Les deux voies de la tokenisation des actions : DeFi ouverte et murs de conformité
La tokenisation des RWA est passée d'un récit futuriste à une réalité financière en cours. Avec l'entrée de géants de la fintech comme Kraken et Robinhood, cette transformation structurelle propulsée par la blockchain a déjà commencé. Ce rapport analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions courants, en se concentrant sur "comment réaliser" et "où se trouvent les risques", afin de fournir une référence approfondie aux clients, investisseurs, développeurs et régulateurs.
Nous allons procéder à une analyse comparative en prenant deux cas typiques : xStocks, qui représente le chemin de "l'Open DeFi", et Robinhood, qui représente le chemin du "jardin clos de conformité", en s'appuyant sur les pratiques de participants clés tels que Hashnote et Securitize, et en explorant comment ces plateformes parviennent à trouver un équilibre entre une réglementation stricte, une mise en œuvre technique complexe et d'énormes opportunités de marché.
I. La "conformité" comme "cercle de sécurité" et "amulette": la logique sous-jacente des deux grands modèles.
Le principal défi de la tokenisation des actions est la conformité. Le marché a vu émerger deux voies de conformité totalement distinctes : les jetons de sécurité adossés à des actifs 1:1 et les jetons de contrats dérivés. Ces deux modèles ont des structures juridiques et des logiques opérationnelles sous-jacentes très différentes, ce qui détermine leur forme de produit, les droits des utilisateurs et les caractéristiques de risque.
Mode un : xStocks - Embrasser la Finance décentralisée sur la voie de l'ouverture
Définition clé : Les jetons détenus par les utilisateurs représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les intérêts dans des actions réelles. C'est un "vrai" reflet des actions sur la blockchain, visant l'authenticité et la transparence des actifs.
Architecture juridique et performance du marché :
xStocks est émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi DLT suisse. Un véhicule à but spécial (SPV) a été établi à Liechtenstein pour détenir des actions réelles, réalisant ainsi une isolation des risques. Actuellement, 61 actions et ETF sont pris en charge, avec un volume de transactions quotidien atteignant 6,641 millions de dollars et plus de 6,500 utilisateurs de trading.
Stratégies de soutien d'actifs et de liquidité:
Ancrage 1:1 : chaque jeton xStock correspond strictement à une action réelle.
Processus d'émission : Les investisseurs qualifiés professionnels achètent des actions via Backed, gérées par une tierce partie.
Preuve de réserve : intégration avec Chainlink PoR pour une vérification en temps réel sur la chaîne.
Liquidité à double voie : les teneurs de marché CEX et les protocoles de Finance décentralisée ( comme Jupiter, Kamino ) fournissent de la liquidité.
Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs sont légalement des contrats dérivés financiers signés avec Robinhood Europe, qui suivent le prix d'actions spécifiques. Les jetons en chaîne ne sont qu'un certificat numérique des droits de ce contrat.
Cadre juridique et mise en œuvre technique :
Émetteur: Robinhood Europe UAB, sous la supervision de la Banque centrale lituanienne.
Cadre réglementaire : conforme à la MiFID II de l'UE, classé comme produit dérivé.
Déploiement rapide : déployer 213 types de jetons d'actions sur Arbitrum, pour un coût total de seulement 5,35 $.
Essai pionnier : première tentative de tokenisation d'actions de sociétés non cotées ( telles que OpenAI, SpaceX ).
Conception technique et de conformité de type "jardin clos":
KYC sur la chaîne et liste blanche : contrôle strict des autorisations intégré dans le contrat, seuls les utilisateurs de l'UE ayant passé le KYC/AML peuvent détenir et échanger.
Combinaison limitée de la Finance décentralisée : impossible d'interagir avec des protocoles DeFi sans autorisation.
Plan futur : développement de Robinhood Chain, basé sur la pile technologique Arbitrum.
Résumé de la comparaison entre les deux grands modes
Le mode xStocks est plus proche de l'esprit ouvert de Crypto Native et de la Finance décentralisée, tandis que le mode Robinhood cherche un "raccourci" dans le cadre réglementaire existant. Le premier est "actif sur la chaîne", le second est "activité sur la chaîne".
Deux, l'"Chanson de glace et de feu" de l'architecture technique : DeFi ouverte et jardin clos
1. Choix de la blockchain de base
xStocks choisit Solana : à la recherche de performances extrêmes, mais confronté à des défis de stabilité.
Robinhood choisit Arbitrum : obtenir la sécurité et l'écosystème d'Ethereum, et prévoit de migrer vers un réseau Layer 2 construit en interne.
2. Analyse des composants technologiques clés
Conception de contrat intelligent:
xStocks: jeton SPL transférable librement
Robinhood: Jeton autorisé avec logique de restriction de transfert intégrée
Rôle de l'oracle (Oracle ) :
Informations sur les prix : synchroniser les prix des actions du monde réel
Preuve de réserve : vérification automatique de la suffisance des actifs de réserve hors chaîne
Interopérabilité interchaînes:
Chainlink CCIP : réaliser le transfert d'actifs entre chaînes, étendre les pools de liquidité et les cas d'utilisation
3. Détails sur la mise en chaîne des actifs et le fonctionnement des SPV
Isolation des actifs : acheter des actions réelles et les déposer dans un SPV
Frappage de jetons : Le contrat intelligent autorise le frappage d'un nombre égal de jetons.
Distribution des jetons : via des échanges conformes ou vente directe à des investisseurs qualifiés
Gestion du cycle de vie : traiter les actions de l'entreprise ( telles que les dividendes, les fractionnements d'actions )
Rachat et destruction : Lorsque les investisseurs rachètent, les jetons sont détruits, et SPV vend les actions correspondantes.
Troisième, modèle commercial et évaluation des risques : les " reefs " derrière les opportunités
1. Modèle commercial et sources de revenus
Robinhood:
Revenus clairs : des frais de conversion de 0,1 % s'appliquent aux utilisateurs hors de la zone euro.
Revenus potentiels : possibilité d'introduire des paiements par flux de commandes, des services à valeur ajoutée pour les membres, etc.
Développer le marché du capital-investissement : émettre des jetons de sociétés non cotées
xStocks (Kraken & Backed Finance):
Frais de transaction : Kraken prélève des frais de transaction
Frais de minting/réclamation : Backed Finance facture des frais de service aux utilisateurs institutionnels.
Services B2B : fournir une solution de tokenisation d'actifs clé en main
2. Matrice d'évaluation des risques complète
Les investisseurs doivent être conscients des différents risques liés à la tokenisation des actions, notamment les risques de conformité légale, les risques technologiques, les risques de marché et les risques opérationnels.
Paysage du marché et perspectives futures
Matrice de comparaison des principaux acteurs
Le secteur de la tokenisation des RWA peut être divisé en trois grands camps :
Plateforme DeFi ouverte ( comme xStocks )
Conformité围墙花园(如Robinhood)
Fournisseur de solutions de niveau institutionnel ( tel que Securitize )
Tendances du marché et chemins d'évolution
De l'isolement à l'intégration : une intégration approfondie avec les institutions financières traditionnelles et l'écosystème de la Finance décentralisée
Innovation guidée par la réglementation : le MiCA de l'UE, la loi DLT suisse, etc. offrent des règles plus claires
Entrée des institutions et diversification des produits : extension aux produits structurés, capital-investissement, etc.
La tokenisation des actions privées devient un nouvel océan bleu : elle fait face à des défis d'évaluation, de divulgation d'informations, etc.
Perspectives et réflexions sur l'avenir
Conflit entre ouvert et fermé : les deux modèles pourraient coexister à long terme
La course entre la technologie et le droit : résoudre les goulets d'étranglement tels que la scalabilité, l'interopérabilité et la protection de la vie privée.
La tokenisation des actions est en train de remodeler le marché financier mondial, promettant un avenir plus efficace, transparent et inclusif. Les acteurs du marché doivent, sur la base d'une compréhension approfondie de sa logique sous-jacente et des risques potentiels, embrasser cette révolution financière de manière proactive et prudente.
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Double voie de la tokenisation des actions : DeFi ouverte vs clôture de conformité
Les deux voies de la tokenisation des actions : DeFi ouverte et murs de conformité
La tokenisation des RWA est passée d'un récit futuriste à une réalité financière en cours. Avec l'entrée de géants de la fintech comme Kraken et Robinhood, cette transformation structurelle propulsée par la blockchain a déjà commencé. Ce rapport analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions courants, en se concentrant sur "comment réaliser" et "où se trouvent les risques", afin de fournir une référence approfondie aux clients, investisseurs, développeurs et régulateurs.
Nous allons procéder à une analyse comparative en prenant deux cas typiques : xStocks, qui représente le chemin de "l'Open DeFi", et Robinhood, qui représente le chemin du "jardin clos de conformité", en s'appuyant sur les pratiques de participants clés tels que Hashnote et Securitize, et en explorant comment ces plateformes parviennent à trouver un équilibre entre une réglementation stricte, une mise en œuvre technique complexe et d'énormes opportunités de marché.
I. La "conformité" comme "cercle de sécurité" et "amulette": la logique sous-jacente des deux grands modèles.
Le principal défi de la tokenisation des actions est la conformité. Le marché a vu émerger deux voies de conformité totalement distinctes : les jetons de sécurité adossés à des actifs 1:1 et les jetons de contrats dérivés. Ces deux modèles ont des structures juridiques et des logiques opérationnelles sous-jacentes très différentes, ce qui détermine leur forme de produit, les droits des utilisateurs et les caractéristiques de risque.
Mode un : xStocks - Embrasser la Finance décentralisée sur la voie de l'ouverture
Définition clé : Les jetons détenus par les utilisateurs représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les intérêts dans des actions réelles. C'est un "vrai" reflet des actions sur la blockchain, visant l'authenticité et la transparence des actifs.
Architecture juridique et performance du marché :
xStocks est émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi DLT suisse. Un véhicule à but spécial (SPV) a été établi à Liechtenstein pour détenir des actions réelles, réalisant ainsi une isolation des risques. Actuellement, 61 actions et ETF sont pris en charge, avec un volume de transactions quotidien atteignant 6,641 millions de dollars et plus de 6,500 utilisateurs de trading.
Stratégies de soutien d'actifs et de liquidité:
Mode 2 : Robinhood - Conformité prioritaire "jardin clos"
Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs sont légalement des contrats dérivés financiers signés avec Robinhood Europe, qui suivent le prix d'actions spécifiques. Les jetons en chaîne ne sont qu'un certificat numérique des droits de ce contrat.
Cadre juridique et mise en œuvre technique :
Conception technique et de conformité de type "jardin clos":
Résumé de la comparaison entre les deux grands modes
Le mode xStocks est plus proche de l'esprit ouvert de Crypto Native et de la Finance décentralisée, tandis que le mode Robinhood cherche un "raccourci" dans le cadre réglementaire existant. Le premier est "actif sur la chaîne", le second est "activité sur la chaîne".
Deux, l'"Chanson de glace et de feu" de l'architecture technique : DeFi ouverte et jardin clos
1. Choix de la blockchain de base
xStocks choisit Solana : à la recherche de performances extrêmes, mais confronté à des défis de stabilité. Robinhood choisit Arbitrum : obtenir la sécurité et l'écosystème d'Ethereum, et prévoit de migrer vers un réseau Layer 2 construit en interne.
2. Analyse des composants technologiques clés
Conception de contrat intelligent:
Rôle de l'oracle (Oracle ) :
Interopérabilité interchaînes:
3. Détails sur la mise en chaîne des actifs et le fonctionnement des SPV
Troisième, modèle commercial et évaluation des risques : les " reefs " derrière les opportunités
1. Modèle commercial et sources de revenus
Robinhood:
xStocks (Kraken & Backed Finance):
2. Matrice d'évaluation des risques complète
Les investisseurs doivent être conscients des différents risques liés à la tokenisation des actions, notamment les risques de conformité légale, les risques technologiques, les risques de marché et les risques opérationnels.
Paysage du marché et perspectives futures
Matrice de comparaison des principaux acteurs
Le secteur de la tokenisation des RWA peut être divisé en trois grands camps :
Tendances du marché et chemins d'évolution
Perspectives et réflexions sur l'avenir
La tokenisation des actions est en train de remodeler le marché financier mondial, promettant un avenir plus efficace, transparent et inclusif. Les acteurs du marché doivent, sur la base d'une compréhension approfondie de sa logique sous-jacente et des risques potentiels, embrasser cette révolution financière de manière proactive et prudente.