Analyse de la stratégie cyclique PT-USDe Pendle-Aave et forte hausse de l'offre de USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse significative étant principalement due à la stratégie de boucle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % du volume total de USDe, tandis que le montant des fonds déposés sur la plateforme Aave est d'environ 3 milliards de dollars. Cet article explorera en profondeur le fonctionnement du mécanisme de boucle PT, les facteurs qui propulsent sa croissance ainsi que les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé indexé sur le dollar américain, dont le mécanisme de stabilisation des prix diffère des méthodes traditionnelles de garantie avec des devises fiat ou des actifs crypto. Il réalise l'ancrage des prix grâce à une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient une position longue sur l'ETH au comptant tout en shortant une quantité équivalente de contrats perpétuels sur l'ETH, afin de couvrir le risque de volatilité du prix de l'ETH. Ce mécanisme innovant permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par des algorithmes et de générer des revenus de deux sources : les rendements de mise de l'ETH au comptant et le taux de financement sur le marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une forte volatilité, principalement parce qu'ils dépendent en grande partie du taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le sentiment du marché est fortement haussier, les traders ont tendance à ouvrir des positions longues à fort levier, ce qui fait monter le prix des contrats à terme perpétuels, générant ainsi un taux de financement positif. Cette situation attire les teneurs de marché à réaliser des arbitrages en vendant à découvert des contrats à terme perpétuels et en achetant des actifs au comptant.
Mais le taux de financement n'est pas toujours positif. Lorsque le sentiment du marché devient baissier, une augmentation des positions courtes peut entraîner un prix des contrats à terme ETH en dessous du prix au comptant, ce qui fait que le taux de financement devient négatif. Par exemple, récemment, l'AUCTION-USDT a connu une prime au comptant en raison des achats au comptant et des ventes de contrats à terme, ce qui a conduit à un taux de financement de -2% sur 8 heures (environ 2195% annualisé).
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits à rendement plus stable et plus prévisible.
Mécanisme de conversion de revenu fixe de Pendle
Pendle en tant que protocole de teneur de marché automatisé (AMM) peut diviser les actifs générateurs de revenus en deux types de jetons :
Token principal (PT - Principal Token) : représente le capital pouvant être racheté à une date précise dans le futur. Il se négocie à un prix réduit, similaire à une obligation zéro coupon, et son prix revient progressivement à la valeur nominale avec le temps.
Token de rendement (YT - Yield Token) : représente tous les revenus futurs générés par l'actif sous-jacent avant la date d'échéance.
Prenons l'exemple du PT-USDe échéant le 16 septembre 2025, le jeton PT se négocie généralement à un prix inférieur à sa valeur nominale à l'échéance (1 USDe). La différence entre le prix actuel du PT et sa valeur nominale à l'échéance (ajustée en fonction du temps restant jusqu'à l'échéance) reflète le rendement annualisé implicite (c'est-à-dire YT APY).
Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de couvrir la volatilité des rendements tout en verrouillant un APY fixe. Pendant les périodes de taux de financement historiques élevés, l'APY peut dépasser 20 % ; le rendement actuel est d'environ 10,4 %. De plus, les jetons PT peuvent bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois avec Pendle.
Pendle et USDe ont donc formé une relation hautement complémentaire. Actuellement, le TVL total de Pendle est de 6,6 milliards USD, dont environ 4,01 milliards USD (environ 60 %) proviennent du marché USDe. Pendle a résolu le problème de la volatilité des rendements d'USDe, mais l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustement de l'architecture d'Aave et stratégie de cycle USDe
Les deux récentes ajustements d'architecture importants d'Aave ont ouvert la voie au développement rapide de la stratégie de cycle USDe :
Aave a décidé d'ancrer directement le prix de l'USDe au taux de change de l'USDT, cette décision a presque éliminé le risque de liquidation massive qui pourrait survenir en raison du détachement du prix.
Aave commence à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie. Ce changement résout simultanément les deux problèmes d'efficacité du capital insuffisante et de volatilité des rendements, permettant aux utilisateurs d'utiliser les jetons PT pour établir des positions de levier à taux fixe.
Stratégie d'arbitrage circulaire PT à fort effet de levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché commencent à adopter des stratégies de rotation de levier, qui sont une méthode courante de trading d'arbitrage. Le processus opérationnel est généralement le suivant :
Déposer sUSDe.
Emprunter des USDC à un ratio de 93 % de la valeur du prêt (LTV).
Échanger le USDC emprunté contre sUSDe.
Répétez les étapes ci-dessus pour obtenir un effet de levier d'environ 10 fois.
Cette stratégie peut maintenir des profits élevés lorsque le taux de rendement annualisé de l'USD est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC. Mais une fois que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt s'envolent, les profits seront rapidement érodés.
Tarification des garanties PT et espace d'arbitrage
Aave utilise une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour la tarification des actifs de garantie PT, en se basant sur le prix ancré en USDT. Les jetons PT vont progressivement se rapprocher de leur valeur nominale à mesure que la date d'échéance approche, similaire aux obligations zéro coupon traditionnelles.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dollar déposé génère environ 0,374 dollar de revenus, avec un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Interconnexion des risques et des écosystèmes
D'après les performances historiques, le rendement de Pendle est significativement supérieur au coût d'emprunt à long terme, avec un écart de taux moyen non levé d'environ 8,8 %. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation, avec un prix de base et un interrupteur de sécurité.
En raison de la souscription d'USDe et de ses dérivés par Aave en équivalence avec l'USDT, les risques d'Aave, de Pendle et d'USDe sont de plus en plus étroitement liés. Actuellement, l'approvisionnement en USDC d'Aave est de plus en plus soutenu par des garanties PT-USDe, rendant l'USDC structurellement similaire à une créance senior.
Scalabilité et répartition des bénéfices de l'écosystème
L'expansion future de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de collatéral pour le PT-USDe. L'équipe des risques est actuellement en faveur d'une augmentation fréquente de la limite, mais est contrainte par les réglementations politiques.
D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes :
Pendle prélève une commission de 5 % sur le côté YT.
Aave prélève 10% de la réserve sur les intérêts de prêt en USDC.
Le plan USDe prévoit de prélever environ 10 % de la part après le lancement de l'interrupteur de frais dans le futur.
Dans l'ensemble, Aave a fourni un soutien à l'émission de Pendle PT-USDe en ancrant à l'USDT et en fixant une limite de décote, permettant ainsi aux stratégies cycliques de fonctionner efficacement tout en maintenant une haute rentabilité. Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques, et tout problème d'une partie pourrait avoir un impact interconnecté entre Aave, Pendle et USDe.
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gas_fee_trauma
· 08-12 16:20
Les parieurs ne doivent pas avoir de maison.
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CountdownToBroke
· 08-11 03:39
L'émission d'un jeton dans l'univers de la cryptomonnaie est de retour.
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SnapshotDayLaborer
· 08-10 09:41
L'argent chaud est en pleine effervescence, n'est-ce pas ?
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FUD_Whisperer
· 08-10 09:38
Encore une autre spéculation sur des stablecoins, je ne comprends pas.
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NFTHoarder
· 08-10 09:37
Oh là là, une serrure si grosse.
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LiquidityWizard
· 08-10 09:31
théoriquement parlant, cette boucle de rendement n'attend qu'un événement cygne noir pour être honnête
L'offre de USDe a connu une big pump de 3,7 milliards de dollars, analyse de la stratégie circulaire Pendle-Aave PT-USDe.
Analyse de la stratégie cyclique PT-USDe Pendle-Aave et forte hausse de l'offre de USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse significative étant principalement due à la stratégie de boucle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % du volume total de USDe, tandis que le montant des fonds déposés sur la plateforme Aave est d'environ 3 milliards de dollars. Cet article explorera en profondeur le fonctionnement du mécanisme de boucle PT, les facteurs qui propulsent sa croissance ainsi que les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé indexé sur le dollar américain, dont le mécanisme de stabilisation des prix diffère des méthodes traditionnelles de garantie avec des devises fiat ou des actifs crypto. Il réalise l'ancrage des prix grâce à une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient une position longue sur l'ETH au comptant tout en shortant une quantité équivalente de contrats perpétuels sur l'ETH, afin de couvrir le risque de volatilité du prix de l'ETH. Ce mécanisme innovant permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par des algorithmes et de générer des revenus de deux sources : les rendements de mise de l'ETH au comptant et le taux de financement sur le marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une forte volatilité, principalement parce qu'ils dépendent en grande partie du taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le sentiment du marché est fortement haussier, les traders ont tendance à ouvrir des positions longues à fort levier, ce qui fait monter le prix des contrats à terme perpétuels, générant ainsi un taux de financement positif. Cette situation attire les teneurs de marché à réaliser des arbitrages en vendant à découvert des contrats à terme perpétuels et en achetant des actifs au comptant.
Mais le taux de financement n'est pas toujours positif. Lorsque le sentiment du marché devient baissier, une augmentation des positions courtes peut entraîner un prix des contrats à terme ETH en dessous du prix au comptant, ce qui fait que le taux de financement devient négatif. Par exemple, récemment, l'AUCTION-USDT a connu une prime au comptant en raison des achats au comptant et des ventes de contrats à terme, ce qui a conduit à un taux de financement de -2% sur 8 heures (environ 2195% annualisé).
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits à rendement plus stable et plus prévisible.
Mécanisme de conversion de revenu fixe de Pendle
Pendle en tant que protocole de teneur de marché automatisé (AMM) peut diviser les actifs générateurs de revenus en deux types de jetons :
Token principal (PT - Principal Token) : représente le capital pouvant être racheté à une date précise dans le futur. Il se négocie à un prix réduit, similaire à une obligation zéro coupon, et son prix revient progressivement à la valeur nominale avec le temps.
Token de rendement (YT - Yield Token) : représente tous les revenus futurs générés par l'actif sous-jacent avant la date d'échéance.
Prenons l'exemple du PT-USDe échéant le 16 septembre 2025, le jeton PT se négocie généralement à un prix inférieur à sa valeur nominale à l'échéance (1 USDe). La différence entre le prix actuel du PT et sa valeur nominale à l'échéance (ajustée en fonction du temps restant jusqu'à l'échéance) reflète le rendement annualisé implicite (c'est-à-dire YT APY).
Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de couvrir la volatilité des rendements tout en verrouillant un APY fixe. Pendant les périodes de taux de financement historiques élevés, l'APY peut dépasser 20 % ; le rendement actuel est d'environ 10,4 %. De plus, les jetons PT peuvent bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois avec Pendle.
Pendle et USDe ont donc formé une relation hautement complémentaire. Actuellement, le TVL total de Pendle est de 6,6 milliards USD, dont environ 4,01 milliards USD (environ 60 %) proviennent du marché USDe. Pendle a résolu le problème de la volatilité des rendements d'USDe, mais l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustement de l'architecture d'Aave et stratégie de cycle USDe
Les deux récentes ajustements d'architecture importants d'Aave ont ouvert la voie au développement rapide de la stratégie de cycle USDe :
Aave a décidé d'ancrer directement le prix de l'USDe au taux de change de l'USDT, cette décision a presque éliminé le risque de liquidation massive qui pourrait survenir en raison du détachement du prix.
Aave commence à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie. Ce changement résout simultanément les deux problèmes d'efficacité du capital insuffisante et de volatilité des rendements, permettant aux utilisateurs d'utiliser les jetons PT pour établir des positions de levier à taux fixe.
Stratégie d'arbitrage circulaire PT à fort effet de levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché commencent à adopter des stratégies de rotation de levier, qui sont une méthode courante de trading d'arbitrage. Le processus opérationnel est généralement le suivant :
Cette stratégie peut maintenir des profits élevés lorsque le taux de rendement annualisé de l'USD est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC. Mais une fois que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt s'envolent, les profits seront rapidement érodés.
Tarification des garanties PT et espace d'arbitrage
Aave utilise une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour la tarification des actifs de garantie PT, en se basant sur le prix ancré en USDT. Les jetons PT vont progressivement se rapprocher de leur valeur nominale à mesure que la date d'échéance approche, similaire aux obligations zéro coupon traditionnelles.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre dernier, chaque dollar déposé génère environ 0,374 dollar de revenus, avec un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Interconnexion des risques et des écosystèmes
D'après les performances historiques, le rendement de Pendle est significativement supérieur au coût d'emprunt à long terme, avec un écart de taux moyen non levé d'environ 8,8 %. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation, avec un prix de base et un interrupteur de sécurité.
En raison de la souscription d'USDe et de ses dérivés par Aave en équivalence avec l'USDT, les risques d'Aave, de Pendle et d'USDe sont de plus en plus étroitement liés. Actuellement, l'approvisionnement en USDC d'Aave est de plus en plus soutenu par des garanties PT-USDe, rendant l'USDC structurellement similaire à une créance senior.
Scalabilité et répartition des bénéfices de l'écosystème
L'expansion future de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de collatéral pour le PT-USDe. L'équipe des risques est actuellement en faveur d'une augmentation fréquente de la limite, mais est contrainte par les réglementations politiques.
D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes :
Dans l'ensemble, Aave a fourni un soutien à l'émission de Pendle PT-USDe en ancrant à l'USDT et en fixant une limite de décote, permettant ainsi aux stratégies cycliques de fonctionner efficacement tout en maintenant une haute rentabilité. Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques, et tout problème d'une partie pourrait avoir un impact interconnecté entre Aave, Pendle et USDe.