Nouvelle tendance des entreprises cotées : déconstruction du modèle économique de la réserve de cryptoactifs
Introduction
D'ici la mi-2025, de plus en plus de sociétés cotées en bourse commencent à intégrer les cryptoactifs (, en particulier le jeton Bitcoin ), dans leur allocation d'actifs. Les données montrent qu'en juin 2025, 26 nouvelles sociétés ont intégré le jeton Bitcoin dans leur bilan, portant le nombre total d'entreprises détenant des BTC dans le monde à environ 250.
Ces entreprises s'étendent sur plusieurs secteurs et régions. De nombreuses entreprises considèrent l'offre limitée de 21 millions de bitcoins comme un outil de couverture contre l'inflation et soulignent ses caractéristiques de faible corrélation avec les actifs financiers traditionnels. Cette stratégie est en train de devenir discrètement courante : en mai 2025, 64 entreprises enregistrées auprès de la SEC détenaient environ 688 000 BTC, soit environ 3 à 4 % de l'offre totale de bitcoin. Les analystes estiment qu'il y a déjà plus de 100 à 200 entreprises dans le monde ayant intégré des cryptoactifs dans leurs états financiers.
Modèle de réserve d'actifs cryptographiques
Lorsque les entreprises cotées en bourse allouent une partie de leur bilan aux Cryptoactifs, une question centrale se pose : comment financent-elles l'achat de ces actifs ? Contrairement aux institutions financières traditionnelles, la plupart des entreprises adoptant une stratégie de coffre-fort de chiffrement ne s'appuient pas sur des activités principales générant des flux de trésorerie abondants pour se soutenir. L'analyse suivante se basera principalement sur une plateforme d'échange, car la plupart des autres entreprises reproduisent en réalité son modèle.
Flux de trésorerie d'exploitation(
Bien que la manière la plus "saine" et la moins dilutive, en théorie, soit d'acheter des cryptoactifs avec les flux de trésorerie disponibles générés par les activités principales de l'entreprise, cette méthode est presque impraticable dans la réalité. La plupart des entreprises manquent tout simplement de flux de trésorerie suffisamment stables et à grande échelle pour accumuler une grande quantité de réserves de BTC, ETH ou SOL sans recourir à un financement externe.
Prenons une entreprise comme exemple typique : cette entreprise a été fondée en 1989, et était à l'origine une société de logiciels spécialisée dans l'intelligence commerciale, dont les principales activités incluent HyperIntelligence, des tableaux de bord d'analyse AI, etc., mais ces produits ne génèrent encore aujourd'hui qu'un revenu limité. En fait, le flux de trésorerie opérationnel annuel de l'entreprise est négatif, loin du volume de centaines de milliards de dollars qu'elle a investi dans le Bitcoin. Il est donc clair que la stratégie de coffre-fort en cryptoactifs de l'entreprise n'est pas basée sur la rentabilité interne dès le départ, mais dépend des opérations de capital externe.
Une situation similaire s'est également produite dans une autre société de jeux. Cette société s'est transformée en un véhicule de coffre-fort Ethereum en 2025, acquérant plus de 280 706 ETH) d'une valeur d'environ 840 millions de dollars(. Il est évident qu'elle ne pouvait pas s'appuyer sur les revenus de son activité de jeux B2B pour réaliser cette opération. La stratégie de formation de capital de la société repose principalement sur le financement PIPE) de l'investissement privé dans des actions publiques( et l'émission d'actions directes, plutôt que sur les revenus d'exploitation.
![IOSG : Nouvelle vague des sociétés cotées, déconstruction du modèle économique de la réserve de cryptoactifs])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87070458bd3be72388d700b47484aadc.webp(
) financement sur les marchés de capitaux
Parmi les entreprises cotées qui adoptent une stratégie de coffre-fort de chiffrement, la méthode la plus courante et évolutive consiste à financer sur le marché public ###offre publique (, en émettant des actions ou des obligations pour lever des fonds, et en utilisant les recettes pour acheter des cryptoactifs tels que le bitcoin. Ce modèle permet aux entreprises de constituer un coffre-fort de chiffrement à grande échelle sans utiliser les bénéfices non distribués, tout en s'inspirant pleinement des méthodes d'ingénierie financière des marchés de capitaux traditionnels.
)# Émission d'actions : cas traditionnel de financement dilutif
Dans la plupart des cas, l'émission de nouvelles actions s'accompagne de coûts. Lorsque les entreprises lèvent des fonds par l'émission d'actions, deux choses se produisent généralement :
La propriété est diluée : la part des actionnaires originaux dans la société diminue.
Bénéfice par action ### EPS ( en baisse : dans le cas où le bénéfice net reste constant, l'augmentation du capital social entraîne une diminution de l'EPS.
Ces effets conduisent généralement à une baisse des prix des actions, principalement pour deux raisons :
Logique de valorisation : si le ratio Cours/Bénéfice ) P/E ( reste constant et que le BPA diminue, le prix de l'action chutera également.
Psychologie du marché : Les investisseurs interprètent souvent le financement comme un manque de fonds ou une situation difficile pour l'entreprise, surtout lorsque les fonds levés sont destinés à des plans de croissance non encore vérifiés. De plus, la pression d'offre due à l'afflux massif de nouvelles actions sur le marché peut également faire baisser les prix.
![IOSG : Nouvelle vague des sociétés cotées, déconstruction du modèle économique des Cryptoactifs de réserve])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
)# Une exception : le modèle d'équité anti-dilution d'une entreprise
Une certaine entreprise constitue un exemple typique d'une divergence par rapport au récit traditionnel "dilution des actions = préjudice pour les actionnaires". Depuis 2020, cette entreprise a activement financé l'achat de Cryptoactifs par le biais d'une augmentation de capital, son nombre total d'actions en circulation passant de moins de 100 millions à plus de 224 millions d'actions d'ici la fin de 2024.
Bien que le capital soit dilué, la performance de l'entreprise est souvent supérieure à celle du Bitcoin lui-même. Pourquoi ? Parce que l'entreprise se trouve depuis longtemps dans un état où "la capitalisation boursière est supérieure à la valeur nette de ses Bitcoins détenus", c'est-à-dire ce que nous appelons un mNAV > 1.
![IOSG : Nouvelle tendance des entreprises cotées, déconstruction du modèle économique de réserve de cryptoactifs]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Comprendre la prime : qu'est-ce que mNAV ?
Lorsque mNAV > 1, le marché attribue à l'entreprise une valorisation supérieure à la juste valeur marchande des bitcoins qu'elle détient.
En d'autres termes, lorsque les investisseurs obtiennent une exposition au Bitcoin par le biais de cette entreprise, le prix payé par unité est supérieur au coût d'achat direct de BTC. Cette prime reflète la confiance du marché dans la stratégie de capital de l'entreprise et peut également représenter la perception du marché selon laquelle l'entreprise offre une exposition au BTC avec effet de levier et gestion active.
Support de la logique financière traditionnelle
Bien que mNAV soit un indicateur de valorisation natif au chiffrement, le concept de "prix de transaction supérieur à la valeur des actifs sous-jacents" existe déjà largement dans la finance traditionnelle.
Les raisons pour lesquelles l'entreprise est souvent négociée à un prix supérieur à sa valeur comptable ou à son actif net sont principalement les suivantes :
Flux de trésorerie actualisés ### DCF ( méthode d'évaluation
Les investisseurs se concentrent sur la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs de l'entreprise )Valeur Actuelle(, et pas seulement sur les actifs qu'elle détient actuellement.
Cette méthode d'évaluation conduit souvent à un prix de transaction des entreprises bien supérieur à leur valeur comptable, surtout dans les situations suivantes :
Les prévisions de revenus et de marges bénéficiaires en hausse
L'entreprise possède le pouvoir de fixer les prix ou une barrière technique/commerciale.
Exemple : La valorisation d'une certaine entreprise technologique n'est pas basée sur ses actifs en liquidités ou en matériel, mais sur ses flux de trésorerie futurs stables provenant de logiciels par abonnement.
Méthode d'évaluation par multiplicateur de bénéfices et de revenus)EBITDA(
Dans de nombreux secteurs à forte croissance, les entreprises utilisent généralement le ratio C/B) ou le multiple de revenus pour évaluer leur valeur :
Les entreprises de logiciels à forte croissance pourraient être échangées à un multiple de 20 à 30 fois l'EBITDA;
Les entreprises en phase de démarrage peuvent être échangées à des multiples de 50 fois leurs revenus, voire plus, même sans bénéfices.
Exemple : un e-commerçant a atteint un ratio cours/bénéfice de 1078 fois en 2013.
Malgré des bénéfices minimes, les investisseurs parient toujours sur son avenir en tant que leader dans le domaine du commerce électronique et du cloud computing.
Une certaine entreprise possède des avantages que le Bitcoin lui-même ne possède pas : une coquille d'entreprise qui peut accéder aux canaux de financement traditionnels. En tant qu'entreprise cotée en bourse aux États-Unis, elle peut émettre des actions, des obligations, voire des jetons privilégiés (actions privilégiées ) pour lever des fonds, et elle l'a effectivement fait, avec un effet incroyable.
L'entreprise tire habilement parti de ce système : elle a levé des milliards de dollars en émettant des obligations convertibles zéro pour cent (zero-percent convertible bonds), ainsi que des produits d'actions privilégiées innovants récemment lancés, et a investi tous ces fonds dans le Bitcoin.
Les investisseurs reconnaissent que la société est capable d'utiliser "l'argent des autres" pour acheter des bitcoins à grande échelle, et cette opportunité n'est pas facilement reproductible par les investisseurs individuels. La prime de la société "n'est pas liée à l'arbitrage de NAV à court terme", mais provient de la grande confiance du marché dans sa capacité à acquérir et à allouer des capitaux.
(# mNAV > 1 Comment réaliser l'anti-dilution
Lorsque le prix de l'action de l'entreprise est supérieur à la valeur nette des actifs de Bitcoin qu'elle détient ), c'est-à-dire mNAV > 1###, l'entreprise peut :
Émettre de nouvelles actions à un prix supérieur
Utiliser les fonds collectés pour acheter plus de bitcoins ( BTC )
Augmenter le total des avoirs en BTC
Promouvoir la NAV et la valeur d'entreprise ( Valeur d'entreprise ) pour qu'elles augmentent simultanément.
Même en cas d'augmentation des actions en circulation, la quantité de BTC détenue par action (BTC/action) peut rester stable voire augmenter, rendant ainsi l'émission de nouvelles actions une opération antidilutive.
(# Que se passe-t-il si mNAV < 1?
Lorsque mNAV < 1, cela signifie que la valeur marchande des BTC représentée par chaque dollar d'actions de la société dépasse 1 dollar ), du moins sur le papier ###.
D'un point de vue financier traditionnel, l'entreprise se négocie à un prix inférieur à sa valeur nette d'actif (NAV). Cela pose des défis en matière d'allocation de capital. Si l'entreprise se finance par actions dans ce contexte pour acheter des jetons BTC, du point de vue des actionnaires, elle achète en réalité des jetons BTC à un prix élevé, ce qui entraîne :
Dilution BTC/jeton ( par jeton BTC détenu )
et réduire la valeur des actionnaires existants
Lorsque la société est confrontée à une situation où mNAV < 1, elle ne pourra pas continuer à maintenir cet effet de roue libre "émission de nouvelles actions → achat de BTC → augmentation de BTC/action".
Alors, quelle autre option reste-t-il ?
(# Racheter des actions, au lieu de continuer à acheter du BTC
Lorsque mNAV < 1, le rachat d'actions de l'entreprise est un comportement de création de valeur ) value-accretive ###, pour des raisons telles que :
Vous rachetez des actions à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque en BTC
Avec la réduction du nombre d'actions en circulation, le BTC/jeton augmentera.
La société a clairement indiqué : si le mNAV est inférieur à 1, la meilleure stratégie est de racheter des actions plutôt que de continuer à acheter des BTC.
Les actions privilégiées sont un type de titre hybride, situées entre la dette et les actions ordinaires dans la structure du capital d'une entreprise. Elles offrent généralement un dividende fixe, n'ont pas de droit de vote et ont la priorité sur les actions ordinaires en ce qui concerne la distribution des bénéfices et la liquidation. Contrairement à la dette, les actions privilégiées ne nécessitent pas le remboursement du capital ; contrairement aux actions ordinaires, elles peuvent offrir un revenu plus prévisible.
La société a émis trois types d'actions privilégiées : A, B et C.
A est l'outil le plus direct : il s'agit d'une action privilégiée permanente non convertible, qui paie un dividende en espèces fixe de 10 % par an sur une valeur nominale de 100 $. Elle n'a pas d'option de conversion en actions et ne participe pas à l'augmentation de la valeur des actions de l'entreprise, offrant uniquement des revenus.
Le prix du marché de A fluctuera autour de la logique suivante :
Si la société a besoin de financement, elle émettra des A supplémentaires, augmentant ainsi l'offre et faisant baisser le prix;
Si la demande de rendement sur le marché augmente fortement ( comme durant les périodes de taux d'intérêt bas ), le prix de A augmentera, ce qui réduira le rendement effectif;
Cela a formé un mécanisme d'auto-régulation des prix, la fourchette de prix est généralement étroite ( par exemple $80-$100 ), déterminée par la demande de rendement et la dynamique de l'offre et de la demande.
Exemple : si le marché exige un rendement de 15 %, le prix A pourrait tomber à 66,67 $ ; si le marché accepte 5 %, il pourrait monter à 200 $.
Puisque A est un instrument non convertible et fondamentalement non rachetable ( sauf en cas de conditions déclencheuses fiscales ou de capital ), son comportement est similaire à celui d'une obligation perpétuelle, que l'entreprise peut utiliser à plusieurs reprises pour "acheter au plus bas" BTC, sans avoir besoin de refinancer.
B est similaire à A, avec un dividende annuel de 8 %, mais a ajouté une caractéristique clé : lorsque le prix de l'action de l'entreprise dépasse 1 000 $, il peut être converti en actions ordinaires au ratio de 10:1, ce qui équivaut à l'insertion d'une option d'achat profondément hors de la monnaie (call option), offrant aux détenteurs une opportunité de hausse à long terme.
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SellLowExpert
· 08-15 08:39
Les pigeons savent quand avancer et reculer !
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TokenDustCollector
· 08-14 13:31
Prétendant vouloir hedger l'inflation, en réalité, ils convoitent tous les jetons.
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blockBoy
· 08-14 00:31
C'est vrai, les grandes entreprises achètent le dip de BTC.
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GasFeeNightmare
· 08-14 00:24
Blockchain investisseur détaillant observateur et clown jonglant avec un gas, position fixe BTC 85%
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OffchainWinner
· 08-14 00:22
btc vient encore de prendre les gens pour des idiots.
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CryptoGoldmine
· 08-14 00:13
Que représentent 26 entreprises ? Parlons de la valorisation lorsque la part de la capitalisation boursière dépasse 10 %. ROI n'a pas encore montré de point d'inflexion.
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GasFeePhobia
· 08-14 00:11
Une autre entreprise a copié les devoirs. Il suffit de se coucher et de finir.
Stratégie de réserve cryptographique des entreprises cotées: analyse du modèle de financement et de l'effet de prime mNAV
Nouvelle tendance des entreprises cotées : déconstruction du modèle économique de la réserve de cryptoactifs
Introduction
D'ici la mi-2025, de plus en plus de sociétés cotées en bourse commencent à intégrer les cryptoactifs (, en particulier le jeton Bitcoin ), dans leur allocation d'actifs. Les données montrent qu'en juin 2025, 26 nouvelles sociétés ont intégré le jeton Bitcoin dans leur bilan, portant le nombre total d'entreprises détenant des BTC dans le monde à environ 250.
Ces entreprises s'étendent sur plusieurs secteurs et régions. De nombreuses entreprises considèrent l'offre limitée de 21 millions de bitcoins comme un outil de couverture contre l'inflation et soulignent ses caractéristiques de faible corrélation avec les actifs financiers traditionnels. Cette stratégie est en train de devenir discrètement courante : en mai 2025, 64 entreprises enregistrées auprès de la SEC détenaient environ 688 000 BTC, soit environ 3 à 4 % de l'offre totale de bitcoin. Les analystes estiment qu'il y a déjà plus de 100 à 200 entreprises dans le monde ayant intégré des cryptoactifs dans leurs états financiers.
Modèle de réserve d'actifs cryptographiques
Lorsque les entreprises cotées en bourse allouent une partie de leur bilan aux Cryptoactifs, une question centrale se pose : comment financent-elles l'achat de ces actifs ? Contrairement aux institutions financières traditionnelles, la plupart des entreprises adoptant une stratégie de coffre-fort de chiffrement ne s'appuient pas sur des activités principales générant des flux de trésorerie abondants pour se soutenir. L'analyse suivante se basera principalement sur une plateforme d'échange, car la plupart des autres entreprises reproduisent en réalité son modèle.
Flux de trésorerie d'exploitation(
Bien que la manière la plus "saine" et la moins dilutive, en théorie, soit d'acheter des cryptoactifs avec les flux de trésorerie disponibles générés par les activités principales de l'entreprise, cette méthode est presque impraticable dans la réalité. La plupart des entreprises manquent tout simplement de flux de trésorerie suffisamment stables et à grande échelle pour accumuler une grande quantité de réserves de BTC, ETH ou SOL sans recourir à un financement externe.
Prenons une entreprise comme exemple typique : cette entreprise a été fondée en 1989, et était à l'origine une société de logiciels spécialisée dans l'intelligence commerciale, dont les principales activités incluent HyperIntelligence, des tableaux de bord d'analyse AI, etc., mais ces produits ne génèrent encore aujourd'hui qu'un revenu limité. En fait, le flux de trésorerie opérationnel annuel de l'entreprise est négatif, loin du volume de centaines de milliards de dollars qu'elle a investi dans le Bitcoin. Il est donc clair que la stratégie de coffre-fort en cryptoactifs de l'entreprise n'est pas basée sur la rentabilité interne dès le départ, mais dépend des opérations de capital externe.
Une situation similaire s'est également produite dans une autre société de jeux. Cette société s'est transformée en un véhicule de coffre-fort Ethereum en 2025, acquérant plus de 280 706 ETH) d'une valeur d'environ 840 millions de dollars(. Il est évident qu'elle ne pouvait pas s'appuyer sur les revenus de son activité de jeux B2B pour réaliser cette opération. La stratégie de formation de capital de la société repose principalement sur le financement PIPE) de l'investissement privé dans des actions publiques( et l'émission d'actions directes, plutôt que sur les revenus d'exploitation.
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) financement sur les marchés de capitaux
Parmi les entreprises cotées qui adoptent une stratégie de coffre-fort de chiffrement, la méthode la plus courante et évolutive consiste à financer sur le marché public ###offre publique (, en émettant des actions ou des obligations pour lever des fonds, et en utilisant les recettes pour acheter des cryptoactifs tels que le bitcoin. Ce modèle permet aux entreprises de constituer un coffre-fort de chiffrement à grande échelle sans utiliser les bénéfices non distribués, tout en s'inspirant pleinement des méthodes d'ingénierie financière des marchés de capitaux traditionnels.
)# Émission d'actions : cas traditionnel de financement dilutif
Dans la plupart des cas, l'émission de nouvelles actions s'accompagne de coûts. Lorsque les entreprises lèvent des fonds par l'émission d'actions, deux choses se produisent généralement :
Ces effets conduisent généralement à une baisse des prix des actions, principalement pour deux raisons :
Logique de valorisation : si le ratio Cours/Bénéfice ) P/E ( reste constant et que le BPA diminue, le prix de l'action chutera également.
Psychologie du marché : Les investisseurs interprètent souvent le financement comme un manque de fonds ou une situation difficile pour l'entreprise, surtout lorsque les fonds levés sont destinés à des plans de croissance non encore vérifiés. De plus, la pression d'offre due à l'afflux massif de nouvelles actions sur le marché peut également faire baisser les prix.
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)# Une exception : le modèle d'équité anti-dilution d'une entreprise
Une certaine entreprise constitue un exemple typique d'une divergence par rapport au récit traditionnel "dilution des actions = préjudice pour les actionnaires". Depuis 2020, cette entreprise a activement financé l'achat de Cryptoactifs par le biais d'une augmentation de capital, son nombre total d'actions en circulation passant de moins de 100 millions à plus de 224 millions d'actions d'ici la fin de 2024.
Bien que le capital soit dilué, la performance de l'entreprise est souvent supérieure à celle du Bitcoin lui-même. Pourquoi ? Parce que l'entreprise se trouve depuis longtemps dans un état où "la capitalisation boursière est supérieure à la valeur nette de ses Bitcoins détenus", c'est-à-dire ce que nous appelons un mNAV > 1.
![IOSG : Nouvelle tendance des entreprises cotées, déconstruction du modèle économique de réserve de cryptoactifs]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Comprendre la prime : qu'est-ce que mNAV ?
En d'autres termes, lorsque les investisseurs obtiennent une exposition au Bitcoin par le biais de cette entreprise, le prix payé par unité est supérieur au coût d'achat direct de BTC. Cette prime reflète la confiance du marché dans la stratégie de capital de l'entreprise et peut également représenter la perception du marché selon laquelle l'entreprise offre une exposition au BTC avec effet de levier et gestion active.
Support de la logique financière traditionnelle
Bien que mNAV soit un indicateur de valorisation natif au chiffrement, le concept de "prix de transaction supérieur à la valeur des actifs sous-jacents" existe déjà largement dans la finance traditionnelle.
Les raisons pour lesquelles l'entreprise est souvent négociée à un prix supérieur à sa valeur comptable ou à son actif net sont principalement les suivantes :
Flux de trésorerie actualisés ### DCF ( méthode d'évaluation
Les investisseurs se concentrent sur la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs de l'entreprise )Valeur Actuelle(, et pas seulement sur les actifs qu'elle détient actuellement.
Cette méthode d'évaluation conduit souvent à un prix de transaction des entreprises bien supérieur à leur valeur comptable, surtout dans les situations suivantes :
Exemple : La valorisation d'une certaine entreprise technologique n'est pas basée sur ses actifs en liquidités ou en matériel, mais sur ses flux de trésorerie futurs stables provenant de logiciels par abonnement.
Méthode d'évaluation par multiplicateur de bénéfices et de revenus)EBITDA(
Dans de nombreux secteurs à forte croissance, les entreprises utilisent généralement le ratio C/B) ou le multiple de revenus pour évaluer leur valeur :
Exemple : un e-commerçant a atteint un ratio cours/bénéfice de 1078 fois en 2013.
Malgré des bénéfices minimes, les investisseurs parient toujours sur son avenir en tant que leader dans le domaine du commerce électronique et du cloud computing.
Une certaine entreprise possède des avantages que le Bitcoin lui-même ne possède pas : une coquille d'entreprise qui peut accéder aux canaux de financement traditionnels. En tant qu'entreprise cotée en bourse aux États-Unis, elle peut émettre des actions, des obligations, voire des jetons privilégiés (actions privilégiées ) pour lever des fonds, et elle l'a effectivement fait, avec un effet incroyable.
L'entreprise tire habilement parti de ce système : elle a levé des milliards de dollars en émettant des obligations convertibles zéro pour cent (zero-percent convertible bonds), ainsi que des produits d'actions privilégiées innovants récemment lancés, et a investi tous ces fonds dans le Bitcoin.
Les investisseurs reconnaissent que la société est capable d'utiliser "l'argent des autres" pour acheter des bitcoins à grande échelle, et cette opportunité n'est pas facilement reproductible par les investisseurs individuels. La prime de la société "n'est pas liée à l'arbitrage de NAV à court terme", mais provient de la grande confiance du marché dans sa capacité à acquérir et à allouer des capitaux.
(# mNAV > 1 Comment réaliser l'anti-dilution
Lorsque le prix de l'action de l'entreprise est supérieur à la valeur nette des actifs de Bitcoin qu'elle détient ), c'est-à-dire mNAV > 1###, l'entreprise peut :
Même en cas d'augmentation des actions en circulation, la quantité de BTC détenue par action (BTC/action) peut rester stable voire augmenter, rendant ainsi l'émission de nouvelles actions une opération antidilutive.
(# Que se passe-t-il si mNAV < 1?
Lorsque mNAV < 1, cela signifie que la valeur marchande des BTC représentée par chaque dollar d'actions de la société dépasse 1 dollar ), du moins sur le papier ###.
D'un point de vue financier traditionnel, l'entreprise se négocie à un prix inférieur à sa valeur nette d'actif (NAV). Cela pose des défis en matière d'allocation de capital. Si l'entreprise se finance par actions dans ce contexte pour acheter des jetons BTC, du point de vue des actionnaires, elle achète en réalité des jetons BTC à un prix élevé, ce qui entraîne :
Lorsque la société est confrontée à une situation où mNAV < 1, elle ne pourra pas continuer à maintenir cet effet de roue libre "émission de nouvelles actions → achat de BTC → augmentation de BTC/action".
Alors, quelle autre option reste-t-il ?
(# Racheter des actions, au lieu de continuer à acheter du BTC
Lorsque mNAV < 1, le rachat d'actions de l'entreprise est un comportement de création de valeur ) value-accretive ###, pour des raisons telles que :
La société a clairement indiqué : si le mNAV est inférieur à 1, la meilleure stratégie est de racheter des actions plutôt que de continuer à acheter des BTC.
(# Moyen 1 : Émettre des actions privilégiées )Preferred Stock ###
Les actions privilégiées sont un type de titre hybride, situées entre la dette et les actions ordinaires dans la structure du capital d'une entreprise. Elles offrent généralement un dividende fixe, n'ont pas de droit de vote et ont la priorité sur les actions ordinaires en ce qui concerne la distribution des bénéfices et la liquidation. Contrairement à la dette, les actions privilégiées ne nécessitent pas le remboursement du capital ; contrairement aux actions ordinaires, elles peuvent offrir un revenu plus prévisible.
La société a émis trois types d'actions privilégiées : A, B et C.
A est l'outil le plus direct : il s'agit d'une action privilégiée permanente non convertible, qui paie un dividende en espèces fixe de 10 % par an sur une valeur nominale de 100 $. Elle n'a pas d'option de conversion en actions et ne participe pas à l'augmentation de la valeur des actions de l'entreprise, offrant uniquement des revenus.
Le prix du marché de A fluctuera autour de la logique suivante :
Exemple : si le marché exige un rendement de 15 %, le prix A pourrait tomber à 66,67 $ ; si le marché accepte 5 %, il pourrait monter à 200 $.
Puisque A est un instrument non convertible et fondamentalement non rachetable ( sauf en cas de conditions déclencheuses fiscales ou de capital ), son comportement est similaire à celui d'une obligation perpétuelle, que l'entreprise peut utiliser à plusieurs reprises pour "acheter au plus bas" BTC, sans avoir besoin de refinancer.
B est similaire à A, avec un dividende annuel de 8 %, mais a ajouté une caractéristique clé : lorsque le prix de l'action de l'entreprise dépasse 1 000 $, il peut être converti en actions ordinaires au ratio de 10:1, ce qui équivaut à l'insertion d'une option d'achat profondément hors de la monnaie (call option), offrant aux détenteurs une opportunité de hausse à long terme.