclos de alavancagem.
Num mercado em alta, esse funcionamento tudo corria bem. Mas quando, em março de 2021, o Canadá lançou o ETF de BTC, a demanda por esse fundo despencou, passando de um prêmio positivo para um prêmio negativo, e a estrutura do volante desmoronou instantaneamente.
Várias instituições começaram a sofrer perdas contínuas em um ambiente de desvalorização, tendo que vender em grande escala suas cotas de fideicomisso, mas ainda acumulando enormes perdas. Algumas instituições foram liquidadas, e as plataformas de empréstimo acabaram por ter que dispor de seus ativos em garantia.
Este "desastre" que começou com um prémio, floresceu com alavancagem e foi destruído pelo colapso da liquidez, tornou-se o prólogo da crise sistémica da indústria encriptação em 2022.
A roda de tesouraria encriptação de empresas listadas: A próxima crise sistemática da indústria?
Cada vez mais empresas estão formando seu próprio "ciclo de tesouraria do Bitcoin", cuja lógica principal é: aumento do preço das ações → emissão de financiamento → compra de BTC → aumento da confiança do mercado → continuação da alta das ações. Este mecanismo de ciclo de tesouraria pode acelerar no futuro à medida que as instituições gradualmente aceitarem ETFs de criptomoedas e a posse de criptomoedas como garantias para empréstimos.
Recentemente, houve notícias de que uma grande instituição financeira planeja permitir que seus clientes de negociação e gestão de patrimônio utilizem alguns ativos atrelados a encriptação como garantia para empréstimos. A empresa começará, nas próximas semanas, a oferecer financiamento utilizando ETFs de encriptação como colateral, começando primeiro com um fundo fiduciário de BTC sob a gestão de uma determinada empresa de gestão de ativos. Em certos casos, a empresa também começará a considerar as posições em encriptação de seus clientes de gestão de patrimônio ao avaliar o patrimônio líquido total e os ativos líquidos.
No entanto, os pessimistas acreditam que o modelo de roda de tesouraria parece coerente durante um mercado em alta, mas na verdade liga diretamente os métodos financeiros tradicionais aos preços dos ativos encriptação, e uma vez que o mercado se torne em baixa, a cadeia pode se romper.
Se o preço das moedas cair drasticamente, os ativos financeiros da empresa encolherão rapidamente, afetando sua avaliação. A confiança dos investidores entra em colapso, as ações caem, limitando a capacidade de financiamento da empresa. Se houver dívidas ou pressão para aporte de margem, a empresa será forçada a liquidar BTC para se adaptar. A liberação concentrada de pressão de venda de BTC cria uma "parede de venda", pressionando ainda mais o preço para baixo.
Mais grave ainda, quando as ações dessas empresas são aceitas por instituições de empréstimo ou bolsas como colateral, a sua volatilidade será ainda mais transmitida para o sistema financeiro tradicional ou DeFi, amplificando a cadeia de riscos.
Recentemente, um conhecido vendedor a descoberto anunciou que está a fazer short a uma empresa que adota uma estratégia de tesouraria em BTC e a fazer long em BTC, com base na sua visão negativa sobre a alavancagem da empresa. Embora as ações da empresa tenham subido 3.500% nos últimos cinco anos, este vendedor a descoberto acredita que a sua valorização se afastou gravemente dos fundamentos.
Há consultores de encriptação que apontam que a tendência de "tokenização de ações" pode agravar os riscos, especialmente se essas ações tokenizadas forem aceitas como garantias por protocolos centralizados ou DeFi, o que pode desencadear uma reação em cadeia incontrolável. No entanto, também há análises de mercado que acreditam que ainda estamos numa fase inicial, uma vez que a maioria das instituições de negociação ainda não aceitou o BTC ETF como colateral.
Um chefe de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, atualmente, 61 empresas listadas possuem um total de 673.800 BTC, representando 3,2% do suprimento total. Se o preço do BTC cair abaixo de 22% do preço médio de compra dessas empresas, isso pode levar a uma venda forçada. Referindo-se ao caso de uma empresa em 2022 que vendeu 7.202 BTC quando o preço estava 22% abaixo do custo, se o BTC recuar para menos de 90.000 dólares, cerca de metade das empresas pode enfrentar risco de perda em suas posições.
No entanto, há também a opinião de que a estrutura de capital de certas empresas não é, no sentido tradicional, um modelo de alta alavancagem de risco, mas sim um sistema altamente controlável de "ETF + volante de alavancagem". Através da emissão de obrigações convertíveis, ações preferenciais perpétuas e aumento de capital a preços de mercado, angariam fundos para comprar BTC, construindo uma lógica de volatilidade que continua a atrair a atenção do mercado. Mais importante ainda, os prazos de vencimento desses instrumentos de dívida estão concentrados principalmente em 2028 e além, o que praticamente elimina a pressão de reembolso de curto prazo durante correções cíclicas.
O núcleo deste modelo não é simplesmente acumular moedas, mas sim formar um mecanismo de roda de inércia que se auto-aperfeiçoa no mercado de capitais através da ajustagem dinâmica das formas de financiamento, sob a estratégia de "alavancar em momentos de baixo prêmio e vender ações em momentos de alto prêmio". Algumas empresas se posicionam como ferramentas financeiras para a volatilidade do Bitcoin, permitindo que investidores institucionais que não podem manter ativos encriptação diretamente, possam "manter sem barreiras" um ativo de Bitcoin com características de opções em forma de ações tradicionais e com um alto Beta.
Atualmente, a estratégia de tesouraria emcriptação das empresas listadas está se tornando o foco de atenção do mercado de encriptação, o que também gerou controvérsias sobre seus riscos estruturais. Embora algumas empresas tenham construído modelos financeiros relativamente robustos através de meios de financiamento flexíveis e ajustes periódicos, se o setor como um todo conseguirá manter a estabilidade em meio à volatilidade do mercado ainda precisa ser validado pelo tempo. Se esta onda de "mania de tesouraria emcriptação" irá replicar a trajetória de risco do GBTC permanece uma questão cheia de incertezas.