ビットコインは震蕩下行し、関税とインフレの懸念が3月の暗号資産市場を主導している

2025-07-18 17:13:10

暗号資産市場3月分析：突破関税の霧、ビットコインはQ2に反転する見込み

アメリカの関税政策が引き起こした混乱と不安に加え、インフレ期待の反発が市場のアメリカ経済が"スタグフレーション"や"リセッション"に陥る可能性に対する予想を強化し、これは高リスク資産にとって非常に不利です。

この予想は連続して2年間高値で推移していた米国株のバリュエーションに影響を与え、ビットコインETFを通じて暗号資産市場に伝導されました。

ビットコイン短期投資者の売却は、本ラウンドのサイクル内での最大の損失を確定させ、ビットコインの再評価が初めて完了しました。長期保有者は「減持」から「増持」に転じ、一部の売り圧力を受け止め、価格は82000ドル付近で新たなバランスに達しました。しかし市場は依然として脆弱で、短期保有者の浮損は依然として高位にあります。もし米国株式市場の混乱がビットコインETFの資金の大規模な撤退を引き起こすと、短期保有者は売却に加わる可能性が高く、その場合価格はさらに下落するでしょう。

現在、米国株は中程度の調整を完了しましたが、その後の動向は4月2日の関税政策の具体的な実施状況と3月の雇用データが明らかに悪化するかどうかに依存しています。この2つの要因が予想以上に悪化した場合、市場は依然として下落し続けるでしょう。

逆向思考は市場の常態です。動乱と下落が発生する中で、米国株式とビットコインは大幅に調整され、恐怖感も相当程度に解放されました。

私たちは、関税政策の悪影響が徐々に消化され、米連邦準備制度が再び利下げサイクルを開始する期待が徐々に形成されるにつれて、ビットコインが第2四半期に反転相場を迎える可能性が高いと考えています。

マクロ金融：経済と雇用データが「スタグフレーション」や「景気後退」の予想を強める中、米国株が下落する

"トランプ勝利取引"が沈静化した後、米国株式市場は基本的に2023年11月6日、つまりトランプ勝利の日の起点に戻った。新しい取引判断フレームワークは2月末に初めて確立され、3月全体では、さまざまな経済、雇用、金利データがこのフレームワークに投入され、その結論が導かれた。

この判断フレームワークは、関税政策が引き起こす可能性のある"経済停滞"や"経済不況"と、貨幣政策が雇用の維持を優先するか、インフレの抑制を優先するかの選択の間のゲームです。

3月7日、アメリカ労働統計局は2月の雇用データを発表しました：非農業雇用は15.1万増加し、予想の17万を下回り、雇用の成長が鈍化していることを示していますが、相対的に堅調を維持しています。失業率は1月の4.0%から4.1%に上昇し、労働市場がやや緩んでいることを示しています。平均時給は前月比で0.3%増加し、前年同月比で4.0%増加し、インフレ率を上回っていることから、実質賃金の改善が見られますが、インフレに対して圧力をかける可能性があります。

この"まずまず"の雇用データは、経済がすでに後退し始めているという懸念を部分的に和らげたため、米国株は一時下落した後に上昇しました。しかし、懸念は依然として残っており、雇用データは予想を下回り、失業率も上昇しています。

3月12日、アメリカ労働省はCPIデータを発表しました：2月の総合消費者物価指数は前月比で0.2%増加し、前年同月比で2.8%増加し、1月の3.0%からわずかに減少しました。コアCPIは前月比で0.2%増加し、前年同月比で3.1%増加し、インフレが緩和されていることを示していますが、コアインフレは依然として2%の目標を上回っています。

そして、連邦準備制度がより注目しているPCEデータは28日に発表され、2月の総合個人消費支出物価指数は前月比0.3%の増加、前年同月比2.5%の増加を示しました；コアPCEは前月比0.4%の増加、前年同月比2.8%の増加を示し、インフレの下降パスが阻まれていること、コア指標の粘着性が強いことを反映しています。

PCEデータによると、2月の全体的な個人消費支出物価指数は前月比で0.3%の増加、前年同月比で2.5%の増加を示し、1月の2.5%を上回りました。コアPCEは前月比で0.4%の増加、前年同月比で2.79%の増加を示し、1月の2.66%を上回りました。

わずかな幅ではありますが、CPIもPCEも物価の成長が反発し始めたことを示しており、これは米連邦準備制度理事会が掲げるインフレ抑制目標が厳しい挑戦に直面していることを意味しています。

18-19日の政策決定会合後、連邦準備制度はフェデラルファンド金利を4.25-4.50%のまま維持し、2回連続で利下げを見送った。声明では、経済活動が着実に拡大し、労働市場が安定しているが、インフレは依然としてやや高く、特に関税政策の影響下で経済の見通しの不確実性が増していると指摘した。これは連邦準備制度が初めて関税政策が経済の下振れに影響を与える可能性があると明確に示したが、経済のリセッションリスクは「やや上昇しているが、まだ高くはない」とのこと。

米連邦準備制度理事会の議長は、通貨のインフレが関税などの政策により2％の目標に戻るのが遅れる可能性があると述べ、雇用市場が悪化すれば利下げに出ることを示唆しました。関税の影響に対応するための先手として、米連邦準備制度は米国債の減少上限を250億ドル/月から50億ドル/月に緩和しました。

米連邦準備制度理事会の相対的な「ハト派」の発言が市場を活気づけ、主要な3つの株価指数が大幅に反発しました。月末までに、市場は2025年の利下げ予想を3回に引き上げました。ある投資銀行も、今年3回の利下げが行われると予測しています。

28日、ミシガン大学は3月の消費者信頼感指数の最終値を発表し、2月の64.7から57に低下し、初値の57.9を下回り、予想中央値も下回った。消費者は今後5〜10年間の年インフレ率を4.1%と予想しており、これは1993年2月以来の最高値で、初値の3.9%から上昇した。今後1年間のインフレ率に対する予想は5%で、2022年以来の最高水準となっている。

ミシガン大学の消費者信頼感指数は主観的なデータですが、最終消費者の信頼感の低下を十分に反映しています。同日、あるモデルによると、28日時点でのアメリカの第一四半期実質GDP成長率の予測値は-2.8%です。この数値は消費者信頼感指数と共鳴し、3大株価指数は大幅に下落し、VIX指数は1日で11.9%の急騰を見せました。

関税政策に関しては、今月も何度も往復しました。3月末までに、カナダ、メキシコ、中国に対する鋼鉄およびアルミ製品に対する追加課税が実施されました。

4月2日から、アメリカはすべての輸入車両に25%の関税を課し、乗用車や軽トラックなどの車両タイプを含む。主要な自動車部品にも25%の関税が課せられ、発効日は5月3日を遅れない。

懸念されているのは、主要な貿易赤字国に「対等関税」を適用することであり、具体的なリストは4月2日に発表される予定です。4月2日は現在、市場で関税戦争の最大の注目日と見なされています。

関税の不確実性や「経済スタグフレーション」、さらには「経済不況」への懸念から、資金は3月に株式市場から引き続き撤退し、ナスダック、S&P 500、ダウジョーンズはそれぞれ8.21%、5.75%、4.20%下落し、250日移動平均線を下回るか、接近することとなり、中程度のテクニカル調整が達成されました。

リスク回避資金が米国債に流入し、2年物米国債の利回りは1ヶ月で1.15%下落しました。10年物米国債の利回りは0.45%下落しましたが、インフレ期待が重なり、長期資金の長期経済成長に対する期待はマイナス成長レベルにまで低下しています。

もう一つの避難資産である金は特に注目されており、今月ロンドン金は正式に3000元の大台を突破し、単月で8.51%の大幅上昇を記録し、3123.97ドル/オンスに達しました。

消費者信頼感は低迷し、インフレ期待が高まっており、アメリカ経済成長に対して悲観的であり、さらには制御不能で変動の激しい関税戦がアメリカ経済を"スタグフレーション"と"リセッション"に導くことを懸念しています。関税の不確実性が最大の変数であり、この変数がアメリカ経済と消費者信頼感の悪化を促進し、さらに市場での"スタグフレーション"と"リセッション"取引を促しています。FRB議長の比較的"ハト派"な発言を受けて、市場はFRBが6月に利下げを行うとの賭けを始め、米株価の下落に伴い利下げ回数も2回から3回へと増加しています。インフレの問題は一時的に棚上げされる可能性がありますが、消えてはいないどころか関税戦により悪化するでしょう。関税戦の影響は、最終的な決定がなされるまで見えません。

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暗号資産：下降チャネルで運営中、極端な市場状況では73000ドルまで下落する可能性がある

トレーダーの不安と恐怖が3月の資本市場の動乱を支配し、ビットコインは2月末の大幅な下落のため、3月は比較的安定を保ったが、反発が乏しく、最終的に月間で2.09%の下落を記録した。

3月、ビットコインは84297.74ドルで始まり、82534.32ドルで終わり、最高95128.88、最低76555.00、振幅22.03%、取引量は前月よりやや増加しました。

時間的に見ると、2月末の大幅な下落の後、ビットコインは3月の第2週と第3週にテクニカルな反発を展開しましたが、反発の力は弱く、底値からの最高幅はわずか16%でした。その後の1週間は、アメリカの関税政策の混乱が頻発し、インフレデータ、特に消費者信頼感データの低下とともに、ビットコインは米国株とともに揺れ動きながら下落し、最終的に月間での下落を記録しました。

技術的に見ると、全月は2月以来の下降チャネル内で運行しており、今回のサイクルの最初の上昇トレンドラインの下にあります。また、月初の急落以降、取引の熱意が急減し、取引量は週ごとに減少しています。大半の時間は200日線の下で運行しており、3月11日には一時的に365日線に触れました。

全体的に中央集権型取引所においてビットコインは流出状態を示しているが、ビットコインETFの通路にはわずかな資金流入がある。しかし、米国株式市場の不安な状況の中で、高リスク資産としてのビットコインは依然として買い手を惹きつけるのが難しい。

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政策面では、今月は好材料が多い。

3月6日、アメリカ合衆国大統領は行政命令に署名し、正式に「戦略ビットコイン準備」を設立しました。これは連邦政府が以前に押収した約20万枚のビットコインを準備に組み込み、今後4年間これらの資産を売却しないことを明確にしました。同時に、命令はビットコイン以外の暗号資産で構成される準備庫の設立を提案し、資産の多様化を通じてアメリカの国際金融システムにおける地位を強化することを目指しています。これはビットコインがアメリカ政府によって永久的な国家資産として管理される初めてのケースであり、その「デジタルゴールド」としての地位の確立を示しています。行政命令は立法ではありませんが、今後の政策の基礎を築くものです。

3月7日、大統領は行政命令に署名した翌日にホワイトハウスで暗号資産サミットを開催し、多くの業界関係者および資本関係者を招待して、暗号業界の規制、準備政策、及び今後の発展方向について共に議論した。このサミットは、アメリカ政府が暗号革新を支持する信号をさらに発信した。

3月29日、アメリカ連邦預金保険公社はガイドラインを発表し、銀行が暗号通貨関連活動に参加するためのコンプライアンスプロセスを明確にしました。従来の金融機関が暗号資産市場に参入するための明確な道筋を提供し、銀行が暗号資産サービスに関与するのを助けます。

同日、大統領は暗号通貨取引所の3人の共同創設者を恩赦しました。

各州レベルでは、3月6日にテキサス州が州レベルのビットコイン戦略備蓄の設立を提案し、立法手続きの「意向通知」段階に入った。この段階は通常、法案が通過する可能性が高いことを示唆している。3月31日、カリフォルニア州議会は正式に「ビットコイン権利法案」を提出し、州内におけるビットコインの合法的権利と使用規範を明確にすることを目的としている。

上記のように、ビットコインおよび暗号資産がアメリカで実際に展開されていることを示しています。これらの政策や規制には本当の効果を生むために時間が必要ですが、間違いなくアメリカが次に"暗号の都"を築くための障害を取り除いています。

しかし、「スタグフレーション」や「インフレ」に対する懸念が市場を支配し、リスク回避とバリューカットを行うトレーダーたちはこれらの長期的な好材料を無視することを選び、ビットコイン価格の短期的な下落を主導しました。

おそらく長期的な好材料の支えから、すでに11月6日の水準に戻った米国株式に比べて、ビットコインは現在も強い状況にあります。今月の終値は82378.98ドルで、11月5日の70553ドルを上回っています。

流動性が不足していることを考慮すると、関税が予想を上回る場合や、より悪化した雇用や経済データが発表された場合、ビットコインは"トランプ取引"の全ての上昇幅を吐き出し、70000-73000ドルまで下落する可能性があります。しかし、これは関税や雇用データが予想を大きく上回って悪化した場合にのみ発生します。もし4月2日に米国株が"解放日"の関税悪材料が十分に解放された後に徐々に安定すれば、以前の76000ドルが今回の下落の底となる可能性があります。