Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Circle memilih untuk上市 pada tahap percepatan pembersihan industri, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak kontradiktif namun penuh imajinasi: suku bunga bersih terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak anehnya "sederhana", dengan suku bunga bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukanlah hasil dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah berkurangnya keuntungan suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mengutamakan kepatuhan, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk peningkatan pangsa pasar dan kepatuhan regulasi. Artikel ini akan mengupas perjalanan上市 Circle selama tujuh tahun, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "suku bunga bersih yang rendah".
1 Tujuh Tahun Perjalanan IPO: Sebuah Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma migrasi dari tiga percobaan kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan listing Circle dapat dianggap sebagai contoh hidup dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Pada tahun 2018, percobaan IPO pertama terjadi, tepat pada saat ketidakjelasan pengakuan atribut cryptocurrency oleh SEC AS. Saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai pendorong ganda melalui akuisisi bursa, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga, namun keraguan regulasi terhadap kepatuhan bisnis bursa dan dampak pasar bearish menyebabkan valuasi anjlok dari 3 miliar dolar AS menjadi 750 juta dolar AS, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun melalui penggabungan dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, tetapi pertanyaan regulator tentang perlakuan akuntansi stablecoin menyentuh inti masalah. Tantangan ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti, dan menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi. Setelah itu, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC dan mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pendaftaran di NYSE harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan dan juga harus menjalani audit pengendalian internal. Yang patut dicatat adalah, dokumen pendaftaran pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan untuk perjanjian repo balik semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistematis penting. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, Circle telah bekerja sama dengan platform perdagangan terkenal melalui aliansi. Saat aliansi didirikan pada tahun 2018, platform tersebut memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "pertukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Menurut dokumen pendaftaran Circle pada tahun 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham aliansi dengan nilai saham sebesar 210 juta USD, dan perjanjian pembagian untuk USDC juga telah direvisi.
Perjanjian pembagian saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Menurut pengungkapan, kedua belah pihak membagi pendapatan cadangan USDC berdasarkan proporsi tertentu ( disebutkan dalam teks bahwa platform tersebut membagikan sekitar 50% dari pendapatan cadangan ), proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform tersebut. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024 platform tersebut memegang sekitar 20% dari total jumlah beredar USDC. Dengan pangsa pasokan 20%, platform tersebut mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marjin akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan serta Saham
2.1 Manajemen Tingkat Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "penyimpanan likuiditas" yang jelas:
Tunai (15%): disimpan di bank besar, digunakan untuk menghadapi penarikan mendadak
Dana Cadangan (85%): Dikelola oleh perusahaan manajemen aset, pengaturan dana cadangan Circle
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas dalam akun bank dan dana cadangan Circle, yang portofolionya terutama mencakup sekuritas obligasi AS dengan jangka waktu tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repositori obligasi AS semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo dalam dolar dari portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang masa berlaku dalam dolar tidak lebih dari 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen pendaftaran, Circle setelah IPO akan menggunakan struktur kepemilikan tiga lapis:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan dalam IPO, dengan satu hak suara per saham;
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri bersama, setiap saham memiliki lima suara, batas maksimum suara total 30%, memastikan kekuasaan pengambilan keputusan tim inti.
Saham Kelas C: tidak memiliki hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu, memastikan tata kelola perusahaan sesuai dengan aturan bursa.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pendanaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil memastikan tim manajemen memiliki kendali atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen IPO mengungkapkan bahwa tim manajemen memiliki sejumlah besar saham, sementara beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memegang lebih dari 5% saham, dengan total kepemilikan institusi melebihi 130 juta saham. IPO dengan valuasi 5 miliar dapat memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
3 Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, setiap token USDC didukung dengan jumlah dolar yang setara, aset cadangan yang diinvestasikan terutama termasuk obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repo, memperoleh pendapatan suku bunga yang stabil selama periode suku bunga tinggi. Total pendapatan 2024 mencapai 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% ( sekitar 1,661 miliar dolar AS ) berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Kesepakatan dengan suatu platform perdagangan menyatakan bahwa platform tersebut memperoleh 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya dimiliki Circle menjadi rendah, sehingga menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun proporsi pembagian ini membebani laba, namun ini juga merupakan biaya yang diperlukan bagi Circle untuk membangun ekosistem bersama mitra dan mendorong penggunaan USDC secara luas.
Pendapatan Lain: Selain bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatan melalui layanan perusahaan, bisnis penerbitan USDC, biaya lintas rantai, dan cara lainnya, tetapi kontribusinya relatif kecil, hanya sebesar 15,16 juta dolar.
3.2 Pendapatan naik dan kontraksi laba paradoks(2022-2024)
Di balik kontradiksi permukaan terdapat penyebab struktural:
Dari multivariat menuju monolitik: Dari tahun 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 47,5%. Pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan inti, dengan proporsi pendapatan meningkat dari 95,3% pada tahun 2022 menjadi 99,1% pada tahun 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan pelaksanaan strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti ketergantungan yang signifikan pada perubahan suku bunga makro.
Belanja distribusi melonjak memangkas ruang laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi meningkat tajam dalam tiga tahun, dari 287 juta USD pada 2022 menjadi 1,01 miliar USD pada 2024, meningkat 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penebusan, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, yang tumbuh secara kaku seiring dengan meningkatnya volume peredaran USDC.
Karena biaya jenis ini sulit untuk ditekan secara signifikan, margin kotor Circle dengan cepat turun dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB mereka meskipun memiliki keunggulan skala, akan menghadapi risiko sistemik pengetatan profitabilitas selama siklus penurunan suku bunga.
Realisasi keuntungan balik dari kerugian tetapi margin melambat: Circle secara resmi telah balik dari kerugian pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta dolar AS, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren keuntungan berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 dolar AS, ditambah dengan 54.416.000 pendapatan non-operasional, laba bersih menjadi 155 juta dolar AS, tetapi margin laba bersih telah menurun menjadi 9,28%, turun sekitar setengah dibandingkan tahun lalu.
Kaku biaya: Pada tahun 2024, investasi dalam pengeluaran administratif umum mencapai 137 juta dolar AS, naik 37,1% dibandingkan tahun lalu, dengan pertumbuhan selama tiga tahun berturut-turut. Berdasarkan informasi yang diungkapkan, pengeluaran ini terutama digunakan untuk pengajuan lisensi, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum secara global, yang membuktikan kaku biaya yang dibawa oleh strategi "kepatuhan diutamakan".
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya menghindari "narasi bursa" pada tahun 2022, mencapai titik balik profitabilitas pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhannya melambat, serta struktur keuangannya secara bertahap semakin mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, struktur pendapatan yang sangat bergantung pada selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan, juga berarti bahwa ketika menghadapi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung mempengaruhi kinerja profitnya. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "meningkatkan volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkatkan (2024 tahun volume transaksi di blockchain mencapai 20 triliun dolar AS ), efek pengganda mata uangnya justru melemahkan profitabilitas penerbit. Ini mirip dengan dilema yang dihadapi oleh industri perbankan tradisional.
3.3 Potensi pertumbuhan di balik Suku Bunga neto yang rendah
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin laba bersih 9,3% pada tahun 2024, turun 42% dibandingkan tahun sebelumnya, namun terdapat beberapa pendorong pertumbuhan yang tersembunyi dalam model bisnis dan data keuangannya.
Jumlah sirkulasi yang terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Hingga awal April 2025, nilai pasar USDC melampaui 60 miliar USD, hanya kalah dari USDT sebesar 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah meningkat menjadi 26%. Nilai pasar USDC pada tahun 2025 telah naik 16 miliar USD. Mengingat bahwa pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar USD, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) dari tahun 2020 hingga awal April 2025 telah mencapai 89,7%. Bahkan jika laju pertumbuhan USDC melambat dalam 8 bulan ke depan, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun suku bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimasi struktural biaya distribusi: Meskipun membayar komisi tinggi ke suatu platform perdagangan pada tahun 2024, biaya ini memiliki hubungan non-linear dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerja sama dengan suatu bursa hanya membayar biaya satu kali sebesar 6,025 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, dengan biaya akuisisi pelanggan per unit yang jauh lebih rendah dibandingkan sebelumnya. Berdasarkan dokumen pendaftaran, rencana kerja sama Circle dengan bursa tersebut, diharapkan dapat mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif tidak memperhitungkan kelangkaan pasar: Penilaian IPO Circle berada di kisaran 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, dengan P/E di kisaran 20-25x. Ini mirip dengan beberapa perusahaan pembayaran tradisional, tampaknya mencerminkan pasar terhadap posisinya "pertumbuhan rendah dengan keuntungan stabil", tetapi sistem penilaian ini belum sepenuhnya memperhitungkan nilai kelangkaan sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, di mana aset unik di segmen yang lebih tersegmentasi biasanya menikmati premium penilaian, Circle belum menghitungnya. Selain itu, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan, sementara struktur kepatuhan yang ada dapat dipindahkan secara langsung, membentuk "akhir dari keuntungan arbitrase regulasi". Perubahan kebijakan terkait dapat membawa peningkatan pangsa pasar yang signifikan bagi USDC.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: Nilai pasar stablecoin dapat tetap relatif stabil saat harga Bitcoin turun drastis, menunjukkan keunggulan uniknya dalam fluktuasi pasar kripto. Ketika pasar memasuki fase bear, investor sering mencari aset yang aman, stabilitas pertumbuhan nilai pasar stablecoin membuat Circle mungkin menjadi "pelabuhan" bagi dana. Berbeda dengan beberapa perusahaan yang sangat bergantung pada kondisi pasar, Circle sebagai penerbit utama USDC, model keuntungannya lebih bergantung pada volume transaksi stablecoin dan pendapatan bunga dari aset cadangan, bukan langsung dipengaruhi oleh fluktuasi harga aset kripto. Oleh karena itu, Circle memiliki kemampuan perlindungan risiko yang lebih kuat dalam pasar bearish, dan stabilitas keuntungannya lebih tinggi. Ini membuat Circle dapat
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
20 Suka
Hadiah
20
7
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
ContractSurrender
· 08-12 17:57
circle Semua了啊
Lihat AsliBalas0
LuckyBearDrawer
· 08-12 16:25
Circle akan gg, kan?
Lihat AsliBalas0
CodeZeroBasis
· 08-11 21:50
Kinerja ternyata bisa pump
Lihat AsliBalas0
AirdropHarvester
· 08-09 18:33
Satu lagi proyek yang dibesarkan oleh regulasi.
Lihat AsliBalas0
consensus_whisperer
· 08-09 18:33
Ada uang atau tidak, jangan pedulikan USDC yang harus ditimbun.
Circle IPO: tekanan margin laba bersih dan potensi pertumbuhan di balik kenaikan pendapatan cadangan
Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Circle memilih untuk上市 pada tahap percepatan pembersihan industri, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak kontradiktif namun penuh imajinasi: suku bunga bersih terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak anehnya "sederhana", dengan suku bunga bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukanlah hasil dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah berkurangnya keuntungan suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mengutamakan kepatuhan, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk peningkatan pangsa pasar dan kepatuhan regulasi. Artikel ini akan mengupas perjalanan上市 Circle selama tujuh tahun, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "suku bunga bersih yang rendah".
1 Tujuh Tahun Perjalanan IPO: Sebuah Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma migrasi dari tiga percobaan kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan listing Circle dapat dianggap sebagai contoh hidup dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Pada tahun 2018, percobaan IPO pertama terjadi, tepat pada saat ketidakjelasan pengakuan atribut cryptocurrency oleh SEC AS. Saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai pendorong ganda melalui akuisisi bursa, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga, namun keraguan regulasi terhadap kepatuhan bisnis bursa dan dampak pasar bearish menyebabkan valuasi anjlok dari 3 miliar dolar AS menjadi 750 juta dolar AS, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun melalui penggabungan dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, tetapi pertanyaan regulator tentang perlakuan akuntansi stablecoin menyentuh inti masalah. Tantangan ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti, dan menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi. Setelah itu, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC dan mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pendaftaran di NYSE harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan dan juga harus menjalani audit pengendalian internal. Yang patut dicatat adalah, dokumen pendaftaran pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan untuk perjanjian repo balik semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistematis penting. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, Circle telah bekerja sama dengan platform perdagangan terkenal melalui aliansi. Saat aliansi didirikan pada tahun 2018, platform tersebut memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "pertukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Menurut dokumen pendaftaran Circle pada tahun 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham aliansi dengan nilai saham sebesar 210 juta USD, dan perjanjian pembagian untuk USDC juga telah direvisi.
Perjanjian pembagian saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Menurut pengungkapan, kedua belah pihak membagi pendapatan cadangan USDC berdasarkan proporsi tertentu ( disebutkan dalam teks bahwa platform tersebut membagikan sekitar 50% dari pendapatan cadangan ), proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform tersebut. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024 platform tersebut memegang sekitar 20% dari total jumlah beredar USDC. Dengan pangsa pasokan 20%, platform tersebut mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marjin akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan serta Saham
2.1 Manajemen Tingkat Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "penyimpanan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas dalam akun bank dan dana cadangan Circle, yang portofolionya terutama mencakup sekuritas obligasi AS dengan jangka waktu tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repositori obligasi AS semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo dalam dolar dari portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang masa berlaku dalam dolar tidak lebih dari 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen pendaftaran, Circle setelah IPO akan menggunakan struktur kepemilikan tiga lapis:
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pendanaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil memastikan tim manajemen memiliki kendali atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen IPO mengungkapkan bahwa tim manajemen memiliki sejumlah besar saham, sementara beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memegang lebih dari 5% saham, dengan total kepemilikan institusi melebihi 130 juta saham. IPO dengan valuasi 5 miliar dapat memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
3 Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, setiap token USDC didukung dengan jumlah dolar yang setara, aset cadangan yang diinvestasikan terutama termasuk obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repo, memperoleh pendapatan suku bunga yang stabil selama periode suku bunga tinggi. Total pendapatan 2024 mencapai 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% ( sekitar 1,661 miliar dolar AS ) berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Kesepakatan dengan suatu platform perdagangan menyatakan bahwa platform tersebut memperoleh 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya dimiliki Circle menjadi rendah, sehingga menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun proporsi pembagian ini membebani laba, namun ini juga merupakan biaya yang diperlukan bagi Circle untuk membangun ekosistem bersama mitra dan mendorong penggunaan USDC secara luas.
Pendapatan Lain: Selain bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatan melalui layanan perusahaan, bisnis penerbitan USDC, biaya lintas rantai, dan cara lainnya, tetapi kontribusinya relatif kecil, hanya sebesar 15,16 juta dolar.
3.2 Pendapatan naik dan kontraksi laba paradoks(2022-2024)
Di balik kontradiksi permukaan terdapat penyebab struktural:
Dari multivariat menuju monolitik: Dari tahun 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 47,5%. Pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan inti, dengan proporsi pendapatan meningkat dari 95,3% pada tahun 2022 menjadi 99,1% pada tahun 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan pelaksanaan strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti ketergantungan yang signifikan pada perubahan suku bunga makro.
Belanja distribusi melonjak memangkas ruang laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi meningkat tajam dalam tiga tahun, dari 287 juta USD pada 2022 menjadi 1,01 miliar USD pada 2024, meningkat 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penebusan, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, yang tumbuh secara kaku seiring dengan meningkatnya volume peredaran USDC.
Karena biaya jenis ini sulit untuk ditekan secara signifikan, margin kotor Circle dengan cepat turun dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB mereka meskipun memiliki keunggulan skala, akan menghadapi risiko sistemik pengetatan profitabilitas selama siklus penurunan suku bunga.
Realisasi keuntungan balik dari kerugian tetapi margin melambat: Circle secara resmi telah balik dari kerugian pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta dolar AS, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren keuntungan berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 dolar AS, ditambah dengan 54.416.000 pendapatan non-operasional, laba bersih menjadi 155 juta dolar AS, tetapi margin laba bersih telah menurun menjadi 9,28%, turun sekitar setengah dibandingkan tahun lalu.
Kaku biaya: Pada tahun 2024, investasi dalam pengeluaran administratif umum mencapai 137 juta dolar AS, naik 37,1% dibandingkan tahun lalu, dengan pertumbuhan selama tiga tahun berturut-turut. Berdasarkan informasi yang diungkapkan, pengeluaran ini terutama digunakan untuk pengajuan lisensi, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum secara global, yang membuktikan kaku biaya yang dibawa oleh strategi "kepatuhan diutamakan".
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya menghindari "narasi bursa" pada tahun 2022, mencapai titik balik profitabilitas pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhannya melambat, serta struktur keuangannya secara bertahap semakin mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, struktur pendapatan yang sangat bergantung pada selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan, juga berarti bahwa ketika menghadapi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung mempengaruhi kinerja profitnya. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "meningkatkan volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkatkan (2024 tahun volume transaksi di blockchain mencapai 20 triliun dolar AS ), efek pengganda mata uangnya justru melemahkan profitabilitas penerbit. Ini mirip dengan dilema yang dihadapi oleh industri perbankan tradisional.
3.3 Potensi pertumbuhan di balik Suku Bunga neto yang rendah
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin laba bersih 9,3% pada tahun 2024, turun 42% dibandingkan tahun sebelumnya, namun terdapat beberapa pendorong pertumbuhan yang tersembunyi dalam model bisnis dan data keuangannya.
Jumlah sirkulasi yang terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Hingga awal April 2025, nilai pasar USDC melampaui 60 miliar USD, hanya kalah dari USDT sebesar 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah meningkat menjadi 26%. Nilai pasar USDC pada tahun 2025 telah naik 16 miliar USD. Mengingat bahwa pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar USD, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) dari tahun 2020 hingga awal April 2025 telah mencapai 89,7%. Bahkan jika laju pertumbuhan USDC melambat dalam 8 bulan ke depan, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun suku bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimasi struktural biaya distribusi: Meskipun membayar komisi tinggi ke suatu platform perdagangan pada tahun 2024, biaya ini memiliki hubungan non-linear dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerja sama dengan suatu bursa hanya membayar biaya satu kali sebesar 6,025 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar, dengan biaya akuisisi pelanggan per unit yang jauh lebih rendah dibandingkan sebelumnya. Berdasarkan dokumen pendaftaran, rencana kerja sama Circle dengan bursa tersebut, diharapkan dapat mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif tidak memperhitungkan kelangkaan pasar: Penilaian IPO Circle berada di kisaran 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, dengan P/E di kisaran 20-25x. Ini mirip dengan beberapa perusahaan pembayaran tradisional, tampaknya mencerminkan pasar terhadap posisinya "pertumbuhan rendah dengan keuntungan stabil", tetapi sistem penilaian ini belum sepenuhnya memperhitungkan nilai kelangkaan sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, di mana aset unik di segmen yang lebih tersegmentasi biasanya menikmati premium penilaian, Circle belum menghitungnya. Selain itu, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan, sementara struktur kepatuhan yang ada dapat dipindahkan secara langsung, membentuk "akhir dari keuntungan arbitrase regulasi". Perubahan kebijakan terkait dapat membawa peningkatan pangsa pasar yang signifikan bagi USDC.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: Nilai pasar stablecoin dapat tetap relatif stabil saat harga Bitcoin turun drastis, menunjukkan keunggulan uniknya dalam fluktuasi pasar kripto. Ketika pasar memasuki fase bear, investor sering mencari aset yang aman, stabilitas pertumbuhan nilai pasar stablecoin membuat Circle mungkin menjadi "pelabuhan" bagi dana. Berbeda dengan beberapa perusahaan yang sangat bergantung pada kondisi pasar, Circle sebagai penerbit utama USDC, model keuntungannya lebih bergantung pada volume transaksi stablecoin dan pendapatan bunga dari aset cadangan, bukan langsung dipengaruhi oleh fluktuasi harga aset kripto. Oleh karena itu, Circle memiliki kemampuan perlindungan risiko yang lebih kuat dalam pasar bearish, dan stabilitas keuntungannya lebih tinggi. Ini membuat Circle dapat