米国株のトークン化：ブル・マーケットの第二の曲線の重要なエンジン

一、はじめにと背景

過去一年、現実世界資産（RWA）のトークン化はフィンテックの辺境から暗号市場の主流へと移行しました。ステーブルコインは決済清算分野で広く利用されており、オンチェーン国債や票据製品が急速に成長し、「伝統的資産のオンチェーン化」はビジョンから現実へと変わりました。その中で、「米国株のオンチェーン化」と呼ばれる株式トークン化は、最も議論の余地があり、潜在能力のある分野の一つとなっています。それは伝統的な証券市場の流動性と取引効率を改造するだけでなく、規制の境界に挑戦し、クロスマーケットのアービトラージスペースを開拓します。暗号業界にとって、これは万億ドル規模の資産を導入する可能性があります；伝統的金融にとって、これは許可なしの技術突破であり、効率革命とガバナンスの衝突をもたらします。

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二、マーケットの現状と重要な道筋

"トークン化"が暗号業界の重要な物語となっているにもかかわらず、株式のトークン化は進展が遅く、道筋が分かれています。標準化された資産とは異なり、株式のトークン化は複雑な法的帰属、取引のタイムリーさ、投票権、配当メカニズムの問題を伴い、その結果、市場にはコンプライアンスの道筋、金融構造、ブロックチェーン上での実現方法において明確な違いを持ついくつかの製品が存在しています。

Backed Financeは、現実の株式とETFを基盤としたERC-20トークンを早期にリリースし、「オンチェーン証券の中間橋梁」を構築しようと試みています。その製品wbCOINはCoinbaseの実際の株式と1:1で連動しており、保管者が償還可能であることを約束しています。しかし、現在のTVLと取引量は依然として低く、ユーザーの償還メカニズムに対する疑念やDeFiエコシステムとの接続不足などの問題に直面しています。

ロビンフッドはEUで規制された株式デリバティブトークンを導入することを選択しましたが、これは実際の株式のマッピングではなく、価格追跡ツールです。このデザインは、規制の対立と保管の複雑さを軽減しますが、オンチェーンの純粋性を犠牲にしています。ロビンフッドは完全なUIサポートとサービスを提供し、今後はアプリケーションチェーンを導入し、クローズドループエコシステムでトークン化された株式を統合する計画です。

Krakenと協力者が提供するxStocksエコシステムはSolanaを基盤とし、世界の非米市場に向けて開放されています。その特徴は取引属性の"DeFi化"です：24/7の取引、T+0決済、チェーン上での交換など。このチェーン上のネイティブで、グローバルに配布された、組み合わせ可能な特性はトークン化された株式の"究極のビジョン"を表していますが、現在はユーザーのカバー範囲が制限され、流動性不足などの問題に直面しています。

三、コンプライアンス機構および実施能力

規制はトークン化された株式の発展における重要な課題です。異なるプロジェクトが採用するコンプライアンスの道筋には顕著な違いがあり、それが将来的にスケールで実現できるかどうかを決定します。

Backed Financeは、従来の証券発行に最も近い方法を採用し、トークンをスイスの制限付き証券として位置付け、KYC/AMLの審査を完了し、アメリカの投資家を制限することを要求します。この方法はコンプライアンスが堅実ですが、流通が制限されており、DeFiシステムとの相互運用性を実現するのが難しいです。

ロビンフッドは製品をEUのMiFID IIフレームワークに基づく証券デリバティブとしてパッケージ化し、株式を直接保有する法的責任を回避しています。この方法はコンプライアンスの確実性が高いですが、資産にはプログラム可能性とオープン性が欠けており、本質的にはCeFiの範疇に属します。

KrakenのxStocksは、より積極的な「オンチェーン自治+グローバル非米国ユーザーアクセス」アプローチを採用し、スイスの法律免除条項を利用してグローバルトレーディングを開放しています。これにより、トークンのオンチェーン自由流通特性が保持されますが、非米国ユーザーの身分に対する技術的隔離に極度に依存しており、潜在的な規制リスクがあります。

現時点では、各プランは真のグローバルコンプライアンスのカバーを実現しておらず、主に"地域のアービトラージ+法律の隙間を利用した操作"に過ぎません。将来的なブレークスルーには、規制の認識の統一、ブロックチェーン上のインフラのサポートによるコンプライアンスモジュール、機関投資家の参加などの条件が必要です。

四、マーケット分析と未来展望

全球RWA上链総量約178億ドル、株式類資産はわずか0.09%を占めています。しかし、トークン化された株式は半年で3倍以上の成長を遂げ、5000万ドルから約1.5億ドルに増加しました。

株式のトークン化は現実とオンチェーン市場をつなぐ価値を持っていますが、増加する需要は三つのユーザーグループから来ています：低いハードルで世界の株式市場に参加する個人投資家、資産の越境流通を求める高ネットワースの個人、アービトラージを目的とするDeFiプロトコルとマーケットメーカーです。現在、これらのグループはまだ大規模に参入しておらず、市場は「ミスマッチ」の問題に直面しています。

未来の転換点は、いくつかの重要なトレンドから生まれる可能性があります：

1. ステーブルコインの台頭が取引決済の基盤を提供する
2. DeFiプロトコルの成熟により、ブロックチェーン上の伝統的な資産のポートフォリオ能力が向上する
3. L2とアプリケーションチェーンのエコシステムの爆発は、より広い展開スペースを提供します。
4. グローバル資本市場と暗号市場のさらなる融合

しかし、短期的には株式のトークン化は流動性の不足、ユーザー教育コストの高さ、コンプライアンスの不確実性などの制約に直面しています。しかし、それは「深刻に過小評価された初期の出発点」にある可能性があり、将来的にはオンチェーンの資本市場の核心的な構成要素となることが期待されています。

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V. 結論と提言

株式のトークン化は、潜在的な中長期的な機会の分野です。業界の関係者へのアドバイスには、次のようなものがあります：

1. コンプライアンスの道筋を設計することを最優先事項とする
2. DeFiプロトコルとの接続を積極的に行い、コンビネーション製品の実現を推進する
3. ユーザー教育と製品パッケージに重点を置き、使用の敷居を下げる
4. 政策対話に積極的に参加し、業界標準と規制サンドボックスの形成を促進する

投資家・機関投資家へのアドバイス:

• 短期的に製品のローンチ、TVL、マーケットメイキングメカニズム、取引データ、規制の動向に注目する
• 中期評価プラットフォームDeFiサポート、資金コスト、流動性効率などの指標
• 長期的にアメリカのユーザーのオープンさ、T+0の実現とコンプライアンスの融合、資本の再分配のトレンドに注目

米国株のトークン化は、暗号市場の構造変革における重要な実験であり、次の成長を促進する鍵となるエンジンになる可能性があります。もし合規性のあるオープン化、オンチェーンの深さとメカニズムの革新が三者一体となれば、第二のブル・マーケットの基盤を築くことができるでしょう。