Dua Jalur Tokenisasi Saham: DeFi Terbuka dan Kepatuhan Terpadu

Tokenisasi RWA telah berubah dari narasi futuristik menjadi kenyataan keuangan yang sedang terjadi. Dengan masuknya raksasa fintech seperti Kraken dan Robinhood, transformasi struktural yang didorong oleh blockchain ini telah dimulai. Laporan ini akan menganalisis dengan mendalam logika internal dari produk tokenisasi saham utama saat ini, fokus pada "bagaimana cara mencapainya" dan "apa risikonya", untuk memberikan referensi mendalam bagi klien, investor, pengembang, dan regulator.

Kami akan melakukan analisis perbandingan dengan dua kasus tipikal: xStocks yang mewakili jalur "DeFi Terbuka" dan Robinhood yang mewakili jalur "Kepatuhan Taman Terkurung", serta didukung oleh praktik peserta kunci seperti Hashnote, Securitize, untuk mengeksplorasi bagaimana platform-platform ini mencapai keseimbangan antara regulasi yang ketat, implementasi teknologi yang kompleks, dan peluang pasar yang besar.

Satu, "Kepatuhan" sebagai "Cincin Ketat" dan "Jimat": Logika Dasar dari Dua Model Utama

Tantangan utama dari tokenisasi saham adalah kepatuhan. Pasar telah membedakan dua jalur kepatuhan yang sangat berbeda: token sekuritas yang didukung oleh aset 1:1 dan token kontrak derivatif. Dua model ini memiliki struktur hukum dan logika operasional yang berbeda, yang menentukan bentuk produk, hak pengguna, dan karakteristik risiko.

Mode Satu: xStocks - Memeluk jalan terbuka Keuangan Desentralisasi

Definisi inti: Token yang dimiliki pengguna secara hukum mewakili kepemilikan atau hak atas saham nyata secara langsung atau tidak langsung. Ini adalah pemetaan dari "saham" yang "nyata" di blockchain, yang mengejar keaslian dan transparansi aset.

Kerangka hukum dan kinerja pasar:

xStocks diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mengikuti undang-undang DLT Swiss. Di Liechtenstein, telah didirikan kendaraan tujuan khusus (SPV) yang menyimpan saham nyata, untuk mencapai isolasi risiko. Saat ini mendukung 61 jenis saham dan ETF, dengan volume perdagangan harian mencapai 6,641,000 USD, dan jumlah pengguna yang bertransaksi lebih dari 6,500 orang.

Strategi Dukungan Aset dan Likuiditas:

• 1:1 pengikatan: Setiap token xStock secara ketat sesuai dengan satu saham nyata.
• Proses penerbitan: Investor profesional yang memenuhi syarat membeli saham melalui Backed, yang disimpan oleh lembaga pihak ketiga.
• Bukti Cadangan: Terintegrasi dengan Chainlink PoR, memungkinkan verifikasi waktu nyata di blockchain.
• Dual Track Liquidity: CEX pembuat pasar dan protokol DeFi ( seperti Jupiter, Kamino ) menyediakan likuiditas.

Mode Dua: Robinhood - Kepatuhan Utama "Taman Tembok"

Definisi inti: Token saham yang dibeli pengguna secara hukum adalah kontrak derivatif keuangan yang ditandatangani dengan Robinhood Europe, yang melacak harga saham tertentu. Token di blockchain hanya merupakan bukti digital dari hak atas kontrak ini.

Kerangka hukum dan implementasi teknologi:

• Entitas penerbit: Robinhood Europe UAB, diatur oleh bank sentral Lituania.
• Kerangka regulasi: mengikuti MiFID II Uni Eropa, diklasifikasikan sebagai derivatif.
• Penyebaran Cepat: Menerapkan 213 jenis token saham di Arbitrum, dengan total biaya hanya 5,35 dolar.
• Upaya inovatif: percobaan pertama tokenisasi saham perusahaan swasta ( seperti OpenAI, SpaceX ).

"Taman Dinding" teknologi dan desain kepatuhan:

• KYC dan whitelist di blockchain: kontrol akses ketat yang terintegrasi dalam kontrak, hanya pengguna Uni Eropa yang telah melewati KYC/AML yang dapat memiliki dan berdagang.
• Komposabilitas DeFi yang terbatas: tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi yang tidak memerlukan izin.
• Rencana Masa Depan: Berencana mengembangkan Robinhood Chain, berdasarkan tumpukan teknologi Arbitrum.

Ringkasan Perbandingan Dua Model

Mode xStocks lebih mendekati semangat terbuka Crypto Native dan DeFi, sementara mode Robinhood adalah "jalan pintas" yang dicari dalam kerangka regulasi yang ada. Yang pertama adalah "aset di-chain", yang terakhir adalah "bisnis di-chain".

Dua, "Lagu Es dan Api" dari Arsitektur Teknologi: DeFi Terbuka dan Taman Terkurung

1. Pemilihan blockchain lapisan dasar

xStocks memilih Solana: mengejar performa maksimal, tetapi menghadapi tantangan stabilitas. Robinhood memilih Arbitrum: mendapatkan keamanan dan ekosistem Ethereum, dan berencana untuk bermigrasi ke jaringan Layer 2 yang dibangun sendiri.

2. Analisis Komponen Teknologi Inti

Desain kontrak pintar:

• xStocks: SPL Token yang dapat dipindahkan secara bebas
• Robinhood: Token Berizin dengan Logika Pembatasan Transfer yang Terintegrasi

Peran oracle ( Oracle ):

• Informasi harga: sinkronisasi harga saham dunia nyata
• Bukti cadangan: verifikasi otomatis kecukupan aset cadangan di luar rantai

Interoperabilitas lintas rantai:

• Chainlink CCIP: mengimplementasikan transfer aset lintas rantai, memperluas kolam likuiditas dan skenario aplikasi

3. Penjelasan Detail tentang Aset di Blockchain dan Operasi SPV

1. Pemisahan aset: membeli saham nyata disimpan dalam SPV
2. Mencetak Token: Kontrak pintar memberikan wewenang untuk mencetak jumlah Token yang sama.
3. Distribusi Token: melalui bursa kepatuhan atau penjualan langsung kepada investor yang memenuhi syarat
4. Manajemen siklus hidup: menangani aksi perusahaan ( seperti dividen, pemecahan saham )
5. Penebusan dan Penghancuran: Token dihancurkan saat investor melakukan penebusan, SPV menjual saham yang sesuai.

Tiga, Model Bisnis dan Penilaian Risiko: "Karang" di Balik Peluang

1. Model Bisnis dan Sumber Pendapatan

Robinhood:

• Pendapatan yang jelas: mengenakan biaya konversi valuta asing sebesar 0,1% untuk pengguna non-zona euro
• Potensi Pendapatan: Mungkin memperkenalkan pembayaran aliran pesanan, layanan nilai tambah keanggotaan, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta: menerbitkan token perusahaan yang tidak terdaftar

xStocks (Kraken & Backed Finance):

• Biaya transaksi: Kraken mengenakan biaya transaksi
• Biaya pencetakan/tebus: Backed Finance mengenakan biaya layanan kepada pengguna institusi
• Layanan B2B: menyediakan solusi tokenisasi aset satu atap

2. Matriks Penilaian Risiko Komprehensif

Investor harus menyadari berbagai risiko yang tersembunyi di balik tokenisasi saham, termasuk risiko kepatuhan hukum, risiko teknis, risiko pasar, dan risiko operasional.

Pola Pasar dan Prospek Masa Depan

Perbandingan Matriks Pemain Utama

Lintasan tokenisasi RWA dapat dibagi menjadi tiga kelompok besar:

1. Platform DeFi terbuka ( seperti xStocks )
2. Kepatuhan围墙花园(如Robinhood)
3. Penyedia solusi tingkat institusi ( seperti Securitize )

Tren Pasar dan Jalur Evolusi

• Dari Isolasi ke Integrasi: Integrasi Mendalam dengan Institusi Keuangan Utama dan Ekosistem Keuangan Desentralisasi
• Inovasi yang didorong oleh regulasi: EU MiCA, undang-undang DLT Swiss, dan lain-lain memberikan aturan yang lebih jelas
• Masuknya lembaga dan diversifikasi produk: memperluas ke produk struktural, ekuitas swasta, dll.
• Tokenisasi ekuitas swasta menjadi lautan biru baru: menghadapi tantangan valuasi, pengungkapan informasi, dan lain-lain.

Prospek dan Pemikiran Masa Depan

• Persaingan terbuka vs. tertutup: dua model mungkin dapat coexist dalam jangka panjang
• Perlombaan antara teknologi dan hukum: Mengatasi hambatan seperti skalabilitas, interoperabilitas, dan perlindungan privasi

Tokenisasi saham sedang membentuk kembali pasar keuangan global, menjanjikan masa depan yang lebih efisien, transparan, dan inklusif. Peserta pasar perlu dengan hati-hati dan proaktif menyambut revolusi keuangan ini berdasarkan pemahaman mendalam tentang logika dasarnya dan potensi risikonya.