Deux modèles de tokenisation des actions : DeFi ouverte et conformité murée
Les actifs du monde réel ( RWA ) tokenisation passent d'un récit futuriste à une réalité financière. Avec l'entrée en scène de géants de la fintech tels que Kraken, Robinhood, cette transformation structurelle propulsée par la technologie blockchain a déjà commencé. Pour la première fois, les investisseurs mondiaux peuvent échanger sans friction 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 des "actions numériques" d'entreprises telles qu'Apple et Tesla. Cependant, sous l'enthousiasme du marché, il reste des questions profondes à résoudre.
Ce rapport analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions dominants sur le marché actuel, en se concentrant sur "comment réaliser" et "où sont les risques", afin de fournir des références approfondies aux clients, investisseurs, développeurs et régulateurs. Nous comparerons deux cas typiques : xStocks, représentant le chemin "ouvert DeFi", et Robinhood, représentant le chemin "Conformité et jardin clôturé", tout en intégrant les pratiques de participants clés tels que Hashnote et Securitize, pour explorer comment ces plateformes équilibrent la réglementation, la technologie et les opportunités de marché.
I. La logique sous-jacente de la conformité
Le principal défi de la tokenisation des actions est la conformité et non la technologie. Toute tentative de "mettre sur la chaîne" des titres traditionnels doit faire face à la complexité des réglementations financières mondiales. Le marché a formé deux voies de conformité différentes : les jetons de titres soutenus par des actifs à 1:1 et les jetons de contrats dérivés. Les structures juridiques et la logique opérationnelle de ces deux modèles sont radicalement différentes, ce qui détermine leur forme de produit, les droits des utilisateurs et les caractéristiques de risque.
Mode un : xStocks - Embrasser la Finance décentralisée sur la voie ouverte
Définition clé : Les jetons détenus par l'utilisateur ( tels que TSLAX) représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les droits sur les actions réelles ( TSLA). Il s'agit d'une "vraie" représentation des actions sur la blockchain, visant à garantir l'authenticité et la transparence des actifs.
La conception de conformité de xStocks, grâce à une multitude d'entités juridiques et à un cadre réglementaire clair, permet de maximiser l'évitement des risques juridiques tout en embrassant l'ouverture de la blockchain. Actuellement, 61 actions et ETF sont pris en charge, dont 10 ont déjà généré des transactions sur la chaîne. Après le soutien de Bybit et Kraken, son volume de transactions a connu une croissance explosive, atteignant, au 1er juillet, un volume de transactions quotidien de 6,641 millions de dollars, avec plus de 6,500 utilisateurs de trading et plus de 17,800 transactions.
xStocks est émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi DLT suisse. Le choix de la Suisse comme base légale est dû au fait que le pays offre un environnement réglementaire relativement clair et favorable pour les actifs numériques et l'innovation blockchain.
xStocks a établi un véhicule à but spécial (SPV) au Liechtenstein, servant de pierre angulaire à l'ensemble de la structure. La seule fonction du SPV est de détenir des actions réelles, réalisant une isolation des risques clé : même en cas de problèmes opérationnels de la plateforme de trading ou de l'émetteur, les actifs sous-jacents détenus dans le SPV restent sécurisés et indépendants.
Mode 2 : Robinhood - "jardin clos" axé sur la conformité
Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs sur la plateforme Robinhood ne constituent pas une propriété d'actions au sens légal, mais plutôt un contrat financier dérivé signé entre l'utilisateur et Robinhood Europe, qui suit le prix d'actions spécifiques. Sa nature légale est celle d'un dérivé de gré à gré (OTC), le jeton sur la chaîne n'étant qu'un certificat numérique des droits de ce contrat.
Le modèle de Robinhood est une forme pragmatique d'"arbitrage réglementaire", emballant des produits en tant qu'outils financiers existants avec un cadre réglementaire clair, déployés rapidement et à faible coût. Ces jetons sont émis par Robinhood Europe UAB, une société d'investissement enregistrée en Lituanie et régulée par sa banque centrale. Les produits sont régulés selon le cadre MiFID II de l'UE et sont classés comme des dérivés, contournant ainsi des réglementations plus complexes sur l'émission de titres.
Robinhood a déployé 213 jetons d'actions sur la chaîne Arbitrum, avec un coût total de seulement 5,35 dollars, démontrant l'efficacité élevée de l'utilisation de la technologie Layer 2. Parmi ceux-ci, 79 jetons ont des métadonnées configurées, prêts pour les transactions ultérieures. Robinhood a également tenté pour la première fois la tokenisation des actions de sociétés non cotées, lançant des jetons d'OpenAI et de SpaceX, avec l'intention de prendre une avance dans le domaine du capital-investissement.
La mise en œuvre technique de Robinhood est étroitement liée à sa stratégie de conformité, construisant un écosystème fermé mais conforme. Grâce à l'analyse des contrats intelligents, il a été découvert qu'ils intégraient un contrôle d'accès strict. Chaque transfert de jeton vérifie si l'adresse du destinataire est inscrite dans le registre des "portefeuilles approuvés" maintenu par Robinhood. Cela signifie que seuls les utilisateurs de l'UE ayant réussi le KYC/AML de Robinhood peuvent détenir et échanger ces jetons, formant ainsi un "jardin clos".
Résumé de la comparaison des deux grands modes
Le modèle xStocks est plus proche de l'esprit ouvert de Crypto Native et de la Finance décentralisée, tandis que le modèle Robinhood cherche un "raccourci" dans le cadre réglementaire existant. Le chemin de xStocks est "l'activation des actifs sur la chaîne", tentant de mapper de manière authentique et transparente la valeur des actifs traditionnels dans le monde de la blockchain, embrassant la finance ouverte. Le chemin de Robinhood est "l'activation des affaires sur la chaîne", utilisant la blockchain comme outil technique pour emballer et livrer ses activités traditionnelles de produits dérivés, ressemblant essentiellement à une sorte de mise à niveau blockchain de "CeFi".
Deuxièmement, les différences d'architecture technique
Dans le cadre de la conformité, l'architecture technique est le squelette qui permet de réaliser la vision du produit. Les différences entre xStocks et Robinhood en matière de choix technologiques et de conception des composants reflètent également leurs deux philosophies différentes : "ouvert" et "fermé".
1. Choix de la blockchain sous-jacente
xStocks choisit Solana:
Poursuivre des performances extrêmes, un débit élevé, des coûts de transaction bas et une vitesse de confirmation inférieure à la seconde.
Adapté au trading haute fréquence et aux interactions en temps réel avec des protocoles DeFi complexes
Faire face à des défis de stabilité, plusieurs interruptions de réseau se sont produites.
Robinhood choisit Arbitrum :
Solution d'extension Layer 2 d'Ethereum, alliant performance et sécurité
Hériter de la sécurité d'Ethereum et de son vaste écosystème de développeurs
Prévoir une migration future vers un réseau Layer 2 construit en interne et basé sur la technologie Arbitrum
2. Composants technologiques clés
Conception de contrat intelligent:
xStocks(SPL Token) : ouvert, librement transférable, facile à intégrer avec les protocoles de Finance décentralisée
Robinhood(Jeton autorisé): logique de restriction de transfert intégrée, formant un "jardin clos"
Oracles ( Oracle ) fonction :
Informations sur les prix : synchroniser le prix des actions du monde réel
Preuve de réserve ( PoR ) : Preuve automatique et périodique de la suffisance des actifs de réserve hors chaîne.
Interopérabilité inter-chaînes:
Permettre le transfert sécurisé d'actifs entre différentes blockchains
Étendre les pools de liquidité des actifs et les cas d'utilisation
3. Actifs sur chaîne et fonctionnement SPV
Pour les jetons adossés à des actifs, le SPV est un axe clé reliant les actifs du monde réel et le monde de la blockchain. Son processus opérationnel comprend :
Isolation des actifs : acheter des actions réelles et les déposer dans un SPV indépendant
Minting de jetons : confirmer l'entrée des actifs avant de frapper le même nombre de jetons sur la chaîne.
Distribution de jetons : via des échanges conformes ou vente directe à des investisseurs qualifiés
Gestion du cycle de vie : traitement des actions de l'entreprise telles que les dividendes, les fractionnements d'actions, etc.
Rachat et destruction : les investisseurs détruisent les jetons sur la chaîne lors du rachat, SPV vend les actions réelles correspondantes.
Trois, Modèle commercial et évaluation des risques
1. Modèle commercial et sources de revenus
Sources de revenus de Robinhood:
Une commission de conversion de 0,1 % sera appliquée aux utilisateurs hors de la zone euro.
Potentiel d'introduction de paiements par flux de commandes, services à valeur ajoutée pour les membres, etc.
Développer le marché du capital-investissement par le biais de jetons d'entreprises non cotées.
xStocks(Kraken & Backed Finance)Sources de revenus:
Frais de transaction
Frais de minting/rachat
Services de tokenisation d'actifs B2B
2. Matrice d'évaluation des risques complète
Les investisseurs doivent être vigilants face aux risques potentiels suivants :
Risque réglementaire : Les changements de réglementation peuvent affecter la conformité des produits
Risque technique : vulnérabilités des contrats intelligents, pannes d'oracle, etc.
Risque de contrepartie : faillite de l'émetteur ou de l'entité de conservation
Risque de marché : manque de liquidité, volatilité des prix, etc.
Risque opérationnel : erreurs dans le processus KYC/AML, etc.
Risques juridiques : conflits de réglementation transfrontaliers, litiges en matière de propriété intellectuelle, etc.
Quatre, structure du marché et perspectives d'avenir
Matrice de comparaison des principaux acteurs
Le secteur de la tokenisation des RWA peut être divisé en trois grands camps :
Géants de la finance traditionnelle : comme Franklin Templeton, BlackRock, etc.
Plateformes natales de cryptomonnaie : comme Backed Finance, Securitize, etc.
Innovateurs intersectoriels : comme Robinhood, Hashnote, etc.
Tendances du marché et chemin d'évolution
De l'isolement à l'intégration : une intégration profonde avec les institutions financières traditionnelles et l'écosystème de la Finance décentralisée
Innovation pilotée par la réglementation : le règlement MiCA de l'UE, la loi DLT de Suisse, etc. fournissent des règles plus claires.
Entrée des institutions et diversification des produits : expansion vers des produits structurés, capital-investissement, etc.
La tokenisation des actions de capital-investissement devient un nouveau marché bleu : ouvrir de nouveaux marchés pour les actions des entreprises non cotées.
Perspectives et réflexions futures
Lutte entre ouvert et fermé : le modèle ouvert d'xStocks et le modèle fermé de Robinhood pourraient coexister à long terme
La course entre la technologie et le droit : l'évolution continue des technologies de chaîne croisée, de Layer 2, du calcul de la confidentialité, etc., et la capacité des cadres juridiques mondiaux à suivre le rythme de l'innovation déterminera le développement de l'industrie.
La tokenisation des actions redéfinit le paradigme de l'émission, du trading, de la compensation et de la propriété des actifs, promettant un marché financier mondial plus efficace, transparent et inclusif. Bien qu'il y ait des défis, cette tendance est irréversible. Les participants du marché doivent embrasser cette révolution financière de manière proactive et prudente, en comprenant profondément sa logique sous-jacente et ses risques potentiels.
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MidnightMEVeater
· 08-03 01:48
Ces gens sont toujours en train de Cut Loss sur des questions de principe, la nuit c'est vraiment agréable.
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QuorumVoter
· 08-01 02:17
Hier encore, je tradais des actions, aujourd'hui tout est sur la chaîne !
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Web3ExplorerLin
· 08-01 00:17
hypothèse : ancien marché vs nouvel argent... la vraie question est qui contrôle les clés alors ?
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LucidSleepwalker
· 07-31 08:30
Jouer au piège, TradFi devient Finance décentralisée puis revient à TradFi
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down_only_larry
· 07-31 08:26
Investir en bourse n'est pas aussi intéressant que d'acheter des jetons.
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BankruptcyArtist
· 07-31 08:26
Zut, c'est encore un piège, n'est-ce pas de la laine ?
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GasFeeTears
· 07-31 08:23
La technologie Blockchain, c'est mettre du vieux vin dans de nouvelles bouteilles.
Les deux voies de la tokenisation des actions : xStocks ouvre la Finance décentralisée vs les murs de conformité de Robinhood
Deux modèles de tokenisation des actions : DeFi ouverte et conformité murée
Les actifs du monde réel ( RWA ) tokenisation passent d'un récit futuriste à une réalité financière. Avec l'entrée en scène de géants de la fintech tels que Kraken, Robinhood, cette transformation structurelle propulsée par la technologie blockchain a déjà commencé. Pour la première fois, les investisseurs mondiaux peuvent échanger sans friction 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 des "actions numériques" d'entreprises telles qu'Apple et Tesla. Cependant, sous l'enthousiasme du marché, il reste des questions profondes à résoudre.
Ce rapport analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions dominants sur le marché actuel, en se concentrant sur "comment réaliser" et "où sont les risques", afin de fournir des références approfondies aux clients, investisseurs, développeurs et régulateurs. Nous comparerons deux cas typiques : xStocks, représentant le chemin "ouvert DeFi", et Robinhood, représentant le chemin "Conformité et jardin clôturé", tout en intégrant les pratiques de participants clés tels que Hashnote et Securitize, pour explorer comment ces plateformes équilibrent la réglementation, la technologie et les opportunités de marché.
I. La logique sous-jacente de la conformité
Le principal défi de la tokenisation des actions est la conformité et non la technologie. Toute tentative de "mettre sur la chaîne" des titres traditionnels doit faire face à la complexité des réglementations financières mondiales. Le marché a formé deux voies de conformité différentes : les jetons de titres soutenus par des actifs à 1:1 et les jetons de contrats dérivés. Les structures juridiques et la logique opérationnelle de ces deux modèles sont radicalement différentes, ce qui détermine leur forme de produit, les droits des utilisateurs et les caractéristiques de risque.
Mode un : xStocks - Embrasser la Finance décentralisée sur la voie ouverte
Définition clé : Les jetons détenus par l'utilisateur ( tels que TSLAX) représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les droits sur les actions réelles ( TSLA). Il s'agit d'une "vraie" représentation des actions sur la blockchain, visant à garantir l'authenticité et la transparence des actifs.
La conception de conformité de xStocks, grâce à une multitude d'entités juridiques et à un cadre réglementaire clair, permet de maximiser l'évitement des risques juridiques tout en embrassant l'ouverture de la blockchain. Actuellement, 61 actions et ETF sont pris en charge, dont 10 ont déjà généré des transactions sur la chaîne. Après le soutien de Bybit et Kraken, son volume de transactions a connu une croissance explosive, atteignant, au 1er juillet, un volume de transactions quotidien de 6,641 millions de dollars, avec plus de 6,500 utilisateurs de trading et plus de 17,800 transactions.
xStocks est émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi DLT suisse. Le choix de la Suisse comme base légale est dû au fait que le pays offre un environnement réglementaire relativement clair et favorable pour les actifs numériques et l'innovation blockchain.
xStocks a établi un véhicule à but spécial (SPV) au Liechtenstein, servant de pierre angulaire à l'ensemble de la structure. La seule fonction du SPV est de détenir des actions réelles, réalisant une isolation des risques clé : même en cas de problèmes opérationnels de la plateforme de trading ou de l'émetteur, les actifs sous-jacents détenus dans le SPV restent sécurisés et indépendants.
Mode 2 : Robinhood - "jardin clos" axé sur la conformité
Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs sur la plateforme Robinhood ne constituent pas une propriété d'actions au sens légal, mais plutôt un contrat financier dérivé signé entre l'utilisateur et Robinhood Europe, qui suit le prix d'actions spécifiques. Sa nature légale est celle d'un dérivé de gré à gré (OTC), le jeton sur la chaîne n'étant qu'un certificat numérique des droits de ce contrat.
Le modèle de Robinhood est une forme pragmatique d'"arbitrage réglementaire", emballant des produits en tant qu'outils financiers existants avec un cadre réglementaire clair, déployés rapidement et à faible coût. Ces jetons sont émis par Robinhood Europe UAB, une société d'investissement enregistrée en Lituanie et régulée par sa banque centrale. Les produits sont régulés selon le cadre MiFID II de l'UE et sont classés comme des dérivés, contournant ainsi des réglementations plus complexes sur l'émission de titres.
Robinhood a déployé 213 jetons d'actions sur la chaîne Arbitrum, avec un coût total de seulement 5,35 dollars, démontrant l'efficacité élevée de l'utilisation de la technologie Layer 2. Parmi ceux-ci, 79 jetons ont des métadonnées configurées, prêts pour les transactions ultérieures. Robinhood a également tenté pour la première fois la tokenisation des actions de sociétés non cotées, lançant des jetons d'OpenAI et de SpaceX, avec l'intention de prendre une avance dans le domaine du capital-investissement.
La mise en œuvre technique de Robinhood est étroitement liée à sa stratégie de conformité, construisant un écosystème fermé mais conforme. Grâce à l'analyse des contrats intelligents, il a été découvert qu'ils intégraient un contrôle d'accès strict. Chaque transfert de jeton vérifie si l'adresse du destinataire est inscrite dans le registre des "portefeuilles approuvés" maintenu par Robinhood. Cela signifie que seuls les utilisateurs de l'UE ayant réussi le KYC/AML de Robinhood peuvent détenir et échanger ces jetons, formant ainsi un "jardin clos".
Résumé de la comparaison des deux grands modes
Le modèle xStocks est plus proche de l'esprit ouvert de Crypto Native et de la Finance décentralisée, tandis que le modèle Robinhood cherche un "raccourci" dans le cadre réglementaire existant. Le chemin de xStocks est "l'activation des actifs sur la chaîne", tentant de mapper de manière authentique et transparente la valeur des actifs traditionnels dans le monde de la blockchain, embrassant la finance ouverte. Le chemin de Robinhood est "l'activation des affaires sur la chaîne", utilisant la blockchain comme outil technique pour emballer et livrer ses activités traditionnelles de produits dérivés, ressemblant essentiellement à une sorte de mise à niveau blockchain de "CeFi".
Deuxièmement, les différences d'architecture technique
Dans le cadre de la conformité, l'architecture technique est le squelette qui permet de réaliser la vision du produit. Les différences entre xStocks et Robinhood en matière de choix technologiques et de conception des composants reflètent également leurs deux philosophies différentes : "ouvert" et "fermé".
1. Choix de la blockchain sous-jacente
xStocks choisit Solana:
Robinhood choisit Arbitrum :
2. Composants technologiques clés
Conception de contrat intelligent:
Oracles ( Oracle ) fonction :
Interopérabilité inter-chaînes:
3. Actifs sur chaîne et fonctionnement SPV
Pour les jetons adossés à des actifs, le SPV est un axe clé reliant les actifs du monde réel et le monde de la blockchain. Son processus opérationnel comprend :
Trois, Modèle commercial et évaluation des risques
1. Modèle commercial et sources de revenus
Sources de revenus de Robinhood:
xStocks(Kraken & Backed Finance)Sources de revenus:
2. Matrice d'évaluation des risques complète
Les investisseurs doivent être vigilants face aux risques potentiels suivants :
Quatre, structure du marché et perspectives d'avenir
Matrice de comparaison des principaux acteurs
Le secteur de la tokenisation des RWA peut être divisé en trois grands camps :
Tendances du marché et chemin d'évolution
Perspectives et réflexions futures
La tokenisation des actions redéfinit le paradigme de l'émission, du trading, de la compensation et de la propriété des actifs, promettant un marché financier mondial plus efficace, transparent et inclusif. Bien qu'il y ait des défis, cette tendance est irréversible. Les participants du marché doivent embrasser cette révolution financière de manière proactive et prudente, en comprenant profondément sa logique sous-jacente et ses risques potentiels.