深入解析：全球資產管理巨頭眼中的加密布局

在全球資產管理領域的領軍人物眼中，金融市場正處於關鍵的轉型期。近日，某知名資產管理公司的ETF和指數投資負責人分享了她對數字資產ETF、市場現代化進程以及區塊鏈技術與傳統金融融合的獨特見解。

這位資深專家在加入ETF行業前，曾在大型投資銀行專注於固定收益和衍生品業務。她自稱爲"市場現代化推動者"，致力於增強市場韌性、提高透明度並擴大投資者的參與度。在現任公司，她與數字資產部門密切合作，共同探索加密貨幣和數字資產領域的潛力。

她認爲ETF本身就是一項顛覆性技術，與區塊鏈技術的目標一致：推動市場現代化，實現金融市場的創新與變革。她指出，技術創新始終是市場現代化的基石，而這種規律在過去數千年從未改變。

區塊鏈與傳統市場的融合

當前處於區塊鏈資產與傳統金融市場的融合階段。美國比特幣ETP（交易所交易產品）的推出恰好一周年，標志着一個重要的分水嶺時刻，同時也僅僅是開始。

這些比特幣ETP的重要性在於它們搭建了加密世界與傳統金融世界之間的橋梁。令人驚喜的是，這座橋梁對兩個世界的參與者都產生了積極影響：

• 傳統投資者能夠通過熟悉的投資工具接觸比特幣
• 數字原生投資者也發現ETP能夠滿足他們的需求

數據顯示，許多投資者通過比特幣ETP首次接觸這一產品類別，隨後擴展至其他ETP。這種融合目前僅涉及少數加密資產，且依賴傳統金融基礎設施。理想的發展方向是創造橋梁，汲取各方最佳實踐，而非完全顛覆現有體系。

技術演進與市場轉型

專家以撥號上網到寬帶互聯網的轉變比喻當前的加密資產發展：最初互聯網數據通過電話線傳輸，而現在反過來，電話通話反而通過互聯網進行。關於加密資產的未來發展，存在兩種視角：

1.當前階段（"撥號上網"階段）：

• 比特幣ETF、以太坊ETF等是加密資產的"模擬版本"
• 相當於將加密技術強行裝入傳統金融框架

2.未來願景（"寬帶時代"）：

• 傳統金融機構的業務可能轉移到區塊鏈上
• 可能出現專門的金融機構區塊鏈

但她提出了一個關鍵問題：這種完全去中心化的願景是否真的最適合當前的市場和投資者？她從平衡的必要性這個角度來分析問題：

• 承認加密技術在透明度和可審計性方面的優勢
• 質疑完全去中心化的必要性
• 指出中介機構存在的歷史價值：讓人們能專注於自己的專業領域
• 建議利用加密技術改善信任機制，而不是完全取代中介

期權市場的發展

某資產管理公司的比特幣ETF和以太坊ETP在期權交易量方面佔據主導地位。通過與交易所等機構合作，建立期權生態系統，其中比特幣ETF期權比同類產品提前一天推出。

在比特幣市場中，以下特點是市場關注的重點：

• 高波動性
• 波動率的波動性（波動率的波動）較高
• 具有正偏度特徵（價格漲時波動率往往上升）

期權市場的發展爲加密貨幣ETF帶來了新的交易機制。盡管加密貨幣市場的價格信息來源衆多，但通過將波動性工具引入交易所和上市交易，市場實現了：

• 資金投入方式的標準化
• 波動性走向的可測量性
• 交易情況的實時監控

數據顯示，ETF市場在過去20年經歷了顯著增長，其中相當部分機構投資者最初是通過ETF期權進入市場。期權市場爲投資者提供了一種額外的市場參與方式，使其可以根據自身需求調整風險敞口。

期權市場的發展擴大了市場參與方式的多樣性，具體表現在：

• 交易方式的標準化
• 價格發現機制的完善
• 風險管理工具的增加
• 市場流動性的提升

"教育是最好的營銷"

從資產管理公司的角度來看，教育才是比特幣最好的營銷方式。這種教育主要圍繞風險管理、如何利用風險實現投資組合多樣化，以及研究投資組合之間的相互作用等方面。

盡管比特幣在年底達到了新高，但投資者仍需要清醒認識到：雖然近幾年比特幣的價格波動性有所下降，但與投資者投資組合中的其他資產相比，它仍然是一個高風險、高波動性的資產。恰恰是這種波動性特徵，使得比特幣作爲投資組合分散化工具具有獨特價值。如果沒有這些波動性特徵，比特幣可能就不會具有現在這樣的投資論點。

對於主要面向長期投資者的機構來說，向投資者傳達這些基本面因素比關注比特幣的價格走勢更爲重要。這也揭示了加密貨幣界一個普遍的誤解：許多人認爲ETF的成功與底層資產價格漲直接相關。然而，這與ETF產品成功的實際衡量標準完全不同。

衡量ETP（交易所交易產品）成功與否的標準是：

• 產品是否滿足了投資者的需求
• 是否提供了有效的市場準入機制
• 是否具有良好的流動性
• 是否能夠實現有效的價格發現

ETF成功的衡量標準

專家指出了加密貨幣社區與傳統金融領域之間存在的一些誤解，特別是關於比特幣ETF和以太坊ETF的表現評估。她特別指出，許多人認爲以太坊ETF不如比特幣ETF成功，但從ETF行業的專業標準來看，以太坊ETF的推出實際上是相當成功的。她強調，評判一個ETF是否成功的首要標準是其是否能夠實現預期目標。

ETF成功的衡量標準：

1.跟蹤精確度

• 必須精確追蹤底層指數
• 比特幣ETF的重要性源於解決了之前投資者面臨的問題
• 提供了除自托管和交易所持有外的新選擇
• 避免了期貨ETF的倉位限制問題

2.市場質量

• 需要完整的生態系統支持
• 包括交易量、流動性、交易所準入
• 授權參與者(AP)的創設贖回機制
• 比特幣和以太坊ETF都展現了良好的市場質量

流量差異分析：

• ETF本身不直接驅動資金流入
• 投資者情緒和投資理念才是關鍵
• 2020年比特幣投資理念比以太坊更具體清晰
• 這解釋了兩者資金流入的差異

實際表現：

• 比特幣ETF打破了歷史記錄
• 以太坊ETF仍位列美國今年ETF發行前20%
• 兩者都被認爲是成功的產品

關鍵發現：

• 比特幣的營銷故事更簡單直接（2100萬限量、數字黃金）
• 產品成功不僅取決於技術表現，還需要清晰的敘事和身分定位

ETF趨勢

關於以太坊ETF的發展歷程：

• 監管機構在2023年5月出人意料地批準了以太坊ETF
• 行業在6月至7月期間面臨交易啓動時間的不確定性
• 需要同時準備投資組合、交易運營和教育策略

當前市場趨勢分析：

1.投資者特徵

• 從小額投資者到復雜投資者都有
• 自主投資者(self-directed investors)是主要推動力
• 投資者普遍理解比特幣和以太坊的區別

2.比特幣投資論題的優勢

• 契合當前地緣政治緊張局勢
• 回應美元赤字擔憂
• 作爲傳統投資組合的分散化工具
• 特別是在2022年股債雙殺的背景下顯得更有價值

3.以太坊面臨的挑戰

• 對已持有科技股的美國投資者來說
• 以太坊更像是現有投資的"放大器"而非"分散器"
• 與大型科技股存在較高相關性

市場教育進程：

• 投資者對兩種資產的理解在不斷深化
• 比特幣當前更符合投資組合配置需求
• 市場教育仍在持續進行中

ETF協議升級

關於以太坊和比特幣區塊鏈未來可能的協議升級，某資產管理公司作爲ETF發行機構的立場和觀點值得關注。在參與行業討論時，其觀點主要基於以下原則：

• 關注生態系統如何最大程度地服務於公司和客戶的需求
• 傾向於支持開放架構和互操作性
• 考慮機構規模運營的實際需求

由於公司的運營規模龐大，在封閉生態系統中運營往往會面臨諸多限制。這也是爲什麼在代幣化方面，公司在過去幾年明顯轉向支持公共區塊鏈而非許可鏈的原因。這種轉變反映了機構對開放性和可擴展性的重視。

在具體立場方面，公司更傾向於關注：

• 系統的可擴展性
• 交易對手方的參與條件
• 整體生態系統的開放程度，而不是對某個特定的加密平台表態

ETF發展預測

在2025年ETF發展前景方面，公司提出了幾個關鍵觀察點和期待。

• 首先，他們希望看到比特幣在投資組合構建方面的研究繼續深化。討論重點應該從"是否投資比特幣"轉向"如何在投資組合中合理運用比特幣"。
• 第二個重要發展是比特幣ETP期權的推出。這一創新在2023年11月就已顯現其重要性。一般來說，期權生態系統有助於創造更平衡的交易動態，在市場下跌時會出現買盤，漲時會有賣盤。然而，創新與復雜性往往相伴而生。雖然許多機構熱衷於推出和營銷基於期權的策略，但並非所有策略都容易被投資者理解。因此，加強投資者教育將變得越發重要。

其他ETF計劃

關於公司在數字資產ETF方面的未來規劃，採取了相對謹慎和務實的態度。以下是主要觀點分析：

市場認知與現實的差異：

• 市場普遍存在一個誤解，認爲推出ETF必然導致底層資產價格漲
• 比特幣ETF的成功案例某種程度上強化了這種認知
• 以太坊ETF的表現則顯示這種關聯並不必然

ETF對資產的實際影響：

• 提供了更便捷的投資渠道
• 帶來一定程度的合法性認可
• 降低了監管風險
• 可能吸引新的資金池

公司的投資決策原則：

• 基於明確的投資論證
• 關注底層資產的現金流評估
• 重視風險度量
• 考慮客戶組合需求

關於資金流入的觀察：

• 比特幣ETF已累計約360億美元淨流入
• 二級市場交易量是一級市場的9倍
• 機構投資者通過多種渠道參與，ETF只是其中之一

公司當前的數字資產戰略重點：

• 比特幣和以太坊ETF的運營與發展
• 代幣化項目，特別是國債基金的代幣化
• 穩定幣相關業務

展望未來：

• 公司目前主要聚焦於比特幣和以太坊ETF
• 數字資產戰略涵蓋加密貨幣、穩定幣和代幣化三大支柱
• 新產品開發將繼續以客戶需求爲導向

新政府影響

新政府即將上臺，其定位更傾向於自由市場和親市場政策。對加密貨幣行業來說，一個重要的變化是監管機構主席將離職。這一變化不僅影響加密貨幣原生企業，作爲主流金融機構的資產管理公司也密切關注。值得注意的是，監管機構的影響力不僅限於美國市場，實際上遍及全球金融市場。

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