Análise da estratégia cíclica Pendle-Aave PT-USDe com o aumento acentuado da oferta de USDe
Recentemente, a oferta da stablecoin descentralizada USDe aumentou em cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, e esse crescimento significativo deve-se principalmente à estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o montante depositado na plataforma Aave é de cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá explorar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os fatores que impulsionam seu crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central e características de rendimento do USDe
USDe é uma stablecoin descentralizada atrelada ao dólar americano, cuja mecânica de estabilidade de preços difere dos métodos tradicionais de colateralização de moedas fiduciárias ou ativos criptográficos. Ela atinge a ancoragem de preços através de uma cobertura Delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição longa em ETH à vista, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para assim se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Esta mecânica inovadora permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços de forma algorítmica e obtenha receitas de duas fontes: os rendimentos de staking do ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam alta volatilidade, principalmente porque os rendimentos dependem em grande medida da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH. Quando o sentimento do mercado é otimista, os traders tendem a abrir posições longas com alta alavancagem, elevando o preço do contrato perpétuo e gerando uma taxa de financiamento positiva. Essa situação atrai os market makers a realizarem arbitragem através da venda a descoberto do contrato perpétuo e da compra à vista.
Mas a taxa de financiamento nem sempre é positiva. Quando o sentimento do mercado se torna pessimista, o aumento das posições vendidas pode fazer com que o preço do contrato perpétuo de ETH fique abaixo do preço à vista, fazendo com que a taxa de financiamento se torne negativa. Por exemplo, recentemente o AUCTION-USDT, devido ao prêmio à vista formado pela compra à vista e pela venda do contrato perpétuo, fez com que a taxa de financiamento de 8 horas atingisse -2% (anualizada em cerca de 2195%).
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de retorno anualizada do USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Essa volatilidade acentuada nos rendimentos gerou uma demanda do mercado por produtos de retorno mais estáveis e previsíveis.
Mecanismo de conversão de rendimento fixo da Pendle
Pendle como um protocolo de formador de mercado automático (AMM) é capaz de dividir ativos geradores de rendimento em dois tipos de tokens:
Token Principal (PT - Principal Token): representa o capital que pode ser resgatado numa data futura determinada. Ele é negociado com desconto, semelhante a um título sem juros, e o seu preço gradualmente retornará ao valor nominal ao longo do tempo.
Token de rendimento (YT - Yield Token): representa todos os futuros rendimentos gerados pelo ativo subjacente antes da data de vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento a 16 de setembro de 2025, o token PT normalmente é negociado a um preço inferior ao valor nominal de vencimento (1 USDe). A diferença entre o preço atual do PT e o seu valor nominal de vencimento (ajustada pelo tempo restante até o vencimento) reflete a taxa de rendimento anualizada implícita (ou seja, YT APY).
Esta estrutura oferece aos detentores de USDe a oportunidade de proteger a volatilidade dos rendimentos enquanto bloqueiam um APY fixo. Em períodos de taxas de financiamento históricas mais altas, o APY pode ultrapassar 20%; atualmente, a taxa de rendimento é de cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT podem obter um bônus de SAT de até 25 vezes em Pendle.
Pendle e USDe formam assim uma relação altamente complementar. Atualmente, o TVL total da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares (cerca de 60%) vêm do mercado USDe. Pendle resolveu o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, mas a eficiência do capital ainda é limitada.
Ajuste da arquitetura do Aave e estratégia de ciclo do USDe
As duas importantes ajustações de arquitetura recentes da Aave pavimentaram o caminho para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo USDe:
Aave decidiu ancorar o preço do USDe diretamente à taxa de câmbio do USDT, esta decisão quase eliminou o risco de liquidações em massa que poderia resultar anteriormente de uma desancoragem do preço.
Aave começou a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral. Esta mudança resolve simultaneamente os problemas de eficiência de capital insuficiente e a volatilidade dos rendimentos, permitindo que os usuários utilizem o token PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa.
Estratégia de arbitragem cíclica de PT de alta alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que é uma forma comum de negociação de arbitragem. O processo operacional geralmente é o seguinte:
Depositar sUSDe.
Pedir emprestado USDC com uma relação de valor do empréstimo de 93% (LTV).
Trocar o USDC emprestado de volta por sUSDe.
Repita os passos acima para obter uma alavancagem efetiva de cerca de 10 vezes.
Esta estratégia pode manter altos lucros quando a taxa de rendimento anual do USD é superior ao custo de empréstimo do USDC. Mas assim que os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preço dos colaterais PT e espaço para arbitragem
Aave, ao precificar o colateral PT, adotou um método de desconto linear baseado na APY implícita do PT, com o preço ancorado em USDT. Os tokens PT se aproximarão gradualmente do valor nominal à medida que a data de vencimento se aproxima, semelhante a um título de zero cupom tradicional.
Os dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo de USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, ao depositar 1 USD, é possível obter cerca de 0,374 USD de lucro, com uma taxa de retorno anualizada de cerca de 40%.
Inter-relação entre risco e ecossistema
Com base no desempenho histórico, os rendimentos do Pendle são significativamente superiores ao custo de empréstimo a longo prazo, com uma média não alavancada de 8,8% de margem. O mecanismo de oráculo de PT da Aave reduz ainda mais o risco de liquidação, com um preço mínimo e um interruptor de emergência.
Devido ao Aave ter subscrito o USDe e seus derivativos com equivalentes em USDT, os riscos do Aave, Pendle e USDe estão mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC do Aave é cada vez mais suportado por colaterais PT-USDe, tornando o USDC estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
Escalabilidade e Distribuição de Benefícios Ecológicos
A expansão futura desta estratégia depende de saber se a Aave está disposta a continuar a aumentar o limite de colateral para o PT-USDe. A equipe de risco atualmente tende a aumentar o limite com frequência, mas está limitada pelas regulamentações.
Do ponto de vista ecológico, esta estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes interessadas:
A Pendle cobra uma taxa de 5% do lado do YT.
Aave retira 10% de reserva dos juros de empréstimos em USDC.
O plano USDe prevê extrair cerca de 10% da participação após o lançamento do interruptor de taxas no futuro.
De um modo geral, a Aave fornece apoio à subscrição para o Pendle PT-USDe, ancorando-se no USDT e estabelecendo um limite de desconto, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode ter um impacto interligado entre Aave, Pendle e USDe.
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gas_fee_trauma
· 08-12 16:20
Os apostadores não têm casa
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CountdownToBroke
· 08-11 03:39
emitir moeda mundo crypto de novo
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SnapshotDayLaborer
· 08-10 09:41
O dinheiro quente está a bombar, não está?
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FUD_Whisperer
· 08-10 09:38
Já estão a especular com outra moeda estável, não entendo.
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NFTHoarder
· 08-10 09:37
Ai, que fechadura tão gorda!
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LiquidityWizard
· 08-10 09:31
teoricamente falando, este ciclo de rendimento está apenas a pedir um evento cisne negro, a verdade seja dita
USDe oferta subiu 3,7 mil milhões de dólares. Análise da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe.
Análise da estratégia cíclica Pendle-Aave PT-USDe com o aumento acentuado da oferta de USDe
Recentemente, a oferta da stablecoin descentralizada USDe aumentou em cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, e esse crescimento significativo deve-se principalmente à estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o montante depositado na plataforma Aave é de cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá explorar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os fatores que impulsionam seu crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central e características de rendimento do USDe
USDe é uma stablecoin descentralizada atrelada ao dólar americano, cuja mecânica de estabilidade de preços difere dos métodos tradicionais de colateralização de moedas fiduciárias ou ativos criptográficos. Ela atinge a ancoragem de preços através de uma cobertura Delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição longa em ETH à vista, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para assim se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Esta mecânica inovadora permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços de forma algorítmica e obtenha receitas de duas fontes: os rendimentos de staking do ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam alta volatilidade, principalmente porque os rendimentos dependem em grande medida da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH. Quando o sentimento do mercado é otimista, os traders tendem a abrir posições longas com alta alavancagem, elevando o preço do contrato perpétuo e gerando uma taxa de financiamento positiva. Essa situação atrai os market makers a realizarem arbitragem através da venda a descoberto do contrato perpétuo e da compra à vista.
Mas a taxa de financiamento nem sempre é positiva. Quando o sentimento do mercado se torna pessimista, o aumento das posições vendidas pode fazer com que o preço do contrato perpétuo de ETH fique abaixo do preço à vista, fazendo com que a taxa de financiamento se torne negativa. Por exemplo, recentemente o AUCTION-USDT, devido ao prêmio à vista formado pela compra à vista e pela venda do contrato perpétuo, fez com que a taxa de financiamento de 8 horas atingisse -2% (anualizada em cerca de 2195%).
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de retorno anualizada do USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Essa volatilidade acentuada nos rendimentos gerou uma demanda do mercado por produtos de retorno mais estáveis e previsíveis.
Mecanismo de conversão de rendimento fixo da Pendle
Pendle como um protocolo de formador de mercado automático (AMM) é capaz de dividir ativos geradores de rendimento em dois tipos de tokens:
Token Principal (PT - Principal Token): representa o capital que pode ser resgatado numa data futura determinada. Ele é negociado com desconto, semelhante a um título sem juros, e o seu preço gradualmente retornará ao valor nominal ao longo do tempo.
Token de rendimento (YT - Yield Token): representa todos os futuros rendimentos gerados pelo ativo subjacente antes da data de vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento a 16 de setembro de 2025, o token PT normalmente é negociado a um preço inferior ao valor nominal de vencimento (1 USDe). A diferença entre o preço atual do PT e o seu valor nominal de vencimento (ajustada pelo tempo restante até o vencimento) reflete a taxa de rendimento anualizada implícita (ou seja, YT APY).
Esta estrutura oferece aos detentores de USDe a oportunidade de proteger a volatilidade dos rendimentos enquanto bloqueiam um APY fixo. Em períodos de taxas de financiamento históricas mais altas, o APY pode ultrapassar 20%; atualmente, a taxa de rendimento é de cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT podem obter um bônus de SAT de até 25 vezes em Pendle.
Pendle e USDe formam assim uma relação altamente complementar. Atualmente, o TVL total da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares (cerca de 60%) vêm do mercado USDe. Pendle resolveu o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, mas a eficiência do capital ainda é limitada.
Ajuste da arquitetura do Aave e estratégia de ciclo do USDe
As duas importantes ajustações de arquitetura recentes da Aave pavimentaram o caminho para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo USDe:
Aave decidiu ancorar o preço do USDe diretamente à taxa de câmbio do USDT, esta decisão quase eliminou o risco de liquidações em massa que poderia resultar anteriormente de uma desancoragem do preço.
Aave começou a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral. Esta mudança resolve simultaneamente os problemas de eficiência de capital insuficiente e a volatilidade dos rendimentos, permitindo que os usuários utilizem o token PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa.
Estratégia de arbitragem cíclica de PT de alta alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que é uma forma comum de negociação de arbitragem. O processo operacional geralmente é o seguinte:
Esta estratégia pode manter altos lucros quando a taxa de rendimento anual do USD é superior ao custo de empréstimo do USDC. Mas assim que os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preço dos colaterais PT e espaço para arbitragem
Aave, ao precificar o colateral PT, adotou um método de desconto linear baseado na APY implícita do PT, com o preço ancorado em USDT. Os tokens PT se aproximarão gradualmente do valor nominal à medida que a data de vencimento se aproxima, semelhante a um título de zero cupom tradicional.
Os dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo de USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, ao depositar 1 USD, é possível obter cerca de 0,374 USD de lucro, com uma taxa de retorno anualizada de cerca de 40%.
Inter-relação entre risco e ecossistema
Com base no desempenho histórico, os rendimentos do Pendle são significativamente superiores ao custo de empréstimo a longo prazo, com uma média não alavancada de 8,8% de margem. O mecanismo de oráculo de PT da Aave reduz ainda mais o risco de liquidação, com um preço mínimo e um interruptor de emergência.
Devido ao Aave ter subscrito o USDe e seus derivativos com equivalentes em USDT, os riscos do Aave, Pendle e USDe estão mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC do Aave é cada vez mais suportado por colaterais PT-USDe, tornando o USDC estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
Escalabilidade e Distribuição de Benefícios Ecológicos
A expansão futura desta estratégia depende de saber se a Aave está disposta a continuar a aumentar o limite de colateral para o PT-USDe. A equipe de risco atualmente tende a aumentar o limite com frequência, mas está limitada pelas regulamentações.
Do ponto de vista ecológico, esta estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes interessadas:
De um modo geral, a Aave fornece apoio à subscrição para o Pendle PT-USDe, ancorando-se no USDT e estabelecendo um limite de desconto, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode ter um impacto interligado entre Aave, Pendle e USDe.