# 暗号トレジャリー戦略は懸念を提起するか、GBTCの歴史を繰り返すか?暗号化財庫は上場企業の人気戦略となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がBTCを企業の財務計画に組み入れ、バランスシートの重要な構成要素として、暗号市場の広範な注目を集めています。同時に、一部の上場企業は、ETH、Sol、XRPなどの他の暗号通貨の財庫戦略も採用しています。しかし、最近業界の一部の専門家は潜在的な懸念を表明しています：これらの上場投資商品は、かつて長期間プレミアムで取引されていたビットコイン信託ファンドであるグレースケールGBTCの歴史を繰り返す可能性があります。その後、プレミアムはディスカウントに転じ、複数の機関の崩壊の引き金となりました。ある銀行のデジタル資産研究責任者は警告しています。もしBTCの価格が暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回ると、企業がやむを得ず売却を余儀なくされる可能性があります。もしBTCが9万ドルを下回ると、約半数の企業のポジションが損失リスクにさらされるかもしれません。! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc)## マイクロストラテジーがトレンドをリードしているが、高いプレミアムの背後にはレバレッジリスクが存在する6月4日現在、ある会社は約580,955枚のBTCを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その会社の市場価値は1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍に近い。そのほかにも、最新のビットコイン財庫戦略を採用しているいくつかの企業は、興味深い背景を持っています。ある企業はSPACを通じて上場し、6.85億ドルを調達してすべてビットコインの購入に充てました。別の企業は上場している医療会社と合併し、7.1億ドルの資金を調達してビットコインを購入しました。さらに、ある企業はビットコイン財庫を構築するために24.4億ドルの資金調達を発表しました。しかし、業界の一部の専門家は、これらの企業の運営パターンがかつてのGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に類似していると指摘しています。一旦ベアマーケットが訪れると、そのリスクは集中して放出され、「踏みつけ効果」を形成する可能性があります。つまり、市場や資産価格に下落の兆しが見えると、投資家が集団的にパニック売りを行い、価格がさらに急落する連鎖反応を引き起こすのです。## GBTCの歴史的教訓：レバレッジ崩壊による機関の爆発歴史を振り返ると、あるビットコイン信託は2020年から2021年にかけて一時的に華やかで、プレミアムが120%に達したこともありました。しかし2021年に入ると、その信託は急速に負のプレミアムに転じ、最終的には複数の機関の破綻の引き金となる要因へと進化しました。この信託のメカニズム設計は、「入るだけで出られない」一方向の取引と言えます：投資家はプライマリーマーケットで購入後、6ヶ月間ロックされてからセカンダリーマーケットで売却する必要があり、ビットコインに償還することはできません。初期の市場ではビットコインの投資ハードルが高く、利益税の負担が重かったため、この信託は一時的に適格投資家が暗号市場に進出するための合法的な手段となり、これがセカンダリーマーケットでのプレミアムを長期にわたって維持する要因となりました。まさにこのプレミアムが、大規模な"レバレッジアービトラージゲーム"を生み出しています：投資機関は超低コストでBTCを借り入れ、それを申請信託の持分に預け、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した利益を得ます。公開された文書によると、2つの大手機関の信託保有は流通株式の11％を占めていた。ある機関は顧客が預けたBTCを信託株式に転換し、ローンの担保として金利を支払った。もう一つの機関は、無担保ローンで最大6.5億ドルを追加し、信託株式を貸出プラットフォームに担保として提供して流動性を獲得し、複数回のレバレッジを実現した。牛市では、このような運転はすべて順調でした。しかし、2021年3月にカナダがBTC ETFを発表した後、その信託の需要は急激に減少し、プレミアムがマイナスプレミアムに転じ、フライホイール構造は瞬時に崩壊しました。多くの機関が負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し、大規模に信託シェアを売却せざるを得なくなっていますが、それでも累積損失は巨大です。ある機関は清算され、貸出プラットフォームは最終的にその担保資産を処分せざるを得ません。このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性崩壊で破綻した"爆雷"は、2022年の暗号化業界のシステム的危機の序章となった。## 上場企業の暗号化財庫フライホイール：次のシステム的な業界危機？ますます多くの企業が自社の"BTC財庫フライホイール"を形成しています。主な論理は次のとおりです：株価上昇 → 増資 → BTC購入 → 市場信頼の向上 → 株価のさらなる上昇。この財庫フライホイール・メカニズムは、将来的に機関が暗号化されたETFや暗号化された資産をローンの担保として徐々に受け入れるにつれて、加速する可能性があります。最近、ある大手金融機関が、その取引および資産管理顧客が一部の暗号化通貨に連動した資産をローンの担保として使用することを計画しているとの報道があります。同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保にして融資を提供し始め、まずはある資産運用会社のビットコイン信託基金から始める予定です。場合によっては、同社は資産管理顧客の総純資産および流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有量を考慮に入れることも始めるでしょう。しかし、弱気派は、財庫フライホイールモデルはブルマーケットでは一見整合的であるが、実際には従来の金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけており、市場がベアに転じると、チェーンが断裂する可能性があると考えています。もし通貨の価格が急落すれば、会社の財務資産は迅速に縮小し、その評価に影響を与えます。投資家の信頼が崩壊し、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限されます。もし債務や追加保証金の圧力があれば、会社はBTCを現金化せざるを得ません。大量のBTCの売り圧力が集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらに価格を引き下げます。さらに深刻なのは、これらの企業の株式が貸出機関や取引所によって担保として受け入れられると、そのボラティリティが従来の金融システムやDeFiシステムにさらに伝播し、リスクの連鎖を増幅させることです。最近、ある著名なショートセラーがビットコイン財務戦略を採用している会社をショートし、ビットコインをロングすると発表しました。その理由は、そのレバレッジに対する否定的な見解に基づいています。過去5年間でその会社の株価は3,500%上昇しましたが、このショートセラーはその評価が基本的な面から大きく乖離していると考えています。暗号化財庫のアドバイザーは、現在「株式トークン化」のトレンドがリスクを悪化させる可能性があると指摘しています。特に、これらのトークン化された株式が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられる場合には、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高くなります。しかし、他の市場分析では、現在はまだ初期段階であり、大多数の取引所がビットコインETFを担保に受け入れていないためだと考えられています。ある銀行のデジタル資産研究責任者が警告しているが、現在61社の上場企業が合計673,800枚のBTCを保有しており、総供給量の3.2%を占めている。もしBTCの価格がこれらの企業の平均買い入れ価格の22%を下回ると、企業がやむを得ず売却する可能性がある。2022年にある企業が価格が原価の22%を下回った際に7,202枚のBTCを売却したケースを参考にすると、BTCが90,000ドルを下回った場合、約半数の企業の保有が損失リスクにさらされる可能性がある。しかし、ある見解では、特定の企業の資本構造は従来の高リスクレバレッジモデルとは異なり、高度に制御された「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであるとされています。転換社債、永続優先株式、市場価格での増発などの手段を通じて資金を調達し、BTCを購入することで、市場の関心を持続的に引き付けるボラティリティロジックを構築しています。さらに重要なのは、これらの債務ツールの償還期限が2028年以降に集中しているため、周期的な調整の中で短期的な返済圧力がほとんど存在しないことです。このモデルの核心は単なるコインの蓄積ではなく、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株を売る"という戦略で、資本市場が自己強化するフライホイールメカニズムを形成するために、ファイナンスの方法を動的に調整することです。ある企業は自社をBTCのボラティリティの金融代理ツールとして位置付け、直接暗号資産を保有できない機関投資家が、従来の株式形式で"障害なく"オプション属性を持つ高BetaのBTC対象を保有できるようにしています。現在、上場企業の暗号化財庫戦略はますます暗号市場の注目の焦点となっており、その構造的リスクに関する議論も引き起こしています。一部の企業は柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅実な財務モデルを構築していますが、全体の業界が市場の変動の中で安定を保てるかどうかは、まだ時間が証明する必要があります。この「暗号財庫の熱潮」がGBTC式のリスクパスを再現するかどうかは、依然として未知数の問題です。
暗号化財庫戦略が議論を引き起こす 高プレミアム下に隠れたシステムリスク
暗号トレジャリー戦略は懸念を提起するか、GBTCの歴史を繰り返すか?
暗号化財庫は上場企業の人気戦略となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がBTCを企業の財務計画に組み入れ、バランスシートの重要な構成要素として、暗号市場の広範な注目を集めています。同時に、一部の上場企業は、ETH、Sol、XRPなどの他の暗号通貨の財庫戦略も採用しています。
しかし、最近業界の一部の専門家は潜在的な懸念を表明しています：これらの上場投資商品は、かつて長期間プレミアムで取引されていたビットコイン信託ファンドであるグレースケールGBTCの歴史を繰り返す可能性があります。その後、プレミアムはディスカウントに転じ、複数の機関の崩壊の引き金となりました。
ある銀行のデジタル資産研究責任者は警告しています。もしBTCの価格が暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回ると、企業がやむを得ず売却を余儀なくされる可能性があります。もしBTCが9万ドルを下回ると、約半数の企業のポジションが損失リスクにさらされるかもしれません。
! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)
マイクロストラテジーがトレンドをリードしているが、高いプレミアムの背後にはレバレッジリスクが存在する
6月4日現在、ある会社は約580,955枚のBTCを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その会社の市場価値は1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍に近い。
そのほかにも、最新のビットコイン財庫戦略を採用しているいくつかの企業は、興味深い背景を持っています。ある企業はSPACを通じて上場し、6.85億ドルを調達してすべてビットコインの購入に充てました。別の企業は上場している医療会社と合併し、7.1億ドルの資金を調達してビットコインを購入しました。さらに、ある企業はビットコイン財庫を構築するために24.4億ドルの資金調達を発表しました。
しかし、業界の一部の専門家は、これらの企業の運営パターンがかつてのGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に類似していると指摘しています。一旦ベアマーケットが訪れると、そのリスクは集中して放出され、「踏みつけ効果」を形成する可能性があります。つまり、市場や資産価格に下落の兆しが見えると、投資家が集団的にパニック売りを行い、価格がさらに急落する連鎖反応を引き起こすのです。
GBTCの歴史的教訓：レバレッジ崩壊による機関の爆発
歴史を振り返ると、あるビットコイン信託は2020年から2021年にかけて一時的に華やかで、プレミアムが120%に達したこともありました。しかし2021年に入ると、その信託は急速に負のプレミアムに転じ、最終的には複数の機関の破綻の引き金となる要因へと進化しました。
この信託のメカニズム設計は、「入るだけで出られない」一方向の取引と言えます：投資家はプライマリーマーケットで購入後、6ヶ月間ロックされてからセカンダリーマーケットで売却する必要があり、ビットコインに償還することはできません。初期の市場ではビットコインの投資ハードルが高く、利益税の負担が重かったため、この信託は一時的に適格投資家が暗号市場に進出するための合法的な手段となり、これがセカンダリーマーケットでのプレミアムを長期にわたって維持する要因となりました。
まさにこのプレミアムが、大規模な"レバレッジアービトラージゲーム"を生み出しています：投資機関は超低コストでBTCを借り入れ、それを申請信託の持分に預け、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した利益を得ます。
公開された文書によると、2つの大手機関の信託保有は流通株式の11％を占めていた。ある機関は顧客が預けたBTCを信託株式に転換し、ローンの担保として金利を支払った。もう一つの機関は、無担保ローンで最大6.5億ドルを追加し、信託株式を貸出プラットフォームに担保として提供して流動性を獲得し、複数回のレバレッジを実現した。
牛市では、このような運転はすべて順調でした。しかし、2021年3月にカナダがBTC ETFを発表した後、その信託の需要は急激に減少し、プレミアムがマイナスプレミアムに転じ、フライホイール構造は瞬時に崩壊しました。
多くの機関が負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し、大規模に信託シェアを売却せざるを得なくなっていますが、それでも累積損失は巨大です。ある機関は清算され、貸出プラットフォームは最終的にその担保資産を処分せざるを得ません。
このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性崩壊で破綻した"爆雷"は、2022年の暗号化業界のシステム的危機の序章となった。
上場企業の暗号化財庫フライホイール：次のシステム的な業界危機？
ますます多くの企業が自社の"BTC財庫フライホイール"を形成しています。主な論理は次のとおりです：株価上昇 → 増資 → BTC購入 → 市場信頼の向上 → 株価のさらなる上昇。この財庫フライホイール・メカニズムは、将来的に機関が暗号化されたETFや暗号化された資産をローンの担保として徐々に受け入れるにつれて、加速する可能性があります。
最近、ある大手金融機関が、その取引および資産管理顧客が一部の暗号化通貨に連動した資産をローンの担保として使用することを計画しているとの報道があります。同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保にして融資を提供し始め、まずはある資産運用会社のビットコイン信託基金から始める予定です。場合によっては、同社は資産管理顧客の総純資産および流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有量を考慮に入れることも始めるでしょう。
しかし、弱気派は、財庫フライホイールモデルはブルマーケットでは一見整合的であるが、実際には従来の金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけており、市場がベアに転じると、チェーンが断裂する可能性があると考えています。
もし通貨の価格が急落すれば、会社の財務資産は迅速に縮小し、その評価に影響を与えます。投資家の信頼が崩壊し、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限されます。もし債務や追加保証金の圧力があれば、会社はBTCを現金化せざるを得ません。大量のBTCの売り圧力が集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらに価格を引き下げます。
さらに深刻なのは、これらの企業の株式が貸出機関や取引所によって担保として受け入れられると、そのボラティリティが従来の金融システムやDeFiシステムにさらに伝播し、リスクの連鎖を増幅させることです。
最近、ある著名なショートセラーがビットコイン財務戦略を採用している会社をショートし、ビットコインをロングすると発表しました。その理由は、そのレバレッジに対する否定的な見解に基づいています。過去5年間でその会社の株価は3,500%上昇しましたが、このショートセラーはその評価が基本的な面から大きく乖離していると考えています。
暗号化財庫のアドバイザーは、現在「株式トークン化」のトレンドがリスクを悪化させる可能性があると指摘しています。特に、これらのトークン化された株式が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられる場合には、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高くなります。しかし、他の市場分析では、現在はまだ初期段階であり、大多数の取引所がビットコインETFを担保に受け入れていないためだと考えられています。
ある銀行のデジタル資産研究責任者が警告しているが、現在61社の上場企業が合計673,800枚のBTCを保有しており、総供給量の3.2%を占めている。もしBTCの価格がこれらの企業の平均買い入れ価格の22%を下回ると、企業がやむを得ず売却する可能性がある。2022年にある企業が価格が原価の22%を下回った際に7,202枚のBTCを売却したケースを参考にすると、BTCが90,000ドルを下回った場合、約半数の企業の保有が損失リスクにさらされる可能性がある。
しかし、ある見解では、特定の企業の資本構造は従来の高リスクレバレッジモデルとは異なり、高度に制御された「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであるとされています。転換社債、永続優先株式、市場価格での増発などの手段を通じて資金を調達し、BTCを購入することで、市場の関心を持続的に引き付けるボラティリティロジックを構築しています。さらに重要なのは、これらの債務ツールの償還期限が2028年以降に集中しているため、周期的な調整の中で短期的な返済圧力がほとんど存在しないことです。
このモデルの核心は単なるコインの蓄積ではなく、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株を売る"という戦略で、資本市場が自己強化するフライホイールメカニズムを形成するために、ファイナンスの方法を動的に調整することです。ある企業は自社をBTCのボラティリティの金融代理ツールとして位置付け、直接暗号資産を保有できない機関投資家が、従来の株式形式で"障害なく"オプション属性を持つ高BetaのBTC対象を保有できるようにしています。
現在、上場企業の暗号化財庫戦略はますます暗号市場の注目の焦点となっており、その構造的リスクに関する議論も引き起こしています。一部の企業は柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅実な財務モデルを構築していますが、全体の業界が市場の変動の中で安定を保てるかどうかは、まだ時間が証明する必要があります。この「暗号財庫の熱潮」がGBTC式のリスクパスを再現するかどうかは、依然として未知数の問題です。