À la recherche de la certitude off-chain : analyse de trois types d'actifs de chiffrement générant des intérêts
Dans le monde actuel, l'incertitude macroéconomique est devenue la norme. À une époque où les cygnes noirs et les rhinocéros gris coexistent, les investisseurs recherchent non seulement des rendements, mais aussi des actifs capables de traverser la volatilité et disposant d'un soutien structurel. Les "actifs de rendement cryptographique" dans le système financier off-chain pourraient représenter cette nouvelle forme de certitude.
Depuis que la Réserve fédérale a commencé son cycle de hausse des taux d'intérêt en 2022, le concept de "taux d'intérêt on-chain" a progressivement pénétré la conscience du grand public. Face à un taux d'intérêt sans risque dans le monde réel maintenant maintenu à 4-5 %, les investisseurs en cryptomonnaie commencent à réévaluer les sources de revenus et la structure de risque des actifs on-chain. Le concept émergent d'actifs cryptographiques générant des rendements (Yield-bearing Crypto Assets) a vu le jour, tentant de construire des produits financiers "concurrents de l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt".
Cependant, les sources de revenus des actifs générant des intérêts varient considérablement. Du flux de trésorerie "auto-généré" par le protocole lui-même, à l'illusion de revenus dépendant d'incitations externes, en passant par l'intégration et la transplantation de systèmes de taux d'intérêt off-chain, les différentes structures reflètent des mécanismes de durabilité et de tarification des risques radicalement différents. Actuellement, les actifs générant des intérêts des applications décentralisées (DApp) peuvent être grossièrement classés en trois catégories : revenus exogènes, revenus endogènes et actifs du monde réel (RWA) liés.
Rendement exogène : Illusion d'intérêt alimentée par des subventions
L'émergence des rendements exogènes est le reflet de la logique de croissance rapide des premiers jours de la DeFi. En l'absence d'une demande utilisateur mature et de flux de trésorerie réels, le marché a été remplacé par une "illusion d'incitation". De nombreux écosystèmes ont lancé d'énormes incitations en jetons, essayant d'attirer l'attention des utilisateurs et de verrouiller des actifs par le biais de "rendements distribués".
Ce type de subvention ressemble essentiellement à une opération à court terme où le marché des capitaux "paye" pour des indicateurs de croissance, plutôt qu'à un modèle de revenus durable. Cela a été la norme pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles, que ce soit pour les Layer2, les chaînes publiques modulaires, ou encore le LSDfi et le SocialFi, la logique d'incitation est presque identique : dépendante de nouveaux flux de capitaux ou de l'inflation des jetons, la structure est proche d'un "Ponzi". La plateforme attire les utilisateurs avec des rendements élevés pour qu'ils déposent de l'argent, puis retarde le paiement grâce à des "règles de déblocage" complexes.
L'effondrement de Terra en 2022 est un exemple typique. Cet écosystème off-chain offrait jusqu'à 20 % de rendement annuel sur les dépôts de UST via le protocole Anchor, attirant de nombreux utilisateurs. Cependant, ces rendements dépendaient principalement des subventions externes plutôt que des revenus réels à l'intérieur de l'écosystème.
L'expérience historique montre qu'une fois que les incitations externes diminuent, un grand nombre de jetons subventionnés seront vendus, nuisant à la confiance des utilisateurs et provoquant une chute en spirale de la TVL et des prix des jetons. Les données montrent qu'après le déclin de l'engouement pour la DeFi en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont vu leur capitalisation boursière chuter de plus de 90 %, souvent en raison de subventions trop élevées.
Les investisseurs qui cherchent à trouver un "flux de trésorerie stable" doivent être attentifs à la présence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Promettre des rendements d'aujourd'hui en échange d'une inflation future n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : redistribution de la valeur d'utilisation
En termes simples, les revenus endogènes sont les revenus générés par le protocole grâce à "faire des affaires" et redistribués aux utilisateurs. Ils ne dépendent pas de l'émission de jetons pour attirer des utilisateurs ou de subventions externes, mais proviennent de revenus générés naturellement par des activités commerciales réelles, telles que les intérêts de prêt, les frais de transaction, et même les pénalités lors de la liquidation de défauts. Ces revenus sont similaires aux "dividendes" dans la finance traditionnelle, et sont également appelés flux de trésorerie cryptographiques de type "dividende".
La principale caractéristique de ce type de revenu est sa boucle fermée et sa durabilité : la logique de rentabilité est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et qu'il y a des utilisateurs, il peut générer des revenus sans dépendre de l'argent chaud du marché ou des incitations inflationnistes pour fonctionner.
Les rendements endogènes peuvent être classés en trois prototypes :
Type de marge d'intérêt sur les prêts : C'est le modèle le plus courant et le plus facile à comprendre des débuts de la DeFi. Les utilisateurs déposent des fonds dans un protocole de prêt, qui met en relation les emprunteurs et les prêteurs, gagnant ainsi une marge d'intérêt. Sa nature est similaire au modèle "dépôt-prêt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme a une structure transparente et fonctionne efficacement, mais le niveau de rendement est étroitement lié au sentiment du marché.
Type de remboursement des frais : Ce type de mécanisme de profit est plus proche de la structure dans laquelle les actionnaires d'une entreprise traditionnelle participent aux dividendes ou les partenaires spécifiques obtiennent un retour en fonction du chiffre d'affaires. Le protocole rembourse une partie des revenus d'exploitation (comme les frais de transaction) aux participants qui fournissent un soutien en ressources, tels que les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons.
Revenus basés sur les services de protocole : il s'agit de revenus endogènes à la structure la plus innovante dans la finance cryptographique, dont la logique est proche du modèle traditionnel où les fournisseurs de services d'infrastructure dans les affaires offrent des services clés à leurs clients et facturent des frais. Prenons l'exemple d'EigenLayer, où le protocole fournit un soutien en matière de sécurité à d'autres systèmes grâce à un mécanisme de "re-staking" et reçoit des récompenses. Ce type de revenus ne dépend pas des intérêts des prêts ou des frais de transaction, mais provient de la tarification de marché de la capacité de service du protocole lui-même.
Taux d'intérêt réel off-chain : L'essor des RWA et des stablecoins à intérêt
De plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher des mécanismes de retour plus stables et prévisibles : les actifs en chaîne ancrent les taux d'intérêt du monde réel. La logique fondamentale est de connecter des stablecoins ou des actifs de chiffrement en chaîne à des instruments financiers à faible risque hors chaîne, tels que des obligations d'État à court terme, des fonds du marché monétaire ou du crédit institutionnel, tout en conservant la flexibilité des actifs de chiffrement et en obtenant des "taux d'intérêt certains du monde financier traditionnel".
En même temps, les stablecoins à intérêt commencent également à attirer l'attention en tant que dérivée des RWA. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas ancrés passivement au dollar américain, mais intègrent activement les revenus off-chain dans le jeton lui-même. Ils tentent de remodeler la logique d'utilisation du "dollar numérique", le rendant plus semblable à un "compte d'intérêt" sur la chaîne.
Sous l'effet de la connectivité des RWA, RWA+PayFi est également un scénario à surveiller dans le futur : intégrer directement des actifs à rendement stable dans des outils de paiement, brisant la dichotomie entre "actifs" et "liquidité". Cela augmente non seulement l'attrait des cryptomonnaies dans les transactions réelles, mais ouvre également de nouveaux scénarios d'utilisation pour les stablecoins.
Trois indicateurs pour trouver des actifs générateurs de revenus durables
La source de revenus est-elle « endogène » et durable ? Les actifs générateurs de revenus véritablement compétitifs doivent tirer leurs revenus des activités de l'accord lui-même, telles que les intérêts de prêt, les frais de transaction, etc. S'ils dépendent principalement de subventions et d'incitations à court terme, ils risquent de tomber dans un cycle vicieux de perte de fonds.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Le flux de fonds est-il clair ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de garde centralisée ? Ce sont toutes des questions clés à considérer.
Les rendements justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans un environnement de taux d'intérêt élevé, si les rendements des produits off-chain sont inférieurs à ceux des obligations d'État, il sera difficile d'attirer des capitaux rationnels. Ancrer les rendements off-chain sur des références réelles telles que les T-Bills, non seulement cela deviendra plus stable, mais cela pourrait également devenir une "référence de taux d'intérêt" sur la chaîne.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont pas de véritables actifs sans risque. Quelle que soit la solidité de leur structure de rendement, il est toujours nécessaire de rester vigilant face aux risques techniques, de conformité et de liquidité dans la structure off-chain. De la suffisance de la logique de liquidation, à la centralisation de la gouvernance du protocole, en passant par la transparence et la traçabilité des arrangements de garde des actifs derrière les RWA, tout cela détermine si les soi-disant "rendements déterministes" possèdent une véritable capacité de réalisation.
À l'avenir, le marché des actifs générateurs de revenus pourrait provoquer une reconstruction de la "structure du marché monétaire" off-chain. Dans la finance traditionnelle, le marché monétaire remplit une fonction centrale de tarification des fonds grâce à son mécanisme d'ancrage des taux d'intérêt. Aujourd'hui, le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "taux de référence" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus substantiel est en train de se former.
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AirdropSweaterFan
· Il y a 18h
C'est un revenu de simple paresse, n'est-ce pas ?
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Web3Educator
· Il y a 18h
*ajuste ses lunettes* des dynamiques de rendement fascinantes à vrai dire
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CascadingDipBuyer
· 08-10 13:20
Voyons quels sont les 0 risques.
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SingleForYears
· 08-10 09:37
Attendre que le grand bull attaque la tour
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CryptoHistoryClass
· 08-10 09:27
*vérifie les graphiques historiques* hmm... le même récit que nous avons vu avec les CDO en '08
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WalletDetective
· 08-10 09:25
Parlons de staking de manière simple !
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LucidSleepwalker
· 08-10 09:22
Les jetons sont tous des pièges pour prendre les gens pour des idiots.
Analyse des trois types d'actifs générant des intérêts off-chain : trouver des sources de revenus déterministes.
À la recherche de la certitude off-chain : analyse de trois types d'actifs de chiffrement générant des intérêts
Dans le monde actuel, l'incertitude macroéconomique est devenue la norme. À une époque où les cygnes noirs et les rhinocéros gris coexistent, les investisseurs recherchent non seulement des rendements, mais aussi des actifs capables de traverser la volatilité et disposant d'un soutien structurel. Les "actifs de rendement cryptographique" dans le système financier off-chain pourraient représenter cette nouvelle forme de certitude.
Depuis que la Réserve fédérale a commencé son cycle de hausse des taux d'intérêt en 2022, le concept de "taux d'intérêt on-chain" a progressivement pénétré la conscience du grand public. Face à un taux d'intérêt sans risque dans le monde réel maintenant maintenu à 4-5 %, les investisseurs en cryptomonnaie commencent à réévaluer les sources de revenus et la structure de risque des actifs on-chain. Le concept émergent d'actifs cryptographiques générant des rendements (Yield-bearing Crypto Assets) a vu le jour, tentant de construire des produits financiers "concurrents de l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt".
Cependant, les sources de revenus des actifs générant des intérêts varient considérablement. Du flux de trésorerie "auto-généré" par le protocole lui-même, à l'illusion de revenus dépendant d'incitations externes, en passant par l'intégration et la transplantation de systèmes de taux d'intérêt off-chain, les différentes structures reflètent des mécanismes de durabilité et de tarification des risques radicalement différents. Actuellement, les actifs générant des intérêts des applications décentralisées (DApp) peuvent être grossièrement classés en trois catégories : revenus exogènes, revenus endogènes et actifs du monde réel (RWA) liés.
Rendement exogène : Illusion d'intérêt alimentée par des subventions
L'émergence des rendements exogènes est le reflet de la logique de croissance rapide des premiers jours de la DeFi. En l'absence d'une demande utilisateur mature et de flux de trésorerie réels, le marché a été remplacé par une "illusion d'incitation". De nombreux écosystèmes ont lancé d'énormes incitations en jetons, essayant d'attirer l'attention des utilisateurs et de verrouiller des actifs par le biais de "rendements distribués".
Ce type de subvention ressemble essentiellement à une opération à court terme où le marché des capitaux "paye" pour des indicateurs de croissance, plutôt qu'à un modèle de revenus durable. Cela a été la norme pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles, que ce soit pour les Layer2, les chaînes publiques modulaires, ou encore le LSDfi et le SocialFi, la logique d'incitation est presque identique : dépendante de nouveaux flux de capitaux ou de l'inflation des jetons, la structure est proche d'un "Ponzi". La plateforme attire les utilisateurs avec des rendements élevés pour qu'ils déposent de l'argent, puis retarde le paiement grâce à des "règles de déblocage" complexes.
L'effondrement de Terra en 2022 est un exemple typique. Cet écosystème off-chain offrait jusqu'à 20 % de rendement annuel sur les dépôts de UST via le protocole Anchor, attirant de nombreux utilisateurs. Cependant, ces rendements dépendaient principalement des subventions externes plutôt que des revenus réels à l'intérieur de l'écosystème.
L'expérience historique montre qu'une fois que les incitations externes diminuent, un grand nombre de jetons subventionnés seront vendus, nuisant à la confiance des utilisateurs et provoquant une chute en spirale de la TVL et des prix des jetons. Les données montrent qu'après le déclin de l'engouement pour la DeFi en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont vu leur capitalisation boursière chuter de plus de 90 %, souvent en raison de subventions trop élevées.
Les investisseurs qui cherchent à trouver un "flux de trésorerie stable" doivent être attentifs à la présence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Promettre des rendements d'aujourd'hui en échange d'une inflation future n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : redistribution de la valeur d'utilisation
En termes simples, les revenus endogènes sont les revenus générés par le protocole grâce à "faire des affaires" et redistribués aux utilisateurs. Ils ne dépendent pas de l'émission de jetons pour attirer des utilisateurs ou de subventions externes, mais proviennent de revenus générés naturellement par des activités commerciales réelles, telles que les intérêts de prêt, les frais de transaction, et même les pénalités lors de la liquidation de défauts. Ces revenus sont similaires aux "dividendes" dans la finance traditionnelle, et sont également appelés flux de trésorerie cryptographiques de type "dividende".
La principale caractéristique de ce type de revenu est sa boucle fermée et sa durabilité : la logique de rentabilité est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et qu'il y a des utilisateurs, il peut générer des revenus sans dépendre de l'argent chaud du marché ou des incitations inflationnistes pour fonctionner.
Les rendements endogènes peuvent être classés en trois prototypes :
Type de marge d'intérêt sur les prêts : C'est le modèle le plus courant et le plus facile à comprendre des débuts de la DeFi. Les utilisateurs déposent des fonds dans un protocole de prêt, qui met en relation les emprunteurs et les prêteurs, gagnant ainsi une marge d'intérêt. Sa nature est similaire au modèle "dépôt-prêt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme a une structure transparente et fonctionne efficacement, mais le niveau de rendement est étroitement lié au sentiment du marché.
Type de remboursement des frais : Ce type de mécanisme de profit est plus proche de la structure dans laquelle les actionnaires d'une entreprise traditionnelle participent aux dividendes ou les partenaires spécifiques obtiennent un retour en fonction du chiffre d'affaires. Le protocole rembourse une partie des revenus d'exploitation (comme les frais de transaction) aux participants qui fournissent un soutien en ressources, tels que les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons.
Revenus basés sur les services de protocole : il s'agit de revenus endogènes à la structure la plus innovante dans la finance cryptographique, dont la logique est proche du modèle traditionnel où les fournisseurs de services d'infrastructure dans les affaires offrent des services clés à leurs clients et facturent des frais. Prenons l'exemple d'EigenLayer, où le protocole fournit un soutien en matière de sécurité à d'autres systèmes grâce à un mécanisme de "re-staking" et reçoit des récompenses. Ce type de revenus ne dépend pas des intérêts des prêts ou des frais de transaction, mais provient de la tarification de marché de la capacité de service du protocole lui-même.
Taux d'intérêt réel off-chain : L'essor des RWA et des stablecoins à intérêt
De plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher des mécanismes de retour plus stables et prévisibles : les actifs en chaîne ancrent les taux d'intérêt du monde réel. La logique fondamentale est de connecter des stablecoins ou des actifs de chiffrement en chaîne à des instruments financiers à faible risque hors chaîne, tels que des obligations d'État à court terme, des fonds du marché monétaire ou du crédit institutionnel, tout en conservant la flexibilité des actifs de chiffrement et en obtenant des "taux d'intérêt certains du monde financier traditionnel".
En même temps, les stablecoins à intérêt commencent également à attirer l'attention en tant que dérivée des RWA. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas ancrés passivement au dollar américain, mais intègrent activement les revenus off-chain dans le jeton lui-même. Ils tentent de remodeler la logique d'utilisation du "dollar numérique", le rendant plus semblable à un "compte d'intérêt" sur la chaîne.
Sous l'effet de la connectivité des RWA, RWA+PayFi est également un scénario à surveiller dans le futur : intégrer directement des actifs à rendement stable dans des outils de paiement, brisant la dichotomie entre "actifs" et "liquidité". Cela augmente non seulement l'attrait des cryptomonnaies dans les transactions réelles, mais ouvre également de nouveaux scénarios d'utilisation pour les stablecoins.
Trois indicateurs pour trouver des actifs générateurs de revenus durables
La source de revenus est-elle « endogène » et durable ? Les actifs générateurs de revenus véritablement compétitifs doivent tirer leurs revenus des activités de l'accord lui-même, telles que les intérêts de prêt, les frais de transaction, etc. S'ils dépendent principalement de subventions et d'incitations à court terme, ils risquent de tomber dans un cycle vicieux de perte de fonds.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Le flux de fonds est-il clair ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de garde centralisée ? Ce sont toutes des questions clés à considérer.
Les rendements justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans un environnement de taux d'intérêt élevé, si les rendements des produits off-chain sont inférieurs à ceux des obligations d'État, il sera difficile d'attirer des capitaux rationnels. Ancrer les rendements off-chain sur des références réelles telles que les T-Bills, non seulement cela deviendra plus stable, mais cela pourrait également devenir une "référence de taux d'intérêt" sur la chaîne.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont pas de véritables actifs sans risque. Quelle que soit la solidité de leur structure de rendement, il est toujours nécessaire de rester vigilant face aux risques techniques, de conformité et de liquidité dans la structure off-chain. De la suffisance de la logique de liquidation, à la centralisation de la gouvernance du protocole, en passant par la transparence et la traçabilité des arrangements de garde des actifs derrière les RWA, tout cela détermine si les soi-disant "rendements déterministes" possèdent une véritable capacité de réalisation.
À l'avenir, le marché des actifs générateurs de revenus pourrait provoquer une reconstruction de la "structure du marché monétaire" off-chain. Dans la finance traditionnelle, le marché monétaire remplit une fonction centrale de tarification des fonds grâce à son mécanisme d'ancrage des taux d'intérêt. Aujourd'hui, le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "taux de référence" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus substantiel est en train de se former.