Ini adalah pasar bullish yang didorong oleh likuiditas, tetapi kurang didukung oleh likuiditas tradisional.
The Fed masih mempertahankan kebijakan pengetatan, stimulus fiskal perlahan-lahan berkurang, tetapi aset berisiko terus meningkat. Apa penyebabnya? Karena keuntungan modal yang didorong oleh kecerdasan buatan (AI) dan belanja modal (Capex) dalam ekonomi puncak sedang disampaikan secara bertahap, sementara perusahaan kas crypto (Crypto Treasury Companies, disingkat TCos) telah merancang mekanisme penyaluran baru yang mengubah euforia pasar saham menjadi lelang di blockchain.
Efek "flywheel" ini dapat melewati kelemahan musiman dan kebisingan makro hingga pengeluaran modal perusahaan berskala besar mulai menurun atau permintaan ETF terhenti.
Sumber gambar:
Analisis Tiga Pandangan Utama
Sumber likuiditas berpindah: Likuiditas tidak lagi berasal dari Federal Reserve atau Departemen Keuangan, tetapi berasal dari keuntungan ekuitas dan belanja modal perusahaan besar skala AI (AI hyperscalers). Efek kekayaan yang dibawa oleh perusahaan seperti NVIDIA dan Microsoft, ditambah dengan gelombang belanja modal lebih dari 100 miliar dolar, secara bertahap disalurkan ke pasar tenaga kerja, pemasok, terutama portofolio investor ritel, sehingga menarik kurva aset berisiko ke bidang kripto.
Pembeli besar baru di bidang kripto: perusahaan treasury (seperti investasi MicroStrategy di BTC; Bitmine dan perusahaan lainnya dalam investasi ETH) telah menjadi jembatan antara modal ekuitas publik dan token spot. Pembeli struktural seperti ini adalah faktor kunci yang hilang dalam beberapa siklus sebelumnya.
Dampak silang makro sementara dapat dikendalikan: Meskipun data menunjukkan risiko inflasi yang lengket (tarif, upah, dolar) dan lemahnya pasar tenaga kerja, pilihan produktivitas yang dihadirkan oleh kecerdasan buatan dan regulasi yang menguntungkan di bidang kripto tetap menekan premi risiko.
Kecerdasan buatan di puncak piramida
Perputaran Risiko→Keuntungan Modal: Seiring dengan valuasi indeks S&P 500 yang tinggi (rasio harga terhadap laba forward yang tinggi), investor ritel mulai beralih ke saham teknologi yang merugi, keranjang short yang tinggi, dan aset kripto.
Belanja modal menjadi sumber likuiditas: Pengeluaran rekor perusahaan berskala sangat besar berfungsi sebagai pompa likuiditas mirip sektor swasta, mengalirkan dana kepada pemasok, karyawan, dan pemegang saham, yang kemudian kembali ke pasar.
Efek samping: Pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan (pusat data, chip, listrik) saat ini muncul dalam bentuk pertumbuhan investasi, sementara peningkatan produktivitas memerlukan waktu untuk tertunda. Tertundanya waktu → Efek kekayaan terlihat langsung.
2）Perusahaan Kas Kripto (TCos) = Perusahaan Kas Aset Digital (DATs)
Dari "Generasi Nol" hingga TCos Tipe Pencarian Harga: TCos awal (seperti strategi Michael Saylor) berfungsi sebagai dukungan dasar yang tidak sensitif terhadap harga. Sementara TCos generasi baru yang fokus pada ETH lebih mencari harga, mampu mempertahankan rentang harga kunci dan mendorong terobosan saat mempercepat nilai ekuitas hulu.
Siklus refleksif: Pendanaan ekuitas → Membeli aset cadangan (BTC/ETH) → Kenaikan harga token → Peningkatan nilai ekuitas TCo → Biaya modal yang lebih rendah → Siklus berulang. Inilah yang disebut dengan "efek flywheel."
Kelemahan fatal: celah antara interval kunci. Jika dana ETF atau dana ritel tidak dapat mengisi celah tengah, upaya breakout yang gagal akan memaksa TCos untuk menghemat kas, dan harga akan dengan cepat jatuh.
3） Kebijakan dan posisi pasar yang menguntungkan
Kebijakan yang menguntungkan di bidang kripto: De-regulasi cryptocurrency dan sikap kebijakan yang lebih ramah telah membuka saluran masuknya modal keuangan tradisional.
Tarif "solusi" hanyalah ilusi: perusahaan masih belum dapat memahami ketentuan pengecualian dan hasil putusan pengadilan yang terkait dengan China, Meksiko, Kanada, dan Perjanjian AS-Meksiko-Kanada (USMCA). Ketidakpastian ini membuat perusahaan cenderung berfokus pada finansialisasi daripada pengeluaran modal - lebih banyak dana mengalir ke pasar aset.
Status Ethereum (dan mengapa ia berhasil bangkit)
Permintaan treasury dan aliran dana ETF: Permintaan treasury ditambah aliran dana ETF telah memberikan titik balik naratif baru bagi ETH, memungkinkan pemulihan setelah bertahun-tahun tidak dapat bersaing dengan L2.
"Teori Cangkir" perspektif: Perusahaan treasury ETH yang mencari harga mempertahankan level kunci $3,000, dan mendorong harga menuju rentang $3,300–$3,500 → $4,000; dana ETF mengisi celah di antara. Jika permintaan sebesar sekitar $27 miliar terwujud secara bertahap, tren kenaikan saat ini mungkin berlanjut; jika tidak terwujud, celah harga akan menjadi masalah kunci.
Interpretasi: ETH sekarang memiliki kelompok pembeli yang sama sekali berbeda dibandingkan dengan siklus masa lalu. Ini bukan lagi kompetisi antara "ritel vs penambang", melainkan "ETF + TCo vs celah likuiditas".
Gambar sumber:
Makro: Dinding Kekhawatiran (dan mengapa pasar melewatinya)
inflasi
Investigasi tekanan saluran: Indeks harga jual telah naik selama tiga bulan berturut-turut (mencapai level tertinggi sejak Agustus 2022), menunjukkan tekanan harga yang didominasi oleh barang. Ini konsisten dengan biaya tarif yang diteruskan, pelemahan dolar, dan kekakuan upah.
Interpretasi: Tingkat inflasi yang tersirat mendekati sekitar 4%, meskipun belum mencapai tingkat krisis, namun membuat pengurangan suku bunga menjadi lebih rumit. Federal Reserve hanya dapat mentolerir tingkat inflasi yang mendukung pertumbuhan jika tidak ada keretakan yang jelas di pasar tenaga kerja.
Pasar tenaga kerja
Tingkat pengangguran pemuda yang meningkat pesat (rata-rata 3 bulan sekitar 17%) adalah sinyal peringatan awal dari siklus ekonomi. Pekerja muda adalah yang pertama merasakan fluktuasi ekonomi; jika situasi ini menyebar ke pasar kerja inti, aset berisiko akan terpengaruh.
Pertumbuhan, utang, dan kecerdasan buatan
Peran regulasi fiskal kecerdasan buatan: Jika dalam jangka panjang, produktivitas faktor total (Total Factor Productivity, disingkat TFP) meningkat sebesar 50 basis poin setiap tahun berkat kecerdasan buatan, maka pada tahun 2055, rasio utang publik terhadap PDB mungkin turun menjadi sekitar 113%, sementara garis dasar adalah 156%, dan PDB riil per kapita akan lebih tinggi sekitar 17%. Dengan kata lain, kecerdasan buatan adalah satu-satunya pengungkit pertumbuhan yang dapat membalikkan kurva utang.
Namun, penundaan waktu sangat penting: seperti peningkatan produktivitas yang dihasilkan dari pengeluaran modal komputer pada tahun 1980-an yang baru terlihat pada akhir tahun 90-an, penerapan kecerdasan buatan secara luas dan peningkatan efisiensi juga memerlukan waktu. Pasar saat ini telah menilai peningkatan efisiensi di masa depan.
Bea dan ketidakpastian
Kabut kebijakan = Risiko kejelasan valuasi: Tarif pajak yang belum ditentukan, perjanjian perdagangan yang tidak jelas (seperti Uni Eropa/Jepang), kebijakan pembebasan yang sering berubah, serta sengketa hukum, menyebabkan ketidakpastian pada kurva biaya masa depan. Hal ini membuat para CFO cenderung meningkatkan alokasi aset finansial, sementara mengurangi investasi fisik jangka panjang—fenomena ini justru mendukung pasar dalam jangka pendek, sekaligus meningkatkan risiko inflasi jangka menengah.
Bear Market dan Bull Market: Faktor Penilaian Saya
faktor bearish
Pengurangan dana Akun Kas Negara (TGA) + Pengetatan kuantitatif (QT) masih bersifat restriktif.
Kelelahan musiman akan berlanjut hingga September.
Pasar tenaga kerja mulai melonggar; faktor-faktor percepatan inflasi (bea cukai/upah).
Faktor Bullish (Kelebihan Berat Badan)
Pengeluaran modal kecerdasan buatan + efek kekayaan adalah sumber likuiditas saat ini.
Perubahan kebijakan cryptocurrency membuka pintu aliran dana dari keuangan tradisional (TradFi).
Perusahaan/konstruk ETF penyimpanan cryptocurrency menjadi pembeli mekanis yang berkelanjutan.
Susunan anggota kecenderungan dovish Federal Reserve pada tahun 2026 adalah katalis jangka panjang yang dapat diandalkan.
Kesimpulan: Selama rantai AI→ritel→perusahaan kripto→pasar spot tetap utuh, saya akan tetap konstruktif.
Faktor-faktor yang mungkin mengubah pandangan saya:
Penurunan belanja modal perusahaan berskala besar: Pesanan infrastruktur kecerdasan buatan mengalami penurunan yang signifikan.
Permintaan ETF terhenti: aliran dana yang terus menerus keluar atau kegagalan penerbitan sekunder.
Pasar saham perusahaan cryptocurrency ditutup: penilaian putaran pendanaan menurun, penerbitan ATM gagal atau penurunan premium nilai aset bersih.
Celah pasar tenaga kerja: Kelemahan pekerjaan pemuda menyebar ke kelompok usia kerja emas.
Dampak tarif→Indeks harga konsumen (CPI): Inflasi barang memaksa Federal Reserve untuk kembali mengetatkan kebijakan moneter, bukan menurunkan suku bunga.
Strategi inti: Fokus pada penempatan perusahaan pertumbuhan kecerdasan buatan berkualitas tinggi; secara selektif berinvestasi di bidang "alat dan infrastruktur" (komputasi, energi, jaringan).
Aset kripto: Bitcoin sebagai eksposur risiko sistemik dari aset berisiko, Ethereum sebagai mekanisme roda penguat refleksif yang saling memperkuat. Perhatikan level pertahanan kunci dan perkirakan celah yang mungkin muncul di pasar.
Manajemen risiko: Sesuaikan posisi berdasarkan data aliran dana ETF, jadwal penerbitan perusahaan aset kripto, dan informasi panduan dari perusahaan besar. Tambah posisi di level support kunci; untuk tren breakout yang bersemangat tanpa tindak lanjut, kurangi posisi pada waktu yang tepat.
Ringkasan Inti
Siklus kali ini sangat berbeda dari tahun 2021.
Dorongan ini berasal dari likuiditas sektor swasta yang dihasilkan dari pendapatan ekuitas saham kecerdasan buatan dan pengeluaran modal, yang dipindahkan ke bidang kripto melalui struktur perusahaan baru dan didukung serta diakui oleh ETF.
Piringan pertumbuhan benar-benar ada: ia akan terus berputar sampai perusahaan berskala besar di puncak piramida mulai goyah.
Sebelum ini, jalur resistensi terkecil pasar tetap menuju ke atas dan terus meningkat.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pandangan: Bull run kali ini berasal dari limpahan dana di bidang AI, momentum masih akan berlanjut.
Penulis: arndxt
Kompilasi: ShenChao TechFlow
Ini adalah pasar bullish yang didorong oleh likuiditas, tetapi kurang didukung oleh likuiditas tradisional.
The Fed masih mempertahankan kebijakan pengetatan, stimulus fiskal perlahan-lahan berkurang, tetapi aset berisiko terus meningkat. Apa penyebabnya? Karena keuntungan modal yang didorong oleh kecerdasan buatan (AI) dan belanja modal (Capex) dalam ekonomi puncak sedang disampaikan secara bertahap, sementara perusahaan kas crypto (Crypto Treasury Companies, disingkat TCos) telah merancang mekanisme penyaluran baru yang mengubah euforia pasar saham menjadi lelang di blockchain.
Efek "flywheel" ini dapat melewati kelemahan musiman dan kebisingan makro hingga pengeluaran modal perusahaan berskala besar mulai menurun atau permintaan ETF terhenti.
Sumber gambar:
Analisis Tiga Pandangan Utama
Sumber likuiditas berpindah: Likuiditas tidak lagi berasal dari Federal Reserve atau Departemen Keuangan, tetapi berasal dari keuntungan ekuitas dan belanja modal perusahaan besar skala AI (AI hyperscalers). Efek kekayaan yang dibawa oleh perusahaan seperti NVIDIA dan Microsoft, ditambah dengan gelombang belanja modal lebih dari 100 miliar dolar, secara bertahap disalurkan ke pasar tenaga kerja, pemasok, terutama portofolio investor ritel, sehingga menarik kurva aset berisiko ke bidang kripto.
Pembeli besar baru di bidang kripto: perusahaan treasury (seperti investasi MicroStrategy di BTC; Bitmine dan perusahaan lainnya dalam investasi ETH) telah menjadi jembatan antara modal ekuitas publik dan token spot. Pembeli struktural seperti ini adalah faktor kunci yang hilang dalam beberapa siklus sebelumnya.
Dampak silang makro sementara dapat dikendalikan: Meskipun data menunjukkan risiko inflasi yang lengket (tarif, upah, dolar) dan lemahnya pasar tenaga kerja, pilihan produktivitas yang dihadirkan oleh kecerdasan buatan dan regulasi yang menguntungkan di bidang kripto tetap menekan premi risiko.
Perputaran Risiko→Keuntungan Modal: Seiring dengan valuasi indeks S&P 500 yang tinggi (rasio harga terhadap laba forward yang tinggi), investor ritel mulai beralih ke saham teknologi yang merugi, keranjang short yang tinggi, dan aset kripto.
Belanja modal menjadi sumber likuiditas: Pengeluaran rekor perusahaan berskala sangat besar berfungsi sebagai pompa likuiditas mirip sektor swasta, mengalirkan dana kepada pemasok, karyawan, dan pemegang saham, yang kemudian kembali ke pasar.
Efek samping: Pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan (pusat data, chip, listrik) saat ini muncul dalam bentuk pertumbuhan investasi, sementara peningkatan produktivitas memerlukan waktu untuk tertunda. Tertundanya waktu → Efek kekayaan terlihat langsung.
2）Perusahaan Kas Kripto (TCos) = Perusahaan Kas Aset Digital (DATs)
Dari "Generasi Nol" hingga TCos Tipe Pencarian Harga: TCos awal (seperti strategi Michael Saylor) berfungsi sebagai dukungan dasar yang tidak sensitif terhadap harga. Sementara TCos generasi baru yang fokus pada ETH lebih mencari harga, mampu mempertahankan rentang harga kunci dan mendorong terobosan saat mempercepat nilai ekuitas hulu.
Siklus refleksif: Pendanaan ekuitas → Membeli aset cadangan (BTC/ETH) → Kenaikan harga token → Peningkatan nilai ekuitas TCo → Biaya modal yang lebih rendah → Siklus berulang. Inilah yang disebut dengan "efek flywheel."
Kelemahan fatal: celah antara interval kunci. Jika dana ETF atau dana ritel tidak dapat mengisi celah tengah, upaya breakout yang gagal akan memaksa TCos untuk menghemat kas, dan harga akan dengan cepat jatuh.
3） Kebijakan dan posisi pasar yang menguntungkan
Kebijakan yang menguntungkan di bidang kripto: De-regulasi cryptocurrency dan sikap kebijakan yang lebih ramah telah membuka saluran masuknya modal keuangan tradisional.
Tarif "solusi" hanyalah ilusi: perusahaan masih belum dapat memahami ketentuan pengecualian dan hasil putusan pengadilan yang terkait dengan China, Meksiko, Kanada, dan Perjanjian AS-Meksiko-Kanada (USMCA). Ketidakpastian ini membuat perusahaan cenderung berfokus pada finansialisasi daripada pengeluaran modal - lebih banyak dana mengalir ke pasar aset.
Status Ethereum (dan mengapa ia berhasil bangkit)
Permintaan treasury dan aliran dana ETF: Permintaan treasury ditambah aliran dana ETF telah memberikan titik balik naratif baru bagi ETH, memungkinkan pemulihan setelah bertahun-tahun tidak dapat bersaing dengan L2.
"Teori Cangkir" perspektif: Perusahaan treasury ETH yang mencari harga mempertahankan level kunci $3,000, dan mendorong harga menuju rentang $3,300–$3,500 → $4,000; dana ETF mengisi celah di antara. Jika permintaan sebesar sekitar $27 miliar terwujud secara bertahap, tren kenaikan saat ini mungkin berlanjut; jika tidak terwujud, celah harga akan menjadi masalah kunci.
Interpretasi: ETH sekarang memiliki kelompok pembeli yang sama sekali berbeda dibandingkan dengan siklus masa lalu. Ini bukan lagi kompetisi antara "ritel vs penambang", melainkan "ETF + TCo vs celah likuiditas".
Gambar sumber:
Makro: Dinding Kekhawatiran (dan mengapa pasar melewatinya)
inflasi
Investigasi tekanan saluran: Indeks harga jual telah naik selama tiga bulan berturut-turut (mencapai level tertinggi sejak Agustus 2022), menunjukkan tekanan harga yang didominasi oleh barang. Ini konsisten dengan biaya tarif yang diteruskan, pelemahan dolar, dan kekakuan upah.
Interpretasi: Tingkat inflasi yang tersirat mendekati sekitar 4%, meskipun belum mencapai tingkat krisis, namun membuat pengurangan suku bunga menjadi lebih rumit. Federal Reserve hanya dapat mentolerir tingkat inflasi yang mendukung pertumbuhan jika tidak ada keretakan yang jelas di pasar tenaga kerja.
Pasar tenaga kerja
Tingkat pengangguran pemuda yang meningkat pesat (rata-rata 3 bulan sekitar 17%) adalah sinyal peringatan awal dari siklus ekonomi. Pekerja muda adalah yang pertama merasakan fluktuasi ekonomi; jika situasi ini menyebar ke pasar kerja inti, aset berisiko akan terpengaruh.
Pertumbuhan, utang, dan kecerdasan buatan
Peran regulasi fiskal kecerdasan buatan: Jika dalam jangka panjang, produktivitas faktor total (Total Factor Productivity, disingkat TFP) meningkat sebesar 50 basis poin setiap tahun berkat kecerdasan buatan, maka pada tahun 2055, rasio utang publik terhadap PDB mungkin turun menjadi sekitar 113%, sementara garis dasar adalah 156%, dan PDB riil per kapita akan lebih tinggi sekitar 17%. Dengan kata lain, kecerdasan buatan adalah satu-satunya pengungkit pertumbuhan yang dapat membalikkan kurva utang.
Namun, penundaan waktu sangat penting: seperti peningkatan produktivitas yang dihasilkan dari pengeluaran modal komputer pada tahun 1980-an yang baru terlihat pada akhir tahun 90-an, penerapan kecerdasan buatan secara luas dan peningkatan efisiensi juga memerlukan waktu. Pasar saat ini telah menilai peningkatan efisiensi di masa depan.
Bea dan ketidakpastian
Kabut kebijakan = Risiko kejelasan valuasi: Tarif pajak yang belum ditentukan, perjanjian perdagangan yang tidak jelas (seperti Uni Eropa/Jepang), kebijakan pembebasan yang sering berubah, serta sengketa hukum, menyebabkan ketidakpastian pada kurva biaya masa depan. Hal ini membuat para CFO cenderung meningkatkan alokasi aset finansial, sementara mengurangi investasi fisik jangka panjang—fenomena ini justru mendukung pasar dalam jangka pendek, sekaligus meningkatkan risiko inflasi jangka menengah.
Bear Market dan Bull Market: Faktor Penilaian Saya
faktor bearish
Pengurangan dana Akun Kas Negara (TGA) + Pengetatan kuantitatif (QT) masih bersifat restriktif.
Kelelahan musiman akan berlanjut hingga September.
Pasar tenaga kerja mulai melonggar; faktor-faktor percepatan inflasi (bea cukai/upah).
Faktor Bullish (Kelebihan Berat Badan)
Pengeluaran modal kecerdasan buatan + efek kekayaan adalah sumber likuiditas saat ini.
Perubahan kebijakan cryptocurrency membuka pintu aliran dana dari keuangan tradisional (TradFi).
Perusahaan/konstruk ETF penyimpanan cryptocurrency menjadi pembeli mekanis yang berkelanjutan.
Susunan anggota kecenderungan dovish Federal Reserve pada tahun 2026 adalah katalis jangka panjang yang dapat diandalkan.
Kesimpulan: Selama rantai AI→ritel→perusahaan kripto→pasar spot tetap utuh, saya akan tetap konstruktif.
Faktor-faktor yang mungkin mengubah pandangan saya:
Penurunan belanja modal perusahaan berskala besar: Pesanan infrastruktur kecerdasan buatan mengalami penurunan yang signifikan.
Permintaan ETF terhenti: aliran dana yang terus menerus keluar atau kegagalan penerbitan sekunder.
Pasar saham perusahaan cryptocurrency ditutup: penilaian putaran pendanaan menurun, penerbitan ATM gagal atau penurunan premium nilai aset bersih.
Celah pasar tenaga kerja: Kelemahan pekerjaan pemuda menyebar ke kelompok usia kerja emas.
Dampak tarif→Indeks harga konsumen (CPI): Inflasi barang memaksa Federal Reserve untuk kembali mengetatkan kebijakan moneter, bukan menurunkan suku bunga.
Menangkap penempatan siklus (bukan saran keuangan)
Strategi inti: Fokus pada penempatan perusahaan pertumbuhan kecerdasan buatan berkualitas tinggi; secara selektif berinvestasi di bidang "alat dan infrastruktur" (komputasi, energi, jaringan).
Aset kripto: Bitcoin sebagai eksposur risiko sistemik dari aset berisiko, Ethereum sebagai mekanisme roda penguat refleksif yang saling memperkuat. Perhatikan level pertahanan kunci dan perkirakan celah yang mungkin muncul di pasar.
Manajemen risiko: Sesuaikan posisi berdasarkan data aliran dana ETF, jadwal penerbitan perusahaan aset kripto, dan informasi panduan dari perusahaan besar. Tambah posisi di level support kunci; untuk tren breakout yang bersemangat tanpa tindak lanjut, kurangi posisi pada waktu yang tepat.
Ringkasan Inti
Siklus kali ini sangat berbeda dari tahun 2021.
Dorongan ini berasal dari likuiditas sektor swasta yang dihasilkan dari pendapatan ekuitas saham kecerdasan buatan dan pengeluaran modal, yang dipindahkan ke bidang kripto melalui struktur perusahaan baru dan didukung serta diakui oleh ETF.
Piringan pertumbuhan benar-benar ada: ia akan terus berputar sampai perusahaan berskala besar di puncak piramida mulai goyah.
Sebelum ini, jalur resistensi terkecil pasar tetap menuju ke atas dan terus meningkat.