Dua Model Tokenisasi Saham: DeFi Terbuka dan Kepatuhan Tembok

Aset dunia nyata ( RWA ) tokenisasi sedang bergerak dari narasi masa depan menuju realitas keuangan. Dengan raksasa fintech seperti Kraken, Robinhood, dan lainnya terlibat, transformasi struktural yang didorong oleh teknologi blockchain ini telah dimulai. Investor global kini dapat untuk pertama kalinya memperdagangkan "saham digital" perusahaan seperti Apple dan Tesla tanpa hambatan selama 7x24 jam. Namun, di balik ketertarikan pasar, masih ada masalah mendalam yang perlu dijawab.

Laporan ini akan menganalisis secara mendalam logika internal produk tokenisasi saham arus utama saat ini, dengan fokus pada "bagaimana cara mencapainya" dan "apa risikonya", untuk memberikan referensi mendalam kepada pelanggan, investor, pengembang, dan regulator. Kami akan membandingkan dua kasus tipikal: xStocks yang mewakili jalur "DeFi Terbuka" dan Robinhood yang mewakili jalur "Kepatuhan Tembok Kebun", serta menggabungkan praktik para peserta kunci seperti Hashnote dan Securitize, untuk mengeksplorasi bagaimana platform-platform ini mencapai keseimbangan antara regulasi, teknologi, dan peluang pasar.

Satu, Logika Dasar Kepatuhan

Tantangan utama tokenisasi saham adalah kepatuhan, bukan teknologi. Setiap upaya untuk "menghubungkan" sekuritas tradisional ke dalam blockchain harus menghadapi regulasi keuangan global yang kompleks. Pasar telah membentuk dua jalur kepatuhan yang berbeda: token sekuritas yang didukung aset 1:1 dan token kontrak derivatif. Struktur hukum dan logika operasional dari kedua model ini sangat berbeda, menentukan bentuk produk, hak pengguna, dan karakteristik risiko mereka.

Mode Satu:xStocks - Menyambut Jalan Terbuka Keuangan Desentralisasi

Definisi inti: Token yang dimiliki pengguna ( seperti TSLAX ) secara hukum mewakili kepemilikan atau hak atas saham nyata ( TSLA ) baik secara langsung maupun tidak langsung. Ini adalah pemetaan pada rantai dari "saham" yang "nyata", mengejar keaslian dan transparansi aset.

Desain kepatuhan xStocks melalui berbagai entitas hukum dan kerangka regulasi yang jelas, sambil merangkul keterbukaan blockchain, meminimalkan risiko hukum. Saat ini sudah mendukung 61 jenis saham dan ETF, 10 di antaranya telah menghasilkan transaksi di blockchain. Setelah didukung oleh Bybit dan Kraken, volume transaksinya mengalami pertumbuhan yang pesat, pada 1 Juli, volume transaksi harian mencapai 6,641,000 USD, dengan pengguna yang bertransaksi lebih dari 6,500 orang, dan jumlah transaksi melebihi 17,800 transaksi.

xStocks diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mengikuti undang-undang DLT Swiss. Memilih Swiss sebagai basis hukum karena negara ini menawarkan lingkungan regulasi yang relatif jelas dan ramah terhadap aset digital dan inovasi blockchain.

xStocks telah mendirikan kendaraan tujuan khusus (SPV) di Liechtenstein, sebagai dasar dari seluruh struktur. Satu-satunya fungsi SPV adalah untuk memegang saham nyata, mewujudkan pemisahan risiko yang penting: bahkan jika platform perdagangan atau penerbit mengalami masalah operasional, aset dasar yang dimiliki dalam SPV tetap aman dan terpisah.

Mode Dua: Robinhood - Kepatuhan Utama "Taman Tembok"

Definisi inti: Token saham yang dibeli pengguna di platform Robinhood, secara hukum bukanlah kepemilikan saham, melainkan kontrak turunan finansial yang ditandatangani pengguna dengan Robinhood Europe, yang melacak harga saham tertentu. Sifat hukumnya adalah derivatif OTC (OTC), token di blockchain hanya merupakan bukti digital dari hak atas kontrak ini.

Model Robinhood adalah bentuk "arbitrase regulasi" yang praktis, mengemas produk menjadi alat keuangan yang sudah ada dengan kerangka regulasi yang jelas, untuk penerapan yang cepat dan biaya rendah. Token-token ini diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB, sebuah perusahaan investasi yang terdaftar di Lithuania dan diatur oleh bank sentralnya. Produk ini diatur sesuai dengan kerangka MiFID II Uni Eropa dan dikategorikan sebagai derivatif, sehingga menghindari regulasi penerbitan sekuritas yang lebih kompleks.

Robinhood telah menerapkan 213 jenis token saham di jaringan Arbitrum, dengan total biaya hanya 5,35 dolar, menunjukkan efisiensi tinggi dengan memanfaatkan teknologi Layer 2. Dari jumlah tersebut, 79 token telah disetting metadata, siap untuk transaksi berikutnya. Robinhood juga pertama kali mencoba tokenisasi saham perusahaan yang tidak terdaftar, meluncurkan token OpenAI dan SpaceX, dengan tujuan untuk mengambil alih pangsa pasar di bidang ekuitas swasta.

Implementasi teknologi Robinhood terkait erat dengan strategi kepatuhan, membangun ekosistem yang tertutup namun sesuai dengan kepatuhan. Melalui analisis kontrak pintar, ditemukan bahwa terdapat pengendalian akses yang ketat. Setiap kali koin dipindahkan, alamat penerima akan diverifikasi apakah terdaftar dalam "daftar dompet yang disetujui" yang dikelola oleh Robinhood. Ini berarti hanya pengguna Uni Eropa yang telah melalui KYC/AML Robinhood yang dapat memiliki dan memperdagangkan koin ini, membentuk "taman terkurung".

Ringkasan Perbandingan Dua Model

Model xStocks lebih dekat dengan semangat terbuka Crypto Native dan DeFi, sementara model Robinhood adalah "jalan pintas" yang dicari dalam kerangka regulasi yang ada. Jalur xStocks adalah "aset di-chain", berusaha untuk memetakan nilai aset tradisional secara nyata dan transparan ke dunia blockchain, merangkul keuangan terbuka. Jalur Robinhood adalah "bisnis di-chain", memanfaatkan blockchain sebagai alat teknologi untuk membungkus dan menyampaikan bisnis derivatif tradisionalnya, yang pada dasarnya lebih mirip dengan peningkatan "CeFi" yang terblockchain.

Dua, Perbedaan Arsitektur Teknologi

Di bawah kerangka kepatuhan, arsitektur teknologi adalah kerangka untuk mencapai visi produk. Perbedaan antara xStocks dan Robinhood dalam pemilihan teknologi dan desain komponen juga mencerminkan dua filosofi berbeda mereka, yaitu "terbuka" dan "tertutup".

1. Pemilihan blockchain dasar

xStocks memilih Solana:

• Mengejar performa maksimal, throughput tinggi, biaya transaksi rendah, dan kecepatan konfirmasi sub-detik.
• Cocok untuk perdagangan frekuensi tinggi dan interaksi waktu nyata dengan protokol Keuangan Desentralisasi yang kompleks
• Menghadapi tantangan stabilitas, telah terjadi beberapa kali pemutusan jaringan

Robinhood memilih Arbitrum:

• Solusi skalabilitas Layer 2 Ethereum, mengedepankan kinerja dan keamanan
• Mewarisi keamanan Ethereum dan ekosistem pengembang yang besar
• Merencanakan untuk migrasi ke jaringan Layer 2 yang dibangun sendiri, berbasis teknologi Arbitrum

2. Komponen Teknologi Inti

Desain kontrak pintar:

• xStocks(SPL Token): terbuka, dapat dipindahkan dengan bebas, mudah diintegrasikan dengan protokol Keuangan Desentralisasi
• Robinhood(Token yang Diberikan Izin): logika batasan transfer yang terintegrasi, membentuk "kebun berdinding"

Oracle ( Peran:

• Informasi harga: sinkronisasi harga saham dunia nyata
• Bukti cadangan ) PoR (: otomatis, pembuktian berkala kecukupan aset cadangan off-chain

Interoperabilitas lintas rantai:

• Memungkinkan aset untuk dipindahkan dengan aman antar berbagai blockchain
• Memperluas kolam likuiditas aset dan skenario aplikasi

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood masuk ke dalam tembok])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

) 3. Aset di blockchain dan operasi SPV

Untuk token yang didukung oleh aset, SPV adalah penghubung kunci antara aset dunia nyata dan dunia blockchain. Proses operasionalnya mencakup:

1. Pemisahan aset: membeli saham nyata dan menyimpannya dalam SPV independen
2. Mencetak Token: Konfirmasi aset yang disimpan lalu mencetak token yang setara di blockchain.
3. Distribusi Token: melalui bursa kepatuhan atau dijual langsung kepada investor yang memenuhi syarat
4. Manajemen siklus hidup: menangani tindakan perusahaan seperti dividen, pemecahan saham, dll
5. Penebusan dan Penghancuran: Ketika investor melakukan penebusan, token di blockchain dihancurkan, SPV menjual saham nyata yang sesuai.

![Tokenisasi saham dalam dua paradigma: xStocks menuju terbuka, Robinhood masuk ke dalam pagar]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

Tiga, Model Bisnis dan Penilaian Risiko

) 1. Model Bisnis dan Sumber Pendapatan

Sumber pendapatan Robinhood:

• Mengenakan biaya konversi valuta asing sebesar 0,1% untuk pengguna non-zona euro
• Potensi pengenalan aliran pesanan pembayaran, layanan nilai tambah anggota, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta melalui token perusahaan yang tidak terdaftar

xStocks###Kraken & Backed Finance(Sumber Pendapatan:

• Biaya transaksi
• Biaya Mencetak/Membeli Kembali
• Layanan tokenisasi aset B2B

) 2. Matriks Penilaian Risiko Komprehensif

Investor perlu waspada terhadap risiko potensial berikut:

• Risiko regulasi: Perubahan peraturan dapat mempengaruhi kepatuhan produk
• Risiko teknis: kerentanan kontrak pintar, kegagalan oracle, dll.
• Risiko pihak lawan: kebangkrutan penerbit atau lembaga kustodian
• Risiko pasar: kurangnya likuiditas, fluktuasi harga, dll.
• Risiko operasional: kesalahan dalam proses KYC/AML dan lain-lain
• Risiko hukum: konflik regulasi lintas batas, sengketa hak kekayaan intelektual, dll.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood masuk ke dalam tembok]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

Empat, Pola Pasar dan Prospek Masa Depan

) Perbandingan Matriks Pemain Utama

Lomba tokenisasi RWA dapat dibagi menjadi tiga kelompok besar:

1. Raksasa keuangan tradisional: seperti Franklin Templeton, BlackRock, dll.
2. Platform asli kripto: seperti Backed Finance, Securitize, dll.
3. Inovator lintas sektor: seperti Robinhood, Hashnote, dll.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood memasuki tembok]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

) Tren pasar dan jalur evolusi

1. Dari keterasingan ke integrasi: integrasi mendalam dengan lembaga keuangan mainstream dan ekosistem Keuangan Desentralisasi
2. Inovasi yang didorong oleh regulasi: RUU MiCA Uni Eropa, RUU DLT Swiss, dan lain-lain menyediakan aturan yang lebih jelas
3. Masuknya institusi dan diversifikasi produk: memperluas ke produk struktural, ekuitas swasta, dll.
4. Tokenisasi ekuitas swasta menjadi lautan biru baru: membuka pasar baru untuk saham perusahaan yang tidak terdaftar

![Dua Paradigma Tokenisasi Saham: xStocks Menuju Terbuka, Robinhood Masuk ke Dalam Tembok]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

) Pandangan dan Pemikiran Masa Depan

• Persaingan terbuka vs. tertutup: model terbuka xStocks dan model tertutup Robinhood mungkin dapat coexist dalam jangka panjang
• Perlombaan antara teknologi dan hukum: evolusi berkelanjutan teknologi lintas rantai, Layer 2, penghitungan privasi, dan apakah kerangka hukum global dapat mengikuti langkah inovasi akan menentukan perkembangan industri.

![Dua Paradigma Tokenisasi Saham: xStocks Menuju Terbuka, Robinhood Masuk ke Dalam Tembok]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

Tokenisasi saham sedang membentuk kembali paradigma penerbitan, perdagangan, penyelesaian, dan kepemilikan aset, menjanjikan pasar keuangan global yang lebih efisien, transparan, dan inklusif. Meskipun menghadapi tantangan, tren ini tidak dapat diubah. Para pelaku pasar perlu dengan pemahaman yang mendalam tentang logika dasar dan risiko potensial, secara aktif dan hati-hati menyambut revolusi keuangan ini.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood memasuki dinding])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(