機関分散型金融への道: ドイツ銀行のリサーチレポートの解読

分散型金融(分散型金融)は、機関の応用において新しい金融パラダイムを創造する潜在能力を秘めています。このパラダイムは、協力、可組み性、オープンソースコードの原則に基づき、オープンで透明なネットワークを基盤としています。本稿では、分散型金融の発展の歴史とその未来の可能性について深く探求し、これらの変革が機関金融サービスにどのように影響を与えるかに重点を置いています。

イントロダクション

分散型金融の進化とその機関シーンにおける応用ポテンシャルは、業界内で大きな関心を引き起こしています。支持者は、新しい金融パラダイムの台頭には十分な理由があると考えており、このパラダイムは協力、コンポーザビリティ、オープンソースの原則に基づき、オープンで透明なネットワークを基盤としています。注目を集める分野として、分散型金融を利用した規制金融活動の道が徐々に構築されています。

マクロ経済とグローバルな規制環境の変化は、広範で意義のある進展を妨げており、発展は主に小売分野またはインキュベーションサンドボックスを通じて行われています。しかし、今後1〜3年の間に、機関向け分散型金融が飛躍することが期待されており、デジタル資産とトークン化の広範な採用と組み合わさることで、金融機関は何年も前からこれに備えてきました。

この発展の道筋は、ブロックチェーン基盤の進展によって推進され、世界的なレイヤー1または相互接続されたネットワークの形で、規制遵守要件の下で運営される組織のニーズを満たします。重要な不確実性の問題に対する解決策も浮上しており、コンプライアンスやバランスシート要件、さらにはブロックチェーンウォレットの匿名性や、公共ブロックチェーン上でKYCおよびAML要件を満たす方法が含まれています。これらの議論が進むにつれて、中央集権的金融(CeFi)と分散型金融(分散型金融)は二元的対立ではないことがますます明らかになってきています。金融分野の機関端での全面的な採用は、エコシステム内で集中化された運営ガバナンスの混合モデルを持つ組織にのみ実行可能であるかもしれません。

機関の世界では、この分野を探求することは、魅力的な潜在能力を持つ分野に入るための発見の旅と見なされることが多く、革新的な投資商品を開発し、以前は開発されていなかった新しい消費者や流動性プールに触れ、新しいデジタル運営モデルとよりコスト効果的な市場構造を採用することができます。時間と革新だけが、分散型金融（DeFi）がその最も純粋な形で存在するかどうかを証明することができるか、あるいは私たちが金融の世界に橋渡しを可能にする程度の分散化を実現する妥協案を見ることになるかを示します。

本文は分散型金融の最近の歴史を振り返り、一般的に使用される用語の神秘的なベールを取り除こうとし、次に分散型金融分野のいくつかの重要な推進要因を深く探ります。最後に、機関分散型金融への道のりにおいて、機関金融サービスコミュニティが直面するであろう課題について考察します。

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DeFiランドスケープ分析

1.1 DeFiとは何ですか？

分散型金融の核心は、従来の中央集権的な金融仲介に依存することなく、貸借や投資などの金融サービスをチェーン上で提供することです。この急速に発展している分野では公式の統一定義はありませんが、典型的な分散型金融サービスやソリューションは通常、以下の特徴を持っています:

• 自己管理ウォレットは、投資家が自分の資産の保管者になることを許可します。
• コードを使用してデジタル資産の管理と保管を行うスマートコントラクトのホスティング。
• 入金の価値および/または変数に基づいて報酬を計算し配分するためのコードを使用したステーキング契約。
• 資産の交換を許可し、貸出や分散型取引所(DEX)で使用される資産交換プロトコル。
• 基礎となる"パッケージ"資産に基づく異なる資産の証券化および再担保構造を発行する。

1.2 机构分散型金融とは何ですか？

機関分散型金融とは、機関が分散型金融の構造を採用し適応すること、そして去中心化アプリケーション(dApps)やソリューションにおける機関の参加を指します。この分野を金融業界の規制枠組み内で探求することで、分散型金融の利点を伝統的な金融市場に移転し、新たなコスト効率と効果を生み出す可能性を開くと同時に、新しい成長パスを切り開くことができます。これらの新しいパスには、実物資産と証券のトークン化、資産クラスへのプログラマビリティの統合、新しい運用モデルの出現が含まれます。

機関分散型金融と伝統的分散型金融の違いは、主に以下のいくつかの点に表れます:

• 資産保管: 規制された金融機関が責任を持ち、スマートコントラクトではない
• アクセス: デジタルID形式のKYC/AMLが必要であり、無アクセスではない
• ガバナンス: 専門の組織や専門家によって行われ、DAOではない
• 規制:既存の金融規制フレームワークに制約される
• 目的:コストを削減し、効率を高め、規制の透明性を高める

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1.3 DeFiの歴史

DeFi関連プロジェクトは2020年の夏に暗号市場の熱潮を引き起こし、新しい時代を切り開きました。その高い流動性、高価な資産、そして高いマイニングリターンにより、DeFiは連邦準備制度が新型コロナウイルスのパンデミックに対応して大規模な量的緩和を再開した期間中に急速に台頭しました。DeFiサービスの総ロックバリュー(TVL)は年初の10億ドルから年末の150億ドルを超えるまで上昇しました。

この期間中、新しい分散型金融プロジェクトは大量の資金サポートを受け、プロジェクトと関連トークンの数が急増しました。2021年末には、DeFiユーザー数が750万人を超え、1年前と比べて2550%増加しました。TVLは2021年11月に1690億ドルのピークに達しました。UniswapやYield Farmingなどの新しい概念が日常の金融生活に導入されました。

2022年、複数回の利上げとインフレの著しい上昇、さらにエコシステム内のいくつかの不適切な行動により、分散型金融は多くの挫折を経験し、いくつかの広く知られた崩壊事件が含まれます。これにより、全体の市場は2022年下半期の慎重で理性的な段階に入りました。

この傾向は2023年初頭にさらに明らかになり、DeFi分野のプライベートファイナンスが枯渇し、年初から現在までの取引活動は前年同期比で69%減少しています。これにより、DeFiシステムのTVLは2023年4月に500億ドル未満に減少し、2023年10月末には370億ドルの低水準に達しました。

顕著な下落と同時期の「暗号冬」があったにもかかわらず、DeFiコミュニティのファンダメンタルは依然として堅牢であり、ユーザー数は着実に増加し、多くのDeFiプロジェクトは粘り強く、製品と能力の構築に集中しています。

2023年末、アメリカが初めて現物暗号ETF製品を承認したことにより、デジタル資産が伝統的金融製品にさらに統合される重要な兆候と広く見なされ、市場は成長を見せました。さらに重要なのは、これが機関投資家がこれらの新興エコシステムにより深く関与するための扉を開き、この分野に必要とされる流動性をもたらすことになります。

1.4 DeFiの初期の約束を果たす

ネイティブ暗号資産の領域では、分散型金融運動がコード構造の出現を引き起こし、分散型金融が特定の仲介機関の参加なしにどのように機能するかを示しています。通常はスマートコントラクトおよび/またはピアツーピア(P2P)基盤が関与します。参入コストが低いため、分散型金融サービスは初期に急速に採用され、高効率の資産プールを提供し、仲介手数料を低減する価値を証明しました。同時に、需要、供給、価格を管理するために経済行動金融技術を適用しています。

これらの新しい利点は、DeFiがスマートコントラクトプログラミングを通じて既存の仲介活動を再設計または置き換えることで実現され、高い効率を達成し、ワークフローを変え、役割と責任を転換することによって得られます。投資家やユーザーとの「ラストマイル」において、DeFiアプリ(DApps)は、これらの新しい金融サービスを提供するためのツールです。したがって、既存の市場構造が変化する可能性があります。

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DeFi機関投資家市場の構造の進化

DeFiによって推進される市場概念は、基本的に動的でオープンな魅力的な市場構造を提案しており、その本来の設計は伝統的な金融市場の規範に挑戦します。これにより、DeFiがより広範な金融業界のエコシステムとどのように統合または協力するのか、また新しい市場構造がどのような形を取る可能性があるのかについて、さまざまな意見が交わされています。

2.1 ガバナンス、信頼、そして集中化

機関の分野では、ガバナンスと信頼がより強調され、果たすべき役割と機能において所有権と説明責任を持つ必要があります。これは分散型金融の分散性と矛盾しているように見えますが、多くの人々は、これは規制遵守を保証するための必要なステップであり、機関参加者がこれらの新しいサービスに適応し採用するための明確さを提供するための必要なステップであると考えています。この状況は「去中心化の幻想」という概念を生むことになりました。なぜなら、ガバナンスの必要性が必然的にシステム内の一定程度の中央集権と権力集中をもたらすからです。

一定の集中化があるにもかかわらず、新しい市場構造は今日の市場構造よりも簡素化される可能性があります。これは、組織内の仲介活動が大幅に減少したためです。その結果、秩序ある相互作用はより平行かつ並行的になるでしょう。これにより、実体間の相互作用の数が減少し、運営の効率が向上し、コストが削減されます。この構造の下では、マネーロンダリング(AML)のチェックを含む管理活動もより効果的になります。仲介機関の減少が透明性を高めるためです。

2.2 新しいキャラクターとイベントの潜在能力

機関分散型金融エコシステムに掲載された先駆的なユースケースは、今日の市場構造が次の波の分散型金融イノベーションの波にどのように進化するかを強調しています。

このように、公共ブロックチェーンは事実上の業界実用プラットフォームとなることができ、インターネットがオンラインバンキングの提供基盤となったのと同様です。公共ブロックチェーン上で機関向けブロックチェーン製品が導入される先例はすでに存在しており、特にマネーマーケットファンド分野においてです。業界は、トークン化分野、バーチャルファンド、資産クラス、および仲介サービス、そして/または許可層におけるさらなる進展を期待すべきです。

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DeFiマーケットに参加する

機関にとって、分散型金融自体の性質は恐ろしいものであり、同時に説得力のあるものである。

分散型金融製品が提供するオープンエコシステムに参加し、運営し、取引することは、従来の金融のクローズドループまたはプライベート環境と衝突する可能性があります。従来の金融環境では、顧客、取引相手、パートナーは広く知られており、リスクは適切な情報開示とデューデリジェンスのレベルに基づいて受け入れられます。これが、機関デジタル資産分野での多くの進展がプライベートまたは許可されたブロックチェーンネットワークの領域で発生している理由の一つでもあり、この領域では、信頼される管理者が"ネットワークオペレーター"として機能し、所有者が参加者のネットワークへの参加を承認する責任を負います。

比較すると、パブリックチェーンネットワークは潜在的なオープンスケールを持ち、参入障壁が低く、革新の機会が豊富です。これらの環境は本質的に分散化されており、単一障害点のない原則の上に構築されており、ユーザーコミュニティは「良いことをする」ことを奨励されています。ブロックチェーンのセキュリティと一貫性を維持するためのコンセンサスプロトコル(プルーフ・オブ・ステーク(POS)、プルーフ・オブ・ワーク(POW)は主な例です)異なるチェーン上で異なる場合があります。これは、参加者がバリデーターとして、私たちが考える「ブロックチェーン経済」に貢献し、報酬を得る方法の一つです。

3.1 チェックリストの概要に参加する

デジタル資産とブロックチェーンエコシステムへの参加を評価する際の主な考慮要素には、ブロックチェーンの成熟度とその対応するロードマップ、達成可能な最終決済コンセンサス、流動性、他のチェーン上資産との相互運用性、規制の観点と採用状況が含まれるべきです。また、ネットワーク技術のリスク、ネットワークのセキュリティ、継続性計画、およびそのネットワークのコアコミュニティと開発者参加者も評価する必要があります。技術の標準化の程度や分類法に対する共通理解も、アプリケーションの発展への道を開くことができます。

この基盤の上で、プライベートチェーンはリスクが低く、より魅力的であるように見えます。しかし、プライベートチェーンの公有チェーンに対するリスクレベルの低さは、次の要因によっても評価されるべきです：専門知識の可用性、ベンダー依存、アクセスのしやすさ、流動性の規模、およびプライベートチェーンの作成、維持、運営にかかるコスト。これらの要因はプロジェクトの成功または失敗を決定する可能性があります。もしすべての銀行が自らのプライベートインターネットを運営しなければならないとしたら、コストは重要な要素となるでしょう。特にブロックチェーンが既存の技術スタックと並行して動作する移行期間において、この点は特に考慮する必要があります。

結局、企業はその受け入れられることに適応しなければなりません