不確実性はすべてを遅くし、人々が自分の立ち位置、過去、そして未来について考えさせる方法があります。暗号資産の投資の世界は、数年間の高金利や貿易と地政学に関する世界的な不確実性に驚かされています。しかし、外部の力とは独立して、暗号資産にとって重大な問題を引き起こす他の力も存在します。時間、資本、そして信念を奪い続ける静かな scourge: 権利確定投資。

（シャドウ投資 = カテゴリーリーダーを逃した後にライバルを支援すること、しばしば差別化された信念に基づくのではなく、エクスポージャーを維持するために。）

輝きの問題

卓越した才能を見つけることは、世界中のすべての企業の追求ですが、才能の宇宙は無限ではありません。才能は非常に見つけにくく、さらに強制することは難しく、ある意味では完全に不規則です。「ユリカ！」のような瞬間を生み出す企業は、予期しない結果を前もって予測することはできず、代わりに才能がひらめく機会をできるだけ多く生み出すことにエネルギーと時間を集中させます。

同様に、ベンチャーキャピタル企業もこの問題に直面しています。ベンチャーは線形のゲームではないからです。投入したお金がより多くの才能を生むわけではありません。これは、80年代/90年代初頭の現代ベンチャーキャピタルの始まりや2000年代に入ってから十分に理解されていましたが、投資家の期待と欲求が高まるにつれて、ベンチャーの予算と才能の探索も増加しました。しかし、これはベンチャー投資と根本的に矛盾しています。— 「存在しない機会をどうやって見つけるのか？」

入る: シャドー投資

数年ごとに、私たちは暗号資産の世界で本当にゲームを変え、意味のある価値を創造する新しいプロトコル、プロジェクト、またはビジネスに出会います。これらはすべての投資家の喜びであり、各チームの目指すべき目標です。しかし、これらの投資のペースと規模は自然に希少にし、独自の考え方の欠如が投資家を既存のメタにローカライズさせ、次の投資のために時代の流行を選ぶ原因となります。簡単に言えば、投資家はその空間に存在する新しいメタを探し、逃したプロジェクトの弱い「競争相手」を支持することを選ぶのです。

なぜそれが起こるのか

暗号資産のベンチャー環境に対する批判が多いことは秘密ではありません。私の愚痴は古いポッドキャスト、ツイート、または記事の中に見ることができますが、これらのコメントはすべてCrypto VC Supernovaのテーゼ（暗号資産においてドルが多すぎて、結果としてVCが多すぎるという考え方）という同じ出発点に触れています。このような歪んだ状況からは多くのネット外部性が生じますが、優れた企業の安価なコピーの永続的な資金調達は最悪の一つです。

暗号資産（またはその市場において）における資本配分の現在の流れはシンプルです。

• LP（リミテッド・パートナー）は、ベンチャー企業に資本を投資します。
• ベンチャーファームは、そのドルを受け取り、複数のステージにわたってスタートアップに投資します。
• スタートアップはその現金を使って成長し、企業を構築します。

このモデルはシンプルですが、LPの手にドルが多すぎると崩壊し、多くの投資家に多額の資金を提供することで暗号資産ベンチャー企業を過剰資金調達してしまいます。今日の暗号資産業界では、シードから後のシリーズにかけて、ベンチャーレベルで9桁の資本を持つ企業が20社以上存在します。もしすべての企業（たとえ20のVCしか考慮しなくても）が四半期ごとに1件の取引を行った場合でも、カレンダー年で80の投資になります。実際の取引件数はかなり高く、年間で数百件に達します。毎年投資する価値のある暗号資産企業は数百社もありません。さらに言えば、毎年投資するためのメタやナラティブも数十は存在しません。

代わりに、私たちは二つの真実に直面しています：

• 暗号資産ベンチャーキャピタルにはドルが多すぎる
• 投資する質の高い企業があまりにも少ないです。

しかし、これらのドルは、企業向けに指定されたものであるため、何らかの形で市場に流入しなければなりません。その結果、これらのドルは、最近投資されたのと同じ時代精神に合った企業の市場に流入します：シャドウ投資。

レイヤー1、レイヤー2、ウォレット、パーペチュアルDEX、レンディングプロトコル、ブリッジの間の市場の多くは、元の対応物の価値が資金提供できない需要を駆動するため、互いに貧弱な模倣です。分散型取引所の風景のカテゴリーの最初でリーダーであるUniswapの例を挙げてみましょう。数億ドル、あるいは数十億ドルの資金が、Uniswapの安価な模倣版を押し進めましたが、有意義な価値やビジョンの進化を提供することには失敗しました。代わりに、トークンインフレーションの壊滅的な風景が残り、多くのスペースが死んでしまいました。質の高い反復的な製品を構築する企業は明らかに多く存在し、すべての派生企業が正確に安価な模倣というわけではありませんが、これらは通常例外であり、ルールではありません。

「模倣者は、リーダーが行った場所にしか行けない。彼はそれを超えることはできない。」

— ピーター・ティール（ゼロ・トゥ・ワン）

暗号資産ベンチャーにおける安価な模倣戦略から延びる大きな問題は、製品のアップグレードと維持管理です。暗号資産の優れたプロジェクトの多くは、約束されたビルドとして始まりますが、常に成長の大きなビジョンと多くの維持管理を約束します。これにより、プロトコルのセキュリティから明確な製品ビジョンの構築まで、さまざまな問題が引き起こされます。プロジェクトのフォークが何度も数百万ドルのハッキングや悪用された資金をもたらしたことがあるでしょうか？

問題の終点は、これらの取引に資金を提供している根本的なベンチャー企業に達します。スペース全体が、質の高い投資と弱い模倣を区別できないとき、避けられずにその評判は影の投資によって汚れます。どれだけのファンドを見て、どれだけのチームが市場に登場した本物の製品の結果として直接資金提供されているのかを考えられますか。模倣はお世辞ですが、その模倣市場が「良い」とされるものに対して巨額の過剰支払いをしているときはそうではありません。暗号資産が真剣な業界になり、資本保全の様相さえも守ることを約束するなら、スペースとその投資家は、資金提供の戯れから成長し、本当に革新にコミットしているチームへの投資に厳格であり続けなければなりません…そう願っています。

終了。

免責事項：

1. この記事は[から転載されています。スプリットキャピタル]. すべての著作権は元の著者に帰属します [スプリットキャピタル].この再版に異議がある場合は、ゲートラーニングチームが迅速に対応します。
2. 免責事項：この記事に表明された見解や意見は著者のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
3. この記事の他の言語への翻訳は Gate Learn チームによって行われています。明記されていない限り、翻訳された記事のコピー、配布、または盗作は禁止されています。