香港推出以太坊ETF質押服務對加密市場的影響

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函。監管機構表示認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和讓投資者獲得收益方面的潛在好處。

通函發布後，已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日，博時基金宣布其以太坊ETF獲批可從4月25日起質押最多30%的以太坊持倉。4月18日，華夏基金也宣布將爲其以太坊ETF推出質押服務，成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押是PoS公鏈的一大特色。投資者可將持有的PoS公鏈治理代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得收益分配。這不僅能獲得代幣被動增值收入,還能獲得主動收入。相比之下,比特幣等PoW公鏈並無質押機制,比特幣ETF投資者無法通過質押獲得額外收益。

香港證監會比美國更早批準以太坊ETF質押服務,這對志在成爲亞洲Web3中心的香港而言是一個裏程碑。這體現了香港監管部門對鏈上收益分配機制的深入研究,也展示了香港政府對加密行業的開明態度。對傳統投資者來說,ETF質押服務能帶來多少實際收益可能更受關注。下面將具體分析ETH質押的收益及其對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

1.1 ETH質押機制與鏈上收益

以太坊的質押機制要求節點質押32個ETH才能成爲合格節點。節點可獲得區塊獎勵、MEV收入和交易小費。ETH持有者如果資金不足,可通過Lido等質押服務商間接獲得節點收益分成。

ETH質押收益率 = (區塊獎勵 + MEV費用 + Tips費用) / 質押ETH總價值

根據數據,2022年11月ETH質押APY穩定在5%以上,是近年高點。但2024年12月牛市時APY僅爲3.3%左右。2025年5月ETH質押APY爲3.07%,作爲理財產品收益率並不高。

影響質押收益率的主要因素是MEV收入和Tips收入。以2023年5月9日爲例,當日ETH質押APY達10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。這與當時Memecoin PEPE交易量激增有關,大量用戶支付高額Tips搶先交易,節點也通過操縱交易排序獲取更多MEV。

1.2 ETH vs. SOL質押收益率對比

相比ETH,SOL的質押收益率更具競爭力。2025年5月,SOL鏈上質押APY高達8.70%,比ETH高出5個百分點。這使SOL持有者更傾向於質押,目前SOL質押率達67.97%,而ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率持續下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。提案通過後,基礎Gas費被直接銷毀,節點僅獲得Tips費用,收入大幅減少。

相比之下,Solana採取折中方案,基礎費用50%被燃燒,50%與Tips一起獎勵給節點。加上Solana鏈上Gas費持續漲,2025年Q1首次超越以太坊,使得節點及質押者受益。

對傳統投資者而言,ETH ETF質押在不增加操作門檻的前提下提升了收益,是Web2到Web3過程中的重要進步。投資者可將其視爲在代幣資產基礎上的3%左右額外分紅。

2. 香港以太坊ETF質押的長期影響

香港在推出以太坊ETF方面走在美國前面,2024年4月便批準設立,三家基金產品迅速落地。相比之下,美國以太坊ETF直到2024年7月底才上線。從政策執行和落地速度看,香港佔據先機。

然而,美國市場的流動性優勢仍然明顯。截至2024年底,美國最大的以太坊ETF規模達35.84億美元,而香港三只ETF合計僅6,346萬美元,約爲美國的1%。

理論上,香港ETF通過質押服務獲得Gas分成,相較美國產品更具競爭力。但2025年4月質押服務推出後,香港ETF申購並未明顯增長。5月ETH價格漲期間,香港ETF僅小幅淨流入,美國ETF反而出現大額淨流入。

這一現象可從三個角度解釋:

1. 香港市場流動性不如美國充裕
2. 美國投資者短期內難以完成香港證券帳戶註冊
3. 傳統投資者對"質押"概念理解仍有門檻

因此,香港批準ETF質押是一項長尾利好政策,短期內難以顯著提升規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長期效應有望逐步顯現。

3. 香港以太坊生態前景與RWA發展

香港優先推出以太坊ETF而非其他公鏈,與以太坊在RWA領域的領先地位密切相關。截至2025年5月,以太坊鏈上RWA資產總值超70億美元,穩定幣資產超1200億美元,均爲公鏈第一。

2024年,RWA逐漸成爲獨立敘事。香港經管局於2024年8月推出Ensemble沙盒項目,促進代幣化應用。截至2025年5月,已完成多個實體資產RWA項目。此外,華夏基金在2025年2月推出亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款,代幣發行在以太坊鏈上。

香港批準ETF質押服務,或許意在更深度參與以太坊網路治理,以發展RWA這一重點賽道。ETH主要節點在生態治理上具有較大話語權。通過質押服務,香港不僅可提升用戶收益,還能增強在以太坊社區的影響力,進而推動合規化RWA生態體系發展。

4. 結語

香港在以太坊生態的政策突破與RWA賽道布局,爲未來發展奠定基礎。批準ETF質押服務不僅強化了香港作爲亞洲Web3創新中心的地位,更彰顯了在RWA領域的戰略眼光。以太坊網路憑藉龐大的RWA資產和穩定幣基礎設施,成爲連結傳統金融與加密世界的關鍵橋梁。

隨着更多實體資產代幣化項目落地,以及鏈上基金發行,香港正以政策紅利和技術兼容性吸引RWA項目。未來,隨着以太坊治理話語權提升和質押收益模型優化,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易及合規化的重要節點,推動實體經濟與區塊鏈技術的創新融合。