Aaveは分散型金融借貸市場をリードし、巨大な潜在能力がまだ発掘されていない

オンチェーン貸付は暗号通貨業界で最も重要な市場の一つであり、Aaveはこの分野の揺るぎないリーダーとして強力な競争壁とユーザーの粘着性を持っています。私たちはAaveの価値が深刻に過小評価されていると考えており、巨大な成長ポテンシャルを有していますが、市場はまだこれを十分に認識していません。

Aaveは2020年1月にイーサリアムメインネットに上陸し、今年でその開始から5年目です。現在、Aaveは最大の貸出プロトコルとなり、アクティブな貸出総額は750億ドルに達し、2位の5倍にもなっています。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

プロトコル指標が継続的に成長し、前の周期の高点を超えています

Aaveは2021年のブルマーケットの水準を超えた数少ない指標の一つであるDeFiプロトコルの一つです。例えば、その四半期収入は2021年第4四半期のブルマーケットのピークを超えました。注目すべきは、2022年11月から2023年10月の市場調整期間中でも、Aaveの収入は依然として加速的に成長していることです。2024年の第1四半期と第2四半期に市場が回復する中、Aaveの勢いは衰えず、前月比成長率は50-60%に達しました。

年初から現在まで、預金の増加やWBTCやETHなどの基礎資産の価格上昇により、AaveのTVL（総ロック価値）はほぼ倍増し、2021年のサイクルピークの51%に回復しました。これは、Aaveが他の主要な分散型金融プロトコルに比べてより弾力性があることを示しています。

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強力な利益パフォーマンスは、製品と市場の高度な適合を反映しています

Aaveの収益は前のサイクルでピークに達し、複数のスマートコントラクトプラットフォームがユーザーと流動性を引き付けるために大量にトークンインセンティブを発行したタイミングと重なりました。これにより、持続不可能な投機資本とレバレッジレベルがもたらされ、大多数のプロトコルの収益数値が拡大しました。

現在、メインチェーンのトークンインセンティブは枯渇し、Aave自身のトークンインセンティブも無視できるレベルまで低下しています。これは、過去数ヶ月の指標の成長が有機的で持続可能であることを示しており、主要な要因は市場の投機活動の回復であり、これが活発な貸付と借入金利を押し上げています。

さらに、投機活動が減少している時期でも、Aaveは基礎的な成長を促進する能力を示しました。8月初めに世界のリスク資産市場が大きく下落した際でも、Aaveの収入は依然として堅調であり、これは貸付返済プロセスで清算手数料を成功裏に徴収したおかげです。これは、Aaveが異なる担保とマルチチェーン環境で市場の変動に耐える能力を持っていることを証明しています。

基本的な面は強力に回復しているが、Aaveの売上高倍率は3年来の最低水準にある。

過去数ヶ月間の指標が強力に回復したにもかかわらず、Aaveの時価総額倍率は17倍に過ぎず、3年来の最低水準にあり、同期間の62倍の中央値を大きく下回っている。

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Aaveは分散型金融の分野での支配的地位を強化することが期待されています

Aaveの競争優位性は主に4つの点に現れています：

1. プロトコルのセキュリティ管理記録が良好：これまでのところ、Aaveでは重大なスマートコントラクトレベルのセキュリティ事件は発生していません。強力なリスク管理能力によってもたらされる良好なセキュリティ記録は、DeFiユーザーが貸出プラットフォームを選択する際の最初の考慮事項であり、特に大量の資金を持つ大口ユーザーにとってはそうです。

2. 双側ネットワーク効果：DeFi借貸は典型的な双側市場です。預金者と借入者が供給と需要の両側を構成しています。一方の成長はもう一方の成長を促進し、後発者は追いつくのがますます難しくなります。さらに、プラットフォーム全体の流動性が豊富であれば、預金者と借入者の流動性の出入りがスムーズになり、プラットフォームが大口資金ユーザーに対しての魅力が増し、それがプラットフォームのビジネスのさらなる成長を刺激することになります。

3. DAO管理が適切：Aaveプロトコルは、DAOに基づく管理モデルを全面的に実施しています。中央集権的なチーム管理モデルに比べて、DAOはより包括的な情報開示と徹底的なコミュニティ討論を含みます。また、AaveのDAOコミュニティには、トップクラスのリスク管理サービスプロバイダー、マーケットメイカー、第三者開発チーム、財務顧問チームなど、ガバナンスレベルの高い専門機関が集まっています。このような多様な参加者構造は、プラットフォームに活発なガバナンス参加をもたらしています。

4. マルチチェーンエコシステムの位置づけ：Aaveはほぼすべての主流EVM L1/L2に展開されており、BNB Chainを除くすべての展開チェーンでTVLは常にトップを維持しています。間もなくリリースされるAave V4バージョンはクロスチェーン流動性をつなぎ、さらにそのクロスチェーン流動性の優位性を際立たせます。

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トークンエコノミクスの改革、価値の蓄積を促進し、リスクの削減を排除する

Aave Chan Initiative (ACI)は、AAVEトークンの経済学を改革することを目的とした提案を発表しました。トークンの実用性を高めるために、収益分配メカニズムを導入したいと考えています。

最初の大きな変化は、AAVEがセキュリティモジュールを移動する際のリスクを排除することです。全く新しいUmbrellaセキュリティモジュールに基づき、stkAAVEとstkABPTはstk aTokenに置き換えられ、最初のものはaUSDCとawETHです。aUSDCとawETHの供給者は、借り手が支払う利息に加えて追加の手数料（AAVE、GHO、及びプロトコル収入を含む）を得るために資産をステークすることを選択できます。これらのステークされた資産は、供給不足の事象において削減および消失のリスクに直面します。

また、収益分配メカニズムはAAVEへの需要をさらに高めるでしょう。Anti-GHOトークンを導入し、ユーザーはanti-GHOを受け取ることができ、2つの使用方法があります：Anti-GHOを焼却してGHOを鋳造することができ、無料で債務を返済することができます；またはGHOセキュリティモジュールに預け入れてstkGHOを取得します。

Aaveは、特定の条件を満たす場合に、ネット超過契約収入をトークンステーキング者に再配分することを許可します。これにより、Aaveプロトコルは継続的な8桁の買戻しプログラムを開始し、プロトコルが成長するにつれて、買戻しの規模も増加します。

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Aaveは顕著な成長を遂げると期待されています

Aaveには、複数の成長ドライバーがあり、暗号通貨が資産クラスとしての長期的な成長トレンドから恩恵を受けると予想されています。ファンダメンタルズの観点から、Aaveには複数の収益成長の道が存在します：

####アーブv4

Aave V4はその競争力をさらに高め、次の波のユーザーを分散型金融に引き付ける手助けをします。Aaveは統一流動性層を構築することで、DeFiのインタラクション体験を根本的に革新することに専念します。統一流動性層は、アカウントの抽象化とスマートアカウントを深く統合し、ユーザーが複数の孤立した資産のポジションを管理できるようにします。

Aaveは、より多くのチェーンを拡張し、より多くの資産クラスを導入することで、プラットフォームのアクセス性を向上させる予定です。また、AaveはRWAに基づく製品の統合を探求する計画もあり、これらの製品はGHOを中心に構築され、従来の金融と分散型金融をつなぎ、機関投資家を引き寄せ、大量の新しい資本をAaveエコシステムに注入することが期待されています。

成長はBTCとETHという資産クラスの成長と正の相関関係を示している

今年、ビットコインとイーサリアムのETFの発売は暗号通貨普及プロセスにおける重要な分水嶺です。参加のハードルを下げることで、これらのETFは機関投資家や個人投資家からの大量の資本を引き寄せ、デジタル資産が主流の投資ポートフォリオにさらに統合されることが期待されています。

Aaveにとって、暗号市場の全体的な成長は好材料です。なぜなら、その資産構成の75%以上が安定資産ではなく（主にビットコインとイーサリアムの派生資産）、AaveのTVLと収益の成長はこれらの資産の成長と直接関連しているからです。

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成長はステーブルコインの供給に関連しています

今後、Aaveは安定したコイン市場の成長から恩恵を受ける可能性があります。世界の中央銀行が利下げサイクルに入るにつれて、投資家が収益源を探す際の機会費用は低下します。これにより、資本が従来の金融収益ツールから流出し、より高い収益を得るために分散型金融（DeFi）分野の安定したコインファーミングに向かうことが促進されるでしょう。また、ブル市場では投資家のリスク嗜好が高まり、よりリスクを取る行動が一般的になり、Aaveなどのプラットフォームでの安定したコインの貸借活動がさらに刺激されるでしょう。

###概要

私たちは、分散型金融分野でのAaveが引き続き成長するリーダーとしての展望に楽観的です。強力なネットワーク効果と卓越したトークン流動性およびコンポーザビリティを活かして、Aaveは市場での支配的地位をさらに強化し、拡大し続けるでしょう。今後のトークンエコノミクスのアップグレードは、プロトコルのセキュリティをさらに向上させ、その価値捕捉能力を強化するでしょう。

近年、マーケットはすべての分散型金融プロトコルを一括りにし、それらを成長の可能性が制限された資産クラスとして価格付けしています。この現象はAaveのTVLと収益が着実に上昇する一方で、評価倍率が逆に下降していることからも明らかです。私たちは、この評価とファンダメンタルズのミスマッチが長くは続かないと信じています。AAVEは現在、暗号業界で優れたリスク調整投資機会を提供しています。

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