暗号化取引プラットフォームBullishが再度アメリカ資本市場に挑戦

最近、ある有名な暗号化機関が再びアメリカの資本市場を狙っています。ある暗号化プラットフォームは数年前に上場を試みましたが失敗し、再びIPO計画を再起動しました。アメリカの規制環境が徐々に明確になり、機関資本が加速して流入する中で、このプラットフォームは豊富な初期ビットコインの備蓄と強力な伝統的資本の支援を背景に、再び資本市場に挑戦しています。しかし、このプラットフォームは依然として収益圧力や顧客集中度の高いなどの課題に直面しています。

コンプライアンスの整備と資本の支援、三年後に上場計画を再開

7月18日、この暗号化取引プラットフォームはアメリカ証券取引委員会(SEC)にIPO申請書類を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する予定で、株式コードは"BLSH"に決定されました。具体的な発行株式数と発行価格帯はまだ決まっていません。このIPOは、モルガン・スタンレー、ジェフリーズ・フィナンシャル・グループ、シティグループなど、複数のトップ投資銀行が主幹事を務めています。SECは、引受業者に対して30日以内に追加株式を購入するオプションを付与しました。

そのプラットフォームのCEOは次のように述べました："私たちは今この時期にIPOを行うことを選択しました。それは、デジタル資産業界が次の成長サイクルの出発点にあると信じているからです。透明性とコンプライアンスは私たちの運営の核心的価値観であり、これらは公開資本市場と非常に適合しています。上場企業になることは、私たちに重要な利点をもたらします：信頼性の向上、より多くの資本チャネルの獲得、そして戦略的買収のための株式通貨の保有です。" 彼は、デジタル資産業界が機関投資家の加速的な参入の転換点にあると指摘しましたが、そのプラットフォームはこの機関化の波に備えて十分なリソースとコンプライアンスモデルを備えています。

実際、これはそのプラットフォームが資本市場に挑戦するのは初めてではありません。2021年、そのプラットフォームは設立からわずか2ヶ月でSPAC合併を通じて上場を計画すると発表し、評価額は90億ドルに達し、発行価格は1株10ドルを予定していました。当時、プラットフォームはPIPEファイナンスを通じて約9億ドルを調達し、そこには多くの著名な投資家が参加していました。

このプラットフォームが当時高評価を得た理由は、母会社からの巨額の資金支援による高額な資産が背景にあり、1億ドルの現金、16.4万枚のビットコイン、そして2000万枚の某トークンが含まれています。しかし、2022年下半期に世界の金融環境が劇的に変化し、市場のリスク選好が急落したため、暗号資産はベアマーケットサイクルに入り、このプラットフォームは最終的に2022年下半期にSPAC計画を中止しました。

今回のIPO再開は、このプラットフォームが市場環境の変化に敏感に反応し、戦略的な調整を行っていることを反映しています。一方で、アメリカの市場規制が徐々に明確になり、多くの暗号機関が上場プロセスを推進しています。他方で、伝統的な金融機関が大規模にデジタル資産分野に参入し、ビットコインやイーサリアムの現物ETFが資金を集め続け、上場企業がコインを蓄積する潮流が押し寄せており、暗号業界のコンプライアンスと機関化のトレンドを加速させています。そして、このプラットフォームも徐々にグローバルなコンプライアンスの配置を完了しており、現在、複数の国と地域に子会社を設立し、香港証券先物委員会（SFC）から仮想資産取引プラットフォームのライセンスを取得しています。

さらに、このプラットフォームは、伝統的な資本の重鎮からの支持も得ています。その中の重要な株主の一人は、シリコンバレーで最も影響力のある投資家の一人であり、彼が設立したファンドもこのプラットフォームの最初で最も堅実な投資家です。また、このプラットフォームのCEOは、豊富な資本市場の経験を持ち、ニューヨーク証券取引所グループの社長を務め、複数の上場プロジェクトを主導し、公開市場との接続の完全なプロセスに精通しています。

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巨額損失が厚い準備金を隠すことはできず、経営陣の持株比率が高い

このプラットフォームの主なビジネスは、取引所と暗号化メディアの二つの部分に分かれています。その中で、暗号化メディア事業は2023年11月に買収されたもので、間接的に600万人以上のユーザーを獲得し、複数のデータおよび分析製品をリリースしました。収入は主に広告、スポンサーシップ、イベントチケット販売、データサブスクリプションなどのサービスから得られています。

最新の提出されたIPO書類によると、2025年3月31日現在、この取引所の累積取引量は1.25兆ドルを超えており、その中で現物取引は重要なビジネスであり、2024年の平均日取引量は14.98億ドルに達しました。2025年第1四半期には、プラットフォームのBTCおよびETH現物取引量はそれぞれ1086億ドルと523億ドルに達し、前年同期比でそれぞれ36％および43％の増加を記録し、自称で世界の主要なデジタル通貨取引プラットフォームのトップ10に入るとしています。

しかし、文書はまた、このプラットフォームのコアビジネスには顕著な顧客集中リスクが存在し、大口顧客（機関マーケットメーカー、機関アービトラージャー、高頻度取引者）に高度に依存していることを指摘しています。上位5社の顧客が現物取引量の69%、取引収入の83%を占めています。

利益データから見ると、このプラットフォームの近年の財務成績は明らかな変動を示しています。2022年にはネット損失が424.6億ドルに達し、2024年には7956万ドルのネット利益を実現しましたが、2025年の第一四半期には再び348百万ドルのネット損失が発生し、昨年同期の1.05億ドルのネット収入と強い対比を成しています。

業績が圧迫されているにもかかわらず、このプラットフォームは依然として豊富な流動性を維持しています。2025年3月31日現在、プラットフォームが保有する流動資産の価値は19.62億ドルを超え、その中には17.35億ドルのビットコイン、1.44億ドルの米ドルステーブルコイン、2800万ドルの現金、2200万ドルのイーサリアム、3300万ドルのその他のデジタル資産が含まれています。その中で、保有しているビットコインの数量は2022年末の約66720個から2025年3月31日の約20960個に大幅に減少し、三分の二以上減少しました。現在、主に無形資産、貸付金、その他の債権および投資基金などに使用されています。総負債は約7億ドルで、その中には顧客の預金、暗号化資産負債、ファイナンスリースおよび繰延税金が含まれています。

株式構造に関して、このプラットフォームの支配権は経営陣に高度に集中しており、多数の幹部がAクラス普通株の6割以上と大部分の株式を共同で保有しています。5%以上の株式を保有する外部機関株主の中には、いくつかの投資会社や個人投資家が重要な株主として含まれています。

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総じて、規制の窓口が開かれ、資本市場が回復する中で、この暗号化取引プラットフォームは主流市場への通行証を獲得しようとしています。しかし、資本市場で本当に足場を固められるかどうかは、今後大きな挑戦に直面するでしょう。