Relatório: Goldman Sachs —— Espera-se que a economia dos EUA atinja um pouso suave em 2023

RESUMO

-Olhando para 2023, espera-se que a pressão inflacionária global continue.

-O Federal Reserve elevou significativamente as taxas de juros para conter a inflação, o que alcançou resultados iniciais.

Embora o consenso do Federal Reserve seja ligeiramente tendencioso em direção a um tom hawkish, a probabilidade de recessão econômica nos Estados Unidos é baixa.

No entanto, o Goldman Sachs acredita que as perspectivas econômicas globais ainda estão repletas de enormes riscos e precisam ser cautelosamente otimistas.

Introdução

Desde 2022, devido ao enfraquecimento do ímpeto de reabertura, ao declínio da renda disponível real e ao aperto monetário ativo, o crescimento econômico dos EUA desacelerou para uma velocidade potencial de menos de 1%. No entanto, o Goldman Sachs prevê que o crescimento econômico em 2023 permanecerá aproximadamente nesse nível e espera-se que alcance um pouso suave.

Risco de Inflação

O Relatório Global de Finanças e Desenvolvimento do IFF 2022 mostra que o crescimento econômico global desacelerou significativamente este ano devido ao impacto de múltiplos fatores, como o rápido aumento da inflação, a mudança na política monetária nos países desenvolvidos, a repetida pandemia de COVID-19 em algumas regiões e os contínuos gargalos do lado da oferta global. Olhando para 2023, espera-se que a pressão inflacionária continue, e o aperto das condições financeiras globais pode levar a economias mais em desenvolvimento em dificuldades com a dívida.

No entanto, muitos especialistas econômicos geralmente acreditam que os riscos financeiros sistêmicos globais não ocorrerão no curto prazo, e os Estados Unidos também podem evitar riscos de estagflação até certo ponto.

Espera-se que o crescimento do PIB dos EUA desacelere de 5,7% no 4º trimestre de 2021 para apenas 0,2% em 2022, o que significa que o aperto da política foi verificado até agora para evitar que a economia caia em recessão.

Desde o segundo trimestre de 2022, devido ao enfraquecimento da força motriz da reabertura, ao declínio da renda disponível real e ao aperto monetário ativo, o crescimento econômico dos EUA desacelerou para uma velocidade potencial de menos de 1%. O Goldman Sachs prevê que o crescimento em 2023 permanecerá aproximadamente nesse nível.

O Goldman Sachs afirmou que muitas mudanças ocorreram em 2022. O Federal Reserve elevou as taxas de juros drasticamente para conter a inflação, empurrando o custo de capital das empresas americanas de quase zero para o nível mais alto em uma década. Isso se traduziu em um declínio na avaliação, especialmente para as ações em crescimento, cujos lucros devem refletir ainda mais o impacto negativo das empresas com altos custos de capital no futuro. A Goldman Sachs Research prevê que o custo médio ponderado de capital das empresas americanas permanecerá alto até 2023.

Pode-se observar no gráfico que o superaquecimento do mercado de trabalho dos EUA após a pandemia não se manifesta em excesso de emprego, mas em vagas de emprego sem precedentes. No entanto, a proporção de emprego na força de trabalho se recuperou para o nível pré-pandemia.

Para a elasticidade do mercado de trabalho, a taxa de inflação ainda está subindo. A menos que a economia entre em recessão, o Goldman Sachs prevê que não verá nenhum corte na taxa de juros em 2023. Portanto, na previsão de não recessão, o Goldman Sachs previu que o Federal Reserve só implementaria o primeiro modesto corte de 25 pontos-base na taxa de juros no segundo trimestre de 2024.

No entanto, a demanda desacelerou, a pandemia de COVID-19 diminuiu, os benefícios de desemprego foram normalizados e o excesso de poupança está diminuindo. As ofertas de emprego e as lacunas de pessoal estão a diminuir rapidamente.

O Goldman Sachs estima que a lacuna de emprego caiu de um pico de quase 6 milhões para pouco mais de 4 milhões. Isto deve-se, em parte, à redução do fosso entre os empregos e os trabalhadores. Atualmente, o crescimento dos salários nominais desacelerou para um nível consistente com o crescimento salarial de 4,25%.

Até o final de 2023, a taxa básica de inflação PCE (despesa de consumo pessoal) cairá de 5,1% em setembro para 2,9% em dezembro de 2023. O Goldman Sachs estima que os bens duráveis com oferta limitada e ainda altas margens de lucro, como carros usados, impulsionarão quase metade da desaceleração geral do núcleo da inflação.

Por que o núcleo da inflação diminui tanto quando a taxa de desemprego aumenta tão pouco?

O Goldman Sachs acredita que a razão é que o ciclo pelo qual estamos passando é diferente do ciclo de inflação anteriormente alto.

Em primeiro lugar, o mercado de trabalho superaquecido após a pandemia não é caracterizado por excesso de emprego, mas por vagas de emprego sem precedentes, que são muito mais fáceis de preencher do que atender à demanda superaquecida do mercado.

Em segundo lugar, a normalização da cadeia de suprimentos e do mercado imobiliário de aluguel no futuro próximo restringirá a inflação por um longo tempo.
Em terceiro lugar, as expectativas de inflação a longo prazo permanecem estáveis.

A possibilidade de recessão

Os últimos dados econômicos dos Estados Unidos trouxeram algum alívio aos investidores: o mercado de trabalho ainda está forte, e a taxa de desemprego caiu para uma baixa histórica de 3,7% no mês passado; Há sinais de que a inflação também está diminuindo. No mês passado, o IPC dos EUA aumentou 7,7% em relação ao ano anterior, o nível mais baixo desde janeiro deste ano.

O Goldman Sachs espera que o FOMC desacelere o ritmo de aumentos das taxas de juros e se volte para ajustar as taxas de juros para manter o crescimento econômico, mas acabará fornecendo mais fundos para adicionar ao mercado do que o esperado. Embora o consenso do Federal Reserve seja ligeiramente tendencioso em direção a um tom hawkish, a probabilidade de recessão econômica nos Estados Unidos é baixa, e espera-se que a crescente demanda no próximo ano seja mais flexível do que o esperado.

O Goldman Sachs estima que o Federal Reserve elevará ainda mais as taxas de juros em 125 pontos-base para um pico de 5-5,25%, e não cortará as taxas de juros em 2023, a fim de manter o crescimento abaixo do nível potencial quando o crescimento da renda real for forte.

No início da manhã de quinta-feira, 14 de dezembro, o Federal Reserve anunciou sua mais recente resolução sobre a taxa de juros. Os membros concordaram unanimemente em aumentar as taxas de juros em 50 pontos-base para 4,25% - 4,5% e disseram que poderia ser apropriado continuar a aumentar as taxas de juros. Eles não consideraram cortar as taxas de juros até que estivessem convencidos de que a inflação continuaria a cair.

O Federal Reserve elevará o consenso futuro sobre a inflação, o nível futuro da taxa de juros, a taxa de juros terminal para 5,1% e a previsão de crescimento do PIB para os próximos dois anos. Estima-se que a taxa de crescimento do PIB dos Estados Unidos no próximo ano será de apenas 0,5%.

O presidente do Federal Reserve, Powell, afirmou que o nível da taxa de juros terminal é mais importante. Ele não descartou continuar a elevar a previsão de taxa de juros máxima e não considerou mudar a meta de inflação. O caminho para alcançar um “pouso suave” é estreito, mas ainda é possível. A escala do próximo aumento da taxa de juros dependerá de dados futuros e do mercado de trabalho.

Após o anúncio do aumento da taxa de juros, o ouro spot despencou US $ 14 em um curto espaço de tempo, caindo brevemente abaixo da marca de US $ 1800, e depois retornou acima de US $ 1810 novamente. Recuou após o discurso de Powell e, finalmente, fechou em queda de 0,18%, a US$ 1807,44/onça. A prata spot caiu abaixo da marca de US$ 24 e fechou em alta de 0,88%, a US$ 23,94/onça.

O mercado de ações dos EUA abriu em baixa e subiu mais. Com o tom hawkish do Federal Reserve e o discurso de Powell, o mercado de ações dos EUA caiu rapidamente no meio do dia e manteve seu declínio no final do dia. O Dow Jones fechou em queda de 0,42%, o Nasdaq fechou em queda de 0,76% e o S&P 500 fechou em queda de 0,61%.

De acordo com os dados do terminal Bitpush, o BTC caiu brevemente abaixo de US $ 18.000, de US $ 18.355 antes do anúncio da resolução do aumento da taxa de juros, com uma queda atual de 0,1% e o preço de US $ 17.802; O ETH caiu 1,2% posteriormente, e seu preço atual é de US $ 1.305.

Em termos de índice do dólar, subiu para 104,2 imediatamente após a emissão da resolução, mas depois caiu abaixo de 104 novamente, fechando em queda de 0,36%, a 103,62. As moedas não-dólar geralmente subiram novamente após um curto declínio. O euro ficou em uma alta de seis meses de 1,068 em relação ao dólar americano, a libra ficou em 1,24 em relação ao dólar dos EUA e o dólar dos EUA caiu abaixo de 135 em relação ao iene japonês.

No momento em que escrevo, espera-se que o Federal Reserve atinja a taxa de juros terminal de 4,86% em maio do próximo ano. Há uma probabilidade de 25% de aumentar as taxas de juros em 50BP em fevereiro, e há espaço para uma redução da taxa de juros de 50BP até o final do próximo ano, o que é 80BP diferente da orientação de 5,1% do Federal Reserve.

Em resposta, Brian Deese, diretor da Comissão Econômica Nacional da Casa Branca, disse que a inflação ainda era “inaceitavelmente alta”.

Predição

O Federal Reserve começou a desacelerar o ritmo de aumento da taxa de juros antes de 2023, mas estenderá seu ciclo de aumento da taxa de juros. No processo, a economia dos EUA mostrou “resiliência sustentada” e poderia evitar cair em uma recessão geral. Tendo em vista o fato de que o ciclo de elevação da taxa de juros do Fed ainda não terminou, ainda há uma probabilidade de 35% de recessão nos próximos 12 meses.

No entanto, independentemente de os Estados Unidos eventualmente experimentarem uma recessão econômica, muitos investidores disseram que chegaram a um consenso sobre uma coisa - o mercado pode permanecer volátil por algum tempo.

Em 14 de dezembro, os dados do CPI de novembro divulgados pelo Bureau of Labor Statistics dos EUA foram divulgados. O crescimento ano a ano desacelerou para 7,1%, o que foi menor do que a expectativa de todos os bancos de investimento de Wall Street. Foi o menor crescimento desde dezembro de 2021, com um valor anterior de 7,7%.

Excluindo os voláteis preços de energia e alimentos, o núcleo do IPC subiu 6% em relação ao ano anterior em novembro, diminuindo em relação ao crescimento de 6,3% em outubro e também abaixo dos 6,1% esperados. Não importa de que perspectiva, os dados mostram claramente a tendência de queda da inflação, e o aumento da taxa de juros do Federal Reserve funciona.

Depois que os dados foram divulgados, os operadores atualizaram suas expectativas do plano de aumento da taxa de juros do Federal Reserve. Operadores de taxas de juros previram que o aumento da taxa do Fed seria reduzido para 25 pontos-base já em fevereiro do próximo ano. Os operadores também esperam que a taxa de juros exceda a taxa de inflação dos EUA já em março do próximo ano, quando o IPC atingirá cerca de 4,4% e a taxa de juros de referência será de 4,8%. A partir dos dados históricos, a premissa para que a inflação seja finalmente controlada é que a taxa de inflação deve ser menor do que o nível da taxa de juros. Espera-se que o Federal Reserve encerre seu ciclo de aperto em maio do próximo ano para se preparar para a mudança final de política.

O Goldman Sachs acredita que há várias razões para continuar aumentando as taxas de juros até a primavera de 2023:

Primeiro, as tendências de inflação podem permanecer desconfortavelmente altas por algum tempo.

Em segundo lugar, como a maior parte da política de aperto fiscal já passou e a renda disponível real das famílias aumentou novamente, o FOMC continuará a aumentar as taxas de juros na primavera de 2023. Com a renda subindo novamente, o FOMC precisará apertar as políticas para manter a economia em um nível estável e abaixo do esperado.

O Goldman Sachs não espera cortar as taxas de juros no próximo ano e está cético de que o declínio na taxa de inflação fará com que o FOMC corte as taxas de juros em uma direção neutra.

Se a taxa de inflação diminuir, o caminho mais natural é simplesmente esperar até que os problemas ocorram e, em seguida, fornecer cortes em pequena escala para lidar com ameaças menores, semelhantes a 2019, ou fazer cortes significativos em resposta à recessão geral.

A análise do possível caminho da política do Fed significa que o modelo ponderado pela probabilidade do Goldman Sachs será mais hawkish. Se a inflação for mais rápida do que esperávamos, ou o ímpeto potencial de crescimento for mais forte, o FOMC pode elevar a taxa de juros de capital para um nível mais alto.

Conclusão

Em suma, o Goldman Sachs estima que a probabilidade de a economia dos EUA entrar em recessão nos próximos 12 meses é de 35%, muito abaixo da mediana de 65% prevista na última pesquisa do Wall Street Journal.

A principal questão econômica em 2023 é como evitar uma recessão profunda e reduzir a taxa de inflação para um nível mais aceitável. O Goldman Sachs está otimista sobre isso, mas também sugere que, diante da pressão geral da inflação, se prestarmos muita atenção aos indicadores de inflação atrasados, a política de aperto tornará a recessão econômica inevitável.

Além da dinâmica do núcleo da inflação, o Goldman Sachs ainda se concentra em choques políticos e geopolíticos, que podem afetar a economia global por meio de maior incerteza, condições financeiras mais apertadas ou impactos negativos na oferta de commodities. A guerra Rússia-Ucrânia parece não ter sido resolvida. O impacto do teto de preços no petróleo russo ainda é incerto. Além disso, a instabilidade política no Oriente Médio pode causar maiores danos ao mercado de energia.

Para resumir, o Goldman Sachs acredita que as perspectivas econômicas globais ainda estão repletas de enormes riscos e precisam ser cautelosamente otimistas.

Autor: David Mericle, Goldman Sachs.
Editor: Gate.io Pesquisador Byron B.
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