1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者である。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していた。Guyは2020年のDeFiの夏に暗号化の問題を発見し、それ以来止まらなくなった。《Dust on Crust》という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は私の最初のアイデアを改善したいと思っていた。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えていた。少なくとも最初はそうだった。
Ethena: オンチェーンで合成されたドルの新しい選択 年間利回りは50%を超える
Ethena:暗号化エコシステムがオンチェーンで合成ドルを提供する最適な選択
地殻の塵が再び日本の北海道に戻ってきた。昼間は日差しが明るく温かいが、夜は身にしみる寒さだ。この天候パターンは「地殻の灰塵」と呼ばれる厳しい雪の状態を引き起こしている。一見美しく無垢な大雪の下には、氷や脆い雪が潜んでいる。気持ち悪い。
冬が去り春が来る足音が速まる中、私は一年前に発表した「地殻の上の灰塵」という記事を再読したいと思います。その記事では、従来の銀行システムに依存しない、人工的にサポートされた法定安定コインをどのように創造するかを提案しました。私の考えは、暗号通貨のロングとショートの永続的な先物契約ポジションをヘッジして、合成の法定通貨単位を作り出すことです。私はこれを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永続」ショート先物契約を合成ドルを創造する方法として使用することを想定しているからです。記事の最後では、私はこのアイデアを実現するために信頼できるチームを支援することを約束しました。
1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者である。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していた。Guyは2020年のDeFiの夏に暗号化の問題を発見し、それ以来止まらなくなった。《Dust on Crust》という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は私の最初のアイデアを改善したいと思っていた。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えていた。少なくとも最初はそうだった。
GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。安全性と取引処理を提供するために、イーサリアムネットワークのバリデーターは、プロトコルを通じて各ブロックに対して少量のETHを直接支払います。これが私が言うETHステーキングの収益率です。さらに、ETHが現在デフレーション通貨であるため、ETH/USDのフォワード、先物、永続スワップ取引が現物に比べて持続的にプレミアムがあるのには根本的な理由があります。ショート永続スワップ保有者はこのプレミアムをキャッチすることができます。ETHの実物ステーキングをETH/USDのショートポジションと組み合わせることで、高収益な合成ドルを作り出すことが可能です。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年間収益率は約>50%です。
実行可能なチームがなければ、どんなに素晴らしいアイデアも空論に過ぎません。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、プロトコルを迅速かつ安全に立ち上げるためのスター チームを結成しました。2023年5月、Maelstromは創業顧問となり、その対価として、私たちはガバナンストークンを受け取りました。過去に私は多くの高品質なチームと協力してきましたが、Ethenaのスタッフは遠回りせず、素晴らしい仕事を成し遂げました。12か月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットでのローンチからわずか3週間後には、発行量が10億枚に近づき、(のTVLは10億ドルとなりました; 1USDe=1ドル)。
! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?
膝を外して、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、Ethenaがある取引所を超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言が実現するには多くの年がかかります。しかし、なぜある取引所が暗号通貨の中で最も良いビジネスであり、最も悪いビジネスであるのかを説明したいと思います。最も良いと言えるのは、それが伝統的な金融と暗号通貨の中で、すべての従業員が最も利益を得られる金融仲介機関である可能性があるからです。最も悪いと言えるのは、ある取引所の存在がその貧しい伝統金融銀行のパートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬と、ある取引所がアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、直ちにある取引所に壊滅的な災害をもたらす可能性があります。
誤解されている某取引所のFUD者たちに言いたいことがあります。某取引所は金融詐欺ではなく、準備金に関して嘘をついているわけではありません。また、某取引所を設立し運営している人々を非常に尊敬しています。しかし、率直に言わせてもらえば、Ethenaは某取引所を覆すでしょう。
本稿は二部構成になっています。まず、私はアメリカ連邦準備制度(連邦準備制度)、アメリカ財務省、および政治と関連のある大手アメリカ銀行がなぜある取引プラットフォームを破壊したいのかを説明します。次に、Ethenaについて詳しく掘り下げます。Ethenaがどのように構築され、どのようにドルに連動しているのか、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバナンストークンの評価モデルを提供します。
この記事を読み終えた後、なぜ私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢であると信じているのかがわかるでしょう。
注:物理支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有しているコインを指します。例えば、ある取引プラットフォーム、あるプラットフォーム、あるプラットフォームなどです。合成支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号化通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指します。例えば、Ethenaです。
嫉妬と恨み
ある取引プラットフォーム(コード:USDT)は、トークンの流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT = 1ドル。USDTは、Ethereumなどのさまざまな公链上のウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、ある取引プラットフォームは銀行口座に流通ユニットごとに1ドルのUSDTを保有しています。
もし米ドルの銀行口座がなければ、ある取引プラットフォームはUSDTを作成し、USDTをサポートする米ドルを保管し、USDTを償還する機能を果たすことができません。
作成: 銀行口座がないため、USDTを作成することはできません。なぜなら、トレーダーは自分のドルを送る場所がないからです。
ドルの保管: 銀行口座がなければ、USDTをサポートするドルを保管する場所がありません。
USDTを引き出す: 銀行口座がないと、USDTを引き出すことができません。なぜなら、銀行口座がないと引き出し者にドルを送ることができないからです。
! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?
銀行口座を持っているだけでは成功を保証することはできません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界中には数千の銀行がドル預金を受け入れていますが、連邦準備制度（Fed）に主口座を持つ銀行は限られています。連邦準備制度を通じてドルの決済を行い、ドルの代理店業務を履行したい銀行は、主口座を保持する必要があります。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っています。
代理銀行業務の運営方法について簡単に説明します。
三つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bの本社は二つの非米国の法域にあります。C銀行は主口座を持つ米国の銀行です。A銀行とB銀行は、法定通貨の金融システムでドルを移転できるように希望しています。彼らはそれぞれC銀行を代理銀行として使用する申請を行いました。C銀行は二つの銀行の顧客層を評価し、承認しました。
A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは1000ドルがA銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に移動します。
例に少し変更を加えて、銀行Dを追加しましょう。これは主口座を持つアメリカの銀行です。銀行Aは銀行Cを代理店として利用し、銀行Bは銀行Dを代理店として利用します。さて、銀行Aが銀行Bに1000ドルを送金したい場合、何が起こるのでしょうか？資金の流れは、銀行Cが連邦準備制度の口座から銀行Dの連邦準備制度の口座に1000ドルを送金することです。最終的に銀行Dは1000ドルを銀行Bの口座に預け入れます。
通常、アメリカ以外の銀行は代理行を使用して、世界中でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間で流れるときに、必ず連邦準備制度を通じて清算される必要があるためです。
私は2013年から暗号通貨に触れ始め、通常、暗号通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行であるため、法定通貨の出入金を処理するためには主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があります。これらの規模が小さい非アメリカの銀行は、預金や暗号通貨会社の銀行業務に渇望しており、高額の手数料を請求し、預金を支払うことはありません。世界的に見て、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の準備通貨だからです。しかし、これらの規模が小さい外国銀行は、その所在地以外でのドルの出入金業務を処理するために代理銀行とやり取りしなければなりません。代理銀行は暗号通貨業務に関連する法定通貨の流れを容認していますが、何らかの理由で、時には特定の暗号通貨の顧客が代理銀行の要求により小型銀行から排除されることがあります。小型銀行が規則を遵守しなければ、彼らは代理銀行との関係を失い、国際的にドルを移転する能力を失います。ドルの流動性を失った銀行は、まるで死に体のようです。したがって、代理銀行が要求する場合、小型銀行は常に暗号通貨の顧客を見捨てることになります。
取引プラットフォームの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展は非常に重要です。
ある取引プラットフォームの銀行パートナー:
列挙された5つの銀行の中で、唯一Cantor Fitzgeraldだけがアメリカに登録された銀行です。しかし、これらの5つの銀行はすべて連邦準備制度のメインアカウントを持っていません。Cantor Fitzgeraldはプライマリーディーラーであり、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行するのを助けています。ある取引プラットフォームがドルを移転し保持する能力は、完全に変わりやすい代理銀行に制約されています。ある取引プラットフォームのアメリカ国債投資ポートフォリオの規模を考慮すると、彼らとCantorとの提携関係はこの市場に引き続き参入するために重要だと考えます。
もしこれらの銀行のCEOが、銀行サービスと引き換えにある取引プラットフォームの株式を交渉で取得していないなら、彼らは愚か者です。後である取引プラットフォームの従業員の平均収入指標を紹介するときに、その理由がわかるでしょう。
これが、特定の取引プラットフォームの銀行パートナーがなぜ不調であるのかの理由を説明しています。次に、なぜ連邦準備制度が特定の取引プラットフォームのビジネスモデルを好まないのか、そして根本的に言えば、これが暗号通貨とは関係なく、ドルのマネーマーケットの運営方法に関係しているのかを説明したいと思います。
フルリザーブバンキング
伝統的な金融の観点から見ると、ある取引プラットフォームは全額準備金銀行であり、狭義の銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金を受け入れるだけで、融資を行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金者はリスクにさらされないため、ほとんど預金利息を支払いません。すべての預金者が同時にお金を引き出そうとすれば、銀行は即座に彼らの要求に応じることができます。したがって、「全額準備金」と呼ばれています。それに対して、部分準備金型銀行は融資額が預金額を上回っています。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求すると、銀行は倒産します。部分準備金の銀行は預金を引き寄せるために利息を支払いますが、預金者はリスクに直面します。
ある取引プラットフォームは本質的に全額準備金ドルの銀行であり、オンチェーンによって駆動されるドル取引サービスを提供しています。そういうことです。ローンはなく、面白いこともありません。
米連邦準備制度は、全額準備金の銀行を好まない。その理由は、顧客が誰であるかではなく、これらの銀行がどのように預金を扱うかにある。米連邦準備制度が全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和(QE)のメカニズムとその影響について議論しなければならない。
銀行は2008年の金融危機の際に倒産しました。それは、彼らが不良抵当ローンの損失を補うための十分な準備金を持っていなかったからです。準備金とは、銀行が連邦準備制度に預けている資金のことです。連邦準備制度は、未払いのローンの総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が準備金を欠くことが決してないようにしました。連邦準備制度は、QEを実施することでこの目標を達成しました。
QEは連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し付けるプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!
量的緩和は、COVIDの刺激小切手のように明らかな方法で狂ったインフレーションを引き起こしていません。なぜなら、銀行の準備金は連邦準備制度に留まっているからです。COVIDの刺激策は、直接国民に渡されて自由に使われるものでした。もし銀行がこれらの準備金を貸し出すなら、2008年